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為什么ROE是分析公司最核心的指標,？ 為什么一支股票的長期收益率接近其ROE,？ 今天來談談這兩個問題。 一,、為什么一支股票的長期收益率接近其ROE,？ 芒格說過類似的話，大概意思是說如果你持有一支股票40年,，你的收益率和其ROE差不多,，而你當初買的價格高低對收益率影響不大。到底是因為什么呢,？且看以下例題,。 例如有公司A和公司B，其股價分別為10元,、20元,，每股收益均為1元,，ROE分別為15%、30%,，則其PE分別為10倍,、20倍。根據(jù)PB=ROE*PE,，則兩公司的PB分別為1.5、6,。根據(jù)凈資產(chǎn)=股價/PB,，則兩公司的凈資產(chǎn)分別為6.67元,、3.33元,。如下表：  A、B兩公司40年后的凈資產(chǎn)將分別為： A公司：6.67*（1 0.15）^40=1350.29元,，估值不變的情況下，其股價為1350.29*1.5=2025.43元,，40年年均復合收益率為14.19%。（年均復合收益率=期末與期初的比值開N次方再減1,，），——接近公司的ROE 15% B公司：3.33*（1 0.3）^40=71240.36元,，估值不變的情況下,，其股價為71240.36*6=427442.19元，40年年均復合收益率為28.3%——接近公司ROE 30%,。 假如當初買B 公司 的時候買貴了,，以30倍PE也就是30元的價格買入，則40年年均復合收益率為27.01%——當初買貴50%那么多最終收益率也差不多嘛,！ 明白了芒格為什么說長期持有的收益率接近于公司的ROE了吧,？ 由此我們得出一個結論,，選公司還是選 ROE 高而且穩(wěn)定的公司，長期收益率有保障,。 其實，選ROE高的公司,，背后還有深刻的道理,，不僅僅是長期收益有保障——有幾個人會拿一支股票幾十年呢,？ 這就引出了第二個問題： 二、為什么ROE是分析公司最核心的指標呢,？ 凈資產(chǎn)就是股東的權益,，可以理解為股東的投入,，公司以凈資產(chǎn)（資本）為基礎，購置資產(chǎn),，同時為了擴大規(guī)模加快發(fā)展,，公司向外借債（加杠桿),，形成了公司的資產(chǎn)和負債。凈資產(chǎn)=資產(chǎn)-負債,。ROE就是公司的凈資產(chǎn)收益率（注意,，這個收益率是公司的凈資產(chǎn)收益率，而不是二級市場投資者也就是我們小散股東的投資回報率,，我們的回報率為ROE/PB或者是1/PE）,。 追逐利潤是資本的天性，資本無休無眠,，哪里有利潤就會流向哪里,，哪里利潤高就流向哪里，按理說資本流動和競爭的結果,，所有的資產(chǎn),，其收益率應該差不多啊,，為什么不同行業(yè)甚至同一行業(yè)不同的公司的ROE差異這么大呢？仔細看ROE=凈利潤/凈資產(chǎn),，凈資產(chǎn)=資產(chǎn)-負債這兩個公式,，某公司ROE高，說明其同樣的凈資產(chǎn)產(chǎn)生了更高的利潤,，這個凈資產(chǎn)就十分可疑了,！——它不真實，不科學,！因為這不符合資本流動和競爭的本性,！那它會不會是被低估了呢？對,，之所以公司的ROE高,，肯定是凈資產(chǎn)被低估了，肯定是公司的某些資產(chǎn)并未在會計賬簿上記載,，但它真實存在,！ 在這里有必要說說資產(chǎn),。何為資產(chǎn),？按說凡是能夠產(chǎn)生未來收入的都是資產(chǎn)，不能產(chǎn)生未來收入的就不是資產(chǎn),。而資產(chǎn)的價值高低也就與其產(chǎn)生收入的能力有關,。資產(chǎn)的價值嚴格地說應該是未來收入的折現(xiàn)值之和(可是會計上為了方便可靠,，一般以成本入賬),。理解了這個，你就可以理解,，公司的許多資產(chǎn)都沒有被記入資產(chǎn)負債表！公司的品牌是資產(chǎn),，商標是資產(chǎn)，管理能力是資產(chǎn),，保密技術是資產(chǎn),，客戶關系是資產(chǎn),，人脈資源是資產(chǎn)，核心員工是資產(chǎn),，企業(yè)文化是資產(chǎn),，豐胸肥臀是資產(chǎn)等等。但這些都不能記載在資產(chǎn)負債表中,，除非公司收購別的公司時，必須為被收購公司的沒有記在賬面上的資產(chǎn)買單——也就是可辨認凈資產(chǎn)的溢價,，叫商譽,。我們把這些不在賬面記載又能產(chǎn)生收入的資產(chǎn)叫做商譽。 那么,，一個公司的ROE 比較高,，那不是公司的可辨認資產(chǎn)（或叫硬資產(chǎn)）的贏利能力強,，因為所有的硬資產(chǎn)的贏利能力都是差不多的，而是因為公司具有其他公司不具備的某種商譽,，也許是它的管理水平高，也許是他的員工素質強,，也許是有一項非專利技術,，也許是有好的客戶資源,，也許是地理位置極佳，也許是獨占了某種資源——總之,，肯定是公司有某種競爭優(yōu)勢也就是商譽，提高了贏利能力,！ 一個公司要想取得超額收益,，靠的不是記載在賬面上的硬資產(chǎn)，而正是賬面上不顯示的資產(chǎn)——商譽,！因為賬面上的硬資產(chǎn)只能取得平均收益率,！ 所以，既考慮了資產(chǎn)，又考慮了負債,，集中反映公司競爭優(yōu)勢的ROE作為考察公司的核心指標也就順理成章了,！找到了一家ROE 比較高又穩(wěn)定的公司，實際上就是找到了一家具有某種競爭優(yōu)勢的公司,，這不就是我們選股的目的么,？ |
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