覆蓋時段：2018年6月7日-2018年6月13日

“資產(chǎn)證券化市場投資前線”致力于從市場近期項目發(fā)行情況,、預(yù)計發(fā)行項目速覽,、重點項目分析等維度向ABS投資者提供資產(chǎn)證券化市場全面、及時,、專業(yè)信息,。

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本周債市謹慎情緒升溫。月內(nèi)資金略有趨緊,，跨季資金價格則仍在高位,。

2018年6月8日，為規(guī)范基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),，便于管理人和原始權(quán)益人等參與機構(gòu)開展業(yè)務(wù)和加強風(fēng)險管理,，保護投資者合法權(quán)益，促進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展,。上海證券交易所和深圳證券交易所分別發(fā)布了《上海證券交易所基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認指南》,、《上海證券交易所基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券信息披露指南》，和《深圳證券交易所基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認指南》,、《深圳證券交易所基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券信息披露指南》,。

一、信貸資產(chǎn)證券化

（一）項目發(fā)行情況

本期銀行間市場新發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品3單,，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為個人住房抵押貸款,、汽車貸款和不良貸款，發(fā)行規(guī)模約132.60億元,。

（二）近期預(yù)計發(fā)行項目速覽

近期銀行間市場預(yù)計新發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品3單,，基礎(chǔ)資產(chǎn)為信用卡個人消費類不良貸款、個人住房抵押貸款和個人消費信用貸款,，發(fā)行規(guī)模約150.92億元。

（三）項目點評

項目1：工元2018年第四期個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券

2018年6月13日,，工元2018年第四期個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“工元2018-4”）在中國債券網(wǎng)發(fā)布公告,，將于2018年6月21日發(fā)行約118.64億元的RMBS。

Q：這單產(chǎn)品的特征如何,？

資產(chǎn)池特征分布方面,，與“工元”系列前幾單產(chǎn)品基本一致：基礎(chǔ)資產(chǎn)整體特征分散度很高,，貸款集中風(fēng)險很低。但本期資產(chǎn)池加權(quán)平均期限較以往各期長約4年,，風(fēng)險暴露期較長,；加權(quán)平均貸款利率不高且一二線城市占比較低。

交易結(jié)構(gòu)方面,，延續(xù)了“工元”系列的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計：同順序按比例支付優(yōu)先A-1檔和優(yōu)先A-2檔的利息,；如果未發(fā)生加速清償事件，按照不超過2%/年支付次級檔期間收益,，再按順序支付優(yōu)先A-1檔,、優(yōu)先A-2檔本金；如果發(fā)生加速清償事件,，則同順序按比例支付優(yōu)先A-1檔,、優(yōu)先A-2檔本金。

Q：歷史發(fā)行的產(chǎn)品在存續(xù)期表現(xiàn)如何,？

累計違約率方面：工元RMBS系列產(chǎn)品認定的違約貸款包括逾期超過90天,、貸款服務(wù)機構(gòu)認定為損失、予以重組或展期的抵押貸款,。工元系列目前累計違約率均較低,。

提前還款率方面：工元2016-4前幾期波動較大，近期維持在6%-13%的水平,；工元2017-3,、工元2017-4和工元2017-5表現(xiàn)期較短，目前基本在6.5%-10.5%之間,。

項目2：永動2018年第一期個人消費貸款資產(chǎn)支持證券

Q：寧波銀行“永動”系列消費貸的發(fā)行情況如何,？

“永動2018年第一期個人消費貸款資產(chǎn)支持證券”于2018年6月21日發(fā)行，這是寧波銀行股份有限公司（以下簡稱“寧波銀行”）自2015年發(fā)行“永動”系列消費貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的第四單,。寧波銀行于2015年10月和2017年分別注冊發(fā)行額度200億元和300億元,，剩余額度270億。

本單產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)為寧波銀行發(fā)放的個人消費信用貸款,。

Q：歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)怎么樣,？

根據(jù)發(fā)起機構(gòu)提供的6年的歷史數(shù)據(jù)，中債資信計算出“永動”系列產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)的基本信息如下：

