『不要將雞蛋放在同一個(gè)籃子里,?！话头铺乜刹贿@么認(rèn)為。他曾說過：『我們采取的策略與人們的多元化信條格格不入,，許多權(quán)威的評(píng)論者會(huì)認(rèn)為我們的策略可能比傳統(tǒng)的投資者更具有風(fēng)險(xiǎn),。我們認(rèn)為如果投資者能提高他對(duì)企業(yè)關(guān)注的強(qiáng)度，提高他對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況的滿意度,，然后再?zèng)Q定自己要投資的企業(yè),，那么他采取集中投資的策略反而會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)?！?br>
沒有一個(gè)中國(guó)投資者不仰慕沃倫·巴菲特的大名,。但是，如果有人要問,，如何在中國(guó)實(shí)踐巴菲特,，賺取資本市場(chǎng)上那些看不見的財(cái)富？我的答案是：堅(jiān)持價(jià)值投資是唯一方法,。

從原則上講,，沒有任何規(guī)則能告訴你一種股票到底會(huì)下降到什么程度為止。人們往往從自己的主觀意愿或是自我安慰的角度出發(fā),，自以為是地將某一種股票的跌勢(shì)確定在某一點(diǎn)上,，而這樣做的結(jié)果就是自己財(cái)富的損失。在巴菲特看來,，投資必須對(duì)下面一些流行的說法多加注意：

①既然這種股票已經(jīng)跌了這么多了,，它肯定不會(huì)再往下掉了。抱有這種想法的投資者并不在少數(shù),，而且很多人都對(duì)此有過十分慘痛的教訓(xùn),。從理論上看，股票的價(jià)格可能無限地上漲,，也可能下跌到很低,，所以那些抱有此想法的投資者是十分主觀的。就連巴菲特也為此付出過十分慘重的代價(jià),。1971年,，巴菲特發(fā)現(xiàn)凱澤工業(yè)公司的股票價(jià)格已經(jīng)從每股25美元降到了13美元，是大量吃進(jìn)的好機(jī)會(huì),。于是他果斷地以每股11美元的價(jià)格買進(jìn)了500萬股凱澤工業(yè)公司的股票,，這是當(dāng)時(shí)美國(guó)證券史上最大宗的買賣之一,。但后來業(yè)績(jī)并不像他所料的那樣，凱澤工業(yè)公司的股票連連下跌,，而且連創(chuàng)新低,，從10美元一直跌到6美元，1974年凱澤公司的股票只有4美元,?！呵f不要想當(dāng)然地認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)跌得夠多不會(huì)再跌了?！贿@是他對(duì)我們的忠告之一,。

②既然已經(jīng)漲了這么多，肯定不會(huì)再漲了,。正如股價(jià)的下跌無法預(yù)料其低限一樣,，股價(jià)的上限也是無法預(yù)料的,。大多數(shù)人在見到自己的股票上漲數(shù)倍之后,，便認(rèn)為它不會(huì)再漲了，為了安全起見都會(huì)將其出售,。而且對(duì)一家企業(yè)如此『忠誠(chéng)』地保持信心,，也不是一件容易做到的事情。如果保持這樣的觀點(diǎn),，或許你就失去了上帝賜予你的擁有財(cái)富的機(jī)會(huì),。

③等它回升10元后我就售出。如果你為自己設(shè)定了這樣一個(gè)目標(biāo),，你很可能眼巴巴地看到股價(jià)回升了9.75元而沒有售出,。令你更沒有想到的是，你已經(jīng)失去了最佳的出售價(jià)格,，這樣做的結(jié)果,，不僅浪費(fèi)了大量的時(shí)間與精力，更重要的是會(huì)因?yàn)橘Y金短缺而失去了一些本來很不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì),。巴菲特的做法是,，立即提醒自己，如果沒有繼續(xù)購(gòu)買這家公司股票的信心時(shí),，就趕快將它賣掉,，而不要過于在意是什么價(jià)格。

④我等的時(shí)間已經(jīng)夠長(zhǎng)了,。很多投資者都體驗(yàn)過度日如年的感受,，無論當(dāng)你的股票處于下跌或是上漲的過程中，你都感到焦慮與不安,。你認(rèn)為你自己已經(jīng)等待得夠久了,，決定將其售出算了,。但也許就在你售出的第二天，這種股票竟然就上漲了,。巴菲特為此起了一個(gè)名稱叫『脫離后的繁榮』,。為了避免這種十分讓人后悔的局面，巴菲特建議投資者不要感情用事,，而是要認(rèn)真地跟蹤公司的經(jīng)營(yíng)情況,，做到心中有數(shù)，不至于與大好機(jī)會(huì)失之交臂,。

⑤這次可不能再錯(cuò)過機(jī)會(huì)了,。在這種思想的驅(qū)使下，投資者會(huì)在對(duì)企業(yè)沒有更多了解的時(shí)候就貿(mào)然行動(dòng),，買下那些被別人看好的股票,。巴菲特曾對(duì)投資者發(fā)出過警告，認(rèn)為這樣做很可能會(huì)有嚴(yán)重的后果,。也許你上次失去了機(jī)會(huì),，但你的錢并沒有因此而減少，可是你未經(jīng)深思熟慮的輕率行為,，卻有可能將自己帶入難以自拔的陷阱之中,，遭受重大的經(jīng)濟(jì)損失。

投資不是一門精確的科學(xué),，它在很大程度上受到人們觀念與情緒的影響,，所以任何一個(gè)想高人一等的投資者，一定不能在原有的框框內(nèi)思考問題,，而是要突破固有的模式,，走出投資的誤區(qū)。

