一、水務(wù)融資的內(nèi)容及范圍1.水務(wù)融資的定義城市水務(wù)指的是,，城市水資源開(kāi)發(fā),、利用保護(hù)等相關(guān)事務(wù),，包括城市供水、污水處理,、中水回用和城市防洪,、水系治理、水資源保護(hù),、灌溉等環(huán)節(jié),。城市水務(wù)設(shè)施包括自來(lái)水供給設(shè)施、污水處理設(shè)施,、中水回用系統(tǒng),、河湖截污改排系統(tǒng)及相應(yīng)的管網(wǎng)設(shè)施等。 城市水務(wù)是一個(gè)資本密集的行業(yè),，其密集資本主要用于管網(wǎng)建設(shè)和供應(yīng)源、水處理項(xiàng)目和設(shè)備上,。水務(wù)融資指的就是為了進(jìn)行城市水務(wù)建設(shè)而進(jìn)行的融資活動(dòng),。其融資主體既可以是水務(wù)企業(yè)，也可以是水務(wù)項(xiàng)目的項(xiàng)目主體,。 2.水務(wù)融資的范圍 從融資目的來(lái)說(shuō),，城市水務(wù)的環(huán)節(jié)中，城市供水,、污水分散處理和中水回用這幾個(gè)部分是有收費(fèi)機(jī)制的,，其用戶群明確，收費(fèi)過(guò)程較為簡(jiǎn)單,，屬于經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目（適用于融資的經(jīng)營(yíng)性環(huán)節(jié)如下圖所示）,，因此適用于私人投資，這些環(huán)節(jié)上,，融資方式也更為市場(chǎng)化與更為多樣性,；而城市防洪、水系治理,、水源保護(hù),、污水集中處理和灌溉等環(huán)節(jié)，由于它們沒(méi)有收費(fèi)機(jī)制,，并具有聯(lián)合消費(fèi),、共同受益等公共物品特征，因此以政府財(cái)政投資占絕對(duì)主導(dǎo)地位,，屬于非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目,。 目前，城市供水終端水價(jià)主要由基本水價(jià),、水資源費(fèi)和污水處理費(fèi)構(gòu)成,，有些地區(qū)還包括城市公用事業(yè)附加費(fèi),、南水北調(diào)基金等部分。現(xiàn)行供水收費(fèi)機(jī)制包括居民生活用水,、非居民生活用水和特種用水三類,，居民用水實(shí)行階梯水價(jià)，非居民和特種行業(yè)用水實(shí)行定額和超定額累進(jìn)加價(jià)制度,。其中具體的比價(jià)關(guān)系由不同地區(qū)主管部門自行確定,。而各地的污水處理收費(fèi)方式有所不同，對(duì)于有的城市而言是收費(fèi)后上繳財(cái)政,，此時(shí)污水處理費(fèi)帶有行政事業(yè)性質(zhì),；而有的城市則是收費(fèi)后交予污水處理廠，帶有經(jīng)營(yíng)性質(zhì),。 3.水務(wù)融資的特點(diǎn) 除了公共物品特性,、不可替代必需性、高度資本密集性,、巨大沉淀成本等城市基礎(chǔ)建設(shè)共有的特征以外,，水務(wù)在融資方面還具有以下特點(diǎn)： （1）供排水的一體化趨勢(shì)對(duì)水務(wù)項(xiàng)目提出了新的要求： 從產(chǎn)業(yè)的縱向鏈條來(lái)說(shuō)，近年來(lái)出現(xiàn)城市給排水一體化的趨勢(shì),，將供水項(xiàng)目,、污水處理項(xiàng)目和管道設(shè)施聯(lián)合管理，因?yàn)檫@樣有范圍經(jīng)濟(jì)（即同時(shí)生產(chǎn)兩種產(chǎn)品的費(fèi)用低于分別生產(chǎn)每種產(chǎn)品時(shí)的狀況,，范圍經(jīng)濟(jì)是由廠商的范圍而非規(guī)模帶來(lái)的）的優(yōu)勢(shì),，供水和排水的成本出現(xiàn)正的生產(chǎn)互補(bǔ)性，即共同提供時(shí)成本低于單獨(dú)提供,。 另外,，一體化后的供水量和排水量可以方便收取污水處理費(fèi)，并有利于節(jié)約用水,。目前污水處理費(fèi)是由自來(lái)水公司向終端用戶代收的,，而自來(lái)水公司認(rèn)為是在為他人作嫁衣裳，甚至認(rèn)為污水處理費(fèi)的收取會(huì)造成用水量減少而喪失收取污水處理費(fèi)的積極性,。污水量和供水量是成正比的,，但是如果兩者分屬不同部門管理，那么供水方希望供水量多多益善（這樣水費(fèi)就更多）,，而污水處理方則希望用戶盡量少排廢污水（希望處理費(fèi)用低一些）,，這樣的分歧不利于從整體上節(jié)約用水。因此,，在進(jìn)行融資的時(shí)候,，更加適合將供水、排水與污水處理整合起來(lái)進(jìn)行融資,，使得供水,、排水和污水處理的服務(wù)在聯(lián)合提供的時(shí)候,，可以降低成本，方便水費(fèi)收取,，從而提高利潤(rùn),，讓投資回報(bào)更有保證。現(xiàn)在中國(guó)的城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)向整體產(chǎn)權(quán)出讓的階段發(fā)展,，將供排水和污水處理企業(yè)合并為一個(gè)整體,，以一體化的方式進(jìn)行投資。 （2）水務(wù)項(xiàng)目的投資具有相對(duì)穩(wěn)定,、長(zhǎng)期的投資回報(bào),。 我國(guó)原國(guó)家計(jì)委和建設(shè)部1998年《城市供水價(jià)格管理辦法》中規(guī)定供水企業(yè)合理盈利的平均水平應(yīng)該是凈資產(chǎn)利潤(rùn)率8%-10%。我國(guó)目前已經(jīng)上市的九大水務(wù)公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）的在近五年（2008-2012）的平均值約為8.139%,，其中像桑德環(huán)境和南海發(fā)展,，凈資產(chǎn)收益率更是高達(dá)兩位數(shù)，而且可以看出,，水務(wù)行業(yè)受金融危機(jī)的影響并不大,，2008年和2009年兩年ROE有比較明顯的下滑的只有洪城水業(yè)和首創(chuàng)股份，并且都可以在2010年快速回暖（見(jiàn)表1）： 表 1?1 2008-2012九大水務(wù)公司凈資產(chǎn)收益率
表1：我國(guó)目前已經(jīng)上市的九大水務(wù)公司近五年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率 雖然傳統(tǒng)的國(guó)有水務(wù)企業(yè)普遍存在管理不善,、經(jīng)營(yíng)情況較差的情形，但由這些經(jīng)過(guò)改制而上市的水務(wù)公司的運(yùn)營(yíng)情況可以看出,，目前中國(guó)的水務(wù)行業(yè)蘊(yùn)含比較大的商機(jī),，雖然資本市場(chǎng)對(duì)水務(wù)行業(yè)非常看好,，但是水務(wù)項(xiàng)目具有巨大的資本沉淀性——即已經(jīng)投資并建成的如水廠和管網(wǎng)這樣的固定資產(chǎn),，沒(méi)有辦法作他用，這使得水務(wù)項(xiàng)目的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)都增加了不少,。而水務(wù)項(xiàng)目的收益雖然穩(wěn)定,，卻并非高收益類型，城市水務(wù)要尋求的資金應(yīng)該是長(zhǎng)期,、穩(wěn)定且對(duì)收益率要求不是十分高的資金, 在融資創(chuàng)新方面,，可以利用閑置的社會(huì)資本如養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金等,。 （3）水價(jià)定制及水費(fèi)征收問(wèn)題成為制約水務(wù)融資的一個(gè)關(guān)鍵 首先,，在水價(jià)的定制上，我國(guó)水價(jià)長(zhǎng)期存在水價(jià)偏低的情況,。由于長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)影響,，供水價(jià)格低于成本，使得供水企業(yè)利潤(rùn)得不到保證,，需要依靠政府補(bǔ)貼,；另外,，污水排放與處理的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)偏低，我國(guó)目前處理生活污水的成本約為0.5元到0.7元/t,，但體現(xiàn)在誰(shuí)加重的排污費(fèi)大多數(shù)地方僅為0.3元/t,。