換股并購是在股權(quán)收購過程中,，收購方以自己的股份作為對(duì)價(jià)，用于支付給目標(biāo)公司的股東,，從而取得被收購方的公司股份的并購行為,。換股并購?fù)瓿珊螅召彿匠蔀槟繕?biāo)公司的股東,，同時(shí)目標(biāo)公司的股東亦成為收購方的股東,。不同于一般的股權(quán)交換，換股并購的目的是使目標(biāo)公司成為收購方的子公司,，包括全資子公司和控股子公司,，根據(jù)收購方的需要，目標(biāo)公司還可能終止其主體資格,，成為收購方的組成部分,，目標(biāo)公司的股東則成為收購方的股東。

《中華人民共和國(guó)公司法》第二十七條規(guī)定,，股東可以用貨幣出資,，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán),、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資,；但是，法律,、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財(cái)產(chǎn)除外,。對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn),，不得高估或者低估作價(jià),。法律、行政法規(guī)對(duì)評(píng)估作價(jià)有規(guī)定的,，從其規(guī)定,。

上述規(guī)定，雖然沒有將股權(quán)列舉為出資方式,，但股權(quán)顯然可以用貨幣估價(jià)和依法轉(zhuǎn)讓,，且法律法規(guī)對(duì)股權(quán)出資沒有禁止性規(guī)定。因此,，該條規(guī)定,，是換股并購在中國(guó)法律框架下的基礎(chǔ)性法律規(guī)定。

《公司法》對(duì)有限責(zé)任公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及股份有限公司的股份轉(zhuǎn)讓作了原則性規(guī)定,，但均未涉及換股并購的相關(guān)問題,。

2014年,，國(guó)家工商總局頒布了《公司注冊(cè)資本登記管理規(guī)定》，其第六條明確規(guī)定股東或者發(fā)起人可以以其持有的在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的公司（以下稱股權(quán)所在公司）股權(quán)出資,。

《上市公司收購管理辦法》第六十六條,、第六十七條中，對(duì)于收購人以證券支付收購價(jià)款的信息披露,、公允性提出了原則要求,。《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對(duì)于發(fā)行股份購買資產(chǎn)作了專章規(guī)定,。這些規(guī)定,，都是換股并購的法律依據(jù)，但是,，這些規(guī)定的出發(fā)點(diǎn)在對(duì)上市公司的行為監(jiān)管,，而不是換股并購的本身。

《上市公司收購管理辦法》和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》所指的以證券作為支付對(duì)價(jià)進(jìn)行收購,、發(fā)行股份收購資產(chǎn)等行為,，當(dāng)然屬于換股并購的范疇。但指出的是,，由于上市公司證券和股份,，都具有極強(qiáng)的流動(dòng)性，盡管會(huì)有一定期限內(nèi)限制轉(zhuǎn)讓的規(guī)定,，其性質(zhì)與其說以股權(quán)支付,，不如說是以另一種現(xiàn)金方式來支付。不能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的上市公司收購和一般性資產(chǎn)購買,，即使以股份支付,，目標(biāo)公司股東對(duì)于上市公司經(jīng)營(yíng)管理的參與度也十分有限，因此,，從目標(biāo)公司股東出讓股權(quán)的商業(yè)目的來看,，也都類似于現(xiàn)金收購。

與換股并購有關(guān)的其他法律法規(guī)規(guī)定,，還散見于財(cái)政部,、稅務(wù)總局的政策性文件，其中比較具有代表性的是《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》（59號(hào)文）,，以及對(duì)于該通知進(jìn)行修改的104號(hào)文,。其中，59號(hào)文盡管是專為稅務(wù)處理制定,，但意義重大,，第一次以規(guī)則形式，明確了換股并購的合法性。其第一條第三項(xiàng)（股權(quán)收購的定義）,、第五項(xiàng)（合并的定義）和第二條（股權(quán)支付的定義）的規(guī)定,，是換股并購的直接法律依據(jù)。

此外,，《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》,、《關(guān)于外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》等也對(duì)換股并購交易有所涉獵,。