『不要將雞蛋放在同一個(gè)籃子里,?！话头铺乜刹贿@么認(rèn)為。他曾說過：我們采取的策略與人們的多元化信條格格不入,，許多權(quán)威的評(píng)論者會(huì)認(rèn)為我們的策略可能比傳統(tǒng)的投資者更具有風(fēng)險(xiǎn),。我們認(rèn)為如果投資者能提高他對(duì)企業(yè)關(guān)注的強(qiáng)度，提高他對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況的滿意度,，然后再?zèng)Q定自己要投資的企業(yè),，那么他采取集中投資的策略反而會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)。投資人為了避免將雞蛋置于同一個(gè)籃子里,，所以努力地將它們分別放在不同的籃子中,，最后的結(jié)果可能是因?yàn)橥顿Y者過于分心，以至于不能將自己所有的籃子照顧好,，里面的雞蛋反而會(huì)被摔破,。同時(shí)由于許多投資者對(duì)多樣化投資的過分相信,，使他們只追求形式上的安全，而忽略了對(duì)自己所要投資的企業(yè)進(jìn)行全面的考查,。凱恩斯在投資領(lǐng)域有過許多見解,，他曾說他的大部分資產(chǎn)都投在他可能算出投資價(jià)值的企業(yè)證券上，而這樣的證券不多,。所以,，千萬不要輕易相信那些表面上看起來正確的東西。要知道在股市里賠錢的人要比賺錢的人多,，所以真理也往往掌握在少數(shù)人的手里,。

如果投資者集中定位于幾個(gè)特定公司的股票，而不是頻繁地從一個(gè)平庸公司的股票跳到另一個(gè)平庸公司的股票,，他們的投資業(yè)績(jī)會(huì)更好一些,。其實(shí)，出售股票的最佳時(shí)機(jī)是永遠(yuǎn)都不出售,。在1996年的一次演講中,，巴菲特再一次重申了自己的這一看法：任何以短期為導(dǎo)向的投資者都不可能贏得超過市場(chǎng)平均的收益。如果你在一筆交易里賺到了125美元,，然后支付了25美元的傭金,，那你的凈收入只有75美元，但是如果你損失了125美元,，那你的實(shí)際損失就是175元。對(duì)那些希望透過短期交易來獲得收益的投資者而言,，三次成功的股票交易才能抵消一次失誤,。如果他們不遭受損失，就必須能確保75%的交易都能獲利,。巴菲特一向?qū)δ切┩高^短期獲利套現(xiàn)的投機(jī)客深惡痛絕,。他一直牢記著格雷厄姆的一句話：股票在短期內(nèi)是一部投票機(jī)器，不過從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,，它卻成了一架稱重器,。因此，巴菲特在投資領(lǐng)域的耐心是非凡的,，只要伯克希爾所投資的企業(yè)正在以令人滿意的速度增加股東的價(jià)值,，巴菲特就非常愿意股票市場(chǎng)能延遲對(duì)這些股票的承認(rèn)。因?yàn)橹挥羞@樣,，他才有機(jī)會(huì)以合理的價(jià)格買入更多這些企業(yè)的股票,。除去巴菲特所指出的那些原因外，降低股票換手率最直接的好處就是可以減少交易的成本,。那些股票經(jīng)紀(jì)人常常以較高的換手率來賺取傭金,，并有可能得到證券公司私下的回扣,。所以，不要過分相信那些所謂專業(yè)人士的說法,。對(duì)投資者來說,，由于頻繁換手所造成的成本增加以及不確定因素的加大，都可能增加投資中的盲目性,。選股如選妻,，投資如結(jié)婚。就像婚前咨詢專家忠告人們的那樣,，一個(gè)能與你長(zhǎng)期生活在一起的投資證券組合是你應(yīng)該建立的,。

不要浪費(fèi)你的時(shí)間，不管是經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),、市場(chǎng)預(yù)測(cè),，還是個(gè)股預(yù)測(cè)，都不應(yīng)在投資中占有任何地位,。在巴菲特的眼里,，任何預(yù)測(cè)都不會(huì)在投資中發(fā)揮作用。他提醒投資者不要輕信任何股市上的預(yù)測(cè)：那些表面上看來很精確的預(yù)測(cè)工具,，它們?cè)绞秋@得嚴(yán)謹(jǐn),，人們就應(yīng)當(dāng)對(duì)它們?cè)郊有⌒摹?duì)我們來說,，市場(chǎng)預(yù)測(cè)沒有任何價(jià)值,，我們也從不考慮那些預(yù)測(cè)結(jié)果。我們最關(guān)心,、最需要深入了解的是歷史記錄,。如果一個(gè)公司的歷史記錄很糟糕，即使它看起來有一個(gè)不錯(cuò)的未來,，我們也會(huì)放棄這種機(jī)會(huì),。如今科技日新月異的發(fā)展，股票分析師們也越來越多借助于各種先進(jìn)的信息處理方法,，對(duì)所收集來的各種信息進(jìn)行綜合的分析與評(píng)估,，以期能對(duì)市場(chǎng)作出正確的預(yù)測(cè)。而且那些分析師們也大多是訓(xùn)練有素的金融界精英,，在美國(guó)素有『華爾街上的預(yù)言家』之稱,。這些分析師所擁有的高技術(shù)裝備、高學(xué)歷的背景,、高智商的頭腦,，使大多數(shù)投資者對(duì)他們的預(yù)言不敢輕視。更有一些經(jīng)驗(yàn)不足,、精力有限的投資者,，在對(duì)自己所要投資的企業(yè)完全不了解的情況下,，完全聽信股票分析師的建議買進(jìn)賣出。但事實(shí)是很少有人能單靠分析師的建議在投資領(lǐng)域取得好成績(jī)的,。所以,，真正與你身家性命攸關(guān)的還是你自己，怎么能完全將自己的錢放心地交給別人呢,？

