【政策要點簡析】

2018年6月1日,，發(fā)改委、財政部,、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》,，要點如下：

（1）2018年普通光伏電站暫不安排，國家下文前各地不得安排需國家補貼的普通電站,。

（2）分布式光伏開始進行規(guī)模管理,，2018年安排10GW。5月31日及以前并網(wǎng)的分布式光伏項目納入規(guī)模管理,，未納入國家規(guī)模管理的項目,，由地方依法予以支持（SOLARZOOM注釋：在2018年6月1日以后并網(wǎng)的分布式光伏項目不納入國家規(guī)模管理，也就沒有國補）,。

（3）支持光伏扶貧,，在各地落實實施條件、嚴格審核的前提下,，及時下達“十三五”第二批光伏扶貧項目計劃（SOLARZOOM注釋：根據(jù)目前的政策,，扶貧僅指“村級扶貧”，2018年以后不再有“集中式扶貧”的概念）,。

（4）有序推進領(lǐng)者基地建設(shè),，今年視光伏發(fā)電規(guī)?？刂魄闆r再行研究,。

（5）鼓勵各地根據(jù)消納條件和相關(guān)要求自行安排各類不需要國家補貼的光伏項目。

（6）自發(fā)文之日起（SOLARZOOM注釋：2018年6月1日起）,，新投運光伏電站,、“全額上網(wǎng)”分布式光伏上網(wǎng)電價降低至0.50/0.60/0.70元/度，“自發(fā)自用,、余電上網(wǎng)”分布式光伏全電量補貼降低至0.32元/度,，村級扶貧電站（0.5MW以下）標桿電價不變。

（7）普通光伏電站必須競爭性招標,，戶用光伏外的分布式光伏鼓勵競爭性招標,，競爭性招標要將上網(wǎng)電價作為重要競爭優(yōu)選條件。鼓勵地方加大分布式發(fā)電市場化交易力度（SOLARZOOM注釋：這條政策不具有可執(zhí)行性,，因為分布式發(fā)電市場化交易力度由電網(wǎng)公司確定,，電網(wǎng)公司并沒有參與出臺本政策,，而2017年至2018年一季度，全國電力市場化交易比例穩(wěn)定在20%左右,，可見電力市場化改革進入了“深水區(qū)”）,。

【政策點評】

（1）本政策出臺的背景情況是：

a）2016年12月，能源局對各地違規(guī)“先建先得”的情況予以了嚴厲批評,；但在各種原因下,，能源局卻在2017年7月推翻了2016年12月“先建先得項目指標從17年指標中扣除”的政策，不僅確認了上述指標,，而且還下發(fā)了2017-2020年的指標,，由此導(dǎo)致2017年裝機規(guī)模的“暴增”和補貼缺口的“暴增”。

b）國家可再生能源基金的資金缺口截止目前已經(jīng)超過1000億,，而在2-3年的短期內(nèi)解決補貼缺口問題的各種可能性已基本喪失,。

c）2015年3月后并網(wǎng)的項目除扶貧項目外均未納入補貼目錄，至今已經(jīng)超過3年,。

d）能源局新能源領(lǐng)域相關(guān)負責(zé)人過去一段時間內(nèi)完成了人事變更,。

（2）SOLARZOOM智庫認為，本次政策的意圖是：

減少增量項目補貼缺口,，使光伏產(chǎn)業(yè)更加健康發(fā)展,。（SOALRZOOM注釋：從國家的角度看，健康發(fā)展不等于快速增長或加速度增長,，而是風(fēng)險可控的增長,。但對于光伏產(chǎn)業(yè)和資本市場而言，對于“健康”的理解顯然不同）從財政部參與本次發(fā)文的角度看,，我們的這種估計是站得住腳的,。

（3）本次政策的嚴厲之處在于：

a）屋頂全額上網(wǎng)分布式光伏、自發(fā)自用分布式光伏原先是不要指標的,，而6月1日以后則納入指標管理,。今年只給了10GW的分布式指標，而且大部分在一季度已經(jīng)完成,。

b）降電價的頻率縮短至了5個月,，且采用“突然死亡法”，不再給“寬限期”,。

c）普通電站暫不安排,、領(lǐng)跑者“視情況而定”。

（4）SOLARZOOM智庫對2018年光伏全國新增裝機量的預(yù)估調(diào)整為：29-43GW,。

具體拆分如下：

a）2017年普通電站指標項目在2018年完成或統(tǒng)計入2018年的：6GW,，

b）2018年分布式光伏項目（含屋頂工商業(yè)全額上網(wǎng)、屋頂工商業(yè)自發(fā)自用,、戶用）：10GW,，

c）普通電站：0-14GW（SOLARZOOM注釋：當前暫不安排,，后續(xù)是否重啟不確定），

d）領(lǐng)跑者基地：6GW,，

e）村級扶貧：4GW,，

f）特批的輸電通道配套及示范項目：3GW。

需要說明的是,，2017年底,，SOLARZOOM智庫的預(yù)估量是51GW，主要的下調(diào)量在于三部分,，屋頂工商業(yè)全額上網(wǎng)分布式,、戶用分布式、普通電站（現(xiàn)在來看,，2018年能否重啟存在巨大不確定性）,。

