記者：胡元  陳威鵬  攝像：胡鼎文

?，F(xiàn)山  上海投資者

我不希望能夠在牛市里面翻個(gè)十倍，但是我要把那個(gè)最穩(wěn)的錢給賺到,。

這話正是這期主人公——?，F(xiàn)山所說。這種謹(jǐn)慎的投資風(fēng)格他可不是一踏入市場(chǎng)就有的,，1995年，他大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入一家金融咨詢公司,，主要是干行情軟件的技術(shù)支持工作,，難免要關(guān)心股市動(dòng)態(tài)，身邊同事也都參與其中,，他就這樣與股市結(jié)緣了,。

?，F(xiàn)山  上海投資者

那時(shí)候我是在一家金融咨詢公司工作,，當(dāng)時(shí)主要是提供一些金融方面的一些行情軟件,，還有一些文字方面的一些新聞。主要服務(wù)的客戶是那個(gè)期貨公司,，因?yàn)槟莻€(gè)軟件里面還帶了很多股票的行情,，所以大家都在做股票了。那時(shí)候我也很有興趣,。

1996年時(shí)巴菲特的價(jià)值投資理念還沒在中國(guó)盛行,，市場(chǎng)參與者大多是聽消息或采用技術(shù)分析的方法。而當(dāng)時(shí)的?，F(xiàn)山則是看K線圖操作,在三周左右的時(shí)間內(nèi)他在長(zhǎng)春熱縮這只股票上獲利近四成之多,，他便有了在股市中賺錢是非常容易的這種印象。

?，F(xiàn)山  上海投資者

那時(shí)候抱著什么樣的心態(tài),，可以快速的盈利，快速賺錢,，這個(gè)有一種比較幼稚就是不自量力地感覺就是說覺得自己可以做到,。當(dāng)時(shí)有點(diǎn)自大，然后呢就是也做過一些那個(gè)期貨的交易,。雖然錢不多,，但是那時(shí)候也是為了想證明自己,。

在牛現(xiàn)山的回想中,，當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格就是靠大筆資金做多或做空來拉動(dòng)的,，基本面的研究幾乎沒有用武之地。

?，F(xiàn)山  上海投資者 

記得有一個(gè)經(jīng)紀(jì)人,，他在我們那個(gè)樓。因?yàn)槲覀兡莻€(gè)樓道里全是期貨公司,，他到我們這邊來，他就跟我講,，那個(gè)你知道我怎么做期貨的嗎？我們這個(gè)樓里面我串一遍就是大家,。123,，加油做多，往上就往上竄,，然后漲上去以后,，再說,，123，我下做空,，就大家都往下做空,。

然而在高杠桿的期貨市場(chǎng)上，?，F(xiàn)山夢(mèng)寐以求的高收益并沒有到來,，起初在綠豆和橡膠上的兩次小的爆倉沒有讓他意識(shí)到什么問題，僅僅是當(dāng)交了學(xué)費(fèi),。然而之后的一次經(jīng)歷讓他記憶深刻,。那是幾年后一次銅的期貨交易，?，F(xiàn)山在趨勢(shì)看對(duì)了的情況下,，從10萬元的本金到有近20萬的盈利，但一個(gè)大的回撤讓他傻了眼,，這一次的爆倉讓他損失慘重,，賬戶中所有的資金基本歸零。

?，F(xiàn)山  上海投資者 

期貨是不是真的賺錢是非常非常難的,？非常難的?，F(xiàn)在我經(jīng)常就說已經(jīng)不太做了，現(xiàn)在通過一個(gè)反思,，就是說期貨如果你想賺錢,，不是這種（實(shí)業(yè)）背景的人賺錢很困難，往往是實(shí)業(yè)背景出來的容易賺錢,。通過幾年的金融交易,，實(shí)業(yè)背景出來，為什么呢,？他對(duì)這個(gè)行業(yè)理解比較深比較透,。尤其是短期的，做過期貨的人都知道,，你看對(duì)這個(gè)趨勢(shì),，你最后做到傾家蕩產(chǎn)的人比比皆是。

2005年至2007年人民幣升值,，?，F(xiàn)山通過研究，翻看大量歷史數(shù)據(jù)后認(rèn)為在上世紀(jì)八九十年代日元升值是給日本經(jīng)濟(jì)帶來泡沫行情的重要因素,，于是在A股開始止跌企穩(wěn)后便選擇持有了白馬股,，等著行情的來臨。

?，F(xiàn)山  上海投資者

很多黑馬已經(jīng)漲得很厲害了,，但是很多白馬不怎么漲。不怎么漲啊這個(gè)沒關(guān)系,，如果一個(gè)牛市一個(gè)大牛市,，人民幣升值的大牛市，如果連銀行股都不漲的話,，這個(gè)肯定是說不過去的,，