供水價(jià)格與排污價(jià)格的偏低不利于保證水務(wù)企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下有正常的利潤(rùn)，不能讓投資者看到有保證的收益,，這對(duì)水務(wù)項(xiàng)目融資而言是一個(gè)難題,，極大地影響了社會(huì)資本進(jìn)入的積極性。雖然在2005年水務(wù)改革中國(guó)家重點(diǎn)推進(jìn)水價(jià)改革,，擴(kuò)大水資源費(fèi)征收范圍、調(diào)整水利工程供水價(jià)格,、加大污水處理費(fèi)征收力度等,，但是由于機(jī)制不完善，導(dǎo)致有些地區(qū)水價(jià)調(diào)整幅度過(guò)高,，某些地區(qū)則為了社會(huì)福利過(guò)度抑制水價(jià)上漲這種矛盾局面,。 其次，水價(jià)計(jì)收不規(guī)范,，水費(fèi)收取會(huì)遇到困難,。全國(guó)很多地區(qū)沒(méi)有實(shí)行抄表到戶，無(wú)法推廣階梯式水價(jià),，征收水費(fèi)的體制也較為混亂,。其中，污水收費(fèi)部分成為制約水務(wù)投資收益的一個(gè)主要因素,，目前的污水處理費(fèi)含在用戶所交的水費(fèi)中,，屬于代征代繳款項(xiàng)，由政府委托企業(yè)征收,，是一種行政事業(yè)性收費(fèi)，無(wú)法參與市場(chǎng)調(diào)節(jié),。如果通過(guò)居委會(huì)或物業(yè)公司代收，很容易出現(xiàn)欠費(fèi),、逃費(fèi)和拒繳等問(wèn)題,，不利于污水處理環(huán)節(jié)的融資，也不利于供排水及污水處理一體化融資,。水價(jià)成為約束水務(wù)項(xiàng)目融資的一個(gè)關(guān)鍵因素,，能否對(duì)水價(jià)體制進(jìn)行合理改革繼而保證投資回報(bào)，成為水務(wù)融資的一個(gè)主要難題,。 （4）污水處理成為水務(wù)未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn) 我國(guó)水務(wù)行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)從單純的設(shè)備制造,、工程建設(shè)和投資運(yùn)營(yíng)過(guò)度到綜合服務(wù)的業(yè)態(tài)，水務(wù)產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈不斷延長(zhǎng),，主要包括原水服務(wù)、供水服務(wù),、排水服務(wù),、污水處理服務(wù)、再生水服務(wù),、污泥處理處置服務(wù),、海水淡化服務(wù)和景觀水治理服務(wù)八個(gè)環(huán)節(jié)。近期而言,，對(duì)于大多數(shù)地區(qū)來(lái)說(shuō)污水處理都是一個(gè)比較值得關(guān)注的環(huán)節(jié),。 水務(wù)作為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的核心組成，“十二五”規(guī)劃,、國(guó)家環(huán)?？偩值囊?guī)劃以及住建部都在加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)力度的大方針下，要求全面推進(jìn)縣鎮(zhèn)的污水處理工作,、提高污水排放標(biāo)準(zhǔn),，污水處理廠的建設(shè)尚有非常大的市場(chǎng)，2011年以來(lái)水務(wù)行業(yè)中污水處理領(lǐng)域的項(xiàng)目成為特許經(jīng)營(yíng)交易項(xiàng)目的主角,。其中，污水處理中的投融資重點(diǎn)在于污水管網(wǎng)鋪設(shè),、縣鎮(zhèn)污水處理廠建設(shè),、再生水廠建設(shè)以及污水處理廠升級(jí)改造，在政策支持的大背景下,，污水處理行業(yè)有比較好的發(fā)展前景與融資前景,。 我國(guó)城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)都是政府以國(guó)有企業(yè)的方式建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的,，從1949年建國(guó)至1978年改革開(kāi)放都是高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制,，即企業(yè)由政府建設(shè)、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)由政府制定,、資金由政府劃撥,、水價(jià)由政府決定，盈虧一律由政府負(fù)責(zé),，是一種高度政企合一的管理模式,。直到20世紀(jì)80年代末,，水務(wù)行業(yè)才開(kāi)始市場(chǎng)化的探索和改革。大多數(shù)研究將中國(guó)的城市水務(wù)市場(chǎng)化歷程劃分為四個(gè)階段,，其中主要伴隨著融資方式的改變,、水務(wù)公司的改制、水務(wù)收費(fèi)制度的轉(zhuǎn)變和政府關(guān)于水務(wù)監(jiān)管體制的改革四大方面,。 第一階段：80年代中后期-90年代初期,，水務(wù)建設(shè)項(xiàng)目招商引資階段，“政府引導(dǎo),，市場(chǎng)運(yùn)作”的投融資格局,。 在融資方面，伴隨著1979年到1989年試行的“撥改貸”,，城市政府通過(guò)直接或間接擔(dān)保,，獲得政府間貸款或國(guó)際金融組織貸款（世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行等,，以及西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家的中長(zhǎng)期優(yōu)惠貸款,，而作為貸款的附加條件，中方水廠必須從指定的外國(guó)專業(yè)水務(wù)公司或通過(guò)國(guó)際招標(biāo)購(gòu)買設(shè)備,，并接受外放的技術(shù)指導(dǎo)）,，這一輪引資中涉及了主要大城市多個(gè)項(xiàng)目，但未涉及產(chǎn)權(quán)關(guān)系,。如1986年,，以日元貸款支持的長(zhǎng)春市中日人民友好水廠建立，標(biāo)志著我國(guó)供水企業(yè)利用外資籌資的開(kāi)始,。 在水價(jià)方面,，水利工程供水開(kāi)始從無(wú)償使用改為有償使用。1980年國(guó)務(wù)院提出“所有水利工程的管理單位,，凡有條件的要逐步實(shí)行企業(yè)管理,，按制度收取水費(fèi)，做到獨(dú)立核算,，自負(fù)盈虧”,，改變了我國(guó)無(wú)償供水的歷史。1988年國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施《城市供水價(jià)格管理辦法》,，明確規(guī)定水價(jià)中應(yīng)含有供水企業(yè)的合理盈利,。 第二階段：90年代初期-90年代后期，合作經(jīng)營(yíng)階段,，特許經(jīng)營(yíng)模式萌芽,。 在融資方面，在中央禁止城市政府參與擔(dān)保等直接融資行為之后，外資開(kāi)始以合作經(jīng)營(yíng)并且保證固定回報(bào)的形式投資城市水廠（只限于水廠和污水處理廠,，不涉及官網(wǎng)）,，同樣回避了產(chǎn)權(quán)關(guān)系的明晰問(wèn)題，只是明確了投資回報(bào),。1992年我國(guó)第一家全部由外商（法國(guó)蘇伊士水務(wù)公司）投資建設(shè)并經(jīng)營(yíng)管理的中山坦洲水廠簽約（投資總額1億港元,，合作經(jīng)營(yíng)期限35年，坦洲自來(lái)水有限公司是我國(guó)供水行業(yè)第一家包括水處理廠,、供水管網(wǎng)和用戶服務(wù)業(yè)務(wù)的中外合資企業(yè)）,。 在企業(yè)改制方面，我國(guó)“八五”時(shí)期（1991-1995）,，傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)開(kāi)始改制,。一方面，企業(yè)名稱從“自來(lái)水公司”變成“自來(lái)水（集團(tuán)）有限公司”,，成立了一批國(guó)有獨(dú)資的有限責(zé)任公司,，另一方面，通過(guò)轉(zhuǎn)讓股份,、外商直接投資等方式擴(kuò)大外資參與我國(guó)水務(wù)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的規(guī)模,。1993年政府出臺(tái)《全民所有制城市供水、供氣,、供熱,、公交企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制辦法》，1995年出臺(tái)《市政公用企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)指導(dǎo)意見(jiàn)》等,，從政策上對(duì)國(guó)企改制進(jìn)行了配套,。 