□本報(bào)記者張曉琪

“債券通”開閘近一年來，國際投資者加速布局中國債券市場,。根據(jù)債券通公司最新披露的數(shù)據(jù),，截至2018年5月末，共有315個(gè)境外主體通過債券通渠道進(jìn)入銀行間債券市場,。

港交所集團(tuán)行政總裁李小加指出,，去年7月債券通開通后，人民幣國際化進(jìn)入第三階段,，國際大型金融機(jī)構(gòu)開始使用人民幣作為儲(chǔ)備貨幣來管理資產(chǎn)負(fù)債表,。港交所董事總經(jīng)理、首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松認(rèn)為,，債券市場開放推動(dòng)了人民幣從計(jì)價(jià)貨幣,、結(jié)算貨幣、儲(chǔ)備貨幣的演進(jìn)，是推動(dòng)人民幣國際化的重要步驟,。

境外機(jī)構(gòu)投資者平穩(wěn)入市

“債券通”開閘近一年,，境外機(jī)構(gòu)投資者入市數(shù)量及交易規(guī)模平穩(wěn)增長。債券通公司最新披露的數(shù)據(jù)顯示,，今年5月債券通累計(jì)交易量達(dá)663.90億元,，環(huán)比增長6.84%；當(dāng)月累計(jì)成交筆數(shù)達(dá)556筆,，日均交易量達(dá)30.億元,。今年1月至5月，債券通累計(jì)交易量達(dá)2911.1億元,，累計(jì)成交筆數(shù)達(dá)2515筆,，日均成交量約28.3億元。

截至2018年5月末,，共有315個(gè)境外主體通過債券通渠道進(jìn)入銀行間債券市場,。其中，境外非法人產(chǎn)品賬戶數(shù)量占52%,，境外商業(yè)銀行占24%,，境外證券公司占9%；按地區(qū)分布統(tǒng)計(jì),，債券通境外機(jī)構(gòu)主要集中在中國香港（占約65%）,，以及其他約30個(gè)國家和地區(qū)。

港交所首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室研究指出,，中國內(nèi)陸先后推出不同舉措以降低外資進(jìn)入中國內(nèi)陸債市的門檻,，特別是2017年7月債券通正式啟動(dòng)，在很大程度上移除了債市的入場門檻并放寬了境外投資者在債市的交易限制,，使中國內(nèi)陸進(jìn)一步貼近全球廣泛使用的債券指數(shù)的遴選標(biāo)準(zhǔn),。

中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰指出，迄今,，外國投資者增持內(nèi)陸人民幣債券近四成走債券通渠道,，債券通的優(yōu)勢(shì)包括：所有交易在離岸市場進(jìn)行、沒有投資額度限制,、可自由選擇CNY和CNH市場做兌換和對(duì)沖,、沒有投資鎖定期、沒有匯入本金要求等,。

她認(rèn)為,，債券市場開放具有四大意義：一是促進(jìn)人民幣國際化，債券市場的開放和人民幣國際化進(jìn)程相輔相成,、共同推進(jìn),，追求人民幣作為國際貨幣儲(chǔ)備職能,，債券市場開放是必然選擇；二是分散金融風(fēng)險(xiǎn),，改變目前以銀行信貸資產(chǎn)為主的金融市場結(jié)構(gòu),，進(jìn)一步提升債券直接融資的功能；三是進(jìn)一步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),，改善投資者結(jié)構(gòu),，通過投資者多樣化結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化投資行為；四是刺激債券市場交易的流動(dòng)性,，增加內(nèi)陸債市的廣度和深度。

推動(dòng)人民幣國際化

香港交易所董事總經(jīng)理,、首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松認(rèn)為,，未來人民幣國際化必然會(huì)快速發(fā)展。一方面,，中國正成為一個(gè)國際市場資本凈提供國,。2015年開始，中國對(duì)海外的投資規(guī)模超過外資對(duì)中國的投資規(guī)模,，需要更多渠道和平臺(tái)來配置資金,。另一方面，當(dāng)前多元化世界經(jīng)貿(mào)格局中,，美元還依然占據(jù)非常大的比重,，客觀上需要新的貨幣減弱美元波動(dòng)可能帶來的沖擊。人民幣提升國際化程度下一步的關(guān)鍵在于,，如何提升人民幣在計(jì)價(jià)產(chǎn)品中的應(yīng)用,，特別是債券市場。

他指出,，滬港通,、深港通和債券通實(shí)現(xiàn)突破，為下一步人民幣資本項(xiàng)目可兌換提供新的方式,。同時(shí),，債券市場開放推動(dòng)了人民幣從計(jì)價(jià)貨幣、結(jié)算貨幣,、儲(chǔ)備貨幣的演進(jìn),，是推動(dòng)人民幣國際化的重要步驟。