Q：已發(fā)行的“永動”系列產(chǎn)品表現(xiàn)如何,？

“永動”系列是循環(huán)結(jié)構(gòu)消費貸資產(chǎn)支持證券,，從存續(xù)情況看，“永動”系列的累計違約率處于較低水平,。

Q：本單產(chǎn)品有什么特點,？

本單產(chǎn)品是循環(huán)結(jié)構(gòu)的消費貸款資產(chǎn)支持證券，在持續(xù)購買的交易結(jié)構(gòu)機制下超額利差能夠逐步形成超額抵押,，為證券本息的正常償付提供了一定的支持,。交易文件規(guī)定在信托運營期內(nèi)新購買貸款的加權(quán)平均貸款利率不低于貸款購買時中國人民銀行公布的一年以內(nèi)（含一年）貸款基準(zhǔn)利率上浮1.4倍（含）,。目前基準(zhǔn)利率穩(wěn)定在較低水平，下行空間和概率很低,，在基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)和信托運營期內(nèi)管理較好的情況下,，資產(chǎn)池整體利率預(yù)計將維持在6.09%以上的水平，交易結(jié)構(gòu)安排剩余利差和本金回收款持續(xù)購買新貸款,，在違約水平穩(wěn)定的情況下后期將使得資產(chǎn)池貸款余額高于證券未償本金余額,，對證券本息的正常償付提供一定的支持。

項目3：惠元2018年第一期不良資產(chǎn)支持證券

請見資產(chǎn)證券化市場投資前線第二十五期,。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化

（一）項目發(fā)行情況

本期市場共發(fā)行資產(chǎn)支持專項計劃9單,，募集資金約104.26億元,，上交所5單，深交所4單,?；A(chǔ)資產(chǎn)有融資融券債權(quán)、應(yīng)收賬款,、保理融資債權(quán),、租賃租金和小額貸款等。

（二）預(yù)計發(fā)行項目

本期交易所市場新獲無異議函的ABS項目共9單,，均為上交所核發(fā),，擬發(fā)行金額總計266.63億元?；A(chǔ)資產(chǎn)有應(yīng)收賬款,、融資租賃、保理融資和收費收益權(quán)等,。

（三）交易所項目成交情況

6月7日至6月13日期間,，上交所市場成交1單，成交金額3,067.00萬元,；深交所市場成交34單,，累計成交金額12.18億元，轉(zhuǎn)讓價格最高為112.90,，最低為42.98,。

（四）項目點評-星美國際影院信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃

1、相關(guān)事件時間軸

截至發(fā)稿,，未發(fā)生星美控股擔(dān)保履約能力不足情況,，從違約事件定義來看，相關(guān)證券并未違約,。違約事件定義：在星美控股擔(dān)保啟動事件發(fā)生后的擔(dān)保人星美控股劃款日,，星美控股未按照《保證合同》的條款與條件承擔(dān)保證責(zé)任,，導(dǎo)致信托計劃賬戶內(nèi)可供分配的資金未達到各借款人應(yīng)還信托貸款本息及《信托貸款合同》約定的其他費用（如有）。

2,、項目情況簡介

（1）證券概況

星美01和星美02已經(jīng)償付完畢,，下一個兌付日為2018年7月3日。星美國際影院信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃（以下簡稱“本專項計劃”）總發(fā)行規(guī)模13.50 億元,，產(chǎn)品設(shè)立日為2015年6月17日,。其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券總發(fā)行規(guī)模12.50 億元，分為五檔產(chǎn)品：星美01,，星美02,，星美03，星美04,，星美05,。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券項下五個期限產(chǎn)品逐年到期償還本金，并以固定利率支付預(yù)期收益,。

（2）現(xiàn)金流分配順序

①違約事件發(fā)生前,，專項計劃賬戶項下的資金按照如下順序進行分配：同順序按比例支付應(yīng)付的優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券的預(yù)期收益；按預(yù)期到期日的順序支付相應(yīng)檔次的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本金,；如果發(fā)生加速清償事件且優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本金尚未償付完畢的情況下,，將全部余額同順序按比例支付各個檔次優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本金，直至各檔優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本金全部支付完畢,；如果尚未發(fā)生加速清償事件,，則繼續(xù)進行以下分配：如該兌付日是專項計劃最后一個兌付日，則剩余資金作為次級資產(chǎn)支持證券持有人的收益支付給次級資產(chǎn)支持證券持有人,；如該兌付日不是專項計劃最后一個兌付日,，則剩余資金留存專項計劃賬戶。

②違約事件發(fā)生后,，專項計劃賬戶內(nèi)的資金將按照以下順序進行分配：同順序按比例支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的預(yù)期收益,，直至優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的預(yù)期收益支付完畢；同順序按比例支付各檔優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本金,，直至優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本金支付完畢,；如有剩余資金，作為次級資產(chǎn)支持證券持有人的收益支付給次級資產(chǎn)支持證券持有人,。

