今天的投教課堂,，我們向大家介紹一位價(jià)值投資的大師——喬爾· 格林布拉特。

說(shuō)到價(jià)值投資,，大家第一個(gè)想到的應(yīng)該是股神巴菲特,。原因很簡(jiǎn)單，在投資的江湖里如果投資實(shí)力用投資回報(bào)率來(lái)衡量,、江湖地位用財(cái)富來(lái)衡量,，那么巴菲特?zé)o論從投資業(yè)績(jī)還是從財(cái)富總量來(lái)看，都是毋庸置疑的最成功的投資大師,。福布斯2018年富豪榜上,，巴菲特以840億美元位列第3名，而這個(gè)榜單里絕大部分的富豪都是做實(shí)業(yè)的,。

事實(shí)上,，價(jià)值投資派的思想源自格雷厄姆，追隨者人才濟(jì)濟(jì),，巴菲特和格林布拉特都是價(jià)值投資的衣缽傳人,。巴菲特畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院，直接師從格雷厄姆,；格林布拉特則是格雷厄姆的忠實(shí)門徒,，任教于哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院。

巴菲特曾說(shuō),，如果他要教一門商業(yè)課,，他會(huì)教兩點(diǎn)：一是如何對(duì)一個(gè)企業(yè)估價(jià)，二是如何看待估價(jià),。這也是格林布拉特正在做的事,。格林布拉特在哥大商學(xué)院給學(xué)生講課的內(nèi)容是“證券分析”與“價(jià)值和特殊境況投資”。在格林布拉特的眼中,，價(jià)值代表股票的本質(zhì),，股票的交易價(jià)格最終會(huì)向其價(jià)值靠攏,。

下圖是全球投資大師的投資回報(bào)圖譜，其中縱軸表示與標(biāo)普500相比的超額回報(bào)率,，橫軸表示該投資大師保持該超額回報(bào)率的年數(shù),。我們可以看到，“長(zhǎng)跑冠軍”巴菲特維持超額回報(bào)的時(shí)間最長(zhǎng),，而喬爾· 格林布拉特的超額回報(bào)率最高,。盡管在國(guó)內(nèi)，喬爾· 格林布拉特的名氣遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于巴菲特,，但是在美國(guó),，他和巴菲特都是價(jià)值投資派的殿堂級(jí)大師。

1985年,，垃圾債大王Michael Milken給了喬爾· 格林布拉特700萬(wàn)美元的啟動(dòng)資金,，喬爾· 格林布拉特創(chuàng)建了自己的對(duì)沖基金，即哥譚資本,。喬爾· 格林布拉特管理的基金自1985年成立至2005年的二十年間,，資產(chǎn)規(guī)模從700萬(wàn)美元增到8.3億美元，年均回報(bào)率高達(dá)40% ,，其中前十年（1985-1994）扣除費(fèi)用后的年度復(fù)合增長(zhǎng)率更是高達(dá)50%,，被譽(yù)為華爾街投資史的一項(xiàng)奇跡 。

說(shuō)到這里,，大家或許也很好奇這位投資大師的經(jīng)歷,，那么我們就一起來(lái)了解一下吧。

1957年12月13日,，喬爾· 格林布拉特出生于紐約,。1980年，他在賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院獲得MBA學(xué)位,。當(dāng)他在沃頓商學(xué)院讀書的時(shí)候,，沃頓屬于有效市場(chǎng)理論學(xué)派，課堂上講的都是有效市場(chǎng)理論,。該理論認(rèn)為,，在法律健全、功能良好,、透明度高,、競(jìng)爭(zhēng)充分的股票市場(chǎng)，一切有價(jià)值的信息已經(jīng)及時(shí),、準(zhǔn)確,、充分地反映在股價(jià)走勢(shì)當(dāng)中，其中包括企業(yè)當(dāng)前和未來(lái)的價(jià)值，除非存在市場(chǎng)操縱,，否則投資者不可能通過(guò)分析以往價(jià)格獲得高于市場(chǎng)平均水平的超額利潤(rùn),。這套理論無(wú)法讓喬爾· 格林布拉特產(chǎn)生共鳴。大三那年,，他偶然讀到了一篇關(guān)于本杰明·格雷厄姆（價(jià)值投資學(xué)派創(chuàng)始人,，巴菲特的老師）的文章。讀了這篇文章,，喬爾· 格林布拉特豁然開(kāi)朗。從此,，他的投資觀念發(fā)生了徹底的改變,，他意識(shí)到投資就是要弄清楚一個(gè)東西值多少錢，然后花很低的價(jià)格買下來(lái),，留足安全邊際,。