成功投資的關(guān)鍵因素之一就是擁有良好的性格——大多數(shù)人總是按捺不住,，或者總是擔(dān)心過度。成功意味著你要非常有耐心,，然而又能夠在你知道該采取行動(dòng)時(shí)主動(dòng)出擊,。你吸取教訓(xùn)的來源越廣泛，而不是僅僅從你自己的糟糕經(jīng)驗(yàn)中吸取教訓(xùn),，你就能變得越好,。我想說說怎樣才能培養(yǎng)那種毫不焦躁地持有股票的性情。光靠性格是不行的,。你需要在很長(zhǎng)很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)擁有大量的求知欲望,。你必須有濃厚的興趣去弄明白正在發(fā)生的事情背后的原因。如果你能夠長(zhǎng)期保持這種心態(tài),，你關(guān)注現(xiàn)實(shí)的能力將會(huì)逐漸得到提高,。如果你沒有這種心態(tài)，那么即使你有很高的智商,，也注定會(huì)失敗,。

投機(jī)是基于對(duì)股價(jià)走勢(shì)的判斷，投機(jī)者關(guān)心的是對(duì)股價(jià)的波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)并從中得利,。投資者的主要利益在于以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買入并持有適當(dāng)?shù)淖C券,。作為一個(gè)投資者，你研究的是資產(chǎn)將會(huì)如何運(yùn)作；如果你是一個(gè)投機(jī)者,，你主要研究的是獨(dú)立于商業(yè)活動(dòng)之外的價(jià)格將如何運(yùn)作,。賭博對(duì)人們永遠(yuǎn)是有魅力的。從古到今,，總是有人因?yàn)楹蕾€而一夜致富，也有人因此傾家蕩產(chǎn)，上演著一幕幕人間悲劇,。如果我們將投資與投機(jī)作一個(gè)簡(jiǎn)單的分析，就不難發(fā)現(xiàn)二者的區(qū)別：

①買賣證券的目的不同：投資行為是為了在長(zhǎng)期持有中從證券發(fā)行者那里獲取股利收益,，而投機(jī)行為的目的是從頻繁的買進(jìn)賣出中獲取價(jià)差收益,。

②分析證券市場(chǎng)時(shí)的側(cè)重點(diǎn)不同：投資者側(cè)重于對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析來作出投資決策；而投機(jī)者則著眼于捕捉行情的短期變化,。

③選擇的投資目標(biāo)不同：投資者可能會(huì)選擇普通股,，也可能會(huì)選擇債券或是優(yōu)先股,，其選擇證券的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良，且有較好的發(fā)展前途,，股票價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定,，有上漲的趨勢(shì)；而投機(jī)者所青睞的多是那些股價(jià)波動(dòng)幅度較大的普通股,，這類型的股票在某些時(shí)期的交易非?；钴S，大多由一些中,、小公司發(fā)行,。

④持有證券的時(shí)間不同：投資者持有證券的時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，因?yàn)槿绻麜r(shí)間太短,，就很難獲得穩(wěn)定的股息收入,；而投機(jī)者持有證券的時(shí)間則很短，多則幾天,，少則只有幾個(gè)小時(shí),，他們唯一看中的就是差價(jià)。

華爾街著名投資專家,、哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院教授本杰明·格雷厄姆在1934年出版的《證券分析》一書中首先提出了價(jià)值投資策略,，其基本思想如下：首先，股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)帶有很強(qiáng)的投機(jī)色彩,，但是長(zhǎng)期看來必將回歸『基本價(jià)值』,，謹(jǐn)慎的投資者不應(yīng)該追隨短期價(jià)格波動(dòng)，而應(yīng)該集中精力尋找價(jià)格低于基本價(jià)值的股票,；其次,，為了保證投資安全，最值得青睞的股票是那些被嚴(yán)重低估的股票,，即市場(chǎng)價(jià)格明顯低于基本價(jià)值的股票,，這些股票幾乎沒有再次下跌的空間，從谷底反彈只是時(shí)間問題,，投資者集中持有這些股票就能以較小的風(fēng)險(xiǎn)謀取較大的收益,。

價(jià)值投資的基本思想很簡(jiǎn)單，但是面臨兩個(gè)重要問題：什么是股票的『基本價(jià)值』,？什么樣的股票算是『嚴(yán)重低估』,？格雷厄姆認(rèn)為，一家上市公司的基本價(jià)值是這家公司所有資產(chǎn)的重置成本,，也就是在當(dāng)前條件下『重新建立』這樣一家公司所必需的成本,。舉個(gè)例子，假設(shè)重新建立一家與IBM公司規(guī)模相當(dāng)、主營(yíng)業(yè)務(wù)相同,、固定資產(chǎn)價(jià)值相同的公司需要花費(fèi)1000億美元,，那么IBM的基本價(jià)值就是1000億美元。為了確定公司的重置成本,，格雷厄姆把大部分精力用于財(cái)務(wù)報(bào)表分析,，力圖找出財(cái)務(wù)報(bào)表中被低估、隱瞞或忽略的資產(chǎn),，并根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況估計(jì)『重新購(gòu)買』這些資產(chǎn)究竟值多少錢,。不同行業(yè)的公司資產(chǎn)的重置成本往往千差萬別，高科技企業(yè)的資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值經(jīng)常遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其賬面價(jià)值,，夕陽企業(yè)的資產(chǎn)卻有可能一文不值,，必須經(jīng)過詳細(xì)的個(gè)案分析才能確定。