3,、項目點評

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)計收入存在較大的不確定性。

根據(jù)2015年度,、2016年度和2017年度的《資產(chǎn)管理報告》披露的基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的預(yù)測情況和23家借款人實際現(xiàn)金流歸集的情況,，簡單測算了23家借款人的實際現(xiàn)金流歸集占基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)測現(xiàn)金流的比例（23家借款人實際現(xiàn)金流歸集的情況/基礎(chǔ)資產(chǎn)未來預(yù)測現(xiàn)金流），顯示2015年,、2016年和2017年特定期間分別約為93.12%,、70.18%,、35.37%，預(yù)計未來擔(dān)保人仍將面臨一定的擔(dān)保履約責(zé)任,。

（2）擔(dān)保人雖然歷史履約情況良好,，但未來其繼續(xù)履行擔(dān)保責(zé)任的能力與自身信用水平高度相關(guān)，應(yīng)持續(xù)關(guān)注擔(dān)保人的流動性風(fēng)險,。

如上所述,，現(xiàn)金流歸集導(dǎo)致的延遲收入，將會觸發(fā)擔(dān)保事項,，北京名翔,、覃輝和星美控股為借款人的信托貸款的償付提供不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。截至2018年6月7日,，擔(dān)保人均按時足額支付了差額部分金額,，歷史履約情況良好。中債資信認為擔(dān)保人未來繼續(xù)履行擔(dān)保義務(wù)的能力與其自身信用水平高度相關(guān),。截至2018年6月7日，中債資信對星美控股的主體信用水平評價為A-r/穩(wěn)定,，信用水平較好,。但擔(dān)保人債務(wù)以借新還舊方式周轉(zhuǎn)為主，面臨較大的流動性風(fēng)險,。

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)回收現(xiàn)金流穩(wěn)定性與借款人的運營效率有較高的關(guān)聯(lián)性,，應(yīng)持續(xù)關(guān)注借款人的經(jīng)營風(fēng)險。

由于借款人營業(yè)收入包括票房收入和非票收入,，且票房收入占比高,，同時借款人成本及費用較高，票房收入作為質(zhì)押財產(chǎn)可能導(dǎo)致部分借款人缺乏運營資金,，依靠自身無法持續(xù)運營,。根據(jù)《星美國際影院信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃2017年年度資產(chǎn)管理報告》顯示：《臨時公告一》披露的因涉訴被法院查封的3家借款人南昌市星美影院管理有限公司、成都環(huán)球星美影城管理有限公司及東莞市星美影院投資有限公司,，前兩家借款人賬戶已經(jīng)解凍,，東莞市星美影院投資有限公司收款賬戶暫未解凍，期間票房收入由昆明星美企業(yè)管理有限公司代為歸集,，一定程度上增加了其他借款人的負擔(dān),；2017年12月專項計劃中6家借款人收款賬戶被法院查封，分別為成都戛納星美影城管理有限公司,、貴陽星名翔影城管理有限公司,、龍巖市名翔影院管理有限公司、青島陽光星美影院管理有限公司,、蘇州星美影院管理有限公司及南京星美文鼎影院管理有限公司,，截至目前尚未有公告披露相關(guān)借款人的現(xiàn)金流歸集問題,。未來需持續(xù)關(guān)注借款人的經(jīng)營情況。

三,、資產(chǎn)支持票據(jù)

本期市場共發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)2單,，募集資金30.58億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)是租賃債權(quán)和應(yīng)收債權(quán),。

聲明

statement

本報告由中債資信評估有限責(zé)任公司（China Bond Rating Co.,Ltd）（簡稱“中債資信”,，CBR）提供，本報告中所提供的信息,，均由中債資信相關(guān)研究人員根據(jù)公開資料,，依據(jù)國際和行業(yè)通行準(zhǔn)則做出的分析和判斷，并不代表公司觀點,。本報告中所提供的信息均反映本報告初次公開發(fā)布時的判斷,，我司有權(quán)隨時補充、更正和修訂有關(guān)信息,。報告中的任何表述,，均應(yīng)從嚴格經(jīng)濟學(xué)意義上理解，并不含有任何道德,、政治偏見或其他偏見,，報告閱讀者也不應(yīng)從這些角度加以解讀，我司及分析師本人對任何基于這些偏見角度理解所可能引起的后果不承擔(dān)任何責(zé)任,，并保留采取行動保護自身權(quán)益的一切權(quán)利,。

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