在水價(jià)方面，1998年國(guó)家計(jì)委,、建設(shè)部聯(lián)合引發(fā)《城市供水價(jià)格管理辦法》,，規(guī)定了供水價(jià)格的含義、分類,、構(gòu)成和管理等,，同時(shí)明確污水處理費(fèi)事供水價(jià)格的組成部分，并提出兩部制水價(jià)和階梯式計(jì)量水價(jià)等價(jià)格制度,。 第三階段：90年代后期-2002年,，管制下的政府控股企業(yè)經(jīng)營(yíng),。 90年代后期開(kāi)始以BOT方式為代表的改革探索,，BOT針對(duì)單個(gè)新建項(xiàng)目（主要是水廠項(xiàng)目），首次從實(shí)踐上觸動(dòng)了城市水務(wù)的產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域開(kāi)放了一定期限的有限產(chǎn)權(quán),，實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目的有效融資,，但回避了城市水務(wù)原有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)處置。1998年湖南長(zhǎng)沙建設(shè)集團(tuán)股份有限公司投資建設(shè)長(zhǎng)沙第八水廠，采用國(guó)內(nèi)BOT方式籌集內(nèi)配資金和利用日本政府貸款建設(shè),，成為我國(guó)水務(wù)第一家BOT項(xiàng)目,。 第四階段：2002年至今，上海,、深圳,、三亞等城市水務(wù)企業(yè)的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓，標(biāo)志著水務(wù)行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)入了產(chǎn)權(quán)制度改革階段,。 上海和三亞都屬于公私合作中的引入外資組建新公司的例子,，而深圳則屬于公私合作中的轉(zhuǎn)讓股權(quán)以引入戰(zhàn)略投資者的模式。2004年,，“深圳模式”,、“上海浦東模式”、“三亞模式”,，被認(rèn)定為中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)供排水行業(yè)引入外資最成功的三種模式,，并在全國(guó)同行業(yè)中推廣?！吧钲谀Ｊ健笔侵干钲谒畡?wù)集團(tuán)引入戰(zhàn)略投資者以改善股權(quán)結(jié)構(gòu),，轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)。2002年深圳水務(wù)集團(tuán)以國(guó)際招標(biāo)的形式轉(zhuǎn)讓股份,，2003年12月22日正式簽訂轉(zhuǎn)讓合同,，轉(zhuǎn)讓比例達(dá)到45%，首創(chuàng)水務(wù)投資有限公司持股40%（首創(chuàng)威水,、北京首創(chuàng),、法國(guó)威立雅合資），法國(guó)威立雅持股5%,，這是迄今為止我國(guó)水務(wù)行業(yè)最大的并購(gòu)交易,。“上海浦東模式”與“三亞模式”都是引入外資以組建新公司,，2002年，法國(guó)威望迪投資20.26億元購(gòu)買浦東自來(lái)水公司50%的股權(quán),，組建新的中外合資企業(yè),，并按照市場(chǎng)化操作的原則合資經(jīng)營(yíng)50年,。2003年,，中法水務(wù)投資有限公司與海南三亞天涯水業(yè)公司合資組建三亞中法供水有限公司,，合作經(jīng)營(yíng)30年,。三亞的例子具體見(jiàn)下文,。 在融資方面,，國(guó)家在“十五”（2001-2005）期間提出國(guó)有資產(chǎn)要撤出100多個(gè)行業(yè),，水務(wù)就在其中，要鼓勵(lì)非國(guó)有資金進(jìn)入水務(wù)行業(yè),。加入WTO后,，國(guó)家對(duì)外資的態(tài)度更加開(kāi)放,，2002年3月國(guó)家計(jì)委公布的新的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)》中，包括供排水在內(nèi)的城市管網(wǎng)首次被列為對(duì)外開(kāi)放領(lǐng)域,。 在水價(jià)體制方面,，2002年國(guó)家計(jì)劃與發(fā)展委員會(huì)正式頒布《城市供水價(jià)格管理辦法》,，明確規(guī)定城市供水價(jià)格應(yīng)該遵循補(bǔ)償成本,、合理收益、節(jié)約用水和公平負(fù)擔(dān)的原則,。2004年,，我國(guó)35個(gè)大中城市居民生活用水平均價(jià)格（不包括污水處理費(fèi)）已經(jīng)從1988年的每立方米0.14元調(diào)整到每立方米1.34元,。 目前,，我國(guó)水務(wù)行業(yè)改革基本上處于多種模式共存的過(guò)渡階段，逐步形成了開(kāi)放市場(chǎng),、特許經(jīng)營(yíng)和加強(qiáng)政府監(jiān)管的總體部署框架,。傳統(tǒng)的水務(wù)事業(yè)單位和國(guó)有企業(yè)正在逐漸退出投資舞臺(tái)，取而代之的是改制后的國(guó)有企業(yè),、國(guó)有控股企業(yè),、合資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)等多種形式的新投資主體,。 三,、中國(guó)水務(wù)融資現(xiàn)狀及主要模式 在我國(guó)目前的城市水務(wù)事業(yè)中，融資方式大致可以分為四類：政府融資,、企業(yè)主導(dǎo)的市場(chǎng)融資,、合資融資、項(xiàng)目融資（PPP\BOT\TOT等）與新型融資模式（ABS,，環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金,，彩票）。 1. 政府融資 政府融資又可以分為財(cái)政融資與政府主導(dǎo)的市場(chǎng)融資,。財(cái)政融資包括財(cái)政預(yù)算內(nèi)投資,、特種稅費(fèi)融資（政府的城市建設(shè)維護(hù)稅、公用事業(yè)附加費(fèi),、市政公用設(shè)施配套費(fèi)和土地批租收益等是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一般資金來(lái)源,，對(duì)于水務(wù)行業(yè)，還有增容費(fèi),、水資源費(fèi),、污水處理費(fèi)和超標(biāo)排污費(fèi)等政策性收費(fèi)，構(gòu)成城市水務(wù)項(xiàng)目的特種稅費(fèi)融資渠道）和中央政府專項(xiàng)投資,，一般集中在如防洪灌溉這樣的非經(jīng)營(yíng)性環(huán)節(jié)上,。政府主導(dǎo)的市場(chǎng)融資包括國(guó)債資金、中央債券轉(zhuǎn)貸地方和政策性貸款,。 2.企業(yè)主導(dǎo)的市場(chǎng)融資 企業(yè)作為主體的融資方式主要有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種,。 股權(quán)融資主要是股票融資模式（水務(wù)企業(yè)上市后發(fā)行股票籌集資金），目前通過(guò)上市籌集資金進(jìn)行股份制產(chǎn)權(quán)制度改革的水務(wù)企業(yè)有原水股份,、南海發(fā)展,、創(chuàng)業(yè)環(huán)保,、錢江水利、武漢控股,、首創(chuàng)股份,、合加資源、洪城水業(yè)和陽(yáng)晨B股,。 債權(quán)融資主要有商業(yè)貸款,、企業(yè)債券和地方政府控制的專業(yè)投資公司的企業(yè)債券（帶有地方債券的性質(zhì)）。 這種地方政府下屬的水務(wù)公司發(fā)行債券來(lái)融資的例子越來(lái)越常見(jiàn),，早在1999年4月,，濟(jì)南市自來(lái)水公司發(fā)行1.5億元供水建設(shè)債券，為城市供水調(diào)蓄水庫(kù)工程投資,，名義上是公司債券,，但實(shí)際上所籌集資金用于濟(jì)南自來(lái)水設(shè)施建設(shè)（濟(jì)南水務(wù)集團(tuán)有限公司）,。此外,這方面的例子有南京公用控股有限公司在2007年發(fā)行的為期十年的“水環(huán)境整治專項(xiàng)債券”,，獲得18.5億元的融資，票面年利率5.7%,，籌得資金主要用于秦淮河的治理,。