來源：人民論壇網(wǎng)  作者：黃衛(wèi)根 馬世昌

（1）PPP發(fā)展迅猛,，央企是最大的社會資本方

2014年以來，我國積極推進PPP模式,，現(xiàn)已成為全球最大的PPP市場,。明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示：截止到2017年年底，全國已經(jīng)公布的中標PPP項目達到6096個,，總投資達到9.08萬億元,。圖1 的數(shù)據(jù)顯示，PPP項目的社會資本方前十名全部來自于央企,。

圖1全國PPP項目前10大社會資本方

圖2 建筑央企集團級中標項目(總合同額)金額占比情況

（2）建筑央企占據(jù)了PPP央企的半壁江山

表1 不同分類角度PPP項目分配情況

數(shù)據(jù)來源：明樹數(shù)據(jù)

以上的數(shù)據(jù)顯示,，交通運輸、市政公用以及綜合開發(fā)行業(yè)是PPP項目市場主要行業(yè),，建筑承包商則是PPP項目的最重要參與主體,，建筑央企集團級中標項目占比超過44.3%，占據(jù)了參與企業(yè)的半壁江山。

（3）央企參與PPP項目不規(guī)范

盡管PPP發(fā)展迅速,，但就目前PPP項目發(fā)展情況而言,，PPP模式并未完全按照其最初的定義以及目標發(fā)展，PPP項目運作過程中出現(xiàn)了諸多問題,。

對于地方政府而言,，部分地方政府將PPP模式視為政府的融資手段，導致明股實債,、風險分配不合理,、政府變相兜底、績效考核不完善,、輕運營重建設等問題層出不窮,，將PPP變?yōu)樘兹∝斦A算補貼等的不正常現(xiàn)象亦時有發(fā)生,。

對于央企而言,，投資沖動促使其激勵央企參與PPP項目投資，其在地方政府,、城市建設,、公共領域以及基礎設施方面的涉足，導致央企負債水平不斷攀升,，引發(fā)大量PPP出現(xiàn)投資過度,、加桿桿投資以及全方位投資等不良現(xiàn)象。對于央企而言,，PPP項目高速增長,，不規(guī)范發(fā)展引發(fā)的高負債率不僅會引起財務成本債務風險增加，還會誘發(fā)金融風險,。如表2為八大建筑央企的資產(chǎn)負債率,，可以看出其資產(chǎn)負債率都相當高。

表2 八大建筑業(yè)央企負債率

央企的資本金泡沫,，對于其中參與的金融機構也同樣構成高風險,，總體而言，不利于整個PPP市場的持續(xù)發(fā)展,。而國內(nèi)外關于財務負擔過重引發(fā)的PPP項目公司破產(chǎn)的實例也是數(shù)不勝數(shù),，各大央企應進行深思。

作為規(guī)范央企開展PPP項目,，192號文從風險角度提出對PPP項目的“六大要求”以及“八項禁令”?！傲笠蟆睆膹娀瘓F管控,、嚴格準入條件,、控制規(guī)模、優(yōu)化合作,、規(guī)范會計核算以及責任追究等六大角度對PPP項目進行引導,；“八大禁令”則從項目經(jīng)濟性、付費來源是否有保障,、是否會推高負債率,、子企業(yè)是否具有高風險、子企業(yè)是否為非投資金融類企業(yè),、項目是否是通過引入“明股實債”類股權資金或購買劣后級份額等方式承擔了應由他方承受的風險,、項目是否對外提供擔保以及項目是否是瑕疵項目以及是否是重大風險倉促上馬，如果有以上情況,，則應禁止,。

192號文通知明確提出要總額控制：一是科學決策，強調(diào)經(jīng)濟性,，不得不計成本回報盲目上項目,；在通過財政承受能力的項目中,，優(yōu)先選擇發(fā)改,、財政入庫項目。二是控制規(guī)模投資不允許超過上年凈資產(chǎn)的50%,，資產(chǎn)負債率高于85%或近2年連續(xù)虧損的子企業(yè)不得單獨投資PPP項目,、央企PPP負債需要有地方政府運營收益保證無保障項目可能面臨退出或重新設計，不得只融資,、不建設運營,。三是落實融資，資本金可以引入資管,、保險和養(yǎng)老金,，但要同股同權，不得擔保,、明股實債或劣后,。四是嚴格并表。五是堅決整改,，不具備經(jīng)濟性或存在重大問題的,，該停就停，未開工的不開工,。

總結而言,，國資委192號文從不同方面對PPP項目進行約束，有助于PPP項目的規(guī)范管理,。作為PPP項目的主要社會資本方,，央企參與PPP項目會更加收緊，未來的PPP項目建設管理，會是一個由量到質(zhì)的變化,。

（1）審批程序不匹配

在審批程序方面，192號文要求“由集團總部負責統(tǒng)一審批PPP業(yè)務”,，但是實際情況中由于招標時間有限,、央企在某些項目上投資額較小使得在真正操作過程中與192號文要求的統(tǒng)一審批有所出入。

（2）項目選擇不匹配

在項目選擇方面,，192號文要求“優(yōu)先選擇發(fā)展改革,、財政等部門入庫項目”，而實際情況中確是項目先完成中標才進行信息平臺錄入的,，而且就投資收益率而言,，投資收益率低的項目并非沒有投資價值了。