要實(shí)踐巴菲特的投資法,，首先要培養(yǎng)發(fā)現(xiàn)商業(yè)的眼光,，并敏感于商業(yè)社會(huì)的一切變化，善于從這些變化和現(xiàn)象中發(fā)現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)生活相關(guān)聯(lián)的事物,?；蛟S，這些變化和現(xiàn)象潛藏著你的投資機(jī)會(huì),。如果你能始終對(duì)那些潛在的機(jī)會(huì)提高警覺,，那么你離成功也就不遠(yuǎn)了。事實(shí)上,，生活中并不缺少機(jī)遇,，而是缺少能發(fā)現(xiàn)機(jī)遇的眼睛。要想成功投資,，你必須做一個(gè)有心人,，你的某個(gè)絕好的投資機(jī)會(huì)，也許是在超市等待結(jié)賬時(shí),，或是在報(bào)紙的新聞版上,，也或者是在女人談?wù)摰臅r(shí)尚生活里。

身為一個(gè)投資者,，你隨時(shí)都應(yīng)該發(fā)現(xiàn)值得你投資的題材,，并分析你所發(fā)現(xiàn)的是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)還是短期趨勢(shì)。當(dāng)你發(fā)現(xiàn)了某種社會(huì)風(fēng)尚,，并預(yù)見到其可能為某些行業(yè)帶來商業(yè)利潤(rùn)時(shí)，你必須認(rèn)真加以判斷：這種風(fēng)尚僅僅是人們一時(shí)興起的需求,，還是一種長(zhǎng)期需求呢,？最穩(wěn)妥的方法，就是留心發(fā)現(xiàn)人們的長(zhǎng)期需求，并從中找到投資的時(shí)機(jī),。如果你要趕在大家的前面購(gòu)買到下一個(gè)微軟或是沃爾瑪?shù)墓善?，那你就必須善于發(fā)現(xiàn)并理解這樣的商業(yè)機(jī)會(huì)。

巴菲特的投資對(duì)象,，尤其是他收購(gòu)的企業(yè),，幾乎都是大街上隨處可見的事業(yè)。例如,，內(nèi)布拉斯加家具店就是巴菲特在買進(jìn)該公司股份前經(jīng)常光顧的店面,，還有喜詩糖果與波珊珠寶等，也都是在大街上可以發(fā)現(xiàn)的公司,。在我們的眼里,，這些事業(yè)毫不起眼，可正是這些不起眼的事業(yè)構(gòu)成了巴菲特龐大的實(shí)業(yè)王國(guó),，為他帶來了巨額財(cái)富,。這樣的發(fā)現(xiàn)我們同樣也能做到。重要的是,，你必須將日常生活中唾手可得的資訊換個(gè)角度觀察,，才能找出許多具有潛力的商機(jī)。

散戶是怎么死的,？死狀一：跟風(fēng),。最典型的操作手法就是追漲殺跌。追漲的后果往往是『高位被套』,，殺跌則往往把籌碼送給了別人,。其中追漲的后果最嚴(yán)重。很多個(gè)股幾年下來業(yè)績(jī)?cè)靥げ?，甚至虧損,，市盈率卻高達(dá)三四十倍。在這個(gè)位置被套住,，恐怕好幾年也別想解套,。死狀二：到處打探小道消息——首先你得到的小道消息的準(zhǔn)確性就值得懷疑？更何況你得到的消息往往還是滯后的,，傳到你那里,，別人都開始出貨了。死狀三：迷信技術(shù)指標(biāo)——這類人是死得最蠢的,，任何技術(shù)指標(biāo)都是股價(jià)的反映,，走出來了才有K線，但它卻不會(huì)告訴你下面還會(huì)怎么走,。

巴菲特：『1999年我們的股票投資組合幾乎沒有什么變動(dòng),。這一年有幾家我們重倉(cāng)擁有的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分令人失望，盡管如此，我們?nèi)匀幌嘈胚@些公司擁有十分出眾的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，而且這種優(yōu)勢(shì)能夠長(zhǎng)期持續(xù)保持,，而這種特質(zhì)是取得長(zhǎng)期良好投資業(yè)績(jī)的保證。偶爾有些時(shí)候我和芒格相信,，我們可以分辨出一家公司到底有沒有長(zhǎng)期持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。但在大多數(shù)情況下，我們根本無法,，起碼是無法百分之百斷定,。這正是為什么我們從來不投資高科技公司股票的原因。盡管我們也同意高科技公司所提供的產(chǎn)品與服務(wù)將會(huì)改變整個(gè)社會(huì)這種普遍觀點(diǎn),。但在投資中我們根本無法解決的一個(gè)問題是,，我們沒有能力判斷出，在高科技行業(yè)中,，到底是哪些公司擁有真正長(zhǎng)期可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。』

巴菲特：『還有什么比參與一場(chǎng)牛市更令人振奮的,，在牛市中公司股東得到的回報(bào)變得與公司本身緩慢增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)完全脫節(jié),。然而，不幸的是,，股票價(jià)格絕對(duì)不可能無限期地超出公司本身的價(jià)值,。實(shí)際上由于股票持有者頻繁地買進(jìn)賣出以及他們承擔(dān)的投資管理成本，在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)他們總體的投資回報(bào)必定低于他們所擁有的上市公司的業(yè)績(jī),。如果美國(guó)公司總體上實(shí)現(xiàn)約12%的年凈資產(chǎn)收益,，那么投資者最終的收益必定低得多。牛市能使數(shù)學(xué)定律黯淡無光,，但卻不能廢除它們,。』