更為近年來(lái)的案例，則包括2008年無(wú)錫市市政公用產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司發(fā)行“08無(wú)錫公用債”,，發(fā)型規(guī)模達(dá)到22億元人民幣,，是一種無(wú)擔(dān)保的信用債券，籌得資金全部用于與稅務(wù)相關(guān)的固定資產(chǎn)投資,，包括無(wú)錫污水處理廠建設(shè)和節(jié)能減排項(xiàng)目,、無(wú)錫太湖保護(hù)區(qū)截污項(xiàng)目和無(wú)錫太湖水源地保護(hù)、保障飲用水安全項(xiàng)目,。 近年來(lái)還出現(xiàn)一種面對(duì)定向投資者進(jìn)行融資的案例,，2011年泰康資產(chǎn)管理公司與上海城市建投投資開(kāi)發(fā)總公司簽署協(xié)議，發(fā)起債權(quán)計(jì)劃,，讓20億元保險(xiǎn)資金通過(guò)股權(quán)融資進(jìn)入上海水務(wù)建設(shè)中,，資金將用于上海城投實(shí)施的上海新水源地——青草沙源水工程。 3.合資融資模式 目前國(guó)內(nèi)城市水務(wù)方面的合資融資一般都是出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)水務(wù)企業(yè)與國(guó)外水務(wù)企業(yè)之間的合資,，有很多洋水務(wù)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的例子,，截止2008年年底，我國(guó)境內(nèi)11家主要外資水務(wù)企業(yè)在我國(guó)城市水務(wù)市場(chǎng)中共簽約94個(gè)項(xiàng)目,。合資融資主要有兩種形式： 一是成立合作公司,，引進(jìn)外資來(lái)組建一個(gè)新的水務(wù)公司，外放取得特許經(jīng)營(yíng)期的治水權(quán)但沒(méi)有售水權(quán),，合同期滿后合作公司的固定資產(chǎn)歸中方所有,。最著名的案例便是威望迪上海浦東水務(wù)合資案例,，法國(guó)威望迪旗下的通用水務(wù)公司于2001年中標(biāo)并再2002年以近21億元的價(jià)格收購(gòu)上海自來(lái)水浦東公司的50%股權(quán)，上海市水務(wù)資產(chǎn)公司與法國(guó)通用水務(wù)公司簽訂自來(lái)水浦東公司50%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同,，法國(guó)威望迪投資23億元人民幣,，組建全國(guó)供水行業(yè)第一家中外雙方共同投資、共同經(jīng)營(yíng),、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),、共享經(jīng)營(yíng)成本、不設(shè)固定回報(bào)的水務(wù)合資公司,。 一是直接并購(gòu),，通過(guò)出讓部分股權(quán)來(lái)引入戰(zhàn)略投資者的模式，最著名的案例是2002年至2003年,，首創(chuàng)威水和法國(guó)威立雅水務(wù)公司共同出資獲得深圳市水務(wù)集團(tuán)的45%股權(quán),，成為迄今為止國(guó)內(nèi)最大宗的水務(wù)并購(gòu)案。深圳市政府與法國(guó)威立雅環(huán)境集團(tuán)以及首創(chuàng)威水投資公司簽約,，轉(zhuǎn)讓深圳水務(wù)集團(tuán)45%的股份,，引入了4億美元的投資資金，威立雅環(huán)境集團(tuán)持股5%,，威立雅環(huán)境與首創(chuàng)股份合資的首創(chuàng)威水投資公司持股40%,，深圳市與重組后的深圳水務(wù)集團(tuán)簽署特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議。 4.項(xiàng)目融資模式（或者可以稱為特許經(jīng)營(yíng)模式,，下述幾項(xiàng)一般都被歸為PPP模式） 2004年5月1日《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》第二條規(guī)定“市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)是指政府按照有關(guān)法律,、法規(guī)規(guī)定，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制選擇市政公用事業(yè)投資者或者經(jīng)營(yíng)者,，明確其在一定期限和范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)某項(xiàng)市政公用事業(yè)產(chǎn)品或者提供某項(xiàng)服務(wù)的制度,。 BOT模式 其中比較有代表性的案例有兩個(gè)，一個(gè)是成都第六水廠BOT項(xiàng)目,，另外一個(gè)三亞海南天涯水務(wù)公司與中法水務(wù)投資有限公司的30年合作經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目,。目前在城市水務(wù)行業(yè)，BOT仍是比較主流的一種融資方式,。 成都市自來(lái)水六廠B廠項(xiàng)目投資總額1.065億美元,，股本金3200萬(wàn)美元，項(xiàng)目貸款7450萬(wàn)美元,，由亞洲開(kāi)發(fā)銀行和歐洲投資銀行共同提供,。本項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期為18年，法國(guó)通用水務(wù)集團(tuán)-日本丸紅株式會(huì)社投標(biāo)聯(lián)合體作為項(xiàng)目業(yè)主負(fù)責(zé)此項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng),，整個(gè)項(xiàng)目于2003年正式移交給成都市政府,，由成都市自來(lái)水公司接管。 三亞水務(wù)項(xiàng)目在下文將有詳述。 從BOT衍生出來(lái)的模式有很多,，其中有一種被成為“準(zhǔn)BOT”項(xiàng)目,，它們本質(zhì)上不是國(guó)際融資領(lǐng)域中所說(shuō)的BOT項(xiàng)目，因?yàn)樗鼈儚男问缴峡从小敖ㄔO(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交”的過(guò)程,，但不具備有限追索的特性,，它回避了有限追索權(quán)的問(wèn)題，簡(jiǎn)化了項(xiàng)目結(jié)構(gòu),，適合中小項(xiàng)目的融資,。政府依然是項(xiàng)目公司的股東，政府通常注入資金和土地,，項(xiàng)目依然依據(jù)BOT投融資模式操作,。有時(shí)候項(xiàng)目貸款就是股東貸款，BOT項(xiàng)目的貸款需要計(jì)入項(xiàng)目公司股東的資產(chǎn)負(fù)債表,，不是真正意義上的項(xiàng)目融資,。 這方面的成功案例有北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)污水處理廠，2000年,，北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì),、北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資開(kāi)發(fā)總公司和美國(guó)金州集團(tuán)有限公司開(kāi)展合作，組建北京金源經(jīng)開(kāi)污水處理有限公司,。開(kāi)發(fā)區(qū)以土地使用權(quán)作為條件成立合作公司,，但它不是無(wú)償使用的,，而是按比例進(jìn)行利潤(rùn)分成,，20年特許經(jīng)營(yíng)期后污水廠無(wú)償移交給開(kāi)發(fā)區(qū)。 TOT模式 即“移交-經(jīng)營(yíng)-移交”,，政府部門或國(guó)有企業(yè)將建設(shè)好的項(xiàng)目的一定期限的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給投資人,，由其進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，合約期滿之后再交還給政府部門或原企業(yè),。 TOT在水務(wù)行業(yè)方面比較成功的一個(gè)案例是2004年江蘇省常州市城北污水處理廠的經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目,，深圳市水務(wù)有限公司中標(biāo)，正式接受常州城北污水處理廠的經(jīng)營(yíng)管理,，轉(zhuǎn)讓價(jià)1.68億元,，轉(zhuǎn)讓期20年，這1.68億元對(duì)于政府而言相當(dāng)于一筆短期內(nèi)的融資,。 