截止2017年,，全國商業(yè)銀行營業(yè)網(wǎng)點已經(jīng)超過12萬6千家，遍及城鄉(xiāng)街道,，可謂近在眼前,，然而關(guān)于商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)和運作卻是鮮為大眾知，不得不謂遠(yuǎn)在天邊,。銀行是金融的基石,，銀行股更是大盤行情不佳時的支撐股，因此能否看懂銀行股尤為重要,。

一,、 知己知彼且看銀行業(yè)務(wù)構(gòu)成

銀行的業(yè)務(wù)構(gòu)成主要包括三大部分,，即資產(chǎn)業(yè)務(wù)，負(fù)債業(yè)務(wù),，中間業(yè)務(wù),。

1.1 資產(chǎn)業(yè)務(wù)

資產(chǎn)業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行運用資金獲取收益的業(yè)務(wù),，同樣由三部分構(gòu)成,，貸款業(yè)務(wù)，債券投資業(yè)務(wù),，同業(yè)資產(chǎn)及同業(yè)投資,。

貸款業(yè)務(wù)廣為人知，也是銀行最主要的資產(chǎn)業(yè)務(wù),，即通過發(fā)放貸款取得利息收入,。由于放款實際上已經(jīng)脫離銀行的管轄，所以貸款質(zhì)量直接影響銀行能否收回放款取得收益,。從放款對象劃分,，貸款可以分為公司貸款和個人貸款。

債券投資業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行在滿足日常經(jīng)營流動性的基礎(chǔ)上,，進行債券組合投資以此獲得收益,。債券投資主要包括利率債投資，信用債投資,，同業(yè)存單投資,。利率債業(yè)務(wù)主要投資于國債、地方政府債券,、政策性金融債和央行票據(jù),，由于政府背書承諾，風(fēng)險性較低,。信用債主要投資于公司債和企業(yè)債,，當(dāng)前市場的信用違約主要指的就是這一部分。公司債和企業(yè)債的最主要區(qū)別在于發(fā)債主體不同,，企業(yè)債的發(fā)行主體為國企或國有控股公司,，公司債的發(fā)行主體是股份公司和有限公司。

同業(yè)業(yè)務(wù)是指以金融同業(yè)客戶為服務(wù)與合作對象,，以同業(yè)資金融通為核心的各項務(wù),，主要包括同業(yè)存款，同業(yè)借款和同業(yè)投資等,。同業(yè)投資主要形式是信托,，資管計劃，同業(yè)理財，公募基金等,，而這塊業(yè)務(wù)也是受資管新規(guī)影響較大的業(yè)務(wù),。

1.2 負(fù)債業(yè)務(wù)

商業(yè)銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)主要包括兩大部分被動負(fù)債和主動負(fù)債。

被動負(fù)債主要構(gòu)成是活期存款和定期存款,，也就是大眾日常中的儲蓄業(yè)務(wù),。之所以稱為被動負(fù)債在于銀行不具備自主權(quán)，這部分吸收的存款數(shù)量多少,，時間長短取決于存款客戶,。

主動負(fù)債從時間期限上可以分為短期負(fù)債和長期負(fù)債，二者的區(qū)分以一年作為分界線,。短期負(fù)債更多的是資金形式,，而長期負(fù)債更多表現(xiàn)為債券形式。當(dāng)然在資產(chǎn)和負(fù)債端都存在同業(yè)業(yè)務(wù),，主要區(qū)別在于資金主體,。如果是資金盈余而主動拆出，或者存放同業(yè)的屬于資產(chǎn),，而資金緊張而從同業(yè)借入的屬于負(fù)債,。

1.3 中間業(yè)務(wù)

中間業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行為客戶辦理支付和其他委托事項而收取手續(xù)費的業(yè)務(wù)的總稱，簡單說就是銀行僅是充當(dāng)中介人,，并不涉及自身資金的使用,。近年來，中間業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行收入中的占比不斷提高,。

中間業(yè)務(wù)包括銀行卡業(yè)務(wù),，融資顧問業(yè)務(wù)，投資銀行業(yè)務(wù),，理財業(yè)務(wù),，結(jié)算與清算業(yè)務(wù)等，其中銀行卡業(yè)務(wù),，代銷業(yè)務(wù)以及理財業(yè)務(wù)三者的比重占據(jù)前列,。

二、盈利詳拆,，把握關(guān)鍵指標(biāo)

投資股票本質(zhì)投資的是預(yù)期收益,。一家企業(yè)能否帶來相匹配的預(yù)期收益對股價的變動至關(guān)重要，而從基本的經(jīng)營角度來說其實就是盈利能力的優(yōu)劣,。