巴菲特的四大投資決策原則是巴菲特投資思想的核心構(gòu)成,。尤其是當(dāng)你面對(duì)市場(chǎng)上令你眼花繚亂的上千只股票時(shí),，四大投資決策原則可以讓你化繁為簡(jiǎn)，迅速找到你想要的投資對(duì)象或題材,。

①企業(yè)原則：關(guān)注企業(yè)本身的三個(gè)基本特性：特征1：該企業(yè)是否簡(jiǎn)單且易于了解,？特征2：該企業(yè)過去的經(jīng)營(yíng)狀況是否穩(wěn)定？特征3：該企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的遠(yuǎn)景是否被看好,？巴菲特認(rèn)為,，投資人在財(cái)務(wù)上的成功和他對(duì)自己所做的投資的了解程度成正比。巴菲特也只在他了解的范圍內(nèi)選擇企業(yè),，他對(duì)所投資的企業(yè)一直有高度的了解,。投資人并不需要做對(duì)很多事情,，重要的是不犯大的過錯(cuò)。在巴菲特的經(jīng)驗(yàn)里,，以一些平凡的方法就能夠得到平均以上的投資成果。

②管理原則：高級(jí)主管必須展現(xiàn)出來的三個(gè)重要特質(zhì)：特質(zhì)1：管理階層是否理性,？特質(zhì)2：整個(gè)管理階層對(duì)股東是否坦白,？特質(zhì)3：管理階層是否能夠?qū)埂悍ㄈ藱C(jī)構(gòu)的盲從行為』？管理人員把自己看成是公司負(fù)責(zé)人,，不會(huì)忘了公司最主要的目標(biāo)——增加股東持股的價(jià)值,，同時(shí)他們會(huì)為了進(jìn)一步達(dá)成這個(gè)目標(biāo)作出理性的決定。巴菲特對(duì)于那些能看重自己的責(zé)任,，完整而翔實(shí)地向股東公開所有營(yíng)運(yùn)狀況,，而不盲目追隨別人的管理人才，抱著極為敬佩的態(tài)度,。分配公司的資本是最重要的經(jīng)營(yíng)行為,，因?yàn)橐欢螘r(shí)間之后，資本的分配將決定股東股權(quán)的價(jià)值,。根據(jù)巴菲特的觀點(diǎn),，決定如何處理公司的盈余是一個(gè)非常重要的思考課題。巴菲特極為看重那些完整且翔實(shí)報(bào)告公司營(yíng)運(yùn)狀況的管理人,，尤其尊敬那些不會(huì)隱瞞公司營(yíng)運(yùn)狀況的管理者,。

③財(cái)務(wù)原則：公司必須依循的四項(xiàng)重要財(cái)務(wù)政策：第一條是將注意力集中在股東權(quán)益報(bào)酬率，而不是每股收益上,。第二條是計(jì)算『股東收益』,，得出正確的價(jià)值。第三條是尋求擁有高利潤(rùn)的公司,。第四條是公司每保留1元錢的盈余,，都要確實(shí)轉(zhuǎn)換成1元錢的市場(chǎng)價(jià)值。這些原則并不復(fù)雜,，但只有少數(shù)企業(yè)能夠真正做到,，投資者需要做的就是認(rèn)真細(xì)致地將它們找出來。巴菲特認(rèn)為,，好的企業(yè)應(yīng)該能夠不靠舉債就可以賺取不錯(cuò)的股東權(quán)益報(bào)酬率,。對(duì)于那些必須借由相當(dāng)程度的負(fù)債才能達(dá)成良好股東權(quán)益報(bào)酬率的公司，應(yīng)該抱持懷疑的態(tài)度,。巴菲特提出警告：會(huì)計(jì)上的每股盈余只是評(píng)估企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的起點(diǎn),，絕不是終點(diǎn)；并非所有的盈余都代表相同的意義,。

④市場(chǎng)原則：相關(guān)的兩個(gè)成本指導(dǎo)方針：第一個(gè)方針是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值如何,。第二個(gè)方針是是否可以在企業(yè)的股價(jià)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí),，買進(jìn)該企業(yè)的股票。投資人應(yīng)該衡量?jī)身?xiàng)因素：這家公司是否有好的內(nèi)在價(jià)值,，以及現(xiàn)在是否為購(gòu)買的好時(shí)機(jī),。如果企業(yè)簡(jiǎn)單且能了解并擁有穩(wěn)定的盈余，巴菲特就能夠以適度的確定性來決定未來的現(xiàn)金流量,，接著就是應(yīng)由貼現(xiàn)率將其折現(xiàn),。巴菲特拒絕購(gòu)買那些具有負(fù)債問題的公司，將注意力集中在盈余穩(wěn)定且可預(yù)測(cè)的公司上,。他將確定性看得很重,。他認(rèn)為，何為風(fēng)險(xiǎn),？風(fēng)險(xiǎn)來自于你不知道自己在做什么,。

