浙江美大(002677)

事仵：公司彼露其2018Q1財報：全年買現(xiàn)營業(yè)收入2.2億兀,，同比增 長53.15%。2018Q1實現(xiàn)歸母凈利潤6172萬元，同比增長49.74%, 扣非歸母凈利潤增長59.8%,。實現(xiàn)EPS 0.09元，同比增長50%,。 營收繼續(xù)高速增長,。2018年Q1公司營收增速為53.15%,分季度看， 2017年Q1至2018年Q1的營收增速分別為51.9%,、58.7%,、51.2%、 54.7%. 53.15%,。目前前期房地產(chǎn)銷售火爆的拉動效應(yīng)已放緩,，但公 司營收端仍實現(xiàn)強勁增長，充分說明了集成灶行業(yè)高景氣度背后的核 心原因是產(chǎn)品持續(xù)改善升級帶動消費者接受度的提高,。后續(xù)考慮到集 成灶行業(yè)持續(xù)高景氣度以及公司一二線及電商渠道的逐步優(yōu)化,，疊加 櫥柜及小家電等配套產(chǎn)品高增長,公司未來營收高增長依然值得期待。

廣告宣傳帶動銷售費用率上行,，但管理費用率明顯改善,。2018Q1公 司毛利率為54.57%,連續(xù)四個季度持續(xù)改善。公司抓住集成灶發(fā)展機 遇,，加大廣告宣傳及渠道投入,，Q1公司銷售費用2335萬元，同比增 長111.44%,銷售費用率為11% (+3.3pct),管理費用率2629萬元,，同比增長8%,管理費用率為12%(-5pct),。管理費用率大幅下降主要 是由于公司股份支付攤銷費用減少及營收高增長帶來的折舊及職工薪 酬費用的攤銷效應(yīng)。銷售凈利潤率為28.05%,略有下降,。

長期無需過慮公司凈利潤率下降,。市場普遍憂慮公司銷售費用率提升 中凈利潤率會快速下滑。但我們認(rèn)為長期仍無需過分憂慮公司凈利潤 率下降,，原因：1,、公司高度扁平化的渠道結(jié)構(gòu)是銷售費用率低的關(guān)鍵 原因之一，扁平化的渠道結(jié)構(gòu)不僅節(jié)省了渠道中間費用,，且通過渠道 利潤共享減少了促銷資源投入以及提高公司毛利率,。2、公司管理費用 率仍有下降空間,，后期股份支付費用攤銷完畢,，疊加營收高增長導(dǎo)致 折舊及職工薪酬的攤薄效應(yīng)，預(yù)計管理費用率將逐步下降,。盈利預(yù)測：預(yù)計公司在2018-2020年EPS分別為0.66,、0.89、1.17, 對應(yīng)的PE分別為29,、22,、17倍,，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：集成灶市場競爭加劇,，原材料成本上漲