中泰證券

我們認(rèn)為,，2018年下半年醫(yī)藥板塊投資策略核心為“把握行業(yè)新秩序下的龍頭新趨勢(shì)”。下半年醫(yī)藥板塊的政策具備延續(xù)性,，推動(dòng)行業(yè)內(nèi)部基本面向龍頭集中趨勢(shì)更加明確,。方向上對(duì)創(chuàng)新藥物的支持、仿制藥的質(zhì)量提升,、醫(yī)療服務(wù)的支持醫(yī)藥商業(yè)的變革等將繼續(xù),，子行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化繼續(xù)。醫(yī)保繼續(xù)保持收入增速超過(guò)支出增速,，同時(shí)商?？焖侔l(fā)展，整體行業(yè)增速將維持高位,?？春玫淖有袠I(yè)包括，創(chuàng)新藥物,、高品質(zhì)仿制藥,、CRO（創(chuàng)新藥的賣水人）、醫(yī)療服務(wù),、疫苗,、器械龍頭公司，此外建議關(guān)注醫(yī)藥商業(yè)的基本面變化,，下半年有望見(jiàn)底回升,。長(zhǎng)期而言，市場(chǎng)給予確定性溢價(jià),，龍頭公司估值持續(xù)提升,，基本面也最確定，未來(lái)也許是常態(tài),。

整體溢價(jià)率并不高,、在歷史中位水平，行業(yè)內(nèi)部基本面向龍頭集中趨勢(shì)更加明確,。2018年至今醫(yī)藥板塊漲幅3.1％,，281只個(gè)股漲幅中位數(shù)水平僅-10.4％。其中上漲公司96家,，漲幅超過(guò)30％的公司34家（剔除新股為31家）,，超過(guò)50％的公司18家（剔除新股為15家）,。板塊漲幅并不明顯，板塊內(nèi)部個(gè)股行情持續(xù)分化,。板塊2018年預(yù)測(cè)市盈率36倍,，目前醫(yī)藥板塊以2018年盈利預(yù)測(cè)估值來(lái)計(jì)算估值約為34倍，以TTM估值法計(jì)算估值約為33倍PE,，相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率處于歷史中位水平,。隨著政策的變化2016年起龍頭企業(yè)增速保持快速,，表現(xiàn)較好的個(gè)股均為增速保持較快增長(zhǎng),、基本面優(yōu)秀的龍頭個(gè)股，且趨勢(shì)明確,。

短期制造業(yè)數(shù)據(jù)略有波動(dòng),，內(nèi)部分化明顯、行業(yè)龍頭增長(zhǎng)最為確定,。2018年1-5月醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10,335億,，同比增長(zhǎng)13.9％；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1,232億,，同比增長(zhǎng)13.2％,。與前3月增速相比略有回落，但我們認(rèn)為主要受一季度流感疫情等影響,。行業(yè)內(nèi)部看,，龍頭公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，新版醫(yī)保品種保持較快增長(zhǎng),、輔助用藥受限,，分化明顯。龍頭增長(zhǎng)最為確定,。

從醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看：創(chuàng)新,、研發(fā)、質(zhì)量會(huì)長(zhǎng)期提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)明確,，一、創(chuàng)新藥和研發(fā),，恒瑞醫(yī)藥,、復(fù)星醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥等,；二,、質(zhì)量?jī)?yōu)提升競(jìng)爭(zhēng)力，包括華海藥業(yè),、恩華藥業(yè),、健友股份,、普利制藥、仙琚制藥等,；三,、醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，愛(ài)爾眼科,、美年健康等,；四、疫苗公司智飛生物,、康泰生物等,；五、其他優(yōu)質(zhì)公司包括華東醫(yī)藥,、樂(lè)普醫(yī)療,、通化東寶、長(zhǎng)春高新,、迪安診斷,、安圖生物等。

同時(shí),，建議關(guān)注2018年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型A(yù)期公司,。我們統(tǒng)計(jì)了目前已公布的83家醫(yī)藥上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的情況。11家企業(yè)增速中值在100％以上,，7家中值在50％-100％,，大部分企業(yè)在0％-50％的區(qū)間內(nèi)，負(fù)增長(zhǎng)企業(yè)也有19家,。7月份起醫(yī)藥上市公司逐步公布2018年中報(bào)情況,，建議提前布局業(yè)績(jī)預(yù)增品種。建議關(guān)注泰格醫(yī)藥,、智飛生物,、康泰生物、美年健康,、樂(lè)普醫(yī)療等增速較快的公司,。

中泰醫(yī)藥重點(diǎn)推薦6月平均漲跌幅-8.03％，跑贏醫(yī)藥行業(yè)0.79％,。其中恒瑞醫(yī)藥-0.49％,、復(fù)星醫(yī)藥-10.59％、華海藥業(yè)-4.64％,、智飛生物-1.60％,、樂(lè)普醫(yī)療-7.49％、華蘭生物-10.05％、上海醫(yī)藥-9.78％,、中國(guó)醫(yī)藥-17.54％,、健友股份-10.11％。

7月重點(diǎn)推薦：恒瑞醫(yī)藥,、復(fù)星醫(yī)藥,、華海藥業(yè)、智飛生物,、樂(lè)普醫(yī)療,、康泰生物、瑞康醫(yī)藥,、健友股份,。

行業(yè)熱點(diǎn)聚焦：（1）CDE發(fā)布擬納入優(yōu)先審評(píng)程序藥品注冊(cè)申請(qǐng)的公示（第二十九批）；（2）CFDA發(fā)布《PD-1抗體藥物獲批上市》通知,；（3）發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于組織實(shí)施生物醫(yī)藥合同研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)專項(xiàng)的通知》,；（4）國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開(kāi)，確定加快已在境外上市新藥審批,、落實(shí)抗癌藥降價(jià)措施、強(qiáng)化短缺藥供應(yīng)保障,；（5）四價(jià)流感病毒裂解疫苗在我國(guó)獲批上市,。

市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：對(duì)2018年年初到目前的醫(yī)藥板塊進(jìn)行分析，醫(yī)藥板塊絕對(duì)收益率3.1％,，同期滬深300絕對(duì)收益率-12.9％,，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300約16.0％。本月醫(yī)藥生物行業(yè)下跌8.82％,，本月所有子板塊均下跌,，其中化學(xué)制藥子板塊跌幅最小，為-6.47％,，醫(yī)療器械子板塊跌幅最大,，為-12.65％。以2018年盈利預(yù)測(cè)估值來(lái)計(jì)算,，目前醫(yī)藥板塊估值33.73倍PE,，全部A股（扣除金融板塊）目前市盈率大約為15.86倍PE。以TTM估值法計(jì)算,，目前醫(yī)藥板塊估值33倍PE,，略低于歷史平均水平（38倍PE），相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為58％,。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策擾動(dòng),；藥品質(zhì)量問(wèn)題。