喊了多年的退市，如今不再是說說而已,。

　　2018年*ST吉恩(600432.SH),、*ST昆機(jī)(600806.SH)成為今年以來首批被宣判的退市股。自3月2日以來截至5月23日,，受退市之風(fēng)的影響A股有86只ST股票的市值跌去18%,。67家市值下降的ST公司涉及股東戶數(shù)達(dá)340萬戶，平均每戶股民浮虧3萬元,。損失最多的為ST尤夫(002427.SZ),，平均每戶股民損失達(dá)48萬元。相較于中小股民零散的投資金額,，機(jī)構(gòu)投資者的損失更甚,，損失少則百萬、千萬元,，多則數(shù)億元,。

　　擺在ST公司面前的問題是，未來它們的投資翻牌空間有多大,？ST股票的投資邏輯一是預(yù)摘帽股票,，一是作為殼資源被重組并購。對(duì)于后者,，隨著監(jiān)管趨嚴(yán),，提前布局“殼資源”這一條投資路徑越變?cè)秸?duì)于前者,，這取決于監(jiān)管層對(duì)于ST公司“財(cái)務(wù)洗澡”手段的監(jiān)管態(tài)度,。

　　340萬股民被波及平均每戶浮虧3萬

　　退市的時(shí)代真正來臨。今年3月2日,，證監(jiān)會(huì)宣布就修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》公開征求意見,，強(qiáng)調(diào)了證券交易所的退市工作主體責(zé)任和加大退市執(zhí)行力度的立場(chǎng)。5月23日滬市的*ST吉恩和*ST昆機(jī)已經(jīng)遭遇上證所的“退市令”。

　　自市場(chǎng)感受到退市風(fēng)向的來臨,，ST板塊迅速降溫,。不少投資者損失較大。截至2018年5月23日A股有86只ST股票,。其市值大幅下滑,，5月23日86家ST上市公司總市值達(dá)3737億元，與去年同期相比跌去2144億元,，跌幅達(dá)36%,；與3月2日共跌去825億元，跌幅達(dá)18%,。

　　從近期來看,，與3月2日的市值相比，截至5月23日86家ST上市公司中,，67家市值下降,，11家停牌，8家市值上升,。67家ST股票中,，市值跌幅超30%的有19家， *ST富控,、*ST華澤市值跌幅超過70%,，分別由111、67億元下跌至27億元,、17億元,。從絕對(duì)值上看，下降最大的是*ST船舶(600150.SH)市值由340億元下跌至192億元,，市值跌去近150億元,。

　　ST板塊市值猛降背后是散戶和機(jī)構(gòu)投資者的巨大損失。

　　從2018年3月2日至5月23日 73%的ST投資者均遭受損失,。當(dāng)前可供統(tǒng)計(jì)的ST公司股民總數(shù)達(dá)470.8萬戶,。單個(gè)ST上市公司股民多則31萬戶，少則4300戶,。67家ST公司市值下跌,，涉及股東戶數(shù)達(dá)343.3萬戶。

　　根據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì),，所有市值均下跌的ST公司平均每戶股民損失3.2萬元,。股民損失超過1000元的有60家ST公司，超萬元的有36家,。每戶股民損失最多的為*ST尤夫(002427.SZ),，平均每戶股民浮虧達(dá)48萬元,、涉及股民1.5萬戶；其次為*ST獅頭(600539.SH),、*ST富控,，平均每戶股民浮虧分別為30萬元、9.8萬元,，分別涉及股民6800戶,、8.6萬戶。再次為 *ST船舶(600150.SH),，平均浮虧8.8萬元,，涉及股民戶數(shù)高達(dá)16.8萬戶。

　　前述統(tǒng)計(jì)僅是從中小股民的角度來看投資者損失,。這些ST上市公司中不乏有公募基金,、私募基金、券商資管,、信托等機(jī)構(gòu)的投資,。相較于中小股民零散的投資金額,，機(jī)構(gòu)投資者的損失更甚,，損失少則百萬、千萬元,，多則數(shù)億元,。

　　以市值下降最多的*ST船舶為例，和3月2日對(duì)比,，5月23日其市值共跌去147.9億元,。2018年第一季度報(bào)告顯示，前10大機(jī)構(gòu)投資者中包括4家資管產(chǎn)品,，分別為信泰人壽保險(xiǎn)股份有限公司-萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品,、中歐基金-農(nóng)業(yè)銀行-中歐中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃和博時(shí)基金-農(nóng)業(yè)銀行-博時(shí)中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃、大成基金-農(nóng)業(yè)銀行-大成中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃,，這四家分別持股0.95%,、0.38%、0.36%,、0.34%,，其市值損失分別達(dá)1.39億元、5600萬元,、5300萬元,、5000萬元。

