洪城水業(yè)(600461)

事件：

4 月 26 日晚,，洪城水業(yè)發(fā)布《 2018 年第一季度報(bào)告》： 2018 年 Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.78 億元（同比+47.60%）,，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.92 億元（同比+ 67.80 %）。

2018 年 Q1 業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?qiáng)勁,，超出市場(chǎng)預(yù)期：

2018 年 Q1,，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.92 億元（同比+ 67.80 %），歸母凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于 2017 年 Q1 水平（1.48%）,，業(yè)績(jī)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期,，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系“子公司南昌市燃?xì)饧瘓F(tuán)有限公司銷氣收入、工程安裝收入,，以及子公司南昌公用新能源有限責(zé)任公司 LNG 銷售收入同比增加”所致,。

自來(lái)水供應(yīng)調(diào)價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，“改擴(kuò)建及提標(biāo)改造” 將改善污水處理毛利率：

南昌市供水業(yè)務(wù) ROE 已經(jīng)接近水價(jià)調(diào)整底線,，自來(lái)水水價(jià)調(diào)整時(shí)機(jī)或已成熟,，預(yù)計(jì) 2018-2019 年洪城水業(yè)水價(jià)或?qū)⑸险{(diào)。隨著污水廠改擴(kuò)建及提標(biāo)改造完成,，污水處理業(yè)務(wù)盈利好轉(zhuǎn)跡象明顯,。考慮到 2017 年 12 月新增營(yíng)口市城市污水處理 20 萬(wàn)立方米/日產(chǎn)能及 2018 年中在建產(chǎn)能投產(chǎn)（7 萬(wàn)立方米/日）,， 2018 年污水處理規(guī)模增速在~11%,。

南昌市氣化率偏低，南昌燃?xì)馓烊粴怃N售業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：

根據(jù)國(guó)際燃?xì)饩W(wǎng)報(bào)道,，南昌燃?xì)饪蛻魧哪壳?79 萬(wàn)余戶增加至 2020 年100 萬(wàn)戶（3 年間增量空間接近 27%）,。隨著天然氣供應(yīng)瓶頸攻克及采購(gòu)成本降低,，南昌燃?xì)獾姆蔷用裼脩魳I(yè)務(wù)開(kāi)拓將超預(yù)期。目前南昌燃?xì)馓烊粴饽赇N氣量達(dá)到 3.2 億立方米,，南昌燃?xì)鈱⒘?zhēng) 2020 年銷售氣量達(dá)到 5.54 億立方米（CAGR 達(dá) 20.08%）,。 2017 年，南昌燃?xì)鈱?shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 1.06 億元,，業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)率高達(dá) 133.58%,。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健， 維持“推薦”評(píng)級(jí)：

預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.27 億,、 3.76 億,、 4.02 億，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.41 元,、 0.48 元,、 0.51 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 14.8X,、 12.9X,、12.0X，維持“推薦”評(píng)級(jí),。此外,，公司存在資產(chǎn)注入&外延擴(kuò)張預(yù)期，近期高管及控股股東大幅增持公司股票,，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心,。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 南昌市自來(lái)水提價(jià)進(jìn)程及幅度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。