在沃頓讀研究生時(shí)，他和幾個(gè)同學(xué)一起研究買入低于清算價(jià)值的股票投資策略,，畢業(yè)論文就是寫的這個(gè)題目,，并且發(fā)表在著名的學(xué)術(shù)期刊上。核心思想是只要買的夠便宜,，就能賺錢,。其實(shí)巴菲特早期也是這么做的，這叫“撿煙蒂”策略,，就是用近乎白撿的價(jià)格收別人扔在地上的煙屁股的意思,。這個(gè)策略現(xiàn)在依然有效，只是策略所能承載的資金量有限,，市場(chǎng)上的“煙蒂”沒(méi)有那么多,，因此無(wú)法容納太大規(guī)模的資金。

1980年喬爾· 格林布拉特從沃頓商學(xué)院畢業(yè)的時(shí)候,，美國(guó)股市并不吸引人,。在過(guò)去的13年中都沒(méi)漲。出于對(duì)投資真正的熱愛(ài)而不僅僅是為了賺錢,，喬爾· 格林布拉特1980年從沃頓商學(xué)院畢業(yè)后就加入了一家剛成立的對(duì)沖基金,，做并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)套利投資。這家公司的策略是這樣的：在看到并購(gòu)公告后買入一家公司,，希望通過(guò)并購(gòu)?fù)瓿蓙?lái)獲利,。這么操作的風(fēng)險(xiǎn)和收益基本是這樣的：并購(gòu)成功，賺1塊錢,；并購(gòu)失敗,，虧10塊錢。這樣的風(fēng)險(xiǎn)收益比顯然并不合適。于是喬爾· 格林布拉特開(kāi)始尋找類似“成功賺1塊錢,，失敗虧1毛錢”的投資機(jī)會(huì),。經(jīng)過(guò)5年的努力，他找到了這樣的投資邏輯和投資方法,，于是在1985年獲得垃圾債大王Michael Milken的 700萬(wàn)美元的啟動(dòng)資金后,，喬爾· 格林布拉特成立了自己的對(duì)沖基金（哥譚資本）。

喬爾· 格林布拉特喜歡在少有人關(guān)注的領(lǐng)域里尋找賺錢機(jī)會(huì),，可能是市值太小沒(méi)人愿意關(guān)注,、可能是情況特殊或者很復(fù)雜一般人看不懂等原因市場(chǎng)上總存在少有人關(guān)注的領(lǐng)域。在不被人關(guān)注的領(lǐng)域里尋找被低估的投資機(jī)會(huì)要比費(fèi)盡心機(jī)尋找下一個(gè)大牛股容易多了,，因?yàn)樵u(píng)估股票的價(jià)值比預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展方向要簡(jiǎn)單,。正如巴菲特所說(shuō)，既然找得到30厘米高的柵欄,，何必非往3米高的柵欄上沖呢,？巴菲特早期也做了很多類似的事情，從少有人關(guān)注的領(lǐng)域投資小規(guī)模的資金去賺錢,。但是當(dāng)他的錢規(guī)模夠大的時(shí)候他只得離開(kāi)這樣的領(lǐng)域,，給后來(lái)的人留出空間。2000年的時(shí)候,，巴菲特曾說(shuō)“給我100萬(wàn)美元,，我每年能賺50%”。100萬(wàn)美元的規(guī)模,，有很多機(jī)會(huì)可以抓,。資金規(guī)模越大，投資機(jī)會(huì)越少,。小資金在投資中不受限制,，所有公司可以隨便挑、隨便買,。巴菲特現(xiàn)在管理的規(guī)模太大了,，所以只能從大約300只大盤股里挑選，小規(guī)模的投資對(duì)他的資金量沒(méi)有意義,。

從1985年成立公司到1994年這10年的時(shí)間中,，扣除基金的所有費(fèi)用后，喬爾· 格林布拉特管理的對(duì)沖基金年均收益率高達(dá)50%,，成為了華爾街的一個(gè)投資奇跡,。

喬爾· 格林布拉特把自己這十年的成功歸因于以下三個(gè)因素：

1、管理的資金規(guī)模小

他的起步資金是700萬(wàn)美元,，在管理了 5年之后向外部投資人返還了一半本金和投資收益,，十年后將外部投資人的本金及收益全部返還,。

2、看準(zhǔn)機(jī)會(huì)后集中投資

他管理的80%以上的資金只配置到6到8只股票中,。這樣集中持股當(dāng)然也帶來(lái)了很高的回撤風(fēng)險(xiǎn),，由于喬爾· 格林布拉特管理資金中有外部投資人的錢，當(dāng)他堅(jiān)定看好的股票價(jià)格出現(xiàn)下跌的時(shí)候,，外部投資人并不都能坦然接受,，這也是他退還外部投資者資金的原因。