O&M模式 Operation and Maintenance,，即運(yùn)營(yíng)與維護(hù)的外包或租賃，即政府部門和私人部門簽訂合同,，將政府擁有的水務(wù)設(shè)施交給私人部門負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)與維護(hù),，私人部門的收益由收費(fèi)機(jī)制保證，但不承擔(dān)資本性投資和風(fēng)險(xiǎn)，政府部門還要向私人部門支付服務(wù)成本和委托管理報(bào)酬,。在我國(guó),，這樣的例子有廣西西朗污水處理廠和深圳草埔污水處理廠。2000年,，北京城市排水集團(tuán)有限責(zé)任公司通過(guò)競(jìng)標(biāo)獲得廣州市西朗污水處理廠17年運(yùn)營(yíng)與維護(hù)的承包合同,，并在廣州注冊(cè)成立廣州市京水水務(wù)有限公司，負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)和維護(hù)保養(yǎng)細(xì)浪污水處理廠以及與之相配套的40公里污水管線和四座污水泵站,。 5.新型融資模式 區(qū)域性水務(wù)工程 目前這是一種全新的水務(wù)投資運(yùn)作模式,，將自來(lái)水廠、污水處理廠,、城市管道全部歸由一個(gè)企業(yè)負(fù)責(zé),，解決產(chǎn)業(yè)鏈條過(guò)短的問(wèn)題。如2003年成立的重慶水利投資公司,，將重慶過(guò)去分散的項(xiàng)目業(yè)主改為投融資建設(shè)統(tǒng)一的全市一個(gè)業(yè)主,，在融資方面從“一條腿”（國(guó)家直接投入）改為“多元化”（國(guó)家投入、銀行融資,、企業(yè)自籌）,，初步確立了“政府主導(dǎo)、銀行支持,、平臺(tái)運(yùn)作”的融資合作模式,。 ABS融資模式 即資產(chǎn)證券化，例子有南京的污水處理費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)化項(xiàng)目,。（見(jiàn)本節(jié)重點(diǎn)案例2）,。 產(chǎn)業(yè)基金 在針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的產(chǎn)業(yè)基金上，國(guó)外有很多成熟的例子,，國(guó)內(nèi)也正在對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行積極探索,，在水務(wù)行業(yè)方面，2006年國(guó)務(wù)院西部辦成立了西部水務(wù)基金籌備工作組,，于2007年向國(guó)家發(fā)改委提交報(bào)批“西部水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金”,，基金發(fā)起人為國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、全國(guó)社?；鹄硎聲?huì),、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行，資金總規(guī)模計(jì)劃約為300億元,，存續(xù)期20年,。可惜這個(gè)基金方案被國(guó)務(wù)院退回,，最終沒(méi)有落實(shí),。被退回的具體原因尚不明確,，據(jù)有關(guān)報(bào)道，是因?yàn)樗畡?wù)投資是資本密集型產(chǎn)業(yè),，相關(guān)部門要考慮資本運(yùn)營(yíng),，不愿意承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)。 融資租賃 在國(guó)內(nèi)信貸政策緊縮的大背景下,，融資租賃開(kāi)始成為水務(wù)市場(chǎng)一種新的融資模式,。今年五月份，包括平安在內(nèi)的多家保險(xiǎn)公司參與平安國(guó)際融資租賃有限公司的租賃融資項(xiàng)目,，保險(xiǎn)資金通過(guò)投資信托計(jì)劃的形式進(jìn)入項(xiàng)目,，資本將進(jìn)入公共水務(wù)、醫(yī)療等多個(gè)公益性領(lǐng)域,。 6.中國(guó)水務(wù)融資現(xiàn)狀 總體來(lái)說(shuō),，我國(guó)水務(wù)市場(chǎng)的融資目前而言的大趨勢(shì)是資金來(lái)源市場(chǎng)化與融資主體多元化兩個(gè)大方向。 截止2011年,，中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)中涉及私人資本投資的項(xiàng)目公有309個(gè),，投資總額達(dá)到82億美元，分別占全球水務(wù)市場(chǎng)的58%和23%,，并在中低收入國(guó)家的私人投資水務(wù)項(xiàng)目中占了很大的比例,。我國(guó)水務(wù)經(jīng)歷了由完全依賴政府單一投資到今天的多元投資主體共同參與的市場(chǎng)化過(guò)程，2003年確立了以特許經(jīng)營(yíng)制度為核心的水業(yè)市場(chǎng)化改革,，特許經(jīng)營(yíng)依然是政府與私人部門合作的指導(dǎo)框架和核心,，私人資本進(jìn)入水務(wù)行業(yè)的方式里，BOT依然是絕對(duì)主流,。 目前,，外國(guó)資本、國(guó)家資本和民營(yíng)資本成為我國(guó)城市水務(wù)的三個(gè)主要投資主體,，截止到2011年,，由外資參與直接經(jīng)營(yíng)的國(guó)內(nèi)自來(lái)水廠已經(jīng)超過(guò)50家,，僅里昂水務(wù)一家在中國(guó)參與建設(shè)或經(jīng)營(yíng)的水廠就超過(guò)100個(gè)（包括污水處理廠）,。外資在華的水務(wù)投資一般集中在自來(lái)水廠的建設(shè)與經(jīng)營(yíng)、原水設(shè)施和污水廢水廠的建設(shè),。民營(yíng)資本則主要集中在給排水設(shè)備,、藥劑的制造和銷售領(lǐng)域，近年來(lái)也開(kāi)始進(jìn)軍自來(lái)水廠與污水處理廠的建設(shè)和經(jīng)營(yíng),，如2011年北京桑德集團(tuán)與荊州,、荊門、江陰,、格爾木,、宿遷等11個(gè)城市簽約，以BOT方式承建并運(yùn)營(yíng)城市污水處理廠。 國(guó)際大型洋水務(wù)與國(guó)內(nèi)大型國(guó)有水務(wù)集團(tuán)（主要包括城建局,、自來(lái)水公司和排水公司等,，還有一些經(jīng)過(guò)改制后的原國(guó)有公共事業(yè)單位）是水務(wù)行業(yè)最有力的競(jìng)爭(zhēng)者，資本實(shí)力較弱的國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本開(kāi)始將投資目標(biāo)鎖定在地方性中小型城鎮(zhèn)水務(wù)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目,。 1.三亞水務(wù)PPP/BOT案例 （1）項(xiàng)目背景 20世紀(jì)90年代末，三亞的供水企業(yè)是個(gè)長(zhǎng)期沿用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期管理模式運(yùn)作的老企業(yè),，積貧積弱積弊,，而且債臺(tái)高筑。由于其主力凈水廠——青田凈水廠在建廠時(shí)建設(shè)資金主要靠銀行貸款,，政府投入不多,，但當(dāng)時(shí)恰逢房地產(chǎn)高潮，銀行貸款利率高,，年利率在12%到15%之間,，讓公司負(fù)債將近4億元。 因此三亞市政府希望通過(guò)招商引資來(lái)盤活國(guó)有資產(chǎn),，化解債務(wù)危機(jī),，并提高水務(wù)作為公共物品的供給效率。 （2）項(xiàng)目干系人 三亞市政府: 引入外資進(jìn)入本地水務(wù)企業(yè)的牽線者,，以及本區(qū)域水務(wù)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的授權(quán)者 海南天涯水業(yè)公司：1999年7月,，經(jīng)三亞市人民政府批準(zhǔn)，省工商行政管理局注冊(cè),，并聯(lián)合三亞市供水公司,、三亞市青田水廠、三亞市赤田原水供應(yīng)水庫(kù),、三亞市水源地原水供應(yīng)水庫(kù),、福萬(wàn)原水供應(yīng)水庫(kù)、三亞市水利水電工程建筑公司等六家企業(yè)組建海南天涯水業(yè)（集團(tuán)）公司,，為三亞供水行業(yè)實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造了條件,。 