我覺得是道理上講不通的。

以此為思路的?，F(xiàn)山選擇了招商銀行,，持有招商不到半年時(shí)間便翻了一倍,，這佐證了他的猜想。隨后近兩年的時(shí)間內(nèi),，他在大牛市中掙了四倍,，賬戶中的資金從十萬元漲到五十萬。但是好景不長(zhǎng),，上證指數(shù)摸到6124點(diǎn)后,，便一路下探。2008年1月21號(hào)上證指數(shù)跌破5000點(diǎn),，3月12號(hào)4000點(diǎn)無聲而破,，4月22號(hào)3000點(diǎn)被擊穿，滬指的二時(shí)代到10月15號(hào)也宣告結(jié)束,。在滬指五千多點(diǎn),，還在迅速上漲的過程中，?，F(xiàn)山卻已經(jīng)清倉,，離開了市場(chǎng)。對(duì)于是如何躲過這次暴跌的,，他認(rèn)為完全是運(yùn)氣使然,。

牛現(xiàn)山  上海投資者

那時(shí)候日元升值基本上在1989年的時(shí)候,，市盈率達(dá)到過60到70,，基本上是A股已經(jīng)非常接近這個(gè)數(shù)字。當(dāng)時(shí)就是因?yàn)楫?dāng)時(shí)利潤(rùn)也是比較滿意的,，所以當(dāng)時(shí)就退出來,。當(dāng)然退出來也有很多運(yùn)氣成分，因?yàn)槟菚r(shí)候跟女朋友也談到一定的階段,，也需要買房子結(jié)婚,。

2007年秋天的時(shí)候，就是已經(jīng)賣掉了一部分股票,，去付了一個(gè)房子的一個(gè)首付,。然后2008年初，因?yàn)槟菚r(shí)候要裝修嘛就出來了,。所以說基本上是比較幸運(yùn),，完美地逃過了2008年的那一個(gè)暴跌。（還有房子救了你）還是老婆救了我,？如果不結(jié)婚的話,，可能那個(gè)錢不出來，有可能還在里面,，還是會(huì)再猶豫一下,。

2008年金融危機(jī)下,，為了擴(kuò)大內(nèi)需，政府出臺(tái)四萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策,?？吹竭@一舉措的牛現(xiàn)山便認(rèn)為在政策刺激下,，消費(fèi)股肯定存在機(jī)會(huì),。剛接觸價(jià)值投資的他消費(fèi)領(lǐng)域的基本面，閱讀公司年報(bào),，跟蹤公司銷售數(shù)據(jù),。就這樣他在汽車股上找到了投資機(jī)會(huì)。與此同時(shí),，滬指已經(jīng)跌到1600多點(diǎn),，他認(rèn)為中國(guó)股市已經(jīng)見底，市場(chǎng)在等待著反彈的出現(xiàn),。

?，F(xiàn)山  上海投資者

我從那時(shí)候開始積累那個(gè)汽車每個(gè)月的銷售的數(shù)據(jù)。那時(shí)候就記得一個(gè)筆記本,，包括那個(gè)2008年那一波下來的時(shí)候,，哪些股票市盈率跌到多少倍，然后它的底部估值大概是幾倍,，最高可以到幾倍，他這個(gè)基本上主流的一個(gè)波動(dòng)區(qū)間大概是幾倍到幾倍,，這樣我就知道他的底大概有多深,。

2009年二月在股價(jià)為七元左右選擇買入上海汽車，現(xiàn)更名為上汽集團(tuán),，持有四個(gè)月,，當(dāng)上海汽車股價(jià)漲到十五元附近拋出，收益翻倍,。嘗到了由基本面分析帶來的財(cái)富效應(yīng)后,，牛現(xiàn)山更加認(rèn)真地研究起了上市公司,。

?，F(xiàn)山  上海投資者

當(dāng)時(shí)還買了那個(gè)海信電器，海信電器主要是當(dāng)時(shí)是做一個(gè)LCD的電視,。而且LCD電視那時(shí)候整個(gè)市場(chǎng)的那個(gè)滲透率還不是很高,，當(dāng)時(shí)它是一個(gè)快速滲透的一個(gè)情況。原先我們都是看那個(gè)大的方盒子嘛,，CRT的電視,，因?yàn)槟菚r(shí)候我家也在買那個(gè)電視嘛,，我知道。當(dāng)時(shí)我記得買了一個(gè)32寸的電視,，那時(shí)候要5000多塊錢?，F(xiàn)在5000塊錢可以買一個(gè)58寸，它線下銷售非?？?，所以當(dāng)時(shí)買了那個(gè)是大概漲了是有一倍多吧。