（5）考慮到2018年1-2月份的裝機量（10.87GW）所反映的組件需求其實在2017年，而2017年1-2月份并沒有特別巨大的量（3.40GW）,，因此,，2017年國內(nèi)實際光伏設(shè)備需求約為60GW，而2018年國內(nèi)實際光伏設(shè)備需求約為19-33GW,。從國內(nèi)光伏設(shè)備需求的角度看,，2018年相比2017年的增速約為-68%至-45%。

（6）對于收益率的測算：本次政策中0.05元/度的補貼下調(diào),，對于普通電站項目而言,，需要系統(tǒng)成本降低0.40元/W左右方能保證IRR恢復(fù)到此前水平。但這種測算的意義不大,，原因是：

a）普通電站都是要競電價的,。

b）光伏產(chǎn)業(yè)如果出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，即使組件價格下跌導(dǎo)致理論IRR恢復(fù),，可能也沒有運營商再愿意投新項目,。

c）能源局對普通電站項目的態(tài)度是“暫不安排”,，何時重啟不太清楚,。

（7）2017年年中以來,，SOLARZOOM智庫以各種方式提示光伏產(chǎn)業(yè)風(fēng)險,，主要邏輯在于補貼缺口問題難以解決,。2018年1月，SOLARZOOM智庫更是撰寫了8000字的深度報告《是季節(jié)性擾動還是趨勢性變化——論光伏行業(yè)所處的周期位置及政策呼吁》,，向金融市場的客戶重點提示了產(chǎn)業(yè)風(fēng)險,。

目前來看，行業(yè)主管部門正以“主動刺穿泡沫”的方式來規(guī)避更大的補貼缺口風(fēng)險,，并驗證了我們前期的預(yù)判,。鑒于當時的深度報告可能造成行業(yè)恐慌,，我們并沒有公開發(fā)布，敬請諒解,。但如果各位讀者有需要,，可以向SOLARZOOM智庫有關(guān)同事索取當時的深度報告。

（8）從行業(yè)長期健康發(fā)展的角度看,，雖然本次光伏產(chǎn)業(yè)政策較為嚴厲,，并且可能導(dǎo)致對行業(yè)參與者而言非常不利的后果，但確實是“無奈中的最佳選擇”,。如果行業(yè)主管部門坐視當前行業(yè)風(fēng)險而不顧,，雖然能讓現(xiàn)在的行業(yè)參與者好受一些，但對國家的總盤子而言,，必然會引發(fā)更大的風(fēng)險,。

【對行業(yè)未來2-3年的前景展望】

（1）歷史上，中國各大政策性行業(yè)都經(jīng)常呈現(xiàn)“放-亂-收-死”的周期,。而目前來看,，光伏產(chǎn)業(yè)也沒有逃出歷史的周期律。本次政策的出臺正是“收”的開始,，而未來2-3年的國內(nèi)的光伏市場必然是比較糟糕的,。

（2）當前中國光伏產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險點絕不僅僅是2018年光伏設(shè)備需求下滑45-68%這么簡單，SOLARZOOM智庫認為,，本次政策的出臺或?qū)⒅苯訉?dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)和“硬著陸”,，理由如下：

a）H公司作為光伏產(chǎn)業(yè)有一定代表性的“問題”上市企業(yè)，在本次政策出臺后破產(chǎn)的概率或?qū)⒋蠓仙?9%以上,?？梢灶A(yù)計，光伏產(chǎn)業(yè)或?qū)⒅噩F(xiàn)“破產(chǎn)潮”,，并可能導(dǎo)致相關(guān)供應(yīng)鏈上的連鎖反應(yīng)以及金融機構(gòu)對光伏制造環(huán)節(jié)態(tài)度的嚴厲變化,。