中法水務(wù)投資有限公司：中法水務(wù)投資有限公司是由法國(guó)蘇伊士環(huán)境和香港新創(chuàng)建集團(tuán)有限公司合資組成，創(chuàng)建于1992年,，核心業(yè)務(wù)涵蓋因用水處理,、城市全方位供水服務(wù)、工業(yè)水處理等,。 （3）項(xiàng)目運(yùn)作模式基于公共利益,，三亞市將經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)與非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離，將進(jìn)行性的業(yè)務(wù)通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議交由專門成立的項(xiàng)目公司（通過(guò)招標(biāo)引進(jìn)外資,，中外合資組建項(xiàng)目公司）負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理,，而非經(jīng)營(yíng)性的水務(wù)資產(chǎn)仍然掌握在政府手中,，由政府授權(quán)的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)投資經(jīng)營(yíng)。 （4）項(xiàng)目流程 可行性研究階段 引資方和投資方均開(kāi)展前期的可行性調(diào)查與研究,。海南天涯水業(yè)（集團(tuán)）公司作為三亞市政府的授權(quán)機(jī)構(gòu),，向有意向的投資者進(jìn)行摸底調(diào)查，調(diào)查內(nèi)容包括資金,、技術(shù),、生產(chǎn)管理水平、母公司背景,、商譽(yù),、在我國(guó)的投資項(xiàng)目等，調(diào)查之后像三亞市政府出具調(diào)研報(bào)告,。中法水務(wù)投資有限公司,、威立雅水務(wù)集團(tuán)和廣東控股集團(tuán)則組成專家團(tuán)對(duì)三亞水務(wù)項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債、經(jīng)營(yíng)狀況,、市場(chǎng)潛力,、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行調(diào)查研究并編寫可行性報(bào)告。
組建合作公司階段 首先,，海南天涯水業(yè)（集團(tuán)）公司邀請(qǐng)三家意向投資者進(jìn)行洽談與談判,，經(jīng)過(guò)綜合比較和專家評(píng)審，最終選定中法水務(wù)投資有限公司作為合作伙伴,，并于2001年5月草簽了股權(quán)投資合作協(xié)議,。 然后，海南天涯水業(yè)（集團(tuán)）公司剝離了三亞水務(wù)項(xiàng)目的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（包括城郊,、城市周邊地區(qū),、開(kāi)發(fā)區(qū)等待發(fā)展區(qū)域的水務(wù)資產(chǎn)和主城區(qū)污水資產(chǎn)），并在2002年12月簽訂正式的股權(quán)投資合作協(xié)議,，組建三亞水務(wù)PPP項(xiàng)目公司（即三亞中法供水有限公司,，2003年注冊(cè)成立）。 海南天涯水業(yè)（集團(tuán)）公司于2002年委托評(píng)估機(jī)構(gòu),，實(shí)務(wù)性生產(chǎn)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為30758.63萬(wàn)元人民幣,，最終認(rèn)同約定作價(jià)32400萬(wàn)元人民幣作為中外合營(yíng)公司的投資總額，因此三亞中法供水有限公司投資總額為3.24億元人民幣,，其中注冊(cè)資本1.28億元,，融資（借入資金）1.92億元。另外,，中方資產(chǎn)中評(píng)估增值的5000萬(wàn)元人民幣無(wú)形資產(chǎn)通過(guò)租賃的方式注入合營(yíng)公司，由合營(yíng)公司向海南天涯水業(yè)公司支付使用費(fèi),。這樣,，實(shí)際進(jìn)入三亞中法供水有限公司的資產(chǎn)總額為3.74億元人民幣,。中外雙方各占50%的股份。
債務(wù)重組及特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議簽訂階段 由于海南天涯水業(yè)（集團(tuán)）公司有較多的歷史債務(wù),，中法水務(wù)投資公司首先積極助其進(jìn)行債務(wù)處置,。2003年12月，三亞中法供水有限公司,、海南天涯水業(yè)（集團(tuán)）公司,、三大債權(quán)人（包括農(nóng)行三亞分行、建行三亞分行）和信托投資機(jī)構(gòu)簽訂債務(wù)重組協(xié)議：中法水務(wù)公司通過(guò)1.92億元的股東貸款,，幫助海南天涯歸還貸款,，并享受1.06億元的免息優(yōu)惠，成功化解了3.65億元的債務(wù)危機(jī),。 此外,，三亞市政府與三亞中法供水有限公司簽訂了供水特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，特許權(quán)為期30年,，三亞中法供水公司負(fù)責(zé)特許經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)的自來(lái)水生產(chǎn),、銷售和服務(wù)，東至青田水廠,，西至海坡供水加壓站,，南至海邊，北至田獨(dú)鎮(zhèn)荔枝溝居委會(huì),。 特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議明確了在特許經(jīng)營(yíng)的區(qū)域范圍內(nèi),，合作公司在合作期間享有獨(dú)家提供城市供水服務(wù)和城市供水設(shè)施建設(shè)、經(jīng)營(yíng),、維護(hù)及更新的權(quán)利等,。并有權(quán)享受國(guó)家及省、市給予城市供水企業(yè)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策,。在特許經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi),，由國(guó)家或三亞市政府財(cái)政投資建設(shè)的公用供水設(shè)施，所有權(quán)歸政府所有,。合作公司有權(quán)對(duì)其建設(shè),、質(zhì)量、接駁標(biāo)準(zhǔn)提出規(guī)范性要求并進(jìn)行監(jiān)管,，以確保城市供水水質(zhì)和水量,。供水設(shè)施建成后，由合作公司管理和使用,。特許經(jīng)營(yíng)區(qū)域外的供水設(shè)施的建設(shè)另行按有關(guān)規(guī)定報(bào)批,。在不違反國(guó)家現(xiàn)行法律法規(guī)等規(guī)定的前提下，合作公司能自由進(jìn)入供水設(shè)施所在地以及與此有關(guān)的地方（軍事設(shè)施及政府明令禁止地方除外）,，以維護(hù),、改造,、擁有和經(jīng)營(yíng)供水設(shè)施。為保證向特許經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)用戶提供符合標(biāo)準(zhǔn)的充足用水,，合作公司可在其取水點(diǎn)抽取充足的原水,，原水水質(zhì)達(dá)到國(guó)家《地表水環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（GHZBI-1999）III類》標(biāo)準(zhǔn)，以確保合作公司能履行合作合同中規(guī)定的義務(wù),。 中法水務(wù)投資有限公司還與海南天涯水業(yè)公司簽訂了職工安置協(xié)議,，保障海南天涯原有員工的利益。
