智飛生物(300122)

投資要點

事件：2018年5月2日早間,，公司發(fā)布公告與美國默沙東公司簽署九價HPV疫苗補(bǔ)充協(xié)議,，鎖定了公司關(guān)于美國默沙東公司九價HPV疫苗的代理權(quán)。

快速鎖定九價HPV疫苗代理權(quán)，極大豐富公司成人苗產(chǎn)品線,。此次協(xié)議是在2012年和2017年的HPV經(jīng)銷推廣協(xié)議基礎(chǔ)上,，對美國默沙東公司九價HPV疫苗代理權(quán)的鎖定。公司與默沙東多年來合作密切,，陸續(xù)代理23價肺炎球菌多糖疫苗,、甲型肝炎滅活疫苗、HPV4價疫苗和五價輪狀病毒疫苗等品種,。此次在9價HPV疫苗提前獲批的情況下快速鎖定了9價HPV疫苗的代理權(quán),，極大豐富了公司成人苗產(chǎn)品線。后續(xù)公司將形成4價HPV疫苗,、9價HPV疫苗,、母牛分枝桿菌疫苗（結(jié)核感染人群用）（已申報生產(chǎn)）的強(qiáng)有力成人苗產(chǎn)品線，并通過與美年健康合作開展成人預(yù)防接種門診等業(yè)務(wù)模式,，在成人苗領(lǐng)域建立明顯優(yōu)勢,。

9價HPV疫苗提前近5年獲批上市，與4價HPV疫苗形成良好互補(bǔ),。9價HPV疫苗2017年11月獲批進(jìn)入臨床研究,、2018年4月20日申報生產(chǎn)獲得受理、2018年4月28日有條件獲批上市,，提前近5年獲批上市,。9價HPV疫苗獲批用于16至26歲女性接種，用于預(yù)防HPV引起的宮頸癌,、外陰癌,、陰道癌、肛門癌,、生殖器疣,、持續(xù)感染、癌前病變或不典型病變,，與4價20-45歲女性接種形成良好互補(bǔ),。公司同時擁有4價和9價宮頸癌疫苗，16-45歲的年齡段基本覆蓋了國內(nèi)宮頸癌疫苗接種的需求人群,，后續(xù)將為國內(nèi)適齡女性宮頸癌防護(hù)提供更多選擇,。

我們預(yù)計宮頸癌疫苗市場超過500億，9價HPV疫苗有望于2018年底正式銷售,，每提升0.5%滲透率有望增厚公司2019年凈利潤23%,。目前4價HPV疫苗在國內(nèi)供不應(yīng)求，2018年截至4月批簽發(fā)約123萬支,、合計批簽發(fā)157萬支,。參考海外水平,、假設(shè)9價宮頸癌疫苗3600元/人份（3針），我們中性預(yù)計5%滲透率下9價&4價合計市場空間可達(dá)564億元,。參考4價HPV疫苗國內(nèi)上市銷售進(jìn)度（2017年5月獲批,、9月進(jìn)口通關(guān)、11月獲得批簽發(fā)合格證正式開針）,，我們預(yù)計9價HPV疫苗有望于2018年底正式銷售,，后續(xù)有望對公司營業(yè)利潤產(chǎn)生積極影響，每提升0.5%滲透率有望增厚公司2019年凈利潤23%,。

近期大品種陸續(xù)取得突破，五價輪狀疫苗獲批上市,、母牛分枝桿菌疫苗（結(jié)核感染人群用）已申報生產(chǎn)獲得受理,。公司在研產(chǎn)品線囊括ACYW135-Hib聯(lián)合疫苗、流感疫苗,、狂犬疫苗,、肺炎疫苗等多個大品類。近期代理的默沙東五價輪狀病毒疫苗已獲批上市,，母牛分枝桿菌疫苗（結(jié)核感染人群用）已申報生產(chǎn)獲得受理,，均有望成為十億以上銷售規(guī)模的大品種。

盈利預(yù)測與投資建議：考慮9價宮頸癌疫苗年度采購計劃等事項暫未確定,，我們暫時維持2018-2020年公司營業(yè)收入為66.61,、92.09、132.80億元,，同比增長394.62%,、38.67%、44.22%,，歸屬母公司凈利潤為11.90,、18.73、26.18億元,，同比增長175.06%,、57.55%、39.74%,，對應(yīng)EPS為0.74,、1.17、1.64元,。2018年公司司核心產(chǎn)品AC-Hib疫苗銷售放量全年4價HPV疫苗銷售,，2019年起9價HPV疫苗和五價輪狀疫苗成為新增量，維持“買入”評級,。

風(fēng)險提示：核心產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險,；新產(chǎn)品獲批不及預(yù)期的風(fēng)險,；預(yù)測前提不及預(yù)期導(dǎo)致市場容量測算出現(xiàn)偏差的風(fēng)險；同業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險,。