　　再以*ST富控(600634.SH)為例,，其市值共跌去84.5億元,。2018第一季度年報(bào)顯示,，前10大股東中，中融國際信托有限公司-中融-證贏179號(hào)證券投資集合資金信托計(jì)劃,、金元順安基金-海通證券-渤海國際信托-渤海信托·恒利豐集合資金信托計(jì)劃共有5期信托計(jì)劃投資于該ST公司,，其分別持股達(dá)3.48%、4.02%,，最近的85天內(nèi)其擁有的股票市值分別縮水達(dá)2.94億元,、3.4億元。

　　與其他80家ST公司相比,， 2家公司退市的結(jié)局已定,，6家公司退市風(fēng)險(xiǎn)加大，6家涉及股民達(dá)81萬戶,。具體而言,，當(dāng)前暫停上市的有8家上市公司。除了2家*ST吉恩(600432.SH),、*ST昆機(jī)(600806.SH)被明確要求被退市外,，其他5家上市公司已最近3年連續(xù)虧損，還有1家最近兩年連續(xù)虧損且被會(huì)計(jì)師事務(wù)所表示出無法出具意見,。若2018年此6家公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)績(jī)沒有改善,，則將面臨退市的結(jié)局。當(dāng)前這6家st公司共涉及81萬戶,。最多的依次為*ST釩鈦(000629.SZ)其次為*ST海潤(600401.SH),、*ST建峰(000950.SZ)、其股東數(shù)分別為30.9萬戶,、24.2萬戶和16.5萬戶,。

　　喊了多年的退市，如今不再是說說而已,。2018年首批退市股被“宣判”,，*ST吉恩、*ST昆機(jī)將走上退市路,。擺在ST公司面前的問題是,，未來它們的投資翻牌空間有多大？

　　脫帽ST的投資邏輯生變

　　對(duì)于ST股的投資,，當(dāng)前市場(chǎng)已非常謹(jǐn)慎,。北京一家陽光私募負(fù)責(zé)人對(duì)于第一財(cái)經(jīng)表示，他們并不投資ST板塊,，除非特殊情況下優(yōu)質(zhì)企業(yè)遇到突發(fā)狀況,，比如資產(chǎn)減值而非經(jīng)營問題導(dǎo)致的ST。當(dāng)前多數(shù)公募基金對(duì)于ST的態(tài)度是“一棍子打死”,，只要是ST股都被列為禁止投資的標(biāo)的,。

　　回首過去ST板塊的投資邏輯一是預(yù)摘帽股票,，股價(jià)一朝翻身；一是作為殼資源被重組并購,，公司質(zhì)地幾個(gè)月內(nèi)“烏鴉變鳳凰”,，投資者賺得盆滿缽滿。對(duì)于后者而言,，隨著IPO進(jìn)程的加快和監(jiān)管層對(duì)于借殼上市的嚴(yán)監(jiān)管,，后者在2017年很少遇到，提前布局“殼資源”這一條投資路徑越變?cè)秸?/p>

　　而對(duì)于另一條摘帽路徑而言,，似乎前路還一片通暢,。自2008年至2017年每年都有脫帽成功的公司，少則23家多則72家,，自2015年至2017年脫帽成功的數(shù)量分別達(dá)35,、42、53家,，進(jìn)入2018年撤銷ST的上市公司有31家,。

　　根據(jù)《股票上市規(guī)則》，連續(xù)兩年虧損,，公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示,。連續(xù)三年虧損，根公司股票被實(shí)施暫停上市,。到第四年度末,，依舊如此將轉(zhuǎn)入退市整理期，邁上退市的進(jìn)程,。因此部分上市公司多在虧損限制期內(nèi)通過某一年突擊盈利免去被退市的結(jié)局。以2017年年報(bào)為例,，有32家上市公司扭虧借以免去退市的風(fēng)險(xiǎn),，在這其中有部分ST公司或借助財(cái)技、或變賣“家當(dāng)”,、或獲得政府補(bǔ)充甚至能離開ST的屋檐,。

　　以ST嘉陵(600877.SH)為例，其已連續(xù)2年虧損,，2017年其通過減少管理費(fèi)用,、轉(zhuǎn)賣子公司股權(quán)、債務(wù)重組,、政府補(bǔ)助扭虧為盈順利實(shí)現(xiàn)盈利,。這免去了它被暫停上市的結(jié)局。