3,、運(yùn)氣好

這一時(shí)期,，經(jīng)過(guò)摸索，喬爾· 格林布拉特接受了巴菲特的理論“在便宜的價(jià)格買好公司”,，并根據(jù)這個(gè)投資理念發(fā)明了著名的股市投資“神奇公式”,。

舉個(gè)例子，如果我們找到了一只股票,，價(jià)值10塊錢，價(jià)格是6塊錢,。很便宜,，安全邊際是10-6=4元錢。問(wèn)題是,，我們沒(méi)有這家公司的控股權(quán),，它的生意還不是個(gè)好生意。時(shí)間長(zhǎng)了,，我們的安全邊際可能越來(lái)越小,。因?yàn)闆](méi)辦法控制公司的資產(chǎn)，原來(lái)的價(jià)值10塊錢可能變成價(jià)值8塊錢,，安全邊際就縮小到2塊錢了,。所以投資不能只圖便宜，要想辦法去尋找現(xiàn)在價(jià)值10塊錢未來(lái)可能變成價(jià)值12塊錢的公司,，讓安全邊際隨之增加,。

那價(jià)值10元的公司為什么可以用6元的價(jià)格買到呢？因?yàn)槭袌?chǎng)不理性,，總存在價(jià)值投資的機(jī)會(huì),。標(biāo)普500指數(shù)從1996年到2000年翻倍，從2000年到2002年腰斬,，從2002年到2007年翻倍,，從2007年到2009年腰斬，2009年至今翻了3倍……這還只是500只股票的平均價(jià)格指數(shù),，對(duì)于個(gè)股來(lái)說(shuō)會(huì)更瘋狂：有些受人們追捧的成為熱門股,，有些被人們嫌棄的成為冷門股。個(gè)股的波動(dòng)遠(yuǎn)比指數(shù)劇烈。人們總是有喜好和厭惡,，被人們追捧和遭人厭惡的股票有天壤之別,。格雷厄姆認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格圍繞公允價(jià)值波動(dòng)。只要實(shí)事求是地給公司估值,，實(shí)事求是地做投資操作并耐心等待,，在價(jià)格低于價(jià)值時(shí)買入，在價(jià)格高于價(jià)值時(shí)賣出,。

如果會(huì)正確的給公司估值,，那么最終一定會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)同，只不過(guò)沒(méi)法保證那是在多久以后,，也許是兩三周,、也許是兩三年，但是市場(chǎng)最終一定會(huì)認(rèn)同,。在90%的概率下,，在兩三年時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)一定會(huì)認(rèn)識(shí)到一只股票的價(jià)值,。所以如果能做一個(gè)包含若干股票的投資組合,，那么平均下來(lái)市場(chǎng)認(rèn)可正確估值的時(shí)間會(huì)更快。

這就是神奇公式誕生背后的故事,。至于這個(gè)神奇公式到底是一個(gè)什么樣的公式,？我們先賣個(gè)關(guān)子，留到下集再說(shuō),。

一個(gè)好消息是,，根據(jù)神奇公式編制的指數(shù)：中證價(jià)值回報(bào)指數(shù)（代碼930949）已經(jīng)發(fā)布，掛鉤這個(gè)指數(shù)的基金產(chǎn)品中郵中證價(jià)值回報(bào)指數(shù)基金也已經(jīng)在籌備發(fā)行中,，大家敬請(qǐng)期待,。

以上內(nèi)容來(lái)自2015年霍華德· 馬克斯在沃頓商學(xué)院中對(duì)喬爾· 格林布拉特的訪談。著名投資大師霍華德· 馬克斯是喬爾· 格林布拉特在沃頓商學(xué)院的師兄,，兩人關(guān)系非常好,。在霍華德· 馬克斯的經(jīng)典著作《投資最重要的事》一書中，喬爾· 格林布拉特的“彈幕”到處飛,。這本書可以媲美巴菲特的《巴菲特致股東信》和芒格的《窮查理寶典》,，被諸多投資者奉為圭臬，是價(jià)值投資最經(jīng)典的讀物之一,。書中霍華德· 馬克斯先生詳細(xì)闡述了“第二層次思維”,、價(jià)格/價(jià)值關(guān)系、耐心等待機(jī)會(huì),、以及多元化投資等概念,，對(duì)自身的決策以及偶爾的失誤做出了坦誠(chéng)的評(píng)價(jià),，為讀者進(jìn)行批判性思考、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,、建立投資策略提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),。