b）本次政策的出臺只能減少增量光伏項目的補貼缺口，而不能減少存量光伏項目的補貼缺口,。隨著時間的推移,，2015年3月以來的100+GW光伏電站的補貼缺口只會越增越大。2018年已經(jīng)出現(xiàn)2015年下半年并網(wǎng)的光伏項目融資普遍逾期的現(xiàn)象（SOLARZOOM注釋：一般融資租賃給光伏電站運營商2年寬限期,，2年內(nèi)只還利息,，2年后要開始償還本金），我們估計2018年全國各大銀行,、融資租賃公司,、資本市場都有可能會全面收緊對光伏運營環(huán)節(jié)的融資。

c）隨著行業(yè)資金鏈的趨緊，各光伏企業(yè)拋售資產(chǎn)（主要是光伏電站）或?qū)⒊蔀槲ㄒ坏某雎?，而受全行業(yè)風(fēng)險溢價上升的影響,，仍有較強資金實力的央企、國企運營商可能還不會馬上出手,，這或?qū)?dǎo)致電站資產(chǎn)交易市場流動性的喪失,，從而流動性溢價有可能進一步上升。

d）在2011-2012年的行業(yè)下行中,，歐洲市場的大規(guī)模下滑可以由中美日等國家的需求來填補,，而本輪的行業(yè)下行中，全世界范圍內(nèi)不再有更大的市場可以抵補中國市場的下滑,。在2011-2012年的行業(yè)下行中,，中國光伏產(chǎn)業(yè)只是制造業(yè)一個環(huán)節(jié)的參與，而本輪的行業(yè)下行中,，中國光伏產(chǎn)業(yè)是制造業(yè),、運營兩個環(huán)節(jié)參與，兩者交叉感染,，互相影響（SOLARZOOM注釋：交叉感染的機制詳見2018年1月的深度報告）,。因此，SOLARZOOM智庫認為,，光伏產(chǎn)業(yè)2013-2019中美日印中周期,、2004-2019補貼大周期已經(jīng)正式確立進入共振向下階段。

（3）SOLARZOOM智庫認為：

a）本輪周期下行的終點對于中國光伏電站運營環(huán)節(jié)而言,，大概在2019年下半年附近,。屆時，隨著央企,、國企運營商的出手,，光伏電站將逐步恢復(fù)流動性。

b）本輪周期下行的終點對于中國光伏設(shè)備景氣而言,，大概在2021年以后,，之所以中國光伏設(shè)備景氣見底的時間會晚很多，原因在于：第一,，制造業(yè)還在大規(guī)模的擴產(chǎn),；第二，2020年后中國將不再有扶貧項目,；第三,，就算平價上網(wǎng)到來，無須補貼的市場化需求不會像補貼需求那么有爆發(fā)力,，德國市場就是最好的例證,。

c）全球光伏制造業(yè)需求的回暖將早于中國市場,，光伏制造業(yè)新周期大概從2020年左右啟動,，原因在于：第一,，新興市場的平價上網(wǎng)需求正在啟動；第二,，未來兩年光伏系統(tǒng)的成本將大幅下降,；第三，未來兩年的油價將處于高位,，甚至有可能在地緣政治的推動下創(chuàng)新高,。

（4）對于當前光伏行業(yè)的企業(yè)客戶（尤其是民營企業(yè)），SOLARZOOM智庫的建議是：

a）降價出售產(chǎn)品,，

b）如有存貨,，盡快拋售存貨，無論是原材料還是產(chǎn)成品,，

c）在大幅降價后若還不能清空存貨,，則應(yīng)大幅減產(chǎn)，

d）嚴格審查對下游客戶的任何賒賬,，并加速現(xiàn)金回籠,，

e）在合法、合規(guī)的前提下,，盡可能延緩一切對外支付的時間節(jié)點,，

f）對于非核心部門，通過人員數(shù)量控制和單位人員支出控制兩方面的手段降低整體人員支出,，

g）全面停止擴產(chǎn),，

h）拋售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（如電站或子公司股權(quán)）以獲得“保命的”現(xiàn)金流，

i）加強與金融市場的溝通,，避免被“抽貸”,。

總而言之，當前光伏產(chǎn)業(yè)客戶的一切行為當圍繞“現(xiàn)金流”三個字而展開,。

（5）對于希望戰(zhàn)略性布局光伏行業(yè)的央企,、國企運營商，SOLARZOOM智庫的建議是：加強與希望出售資產(chǎn)的業(yè)主之間的溝通,，并對光伏電站作充分的盡調(diào),，待市場出清后果斷出手。

（6）對于當前光伏行業(yè)的資本市場客戶,，SOLARZOOM智庫的建議是：建議以周期的眼光看待光伏產(chǎn)業(yè),，不要抱有任何幻想，待“光伏產(chǎn)業(yè)實體基本面充分出清+資本市場預(yù)期充分調(diào)整”后再重新參與市場,。

