$錦江股份(SH600754)$ @今日話題 

01,、基本業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

公司是中國最大的酒店,、餐飲業(yè)上市公司，主營酒店管理,、餐飲業(yè)務(wù),。公司所從事的主要業(yè)務(wù)為“有限服務(wù)型酒店?duì)I運(yùn)及管理業(yè)務(wù)”和“食品及餐飲業(yè)務(wù)。有限服務(wù)酒店,，是指以適合大眾消費(fèi),，突出住宿核心產(chǎn)品,，為客人提供基本的專業(yè)服務(wù)的酒店（旗下具體酒店品牌請看文末表格）。經(jīng)營模式上主要分為“直營經(jīng)營”和“加盟特許經(jīng)營”兩種,。公司現(xiàn)有的食品及餐飲業(yè)務(wù),，包括對餐廳的投資和經(jīng)營管理等。經(jīng)營模式上主要分為“直營經(jīng)營”和“加盟特許經(jīng)營”兩種,。主要是對上?？系禄?h-char unicode="3001">、杭州肯德基,、蘇州肯德 基和無錫肯德基投資,。

2017年主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)情況：

02、財(cái)務(wù)報(bào)表看商業(yè)邏輯

資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表合并分析圖：

核心商業(yè)邏輯：通過長期借款進(jìn)行收購,，收入帶來規(guī)模擴(kuò)張?jiān)黾訝I業(yè)收入,，但也帶來巨大商譽(yù)，帶來利潤的承壓,。商業(yè)模式對融資需求非常高,。

03、波特五力模型看“護(hù)城河”

1,、上下游議價能力和同業(yè)競爭能力：從利潤率指標(biāo)可以看出同業(yè)競爭的激烈程度,，酒店房間價格戰(zhàn)是經(jīng)常性的事情；從應(yīng)付應(yīng)收情況可以看出上下游議價能力強(qiáng)弱,，如果看附注,，對照主營業(yè)務(wù)規(guī)模，則更加明顯上下游議價能力一般,。

2,、潛在進(jìn)入者方面：規(guī)模、資金和管理構(gòu)成一定的進(jìn)入門檻,，外圍資本要大規(guī)模進(jìn)入集團(tuán)化酒店領(lǐng)域交難,；

3、替代品方面：共享租賃市場的發(fā)展有可能會是威脅,，現(xiàn)在還沒成氣候,；另外就是酒店型產(chǎn)品中本身高端化產(chǎn)品、口碑型精品民宿對其現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)型酒店產(chǎn)品也是一個替代威脅,。

04,、用戶體驗(yàn)感受

從自己日常出行中，如果公務(wù)出行,，對維也納級別的商務(wù)酒店需求較大,，且使用習(xí)慣上構(gòu)成一定轉(zhuǎn)移成本，自主出行方面,，幾乎不會選擇錦江的酒店產(chǎn)品,。消費(fèi)升級趨勢下,，對高端酒店和精品民宿型需求較大，對其產(chǎn)品是一個威脅,。

05,、估值分析

歷史PE:

歷史PB

06、總體判斷：

1,、消極的方面：護(hù)城河一般,，屬于三流的生意,，資金消耗量巨大,，產(chǎn)品同質(zhì)化、用戶轉(zhuǎn)移成本極低,，容易陷入價格戰(zhàn),。

2、積極的方面是：維也納酒店等板塊的差異性有一定的顯現(xiàn),，中長期出行人數(shù)增加導(dǎo)致客戶成長性有保障,。

總結(jié)：此類商業(yè)模式，在客戶中高速成長期,，估值給予明顯折扣時是有一定投資窗口期,。

07、公司核心觀察點(diǎn)：

中長期跟蹤的核心把握在于：房價水平和房間的出租率,，如果發(fā)現(xiàn)房價無法明顯提升,，說明即便客戶增長依然無法帶來明顯的競爭力改善，反之則說明競爭環(huán)境在改善,，需要引起高度重視,。

RevPAR是Revenue Per Available Room的縮寫，指每間可供租出客房產(chǎn)生的平均實(shí)際營業(yè)收入,，用客房實(shí)際總收入除以客房總數(shù),。

從目前數(shù)據(jù)看，大多數(shù)旗下品牌是處在一個緩慢復(fù)蘇改善的過程中,，配合前期的估值數(shù)據(jù),，市場對估價給予走強(qiáng)預(yù)期是有一定道理的。

注：以上分析不構(gòu)成任何投資建議,，且分析更多是定性的,，深入研究的還要關(guān)注核心數(shù)據(jù)的邊際變化趨勢。數(shù)據(jù)支持來自于wind機(jī)構(gòu)版,。