港交所集團(tuán)行政總裁李小加指出,，人民幣國際化需要流動(dòng)性,、產(chǎn)品、用家三方面共同配合,。建立人民幣流動(dòng)性具有必要性,，但需要考慮建立流動(dòng)性的目的和規(guī)模,；產(chǎn)品方面要綜合考慮兌換率、信貸利率等因素,；用家的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)遞進(jìn)階段,，從貿(mào)易商到投資者，再到需要資金儲(chǔ)備的銀行,、國家基金等機(jī)構(gòu),。

與用家發(fā)展三個(gè)歷程相對(duì)應(yīng)，人民幣國際化也分為三個(gè)階段,。他表示,，第一階段是，貿(mào)易商用人民幣做貿(mào)易結(jié)算,，在此初級(jí)階段,，因人民幣有升值空間，投資者比較關(guān)心匯率問題,。第二階段是,，投資者用人民幣投資以人民幣定價(jià)的產(chǎn)品，互聯(lián)互通的推出是該階段最重要的發(fā)展,，加快了人民幣國際化的進(jìn)程,。而去年7月份債券通開通后，人民幣國際化便進(jìn)入了第三階段,，國際大型金融機(jī)構(gòu)開始使用人民幣作為儲(chǔ)備貨幣來管理資產(chǎn)負(fù)債表,，現(xiàn)在處于第三階段的初級(jí)階段。

李小加透露,，隨著債券通的開通,，人民幣國際化進(jìn)入新階段，這個(gè)階段既需要國際投資者對(duì)人民幣政策的更多理解,，也需要更多風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的出臺(tái),。

進(jìn)一步推進(jìn)債市開放

鄂志寰指出，從外國投資者對(duì)中國債券持有組合來看,，主要集中在國債和政策性銀行債,，這表明外國投資者對(duì)中國內(nèi)陸債券市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然比較低，其擔(dān)憂包括資金跨境流動(dòng)的限制,，中國債券市場的流動(dòng)性,、信用評(píng)級(jí)能否反映信用風(fēng)險(xiǎn)、政策隱形擔(dān)保等,。

港交所首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室研究指出,，外資參與中國債市仍存在若干操作上的問題，包括現(xiàn)行的交收安排還不能完全做到貨銀兩訖,、境外投資者買賣債券的稅務(wù)政策欠清晰,、匯出資金存有難點(diǎn),，以及未能透過匯市對(duì)沖貨幣風(fēng)險(xiǎn)等。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)能源和公用事業(yè)團(tuán)隊(duì)主管王穎認(rèn)為,，境外投資者投資中國內(nèi)陸債券市場過程中對(duì)內(nèi)陸信用評(píng)級(jí)存在顧慮,。此外，債券發(fā)行人違約后遲遲難進(jìn)入法定程序也是境外投資者一大顧慮,。

目前,，中國債市規(guī)模位居全球第三、亞洲第二,，是全球主要的債券市場之一,，但中國在全球債券指數(shù)的比重卻遠(yuǎn)低于其經(jīng)濟(jì)及債券規(guī)模所應(yīng)占份額。

亞太區(qū)指數(shù)業(yè)務(wù)主管麥凱德指出,，中國納入全球債券指數(shù)受幾大因素影響,，包括市場能否提供清晰的市場信息、市場準(zhǔn)入門檻的設(shè)置,、是否具備相應(yīng)對(duì)沖工具,，以及托管部門是否做好相應(yīng)準(zhǔn)備工具等,。

港交所首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室研究指出,，在可見的將來，中國內(nèi)陸必然納入廣泛使用的全球債券指數(shù),，屆時(shí)影響甚為深遠(yuǎn),。一旦全球債券指數(shù)陸續(xù)納入中國內(nèi)陸并分配以較高比重，越來越多追蹤這些全球債券指數(shù)的交易所買賣基金（ETF）將相應(yīng)增持中國主權(quán)債券,，到時(shí)市場上是否有相應(yīng)的對(duì)沖工具來減低中國內(nèi)陸債市受國際市場波動(dòng)影響將至關(guān)重要,。此外，為持續(xù)吸引全球大型機(jī)構(gòu)投資者投資于中國內(nèi)陸債市及讓中國繼續(xù)留于全球債券指數(shù),，維持一個(gè)堅(jiān)穩(wěn)的主權(quán)評(píng)級(jí)也是一關(guān)鍵因素,。

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來源： 中國證券報(bào)