公司運(yùn)營(yíng)階段 三亞中法供水有限公司于2004年1月投入運(yùn)營(yíng),，公司的供水能力23.5萬(wàn)噸/日,，供水區(qū)域240平方公里，服務(wù)人口28萬(wàn)人,。中外合作的經(jīng)營(yíng)范圍為三亞主城區(qū)的整個(gè)城市供水業(yè)務(wù),，包括原水管道、三個(gè)水廠,、主城區(qū)公共供水管網(wǎng),、銷售、客戶服務(wù)等,，中外雙方按照各50%的比例進(jìn)行利潤(rùn)分配,、紅利分享和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。并且中外雙方在董事會(huì)中的權(quán)益對(duì)等,，三亞中法供水公司董事會(huì)有8名董事,，其中海南天涯水業(yè)（集團(tuán)）公司和中法水務(wù)各委派4名，海南天涯水業(yè)委派的代表任董事長(zhǎng),、法人代表,，中法水務(wù)委派的代表任副董事長(zhǎng)。中外合作期限共30年,，合作期滿時(shí),，合作公司的全部固定資產(chǎn)無(wú)償歸中方所有。 另外,，三亞市政府還成立了三亞供水中外合作監(jiān)督委員會(huì)以監(jiān)督合作公司的運(yùn)行,，由三亞政府主要領(lǐng)導(dǎo)、政府相關(guān)部門,、軍隊(duì)等大客戶以及公眾代表組成,。三亞市水行政主管部門負(fù)責(zé)監(jiān)督水質(zhì)、水壓,、用水計(jì)劃和用水安全等管理工作,；國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督企業(yè)的資產(chǎn)管理，每年對(duì)供水企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)。 圖5三亞供水項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)階段示意圖 5. 經(jīng)驗(yàn)啟迪 本項(xiàng)目在全國(guó)城市供水行業(yè)中是第一個(gè)整個(gè)城市供水行業(yè)整體對(duì)外合作的項(xiàng)目,，大大擴(kuò)大了中外合作的領(lǐng)域,，并推進(jìn)了債務(wù)重組與處置,，實(shí)施國(guó)有資產(chǎn)增值,。依仗政府背景的國(guó)有企業(yè)，引入國(guó)際水務(wù)巨頭的資本成立項(xiàng)目合作公司,，不僅可以解決債務(wù)問(wèn)題,，盤活國(guó)有資產(chǎn)，還可以引入國(guó)際先進(jìn)的技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn),。有人將本項(xiàng)目總結(jié)為五贏：企業(yè)贏,、政府贏、職工贏,、銀行贏和國(guó)有資產(chǎn)贏,。 并且在中外合作過(guò)程中，中方盡了最大努力維護(hù)雙方平等地位以及自己的利益,，如堅(jiān)持雙方持股份額一樣,、項(xiàng)目公司管理層人員雙方共同派遣以及保證原有國(guó)企員工的利益得到維護(hù)等。 但是也有人對(duì)這種中外合作模式有所憂慮,，擔(dān)心國(guó)際水務(wù)巨頭參與了當(dāng)?shù)厮畼I(yè)的股份及經(jīng)營(yíng)管理之后,，占有當(dāng)?shù)厮Y源，并在水價(jià)制定上擁有更多的影響力,，出于自身利益很有可能會(huì)試圖壟斷水價(jià),。外資水務(wù)看好中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)前景，認(rèn)為水價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)上漲幅度大,，因此出手闊綽收購(gòu)國(guó)內(nèi)水務(wù)企業(yè)或是高成本參與水務(wù)項(xiàng)目建設(shè),，因此不少業(yè)內(nèi)人士會(huì)擔(dān)心很多城市的政府與企業(yè)將因?yàn)檠矍袄娑鴨适畽?quán)（包括擁有權(quán)與定價(jià)權(quán)）。 2.南京城建ABS案例 （1）項(xiàng)目背景 2006年,，南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為國(guó)內(nèi)首支以市政公共基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),，開(kāi)始發(fā)售。此融資創(chuàng)新是中國(guó)水務(wù)第一例,，融資規(guī)模7.21億元人民幣,。 （2）項(xiàng)目干系人 南京市財(cái)政局 南京市自來(lái)水總公司 南京城建集團(tuán)（南京市城市建設(shè)投資控股有限責(zé)任公司）：成立于2002年，主要受南京市政府委托承擔(dān)城市基礎(chǔ)設(shè)施及市政公用事業(yè)項(xiàng)目的投資,、融資,、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理任務(wù),，是本次計(jì)劃的原始權(quán)益人,。 上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的各期受益憑證進(jìn)行評(píng)級(jí)。 東海證券有限責(zé)任公司：本產(chǎn)品的管理人,，由其設(shè)立本收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,。 上海浦東發(fā)展銀行：本計(jì)劃的托管銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)，對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)進(jìn)行托管并對(duì)產(chǎn)品提供擔(dān)保,。 江蘇現(xiàn)代資產(chǎn)投資管理顧問(wèn)有限公司：南京城建集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展顧問(wèn),，于2005年向南京城建集團(tuán)提交《南京城建集團(tuán)資本運(yùn)作戰(zhàn)略亞研究報(bào)告》，提出以資產(chǎn)證券化方式融資的建議,。 （3）項(xiàng)目模式 本專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)是南京城建未來(lái)四年內(nèi)的污水處理收費(fèi)收益權(quán)（合計(jì)約為8億元人民幣）,，以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)，支持證券發(fā)行來(lái)融得資金,，并以污水處理收費(fèi)為投資回報(bào)的保證,。 本計(jì)劃共分四期發(fā)型，總規(guī)模7.21億元,。如下表 表 4?1 發(fā)售計(jì)劃
首先,，南京城建委托東海證券開(kāi)設(shè)南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，在浦發(fā)銀行專門設(shè)立南京城建污水處理費(fèi)收益賬戶,，污水處理費(fèi)便打入這個(gè)專項(xiàng)存款賬戶,。 然后，由浦發(fā)銀行作為債券發(fā)行和信用增級(jí)的主體,，對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的賬戶進(jìn)行托管,，并向社會(huì)發(fā)型受益憑證以募集資金；同時(shí),，浦發(fā)銀行還為專項(xiàng)計(jì)劃專用賬戶提供無(wú)條件的不可撤銷的擔(dān)保（收取2000萬(wàn)元擔(dān)保費(fèi)）,，向遠(yuǎn)東資信辦理金融擔(dān)保。南京城建與浦發(fā)銀行簽訂買賣合同,，污水處理收費(fèi)權(quán)益過(guò)戶給浦發(fā)銀行,，并規(guī)定當(dāng)南京城建破產(chǎn)清算時(shí)，此權(quán)益不列入清算范圍,，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的,。上海遠(yuǎn)東資信對(duì)資產(chǎn)證券結(jié)構(gòu)和銀行進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并獲得了最高信用評(píng)級(jí),。 在募集到資金后,，浦發(fā)銀行扣除一定費(fèi)用，分期支付給南京城建以滿足項(xiàng)目建設(shè)需求,。 然后,，南京自來(lái)水總公司（南京城建的全資子公司）在收到居民的水費(fèi)后，將其中的污水處理費(fèi)的部分繳入南京財(cái)政局,，南京財(cái)政局在下一個(gè)權(quán)益登記日15個(gè)工作日以前將污水處理費(fèi)打入南京城建污水處理費(fèi)收益賬戶,，浦發(fā)銀行收到之后將資金按約定設(shè)為積累金，用于向投資者還本付息，多余的部分則轉(zhuǎn)入南京城建的指定賬戶,。
