本文摘編自聯(lián)訊證券策略團隊,，原文標題《巴菲特會如何看待當下A股的估值》。 在2018年5月伯克希爾的股東大會上,，巴菲特明確表示看多中國股市,，“與美國相比，中國市場現(xiàn)在要便宜得多,?！蔽覀冎溃头铺氐膬r值投資非常強調(diào)安全邊際,，出手的重要條件之一就是“便宜”,。中國股市經(jīng)過年中的大幅下跌之后，到底有多“便宜”呢,？ 從歷史縱向比較看,，當下各主要指數(shù)估值均處于較低水平，大盤估值已經(jīng)跌破熔斷水位,。如果大盤下跌至2500附近,，則上證綜指、滬深300,、上證50都會創(chuàng)下歷史最低PE估值,。 從個股估值的分布看，目前超低估和較低估的個股占比均超過熔斷時期的水平。從國際橫向比較看,，中國股市處于絕對的價值洼地，而且PEG優(yōu)勢明顯,。 從行業(yè)的角度看,，許多板塊處于歷史底部估值區(qū)域，比如銀行,、非銀金融,、房地產(chǎn)、鋼鐵等,，從估值看已經(jīng)極具吸引力,。 多維度審視A股估值 （一）歷史縱向：大盤估值已逼近極限水位 從歷史縱向比較看，當下各主要指數(shù)估值均處于較低水平,，大盤估值已經(jīng)跌破熔斷水位,。如果大盤下跌至2500附近，則上證綜指,、滬深300,、上證50都會創(chuàng)下歷史最低PE估值。 ?。?）大盤PE估值跌破熔斷水位,，PB估值接近歷史最低。截至6月26日,，上證綜指PE（TTM）為12.86,，已經(jīng)跌破了2016年1月底熔斷股災(zāi)時的水平，也高于2008年金融危機時的低點,，所處歷史估值（2005年至今）的分位數(shù)為24.5%,；上證綜指PB為1.44，所處歷史估值分位數(shù)僅為11%,，極度靠近歷史最低估值區(qū)域,。 （2）滬深300和上證50的PE估值比熔斷時僅高出10%,。過去兩年,，白馬藍籌股漲幅較大，但由于業(yè)績增長也相對較好,，如今經(jīng)過大幅殺跌后,，估值也回到了熔斷時的水位附近。滬深300和上證50相對歷史估值的分位數(shù)分別為28%,、25.5%,。  （3）大盤點位測試：2500點是極限估值區(qū)域。如果大盤下跌12%（2500點）,，則上證綜指PB將創(chuàng)歷史新低,；假設(shè)滬深300和上證50在2018年均有12%的歸母凈利潤增長（一季度歸母凈利潤增長分別為12.4%、11.5%）那么,，其PE（2018）將創(chuàng)歷史新低,。、  （二）個股的估值分布比較 從個股估值的分布看（剔除PE為負的個股）,，超低估值（10PE以下）的個股占比約為4%,，超過了熔斷時期的3%比重；較低估值（10-30PE）的個股占比約為39%,，也遠超熔斷時期的22%,。但需要注意的是，高估值（50PE以上）的個股占比仍有30%,，也凸顯出A股結(jié)構(gòu)上存在一定程度的兩極分化,。  （三）跨國橫向：中國股市價值洼地從國際比較看，中國股市處在絕對的價值洼地,。 上證綜指12.86倍的PE估值,，不僅大幅低于美國的24倍，相對比新興市場國家的印度（22.4倍）和巴西（17.8倍）也是大幅低估,。如果用名義GDP增速代表各國股市的利潤增長,，中國有11.3%的名義GDP增長，而印度和巴西名義GDP增長分別為11%和4.3%,，那么中國股市1.1的PEG,，大幅低于印度2PEG和巴西4PEG。  遍地是黃金：哪些板塊估值更誘人,？ 指數(shù)估值處于低位,，板塊估值同樣誘人。從各個板塊看,，多數(shù)板塊當前的PE(TTM)估值低于歷史（2005年至今）估值中位數(shù),，部分行業(yè)逼近歷史估值低點。  若市場延續(xù)調(diào)整,，逼近低點的板塊估值或創(chuàng)新低,，此類板塊更具吸引力。從各板塊的歷史估值比較中來看,，非銀金融,、銀行、鋼鐵,、房地產(chǎn),、建筑裝飾,、建筑材料、傳媒,、農(nóng)林牧漁當前估值接近十年來估值低點,，其中非銀、銀行,、鋼鐵,、房地產(chǎn)的PE估值分別為15.52，6.45,，8.78,，10.85,，逼近估值低點11.13,，4.46，5.3,，10.13,。若市場延續(xù)調(diào)整，逼近低點的板塊估值或創(chuàng)新低,，此類板塊更具吸引力,。如果銀行用PB衡量估值，目前處在0.86的極低位置,，歷史估值分位數(shù)僅2%,。為了更直觀的體現(xiàn)多數(shù)行業(yè)的歷史估值情況，板塊數(shù)據(jù)中剔除了汽車,、通信,、軍工三個歷史估值高點大于200倍的板塊，其中汽車,、通信當前估值同樣臨近歷史低點,，軍工板塊當前估值接近于歷史中值49.8。 |
|
|