在采訪過程中,，估值是?，F(xiàn)山一直掛在嘴邊的一個(gè)詞。賺估值修復(fù)的錢是風(fēng)險(xiǎn)最小的,，估值過高,，鼓吹泡沫時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)是最大的,。估值就是?，F(xiàn)山風(fēng)險(xiǎn)控制的重要參照標(biāo)準(zhǔn)之一，他說,，如果你堅(jiān)持不買明顯高估的股票,，那你就避開了股市中80%的虧損風(fēng)險(xiǎn)。有意思的是,，包括在路上開車時(shí),，都不忘提起風(fēng)險(xiǎn)控制。

?，F(xiàn)山  上海投資者

很多時(shí)候呢交通事故都是因?yàn)檫@個(gè)超速引起的,。其實(shí)很多投資的時(shí)候也有關(guān)系！很多虧損呢都是因?yàn)楦吖酪鸬?，也就是說你在很高估的時(shí)候買進(jìn)去了,，買的特別貴。所以呢,，最后就是會(huì)造成虧損,。

在投資路上摸索出門道后的牛現(xiàn)山不斷簡(jiǎn)化自己投資的方法和體系，拓展并穩(wěn)固自己的能力圈,，也更加注重公司的護(hù)城河和買入的安全邊際,。他把更多的精力用來研究、跟蹤行業(yè)和公司,。

2016年初,，整個(gè)港股估值水平處于歷史低位，長(zhǎng)期關(guān)注汽車股,、消費(fèi)股的?，F(xiàn)山發(fā)現(xiàn)，廣汽集團(tuán)AH溢價(jià)達(dá)到三倍多,，政策方面出臺(tái)購置稅減半,，廣汽傳祺GS4從2015年末推出后銷量就一直居高不下,月銷也一直保持在上萬的成績(jī)。研究過長(zhǎng)城汽車案例的他總結(jié)出:一個(gè)爆款可以為汽車公司帶來兩到三年的紅利,，他認(rèn)為廣汽集團(tuán)會(huì)因此打開上升通道,。牛現(xiàn)山從五元多開始持有,，直到第二年購置稅優(yōu)惠力度減弱,，股價(jià)至十二元時(shí)便賣出了，獲利一倍多,。

?，F(xiàn)山  上海投資者

吉利呢應(yīng)該說在2016年那波行情里面，我們對(duì)它那個(gè)關(guān)注不是特別多,，因?yàn)楫?dāng)時(shí)我們覺得那個(gè)廣汽,，它這個(gè)確定性比較強(qiáng)，對(duì)它有一些那個(gè)偏見,。覺得它那個(gè)產(chǎn)品的那個(gè)層次,，包括它的一個(gè)外觀設(shè)計(jì)，都不是太受那個(gè)大家的喜歡,。但是我們沒有注意到，它在這幾年過程中還有一個(gè)非常大的變化,。

放在幾年前,，只顧著翻看各類報(bào)表的牛現(xiàn)山是不會(huì)像這樣頻繁地在超市,、珠寶店跑動(dòng)的,。正因?yàn)樗谶x出廣汽時(shí)，由于偏見而排除吉利讓他意識(shí)到在消費(fèi)市場(chǎng)上進(jìn)行調(diào)研還是很有必要的,。

在私下交流時(shí),，牛現(xiàn)山說起到,，不去多對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研,，會(huì)錯(cuò)失很多投資機(jī)會(huì) ,，與此同時(shí)，還要拓展和加強(qiáng)調(diào)研范圍,。這樣才能讓破除主觀成見,，獨(dú)立思考。

在多年投資生涯的觀察和研究中，?，F(xiàn)山覺得把握住跟個(gè)人生活密不可分的公司,，就可以很容易地掙到錢。要在看得懂的行業(yè)里面找尋細(xì)分行業(yè)龍頭,，隨后篩選出具有一定護(hù)城河,，現(xiàn)金流強(qiáng)的輕資產(chǎn)公司。

?，F(xiàn)山  上海投資者

港股我記得是在去年是4月份才買了一個(gè)港股,，叫福壽園，它主要是做墓地,。這塊基本上人去世以后這塊逃不掉,，是一個(gè)必須要消費(fèi)。而且這個(gè)行業(yè)它有個(gè)特點(diǎn),，就是說它是有壁壘,，你做這個(gè)行業(yè)，你需要有一個(gè)許可證,，這就限制了它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,。而且就說它的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈潜容^穩(wěn)定，是比較穩(wěn)健的,，也是有定價(jià)權(quán)的,。需要這個(gè)服務(wù)的時(shí)候，你是沒有討價(jià)還價(jià)的余地,。以及它的這個(gè)東西還是很貴,。比較貴的，大概賣十幾萬。