商業(yè)銀行的凈利潤=營業(yè)收入-撥備-營業(yè)費用-所得稅

從營業(yè)收入來看主要包括利息凈收入和非利息凈收入,。從目前商業(yè)銀行的財務(wù)數(shù)據(jù)來看,，利息凈收入仍然超過半壁江山，而利息凈收入主要取決于利息收入與利息支出的差值,。能夠帶來利息收入的資產(chǎn)主要包括了貸款,，證券投資，央行存款,，同業(yè)資產(chǎn)等,，其中貸款資產(chǎn)的規(guī)模超過50%，因此需在基準(zhǔn)利率的水平上審慎調(diào)整利率,，以保證利息收入,，同時保持與同業(yè)的競爭力,。在利息支出中,，最重要的構(gòu)成是存款，也是各大商業(yè)銀行基層網(wǎng)點的核心任務(wù),。由于普遍存在貸款難存款易的情形,，商業(yè)存款的主動性在客戶手中，因此制定合理的利率水平對于吸儲攬儲相當(dāng)重要,。營業(yè)收入的另一部分收入是非利息凈收入,，這塊收入取決于中間業(yè)務(wù)，其中銀行卡,，代銷和理財三者的貢獻巨大,，在各大銀行中，招商銀行在非利息凈收入的發(fā)展最為突出,。

如果凈利潤是一個蓄水池,，營業(yè)收入就是入水口，那么也同時存在出水口,。出水口主要包括了撥備,，營業(yè)費用和所得稅。營業(yè)費用和所得稅比較容易理解,，大部分企業(yè)都存在相同的財務(wù)結(jié)構(gòu),。這里主要理解的主要是撥備。撥備指的是銀行貸款損失準(zhǔn)備和銀行資產(chǎn)損失準(zhǔn)備,，也就是對風(fēng)險的計提準(zhǔn)備金,。如果撥備不足應(yīng)對壞賬的能力將下降，但撥備也不宜過高,，否則會導(dǎo)致利潤虛減,。而撥備主要受政策和貸款質(zhì)量影響，政策有人民銀行指定,，商業(yè)銀行無法改變,，而貸款質(zhì)量是實實在在可以由銀行控制的,，因此一家商業(yè)銀行的信貸審查能力對盈利能力的影響相當(dāng)重要，而反應(yīng)到指標(biāo)上主要在于壞賬率,。就壞賬率來說,，國有行中，中行的壞賬率相對較低,，股份行中,，光大銀行和興業(yè)銀行表現(xiàn)較好。

三,，基本面指標(biāo)——規(guī)模擴張

資產(chǎn)規(guī)模的擴展是企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的重要指標(biāo),，對于商業(yè)銀行同樣適用。但是不能盲目關(guān)注資產(chǎn)規(guī)模擴張,，謹(jǐn)記資產(chǎn)規(guī)模擴張是把雙刃劍,。

受益于經(jīng)濟大環(huán)境的持續(xù)增長，2004年以來銀行業(yè)金融機構(gòu)的總資產(chǎn)保持高速增長,。規(guī)模擴張有利于銀行擴大市場覆蓋面,，分散經(jīng)營風(fēng)險，也利于銀行形成規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng),，增強盈利能力,。但是在強監(jiān)管和GDP增速趨緩的趨勢下，未來資產(chǎn)規(guī)模增速將穩(wěn)中有降,，低于15%是常態(tài),。

但在規(guī)模快速擴張的同時,，商業(yè)銀行的資金存在短借長用,、期限錯配嚴(yán)重的情形，導(dǎo)致杠桿效應(yīng)持續(xù)放大,，潛藏著巨大的流動性風(fēng)險,。一旦貨幣政策收緊，“去杠桿化”進程被迫加速,，銀行不得不大量收縮同業(yè)業(yè)務(wù)和票據(jù)融資,，此時市場的清償能力和流動性問題將面臨嚴(yán)峻考驗。因此,，銀行必須回歸穩(wěn)健經(jīng)營本源,，發(fā)展規(guī)模增長與存量優(yōu)化并重的模式,。國有銀行在這方面表現(xiàn)相對穩(wěn)健，而股份行中,，招商銀行,，興業(yè)銀行，光大銀行的表現(xiàn)較為突出,。

四,，基本面指標(biāo)——凈息差

凈息差是指利息凈收入與生息資產(chǎn)規(guī)模的比值，公式表現(xiàn)為凈息差=（利息收入-利息支出）/生息資產(chǎn)規(guī)模,。利息收入的核心是貸款,，利息支出的主要成分是存款利息支出，因此存貸息差是凈息差的核心,。