巴菲特強(qiáng)調(diào)做到這些還不能保證成功。如何才能保證成功呢,？首先,，須以合理的價(jià)格購(gòu)買，同時(shí)公司必須符合他對(duì)企業(yè)的期望,。巴菲特指出,，如果犯錯(cuò)則是因?yàn)橄旅嫒齻€(gè)因素出了問題：所支付的價(jià)格；所參與的經(jīng)營(yíng)管理,；企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)狀況,。他指出，錯(cuò)誤最常發(fā)生在第三個(gè)因素上,。不但要辨認(rèn)出可以賺得高于平均收益的公司,，還可以在價(jià)格遠(yuǎn)低于其實(shí)質(zhì)價(jià)值時(shí)購(gòu)買這些企業(yè)。只要企業(yè)的股東權(quán)益報(bào)酬率充滿希望并令人滿意,，或管理者能勝任其職務(wù)而且誠(chéng)實(shí),，同時(shí)市場(chǎng)價(jià)格也沒有高估此企業(yè)，那么應(yīng)該很高興地長(zhǎng)期持有該股票,。

投資人和企業(yè)家應(yīng)該以同樣的方法來觀察一家公司,，因?yàn)樗麄儗?shí)際上想要的東西是相同的，企業(yè)家希望買下整個(gè)公司,，而投資人希望購(gòu)買公司部分的股票,。如果你問一個(gè)企業(yè)家，當(dāng)他購(gòu)買一家公司的時(shí)候,，他所想要的是什么,，答案經(jīng)常是：這家企業(yè)能產(chǎn)生多少現(xiàn)金？公司的價(jià)值和它的現(xiàn)金產(chǎn)生能力之間有直接的關(guān)聯(lián),，理論上,，企業(yè)家與投資人為了要獲利,，應(yīng)該要注意到相同的變量。巴菲特相信使用短期價(jià)格來判斷一家公司的成功與否是愚蠢的,，取而代之他要公司向他報(bào)告因經(jīng)濟(jì)實(shí)力成長(zhǎng)所獲得的價(jià)值,。一年他只固定檢查一次以下幾個(gè)變量：初始的股東權(quán)益報(bào)酬率；營(yíng)運(yùn)毛利,、負(fù)債水平與資本支出的變化,；該公司現(xiàn)金產(chǎn)生能力。

巴菲特一直非常坦白地承認(rèn)自己無法預(yù)測(cè)股價(jià)在短期里的波動(dòng),，而他也不相信任何人能做到這一點(diǎn)。他認(rèn)為每一個(gè)將進(jìn)行股票投資的人都必須做好虧損的準(zhǔn)備,。他說：投資人都應(yīng)該明白,，股價(jià)波動(dòng)是常有的事。每一個(gè)投資人都必須在心理和財(cái)務(wù)上做好充分的準(zhǔn)備,，以應(yīng)付變化無常的市場(chǎng),。巴菲特認(rèn)為，一個(gè)投資者要想在混亂的市場(chǎng)信息中獨(dú)具慧眼,，就必須有自己的分析與決策能力,。他認(rèn)為只有當(dāng)那些優(yōu)良的公司被不尋常的信息包圍，導(dǎo)致股價(jià)被錯(cuò)誤評(píng)價(jià)的時(shí)候,，才是最佳的投資時(shí)機(jī),。另外，與一般投資者不同的是,，巴菲特從來不會(huì)花時(shí)間去考慮失業(yè)率,、利率或匯率的變化對(duì)股市的影響，而且他也從不讓政治因素干擾自己的決策,。他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的景氣與波動(dòng)是正常的事情,，就像賽場(chǎng)上的馬，有時(shí)候會(huì)跑得快一些,，有時(shí)候又跑慢了一點(diǎn),，完全不必大驚小怪。所以每一個(gè)投資者都要好好地向巴菲特學(xué)習(xí)一下,。即使你手中沒有多少的資金,，即使你知道自己永遠(yuǎn)不可能成為世界的首富，甚至是你根本就不買股票,，你也能從巴菲特的身上學(xué)到拿得起放得下的達(dá)觀態(tài)度,。

巴菲特看似十分冒險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資法，就是建立在對(duì)企業(yè)的全面了解和評(píng)估之上,，他不會(huì)因?yàn)橥饨绲母蓴_而去改變自己的投資方案,。不管他的投資方法是傳統(tǒng)的還是非傳統(tǒng)的,，也不管外界怎樣看待自己的行為，他認(rèn)準(zhǔn)的事就會(huì)堅(jiān)持下去,。所以對(duì)巴菲特來說,，理性永遠(yuǎn)是都是第一位的，他寧愿在購(gòu)買任何股票之前精挑細(xì)選,，然后一旦出手,，他則是完全可能做到超凡脫俗，對(duì)那些暫時(shí)可能影響股價(jià)的事件則漠不關(guān)心,。

與一般的投資者不同的是,，巴菲特從不進(jìn)行任何盲目的投資，他總是會(huì)花大量的時(shí)間研究企業(yè)的特質(zhì),，以確保自己的投資能獲得穩(wěn)定的回報(bào),。他將自己看成是自己參股之企業(yè)的當(dāng)家人，必要時(shí)也會(huì)親自參與企業(yè)的重大決策,。另外,，盡管眼看別人賺得盆滿缽滿，他也不會(huì)冒險(xiǎn)進(jìn)入那些他認(rèn)為自己不了解或無法把握的行業(yè),。在巴菲特的投資生涯中,，竟然沒有一年出現(xiàn)過虧損，這無疑是股票史上的一個(gè)神話,，可是,，他的成功沒有任何僥幸的成分，與人們認(rèn)為的買股票靠手氣的說法毫不沾邊,。據(jù)說巴菲特每天要閱讀10份報(bào)告,，而實(shí)際上每年被伯克希爾公司選擇的企業(yè)不過兩三家而已。巴菲特選股之用心,，絕非那些每天都要變換手里投資組合的經(jīng)理人所能及的,。臨淵羨魚，不如退而結(jié)網(wǎng),，如果你羨慕別人的成功與財(cái)富,，不如從此開始努力苦練內(nèi)功，等待時(shí)機(jī)來臨時(shí),，才能將其牢牢地抓在手里,。