（7）對于當前光伏行業(yè)的銀行,、融資租賃客戶,，SOLARZOOM智庫的建議是：“自上而下、自下而上”兩個維度重新審視光伏產(chǎn)業(yè),，宏觀上針對補貼拖延年限,、光伏制造業(yè)需求下滑幅度、光伏設(shè)備價格下跌程度等因素做敏感度分析,，微觀上對于企業(yè)資產(chǎn)負債率,、現(xiàn)金占比、現(xiàn)金收付款比例,、技術(shù)和成本優(yōu)勢,、戰(zhàn)略選擇的恰當性、風(fēng)險控制措施的得當性,、其他金融機構(gòu)的態(tài)度等指標予以審視,。對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，應(yīng)給予必要的信任,，避免“一刀切”,。

【對行業(yè)未來10-30年的前景展望】

（1）本輪周期出清后，光伏系統(tǒng)成本將達到3.5元/W左右的水平,，LCOE將降低至0.30元/度以下,。全球光伏產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)一輪長度在15年以上的“全球平價上網(wǎng)大周期”。

（2）2020年后即將啟動的這輪光伏“平價上網(wǎng)大周期”,，對于全球能源格局而言,，將同時啟動以“風(fēng)光儲”為核心的第三代能源對“煤油氣”為核心的第二代能源的替代，這個周期正是“第三代人類能源消費超級大周期”,，周期長度在100年的級別上,。

（3）SOLARZOOM智庫對上述“全球平價上網(wǎng)大周期”、“第三代人類能源消費超級大周期”的最終到來報以非常樂觀的態(tài)度,。

（4）建議有遠見的客戶能在本輪中周期,、大周期共振下行階段做好對下一輪大周期、超級大周期共振上行階段的充分準備,。機會總是等待有準備的人,！

【筆者的些許體悟】

長期以來，我們總是以線性思維思考問題,，并且有著嚴重的從眾心理,，由此導(dǎo)致各種“滿懷期望”和各種“失望甚至絕望”。今天的光伏政策之所以在各位產(chǎn)業(yè),、資本同行看來“嚴重低于預(yù)期”,，也正是這個原因。事實上,，要避免這些“失望”的再次發(fā)生,，應(yīng)當從改變我們的思維方式,、行為模式入手。

當我們以“歸因分析”的方法重新審視可能導(dǎo)致行業(yè)新增裝機量變化的原因,，任何人都會認定“政策”是一個重要的驅(qū)動因素,。但有多少人去分析過國家以何種目標函數(shù)、以何種約束條件,、在哪些外部條件下展開決策呢,？有多少人分析過在這一盤由“黨和國家,、發(fā)改委,、能源局、財政部,、電網(wǎng),、行業(yè)協(xié)會、央企國企運營商,、民營運營商,、制造業(yè)企業(yè)、火電企業(yè),、電力用戶,、銀行及融資租賃公司、資本市場,、媒體,、社會大眾、海外國家政府,、海外市場,、海外競爭者”等近20個參與方所組成的復(fù)雜博弈中每一方的反應(yīng)函數(shù)和應(yīng)對策略呢？

當我們呼吁以“獨立思考”的方式參與市場,，任何人都認為不錯,。但又有多少人能在其他人熱熱鬧鬧、歡天喜地的時候放棄參與“擊鼓傳花”的游戲,，能踐行“在別人貪婪時恐懼,，在別人恐懼時貪婪”？

確實,，SOLARZOOM智庫從2017年年中以來持續(xù)提示行業(yè)風(fēng)險,，站在今天的角度上看是對了，不少客戶還發(fā)來短信和電話祝賀,，但面對著行業(yè)的斷崖式下行,，我們并不輕松，也沒法感受到一點點的快樂,，原因是我們所有的客戶都正在經(jīng)歷著極為痛苦的考驗,。我們想說的是,，如果歷史可以重來，全市場將如何避免今天這種局面的再次出現(xiàn),？我們每一位行業(yè)參與者,，能否在下一個周期中，稍稍有些風(fēng)險意識,，稍稍多些前瞻性,，稍稍少些線性思維，稍稍展開些獨立思考,？若是能如此,，SOLARZOOM智庫才能真正感受到些許安慰，這或許是本篇點評唯一能讓我們的客戶還有些希望的一點了吧,？

2018年,，究竟是終點還是起點？我想,，每個人的答案或許并不一樣,。

SOLARZOOM智庫馬弋威

2018.6.1