從大周期上看,，加息周期，息差走寬,，降息周期,，息差縮窄，從具體個股上看,，各行基于存貸款期限，客戶結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險偏好而在基準(zhǔn)利率上的調(diào)整影響頗大,。

通常在資產(chǎn)端收益率較高而在負(fù)債端成本較低的銀行能夠擁有較高的凈息差,，從2017年各大銀行的凈息差來看，五大行表現(xiàn)穩(wěn)中向上,，股份行中招商,，平安表現(xiàn)搶眼。

五,，基本面指標(biāo)——信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是借款人因各種原因未能及時,、足額償還銀行貸款而違約的可能性，發(fā)生違約時,，銀行必將因為未能得到預(yù)期的收益而承擔(dān)財務(wù)上的損失,。

信用風(fēng)險主要考慮兩個維度：1，宏觀經(jīng)濟形勢,。經(jīng)濟擴張時期,，市場經(jīng)濟上行，企業(yè)的盈利能力加強,，違約率下降,，信用風(fēng)險相對較低,；經(jīng)濟緊縮時期，企業(yè)經(jīng)營惡化,，不能按時足額還款的可能性上升,，信用風(fēng)險增大。當(dāng)然不同的行業(yè)存在不一致的行情,，因此行業(yè)經(jīng)濟景氣度也是一個相當(dāng)重要的指標(biāo),。2，企業(yè)微觀面,，當(dāng)市場出現(xiàn)突發(fā)事件兒對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響時往往導(dǎo)致信用風(fēng)險增大,，此外企業(yè)的策略失當(dāng)，經(jīng)營不善也會使得信用風(fēng)險提高,。

信用風(fēng)險對商業(yè)銀行的影響最直接反應(yīng)到不良率上,。長期來看，商業(yè)銀行的不良率有明顯的改善,，近期來說,，五大行不良率持續(xù)下降，其中農(nóng)業(yè)銀行實現(xiàn)不良總額和不良率的雙降,，股份行中,，多數(shù)銀行不良率有所改善，但是浦發(fā)銀行不良率控制有待改善,，撥備計提存在壓力,。

六，基本面指標(biāo)——非息收入與成本控制

營業(yè)收入的一個重大組成是非息收入,，而非息收入來源于中間業(yè)務(wù)收入,。由于15年股市大跌之后，市場行情相對低迷,，近年來,，銀行中間業(yè)務(wù)收入明顯放緩。此外資管新規(guī)的落地,，銀行理財面臨轉(zhuǎn)型,，短期內(nèi)也將影響銀行中間收入，長期來看,，銀行未來將多地投資股票市場或可增加收入,。各行中，招商銀行非息收入占總收入比重已經(jīng)將近50%,，遠(yuǎn)超同行,。

在取得利息收入的同時也應(yīng)注意成本的控制,，可以通過成本收入比觀測。2017年成本收入比較高的是農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行,，約34%,，工商銀行和浦發(fā)銀行則處于相對低位，對比發(fā)達國家50%-60%的成本收入比,，國內(nèi)上市銀行競爭力相對突出,。

七、估值與盈利對比

對上市銀行估值方法,，盡管國際投行常用PE估值,，但國內(nèi)PB估值更常用。PB估值,，以及通過財務(wù)模型前瞻性的分析未來1-2年的勱態(tài)PB估值,，可以提供較好的估值參考。當(dāng)前銀行股平均估值僅0.92倍PB,，估值處于歷史低位,，而板塊平均ROE高達14%，盈利能力在A股各板塊中和全球銀行同業(yè)中均處于較高水平,。

近期來看，貿(mào)易摩擦長期化難以避免引發(fā)對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期,，此外理財新規(guī)落地在即,，存量老產(chǎn)品股票委外規(guī)模面臨下降，或產(chǎn)生交易摩擦,，資管新規(guī)下,，股票質(zhì)押融資趨緊，結(jié)構(gòu)化配資面臨規(guī)范,，或?qū)Υ蟊P產(chǎn)生影響,。但當(dāng)前，A股銀行板塊性價比極高,，6月額外信貸發(fā)放,，貨幣政策雖未轉(zhuǎn)向但已微調(diào),，短期回調(diào)后或迎一波行情。

長遠(yuǎn)看,，資管新規(guī)要求銀行理財打破剛性兌付,，理財細(xì)則有望放開理財交易所開戶資質(zhì)，未來銀行理財股票投資規(guī)模有望大幅增長,，外資A股持股比例仍不足3%,，參考臺灣、韓國等區(qū)域股市外資持股比例可達30%,，隨著互聯(lián)互通機制完善,，仍有較大上升空間。銀行理財及外資投資風(fēng)格長期有望深刻影響A股市場風(fēng)格,，支撐銀行股估值修復(fù),。