巴菲特進(jìn)行的幾乎都是長(zhǎng)期的投資，所以他幾乎在確認(rèn)自己的投資確實(shí)沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候才出手,。在他看來,，如果一項(xiàng)投資有風(fēng)險(xiǎn)的話，你要求再高的報(bào)酬率也是沒用的,，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)本身不會(huì)因此下降,。在過去的幾十年里,，巴菲特的投資事業(yè)幾乎沒有過任何大起大落，而是一直以穩(wěn)健的速度發(fā)展,。對(duì)那些可能在短期內(nèi)帶來超高回報(bào),，同時(shí)也面臨高風(fēng)險(xiǎn)的股票，巴菲特一直回避,。他的愛好是尋找那些可靠的股票,，然后以盡可能低的價(jià)格買進(jìn)，盡可能長(zhǎng)久地持有,，然后看它的價(jià)值一天天地增長(zhǎng),。曾有媒體這樣評(píng)論：只要巴菲特一說話，全世界都在傾聽,?？墒谴蠖鄶?shù)經(jīng)理人與散戶投資者卻認(rèn)為巴菲特這種太過保守的做法不值得效仿，因?yàn)樗麄兌继朐诙潭痰膸滋旎蚴菐讉€(gè)月里得到盡可能多的收益,。這種賭徒的心理與做法，決定了全世界雖然有無數(shù)的投資者,，卻只有一個(gè)巴菲特,。

附錄：巴菲特語錄

希望你不要認(rèn)為自己擁有的股票僅僅是一紙價(jià)格每天都在變動(dòng)的憑證，而且一旦某種經(jīng)濟(jì)事件或政治事件使你緊張不安就會(huì)成為你拋售的候選對(duì)象,。相反,，我希望你將自己想象成為公司的所有者之一，對(duì)這家企業(yè)你愿意無限期地投資,，就像你與家庭中的其他成員合伙擁有的一個(gè)農(nóng)場(chǎng)或一套公寓,。

如果我們有堅(jiān)定的長(zhǎng)期投資期望，那么短期的價(jià)格波動(dòng)對(duì)我們來說就毫無意義,，除非它們能夠讓我們有機(jī)會(huì)以更便宜的價(jià)格增加股份,。

投資成功的關(guān)鍵是在一家好公司的市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)于它的內(nèi)在商業(yè)價(jià)值大打折扣時(shí)買入其股份。內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念,，它為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段,。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡(jiǎn)單:它是一家企業(yè)在其余下的壽命史中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值。

我們的投資方式只是與我們的個(gè)性及我們想要的生活方式相適應(yīng),，為了這個(gè)原因,，我們寧愿與我們非常喜歡與敬重的人聯(lián)手獲得回報(bào)X，也不愿意通過那些令人乏味或討厭的人改變這些關(guān)系而實(shí)現(xiàn)110%的X,。

我認(rèn)為投資專業(yè)的學(xué)生只需要兩門教授得當(dāng)?shù)恼n堂——如何評(píng)估一家公司,，以及如何考慮市場(chǎng)價(jià)格。

必須要忍受偏離你的指導(dǎo)方針的誘惑:如果你不愿意擁有一家公司10年,，那就不要考慮擁有它10分鐘,。

我們歡迎市場(chǎng)下跌,，因?yàn)樗刮覀兡芤孕碌摹⒘钊烁械娇只诺谋阋藘r(jià)格撿到更多的股票,。

恐懼和貪婪這兩種傳染性極強(qiáng)的災(zāi)難的偶然爆發(fā)會(huì)永遠(yuǎn)在投資界出現(xiàn),。這些流行病的發(fā)作時(shí)間難以預(yù)料，由它們引起的市場(chǎng)精神錯(cuò)亂無論是持續(xù)時(shí)間還是傳染程度同樣難以預(yù)料,。因此我們永遠(yuǎn)無法預(yù)測(cè)任何一種災(zāi)難的降臨或離開,，我們的目標(biāo)應(yīng)該是適當(dāng)?shù)?我們只是要在別人貪婪時(shí)恐懼，而在別人恐懼時(shí)貪婪,。

我們的目標(biāo)是使我們持股合伙人的利潤(rùn)來自于公司,，而不是其他共有者的愚蠢行為。

投資者應(yīng)考慮企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展,，而不是股票市場(chǎng)的短期前景,。價(jià)格最終將取決于未來的收益。投資過程如同棒球運(yùn)動(dòng)那樣,，要想讓記分牌不斷翻滾,，你就必須盯著球場(chǎng)而不是記分牌。

價(jià)格是你所付出去的,，價(jià)值是你所得到的,，評(píng)估一家企業(yè)的價(jià)值部分是藝術(shù)部分是科學(xué)。

巨大的投資機(jī)會(huì)來自優(yōu)秀的公司被不尋常的環(huán)境所困,，這時(shí)會(huì)導(dǎo)致這些公司的股票被錯(cuò)誤地低估,。