（3）規(guī)?？刂撇黄ヅ?/p>

在規(guī)?？刂品矫妫?92號文要求“納入中央企業(yè)債務風險管控范圍的企業(yè)集團,，累計對PPP項目的凈投資原則上不得超過上一年度集團合并凈資產(chǎn)的50%,，不得因開展PPP業(yè)務推高企業(yè)負債率”，每個企業(yè)集團都會設置凈投資上限總額,，集團任務會分解到各級權屬企業(yè),，如果企業(yè)集團凈投資超越上限，其下屬企業(yè)邊不能進行PPP項目,。

（4）擔保形式不匹配

在擔保問題方面,，192號文要求“在PPP項目股權合作中，不得為其他方股權出資提供擔保,、承諾收益等”,、“確需股東擔保的應有各方股東按照出資比例共同擔保”,，在新規(guī)要求下,，當項目公司通過PPP項目合同要求收益質(zhì)押時，如果金融機構要求擔保,，只能通過其他非央企股東進行,。

（5）股權結構不匹配

在優(yōu)化股權結構方面，如果政府房以及央企不使用“明股實債”,，那么財務投資人的投資興趣和投資方式會受到嚴重影響,。在192號文的指導下啊，只有打破理性資金的剛性兌付,，財務投資人才能夠參與到PPP項目的商業(yè)邏輯中,。

推進供給側(cè)結構性改革是中國當前經(jīng)濟改革發(fā)展的主線。供給側(cè)結構性改革的階段性重點是“三去一降一補”,，,，其中，去杠桿是供給側(cè)結構性改革五大任務之一,，而國企降杠桿是去杠桿的重中之重,。去杠桿的本質(zhì)是營造優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟金融生態(tài)，通過降低杠桿率,，促使企業(yè)可以更加健康發(fā)展,。其關鍵在于優(yōu)化杠桿結構提升其質(zhì)量。因此,，央企參與PPP受到了更嚴格的杠桿率限制,，原來的出表渠道被封鎖，由此央企應當謹慎對待PPP項目,，出表的困難導致投資PPP項目越多,，資產(chǎn)負債率越高。

在192號文的規(guī)范指導下,，國資委已經(jīng)探索建立了中央企業(yè)的債務風險管控機制,，筆者認為，央企應嚴格試行“五控制”,、“三增”,，降低杠桿,，解決風險,、優(yōu)化結構實現(xiàn)良性發(fā)展。

（1）央企應做到“五控制”,。具體而言,，這包括：1）控行業(yè)標準。由于企業(yè)不同,，資本結構以及發(fā)展階段也不同,，需要針對其特點制定資產(chǎn)負債率控制標準。2）控財務杠桿,。通過從警戒線和償債能力兩方面對央企進行三級分類,，并對這三類企業(yè)采取不同程度的管控措施，包括從開支,、投資規(guī)模,、成本費用以及薪酬等方面進行從嚴控制。3）控投資規(guī)模,。管控過程中,，企業(yè)負債高且投資方向非企業(yè)主業(yè)項目需嚴格禁止,。業(yè)務低效投資、偏離主業(yè)業(yè)務投資,、超越財務承受能力投資都要嚴格進行控制,。4）控風險業(yè)務。對于負債率高,、抗風險能力差的企業(yè)需要嚴格管理其風險業(yè)務,、墊資業(yè)務以及有融資性貿(mào)易業(yè)務的投資。5）控財務風險,。解決央企財務風險,，控制其擴張。

（2）央企應做到“三增”,。具體而言,，這包括：1）增股權融資。擴展股權融資,，以實現(xiàn)資本實力的增加,。2）通過債轉(zhuǎn)股增加資本。督促企業(yè)加快項目落地,，推動市場化,、法治化債轉(zhuǎn)股，增加資本,。3）通過提高效益增加資本積累,，靠自己創(chuàng)效來增加資本。通過提質(zhì)增效工作增加效益,。

除國資委對央企的“五控三增”政策要求外,，央企還應當強化自身，探索風險管控新思路,。具體而言,，這包括：1）對可能存在的假PPP項目進行嚴管有助于控制以及防范投資風險以及PPP投資沖動。2）央企自身要不斷提升自身技術,、管理等能力,，在未來PPP項目選擇上，央企應當傾向于運營比重大,、經(jīng)濟價值高,、現(xiàn)金流有保障的項目，才能夠保證實現(xiàn)施工企業(yè)的退出以及運營公司的進入,，為未來的資產(chǎn)證券化提供良好基礎,。3）從規(guī)范我國PPP項目市場來看，合規(guī)性是未來市場發(fā)展的重要力量,，政府方,、社會資本方都需要通過規(guī)范進行約束,。對政府方而言，合規(guī)性可以避免項目在源頭上的缺陷,，降低不可挽回的決策失誤帶來損失的概率,；對社會資本方而言，合規(guī)性是一種防止項目執(zhí)行過程中不可控風險發(fā)生的屏障,。4）從融資來看,，對于不能落實資金來源的項目、未能進行物有所值評價,、財政能力論證的PPP項目,，國有金融企業(yè)不能為其提供融資，從根源上掐斷了不合規(guī)PPP的資金來源,。5）從加強SPV的公司的能力來看,，打造專業(yè)化、實踐經(jīng)驗豐富,、在項目各階段運營能力極佳的SPV公司,，成立SPV公司時可以選擇合作各方通過認購基金份額的方式參與，并通過基金份額在各個時期的轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)進退,；也可以與專業(yè)化管理機構成立有特色業(yè)態(tài)的企業(yè),，引入合作，實現(xiàn)雙贏的局面,。