（5）經(jīng)驗(yàn)啟迪 南京城建集團(tuán)采用的融資策略是多元化的,，ABS只是其中的一個(gè)部分，但是是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資產(chǎn)證券化上一個(gè)積極的探索和嘗試,。首先,，南京市財(cái)政承諾按時(shí)將污水處理費(fèi)劃入南京城建的污水處理費(fèi)收益賬戶，加上商業(yè)銀行的擔(dān)保,，使得本投資產(chǎn)品的信用等級(jí)大大增加,，具有了類似于政府信用的擔(dān)保,。其次,，南京城建集團(tuán)采用“擔(dān)保加托管”的方式將污水處理費(fèi)資產(chǎn)讓渡給上海浦發(fā)銀行，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)與發(fā)起人之間的“破產(chǎn)隔離”,，以保護(hù)投資者,，要采取這種形式讓渡資產(chǎn)，就要求市政基礎(chǔ)設(shè)施有政府的承諾,，信用較高,。最后，采取資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行水務(wù)融資的另一個(gè)好處在于可以整合水務(wù)企業(yè),，因?yàn)橹钨Y產(chǎn)證券化的并非整體資產(chǎn),，而是可以將不同企業(yè)不同地域的資產(chǎn)組合成一個(gè)證券化資產(chǎn)池進(jìn)行融資的，為水務(wù)集團(tuán)擴(kuò)張整合提供了很好的思路,。 1.水務(wù)融資所需資金（缺口測(cè)量） 隨著城市化的推進(jìn)，水務(wù)市場(chǎng)將越來(lái)越大,。 建設(shè)部估計(jì),，“十一五”期間我國(guó)水務(wù)市場(chǎng)的資金缺口約有1萬(wàn)億元，僅污水處理,、再生利用的設(shè)施建設(shè)資金需求就達(dá)到3300億元,。據(jù)中國(guó)水網(wǎng)發(fā)布的《中國(guó)水業(yè)政策與市場(chǎng)分析》預(yù)測(cè)，“十二五”期間全國(guó)水務(wù)行業(yè)的投資需求將達(dá)到1萬(wàn)億元人民幣,，其中,，城市供水行業(yè)的資金需求約為2200億元，污水處理的資金需求約為7000億元,，污水再生利用資金需求約為300億元,。 可以看出，污水處理是資金缺口最大的一塊,，中央每年的排污費(fèi)補(bǔ)助資金只有幾十個(gè)億,。我國(guó)的污水處理事業(yè)起步較晚，截止2011年全國(guó)年排污量約為350億m3，但城市污水處理率不到16%,，還有很大的發(fā)展空間,。據(jù)測(cè)算，在“十二五”期間,，全國(guó)污水處理資金需求的比例約為：省會(huì)城市27%,、地級(jí)市（63%）和縣級(jí)市（10%），廣東省的污水處理設(shè)施建設(shè)資金需求量最大（約占全國(guó)50%）,。
2.創(chuàng)新融資的障礙 1）水價(jià)征收與融資成本補(bǔ)償方面的阻礙 對(duì)應(yīng)于完整的水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，水價(jià)包括資源水費(fèi)（企業(yè)代收后上繳國(guó)家）,、原水費(fèi),、自來(lái)水費(fèi)（供水企業(yè)的收入，企業(yè)直接面向終端收?。?、排污費(fèi)（政府的污水基金收取，再由污水基金向污水處理企業(yè)支付污水處理費(fèi)）,、中水費(fèi),。 水價(jià)定制上，一方面水價(jià)體制仍在改革中,，水費(fèi)定價(jià)普遍仍然較低,，甚至無(wú)法滿足運(yùn)營(yíng)成本, 據(jù)專家分析，現(xiàn)行水價(jià)只包括水的處理價(jià)格,，而水資源價(jià)格和污水處理價(jià)格并沒(méi)有被覆蓋,；另一方面污水處理收費(fèi)在我國(guó)仍處于非常初級(jí)的階段，而且,，受到收費(fèi)性質(zhì)的制約絕大部分污水收費(fèi)仍是行政性收費(fèi)——排污收費(fèi)存在較多問(wèn)題,，導(dǎo)致污水項(xiàng)目的收益保證受損：主要污染物排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)偏低，難以彌補(bǔ)污染治理成本,；排污費(fèi)不能足額征收,；部分地方有截留、挪用,、擠占排污費(fèi)的現(xiàn)象,。很多城市尚未開(kāi)證污水處理費(fèi)，排污收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不完善,，而這一部分是投融資成本補(bǔ)償?shù)闹匾M成部分,。 2）傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)的政企合一管理體制存在諸多弊端 政企合一的管理體制仍然沒(méi)有完全解決，我國(guó)水務(wù)企業(yè)基本上為國(guó)有企業(yè)（也就是存在國(guó)有企業(yè)的一系列弊病,，這個(gè)可以從三亞水務(wù)PPP項(xiàng)目中看得出來(lái),，在進(jìn)行資產(chǎn)盤活之前的三亞供水公司就是那樣一種情況,，積貧積弱積弊），據(jù)報(bào)道,，全國(guó)城鎮(zhèn)公有3000多家自來(lái)水公司,，但其中真正按照市場(chǎng)化規(guī)則來(lái)運(yùn)作的只有40%到50%左右，相當(dāng)一部分供水公司仍然沿襲傳統(tǒng)的政企合一國(guó)有企業(yè)體制來(lái)運(yùn)行,。并且長(zhǎng)期壟斷經(jīng)營(yíng)是的傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)化,，抵觸社會(huì)資本購(gòu)并。 3）水務(wù)在縱向一體化上的阻礙 傳統(tǒng)的水管理體制有分隔管理的弊端,，城市和農(nóng)村,、地表和地下、工業(yè)和農(nóng)業(yè),、供水和排水,、污水處理和回用等都分交給不同部門負(fù)責(zé)，造成水務(wù)行業(yè)效率低下,，違背目前水務(wù)一體化趨勢(shì),，難以建立科學(xué)合理的水價(jià)格體系，難以吸引投資者,。 4）資本市場(chǎng)上的體制性因素限制了金融創(chuàng)新 國(guó)家財(cái)稅體制制約，市政債券發(fā)行沒(méi)有法律支持,。 金融體制不夠?qū)捤?，在融資創(chuàng)新上有較大的阻礙——目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，信用評(píng)級(jí)制度和信用體系不完善,，財(cái)務(wù)擔(dān)保仍以資產(chǎn)抵押和第三方擔(dān)保為主,；ABS模式受到嚴(yán)格審批的限制，也尚未有專門針對(duì)ABS交易的會(huì)計(jì)和稅收準(zhǔn)則,。 《公司法》和《企業(yè)債券發(fā)行管理?xiàng)l例》對(duì)能夠上市融資的企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)要求比較高,，達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的城市水務(wù)企業(yè)數(shù)量極少，且很多企業(yè)都沒(méi)有真正完成改制實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi),，不具備相應(yīng)獨(dú)立的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng),、財(cái)務(wù)、人事等相關(guān)管理制度,。 5）觀念上的阻礙與技術(shù)上的阻礙 城市管網(wǎng)惡化現(xiàn)象嚴(yán)重,，漏失率較高，不利于投資企業(yè)投資官網(wǎng),，從而控制最終用戶,，回報(bào)率也就有限；較多水廠水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)還很低,，法定檢測(cè)項(xiàng)目只有不到40項(xiàng),，與美國(guó)的272項(xiàng)差距非常大,；管道抗震設(shè)施差，對(duì)投資企業(yè)構(gòu)成一定運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 3.建議 地方政府：
中央政府：
文章摘自：《地方政府投融資模式研究》 李曉鵬 ,，第六章,。 主編:李曉鵬 博士，中興大城首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,，曾任華夏幸福產(chǎn)業(yè)規(guī)劃總監(jiān),，麥肯錫城市發(fā)展研究員。 |
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