理解會(huì)計(jì)報(bào)表的基本組成是一種自衛(wèi)的方式：當(dāng)經(jīng)理們想要向你解釋清企業(yè)的實(shí)際情況時(shí)，可以通過會(huì)計(jì)報(bào)表的規(guī)定來進(jìn)行,。但不幸的是,，當(dāng)他們想要耍花招時(shí)〔起碼在部分行業(yè)〕,，同樣也能通過會(huì)計(jì)報(bào)表的規(guī)定來進(jìn)行,。如果你不能識(shí)別出其中的區(qū)別，你就不必在資產(chǎn)選擇行業(yè)做下去了,。

如何決定一家企業(yè)的價(jià)值呢,？做許多閱讀：我閱讀所注意的公司的年度報(bào)告，同時(shí)我也閱讀它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的年度報(bào)告,。

每次我讀到某家公司削減成本的計(jì)劃書時(shí),，我都想到這并不是一家真正懂得成本為何物的公司，短期內(nèi)畢其功于一役的做法在削減成本領(lǐng)域是不起作用的,，一位真正出色的經(jīng)理不會(huì)在早晨醒來之后說,，今天是我打算削減成本的日子，就像他不會(huì)在一覺醒來后決定進(jìn)行呼吸一樣。

當(dāng)基金經(jīng)理人非常在乎而董事卻漠不關(guān)心,，這時(shí)就需要有一股強(qiáng)而有力的反制力量存在,，但偏偏這是今日公司最缺乏的要點(diǎn)。想要擺脫平庸CEO的糾纏,，尋找真正的能人取而代之,，股東們，尤其是大股東必須站起來有所行動(dòng),。這樣的道理并沒有多大的學(xué)問,。近年來，股權(quán)的集中程度有增無減,，機(jī)構(gòu)投資法人在面對(duì)問題發(fā)生時(shí),，可以很容易依照其意志提出解決方案，只要少數(shù)比如說20家大型的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合采取行動(dòng),，就可以有效地改革任何一家公司的企業(yè)治理程度,，只要不把票投給那些容忍脫序行為發(fā)生的董事就成了，就我個(gè)人的看法,，唯有采取這種團(tuán)結(jié)一致的行動(dòng)才可能讓企業(yè)治理獲得明顯的改善,。

在股票投資方面，我們依舊沒有什么動(dòng)作,，查理跟我對(duì)于Berkshire目前主要的持股部位越來越滿意,，雖然被投資公司的盈余逐漸增加，其股價(jià)反而下滑,，不過，現(xiàn)在我們還無意增加持股部位,。因?yàn)殡m然這些公司的前景都相當(dāng)不錯(cuò),，但截至目前，我們還是不認(rèn)為他們的股價(jià)有受到低估的可能,。我們認(rèn)為,，這種看法也適用于一般的股市，盡管股市連續(xù)三年下跌,，相對(duì)大大增加了投資股票的吸引力,，但我們還是很難找到真正能夠引起我們興趣的投資標(biāo)的，這可謂是先前網(wǎng)絡(luò)泡沫所遺留下來的后遺癥,，而很不幸的,，狂歡之后所帶來的宿醉截至目前仍然尚未完全消退。

查理跟我現(xiàn)在對(duì)于股票退避三舍的態(tài)度,，并非天生如此,。事實(shí)上，我們非常喜歡投資股票，我是說如果可以以合理的價(jià)格進(jìn)行的話,，在我個(gè)人61年的投資生涯中,，大約有50個(gè)年頭以上都有這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，我想以后也還會(huì)有相當(dāng)多類似的機(jī)會(huì),，只不過,，除非是我們發(fā)現(xiàn)至少可以獲得稅前10%報(bào)酬的概率相當(dāng)高時(shí)〔在扣除企業(yè)所得稅后，凈得6.5%到7%的報(bào)酬〕,，否則我們寧可觀望,，雖然必須忍受短期閑置資金不到1%的稅后報(bào)酬，但成功的投資本來就必須有耐性,。

投資評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)：①自己熟悉了解的產(chǎn)業(yè),；②具有長(zhǎng)期性的遠(yuǎn)景；③由正直且具有能力者所經(jīng)營(yíng),；④吸引人的價(jià)格〔這一點(diǎn)很重要,，很多個(gè)案便是因?yàn)檫@項(xiàng)因素而無法成功〕。

我們可以接受公司保持盈余而不分配,，但前提是公司必須將之用在『更有利』的用途上,，否則便應(yīng)分配給股東或用來買回公司股份。

我們過去的經(jīng)驗(yàn)顯示：一家高成本結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)者,，永遠(yuǎn)找得到增加公司開支的理由,；而相對(duì)的，一家低成本結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)者永遠(yuǎn)找得到節(jié)省公司開支的辦法,，即使后者的成本早已低于前者,。

如果你不是一個(gè)職業(yè)投資者，如果你的目標(biāo)不是遠(yuǎn)超大多數(shù)人表現(xiàn)的話,，那么你就需要做到最大可能的投資多元化,。

市場(chǎng)就像上帝，只幫助那些努力的人：但與上帝不同,，市場(chǎng)不會(huì)寬恕那些不清楚自己在干什么的人,。

如何成為一個(gè)優(yōu)秀投資者：讀一切你能拿到的東西，使你對(duì)投資對(duì)象能有全方位的思考,。重要的是,，要想想什么是超越時(shí)間而有意義、有價(jià)值的東西,。

架設(shè)橋梁時(shí),，你堅(jiān)持載重量為3萬磅，但你只準(zhǔn)許1萬磅的卡車穿梭其間,。相同的原則也適用于投資領(lǐng)域,。$上證指數(shù)(SH000001)$$深證成指(SZ399001)$$中國(guó)平安(SH601318)$