福壽園很符合?，F(xiàn)山的選股理念,，有一定地護(hù)城河并且現(xiàn)金流強(qiáng)。在梳理好選股理念后他還給記者介紹他在選定股票后的操作思路,，他將個(gè)股地盈利拆分為兩部分,，一部分是公司賬面上的盈利。另一個(gè)部分則是估值修復(fù)和提升,，當(dāng)在公司持續(xù)盈利但是股價(jià)嚴(yán)重低估時(shí)買入,，等到估值修復(fù)后的盈利是很可觀的，這就是戴維斯雙擊,。

經(jīng)過長(zhǎng)期的觀察和研究,，牛現(xiàn)山喜歡上了教育行業(yè),，他認(rèn)為教育行業(yè)尤其是在K12教育中不乏有優(yōu)秀的公司,。許多家長(zhǎng)在子女教育上都是非常舍得花錢的，越來越多的人希望孩子能進(jìn)國(guó)內(nèi)外的名校,。因此?，F(xiàn)山選中了港股的一只教育股，它是提供從學(xué)前到高中的基礎(chǔ)教育服務(wù),，其高中畢業(yè)生超過50%升入全球名牌大學(xué),。

牛現(xiàn)山  上海投資者 

它剛開那個(gè)港股通的時(shí)候,，剛進(jìn)這個(gè)港股通名單的時(shí)候,，實(shí)際上它是有些負(fù)面消息的。這個(gè)消息不是經(jīng)營(yíng)上,，是一些和那個(gè)合作伙伴,，有一些商業(yè)糾紛，他學(xué)校經(jīng)營(yíng)得非常好的,。后來我們?cè)诹鶋K多（買入）,。它現(xiàn)在的股價(jià)應(yīng)該是十二塊多，市盈率還不到30倍,。一個(gè)教育股,，每年增長(zhǎng)20%到25%。年復(fù)合增長(zhǎng)率的話,，30倍還是屬于比較合理的階段。來說剛剛有點(diǎn)高估,。這公司如果拿到A股的話,，我估計(jì)至少到60倍。

看到學(xué)校的財(cái)務(wù)指標(biāo)，品牌和口碑,，以及師資培養(yǎng)體系后,，牛現(xiàn)山認(rèn)為該公司都是行業(yè)中的佼佼者,，有很深的護(hù)城河,。其次，由于教育行業(yè)都是提前支付學(xué)費(fèi)的,，不存在大量應(yīng)收賬款和回款風(fēng)險(xiǎn),，并且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好。目前他在這只股票上浮盈1.5倍,。

這可愛的小寶寶,，名叫樂樂，在2017年時(shí),，?，F(xiàn)山迎來了自己家的小公主。每天陪伴著樂樂成長(zhǎng),，讓他感受到優(yōu)秀的公司也是需要長(zhǎng)期陪伴的,，長(zhǎng)期持有一家好公司，就算在這過程中股價(jià)短期略有高估,，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看來,，只要在足夠低的價(jià)格買入，陪伴公司成長(zhǎng)未嘗不是一個(gè)好的選擇,。

?，F(xiàn)山  上海投資者

這兩年我覺得最大的教訓(xùn)就是說：如果你在一個(gè)好公司上面，以一個(gè)非常好的價(jià)格買到了,，但你只是賺了一個(gè)估值修復(fù)提升的錢和那個(gè)業(yè)績(jī)提升的錢,。這個(gè)雙擊的錢其實(shí)不夠，我們還要賺這個(gè)三擊的錢,。 就是賺估值的那個(gè)泡沫的錢,，因?yàn)殚L(zhǎng)期來看優(yōu)秀的公司非常稀缺?？凑嬲軌虼┰街芷诔蔀閭ゴ蠊镜墓?,，其實(shí)A股非常少。我們其實(shí)碰到這種公司,，如果以一個(gè)非常好的價(jià)格買到,，一定不要輕易把它賣掉，這也是這兩年最大的一個(gè)教訓(xùn),。

堅(jiān)持價(jià)值投資,，堅(jiān)守穩(wěn)重求進(jìn)的投資風(fēng)格,，牛現(xiàn)山取得了不俗的投資回報(bào),，在最近的五年里,，他所管理的資金總收益約2.5倍，年化復(fù)合收益率接近30%,。他說,，股票投資就是好公司、好價(jià)格,、好心態(tài),；投資心態(tài)是道、是土壤,，理念,、方法是術(shù)、是根基,，勤奮和努力則是陽光空氣和雨水,，將三者結(jié)合在一起才會(huì)結(jié)出長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的碩果。