換股并購在跨境并購中的應(yīng)用十分廣泛,，這是因?yàn)椋诜审w系較為成熟的國(guó)家,，換股并購已經(jīng)成為并購中的常態(tài),。在立法層面，美國(guó)的《示范商業(yè)公司法》第11章對(duì)換股并購做了至為詳盡的規(guī)定,，英國(guó)《兼并與收購市民法》（CITY CODE ON TAKEOVERS AND MERGERS）也有全面的規(guī)制,，在操作層面，換股并購和增資并購一樣,，已經(jīng)成為主流的并購模式,。

盡管中國(guó)法律對(duì)于換股并購有零星的規(guī)定，但顯然,，這些規(guī)定不是停留在監(jiān)管層面,，就是關(guān)注在支付方式上。然而,，換股并購的商業(yè)意義,，并非僅在于股權(quán)收購對(duì)價(jià)的支付方式，換言之,，換股并購是一種并購方式,。理解這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)槿绻麅H僅關(guān)注支付方式,，則把并購雙方在換股并購中的利益訴求僅僅限于收購方股權(quán)的價(jià)值認(rèn)定以及收購方股權(quán)的變現(xiàn)能力,，從而忽略了換股并購更重要的利益訴求，也就是目標(biāo)公司股東通過換股并購取得收購方股份,，參與收購方的“資產(chǎn)收益,、重大決策和選擇管理者”等活動(dòng)。

并購行為的參與者,，常常不自覺地把并購行為等同于買賣行為來看待,，收購方希望能夠取得目標(biāo)公司的資產(chǎn)，而目標(biāo)公司的所有者則希望獲得目標(biāo)公司的變現(xiàn)價(jià)值,。其實(shí)恰恰相反,，一方面，由于目標(biāo)公司并非各類資產(chǎn)的簡(jiǎn)單靜態(tài)組合，而是復(fù)雜的動(dòng)態(tài)化的盈利實(shí)體,，保留其盈利能力,，往往是并購雙方的需求；另一方面,，收購方不僅僅是收購對(duì)價(jià)的提供者,，而且是運(yùn)營(yíng)資金的提供者，并購行為給收購方帶來的積極商業(yè)前景,，對(duì)于目標(biāo)公司股東而言,，也是實(shí)際的利益所在，目標(biāo)公司股東通過換股并購,，取得收購方的股權(quán),，分享收購方的發(fā)展利益，也是其商業(yè)目標(biāo)之一,。

換股并購既包括完全以收購方股權(quán)支付對(duì)價(jià)的換股方式,，也包括部分換股和部分現(xiàn)金收購結(jié)合的并購方式。股權(quán)支付能夠減少收購方的資金壓力,，現(xiàn)金收購則能夠?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)公司股東的當(dāng)期利益,，結(jié)合起來，能夠平衡并購雙方的現(xiàn)實(shí)需求和長(zhǎng)遠(yuǎn)需求,，不失為一種較好的并購方式,。由于換股并購實(shí)現(xiàn)了并購雙方的利益趨同，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),，可以預(yù)見,，未來將更多地出現(xiàn)換股并購的并購方式。

在公司并購的實(shí)踐中,，除了收購方和目標(biāo)公司（或其股東）之間的直接交易外,，還存在多樣化的交易模式。例如,，收購方可能與目標(biāo)公司的股東成立合資控股公司,，目標(biāo)公司的股東以其股權(quán)向合資控股公司出資，而收購方以現(xiàn)金方式向合資控股公司出資,，最終將該現(xiàn)金用于目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng),。通過合資控股公司的搭建，目標(biāo)公司的股東將其在目標(biāo)公司持有股份置換為控股公司的股份,。

一般而言,，公司并購涉及簽訂意向書,、開展盡職調(diào)查、協(xié)商談判,、簽署并購協(xié)議,、進(jìn)行交割和投后管理等復(fù)雜的流程。在換股并購模式下,，除嚴(yán)格遵循該流程,，控制一般并購風(fēng)險(xiǎn)外，還需要在以下方面做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作：

換股并購作為一種并購模式優(yōu)勢(shì)明顯,，但交易復(fù)雜，涉及法律問題相當(dāng)廣泛,。本文管中窺豹,，僅為拋磚引玉之用。