　　具體而言,，其一是主營業(yè)務(wù)影響2016年公司實(shí)施職工優(yōu)化調(diào)整工作,，共計(jì)增加當(dāng)年管理費(fèi)用11458萬元,。2017年公司未發(fā)生該類支出。其二是非經(jīng)營性損益的影響,。這具體包括：1,。公司及全資子公司重慶長(zhǎng)江三峽綜合市場(chǎng)有限公司轉(zhuǎn)讓所持有上海嘉陵車業(yè)有限公司100%股權(quán)及債權(quán)，確認(rèn)轉(zhuǎn)讓收益10064萬元,；2,。公司出售持有的重慶嘉陵全域機(jī)動(dòng)車輛有限公司45%股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)，位于重慶市北碚區(qū)華光村的土地使用權(quán),、地上建,。筑物及相關(guān)機(jī)器設(shè)備，確認(rèn)轉(zhuǎn)讓收益30837萬元,，增加資本公積1996萬元,；3。公司與供應(yīng)商簽訂債務(wù)重組協(xié)議,，確認(rèn)債務(wù)重組利得3239萬元,；4。公司于2017年收到職工分流安置的專項(xiàng)資金等各項(xiàng)財(cái)政補(bǔ)助共計(jì)8828萬元,。

　　但ST嘉陵的主營業(yè)務(wù)依舊沒有好轉(zhuǎn),。ST嘉陵在2015年、2016年歸母凈利潤分別虧損1.6億元,、3.08億元,，2017年扭虧為盈達(dá)3.02億元。但事實(shí)上2017年其非經(jīng)常損益就達(dá)5.37億元,，扣非后歸母凈利潤依舊虧損2.35億元,。

　　那么對(duì)于到ST屋檐下到此一游后，迅速摘帽的上市公司而言,，未來的是否還具有投資價(jià)值,？如果有，其價(jià)值能還有多大,？ 畢竟當(dāng)前“財(cái)務(wù)洗澡”的手段已受到監(jiān)管層的重視,，未來監(jiān)管的力度是否能嚴(yán)厲到讓上市公司無法再用財(cái)務(wù)手段扭虧為盈、摘掉ST的帽子,，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)視ST股票為“洪水猛獸”不再投資,？

　　市場(chǎng)對(duì)此的看法并不統(tǒng)一，總體而言這主要取決于監(jiān)管層對(duì)于“財(cái)務(wù)洗澡”手段的監(jiān)管態(tài)度,。

　　某上市公司財(cái)務(wù)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示,，規(guī)數(shù)據(jù)造假這在任何時(shí)候都是違規(guī)，與之相比財(cái)務(wù)洗澡的手段并不違規(guī),。比如賣資產(chǎn)至少在表面上是合規(guī)的,。對(duì)于靠財(cái)務(wù)洗澡轉(zhuǎn)虧為盈,，監(jiān)管層僅能通過輿論、質(zhì)問涵的形式對(duì)其進(jìn)行自律行的監(jiān)管,，但不會(huì)真正涉及到行政處罰,。因此，未來摘取ST的帽子還是大有可為,，由此帶來的投機(jī)機(jī)會(huì)還將存在,，畢竟賺取差價(jià)的本質(zhì)是買低賣高。

　　在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來,，當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量并不太可信,，主要原因是會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)不到位。對(duì)于上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)的真實(shí)性,，它們有知情的能力,，關(guān)鍵是會(huì)計(jì)事務(wù)所是否愿意出具真實(shí)的審計(jì)報(bào)告。當(dāng)前監(jiān)管層已關(guān)注到僵尸企業(yè)的操縱報(bào)表的手法,，未來將會(huì)對(duì)此加強(qiáng)監(jiān)管,。只要加大對(duì)會(huì)計(jì)事務(wù)所監(jiān)管，使其審計(jì)更為中立,，會(huì)計(jì)報(bào)表的真實(shí)性會(huì)大幅提升,。一旦部分上市公司尤其是僵尸上市公司、垃圾股展現(xiàn)其真實(shí)的財(cái)務(wù)面貌,，會(huì)面臨暫停上市乃至退市的局面,，很多股民會(huì)提高警惕。

　　同時(shí),，當(dāng)前借殼上市的退路還未堵死,。董登新說，部分ST公司借地方政府財(cái)政補(bǔ)助扭虧為盈,，地方政府之所以提供補(bǔ)助多是看重其殼資源,。一旦未來借殼上市的出路被堵死，殼資源的價(jià)值將徹底喪失,。地方政府則會(huì)減少乃至取消對(duì)ST公司的補(bǔ)助。這也將使得ST公司失去借財(cái)政補(bǔ)助扭虧為盈的僥幸心理,。

　　當(dāng)前退市制度的成效遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足,，對(duì)于A股整體的投資邏輯改變影響有限。按照A股現(xiàn)有的上市公司體量,，未來每年至少有10家公司退市是正常的,。但達(dá)到這一效果，一是要對(duì)會(huì)計(jì)事務(wù)所施壓,，讓其對(duì)年報(bào)的審計(jì)足以重視,；同時(shí)徹底取締借殼上市的后路,。

(責(zé)任編輯：DF314)