隨著監(jiān)管環(huán)境與市場環(huán)境的變化,，券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在悄然發(fā)生改變,。

　　2018年一季度的業(yè)績顯示，自營業(yè)務(wù)再度成為券商的亮點,，與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)共同構(gòu)成券商業(yè)績增長的兩大驅(qū)動力,。投行與資管正處在監(jiān)管周期，規(guī)模持續(xù)下降,。多名券商人士向21世紀(jì)經(jīng)紀(jì)報道記者表示,，券商四大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如今變得乏善可陳。

　　值得注意的是,，以海外業(yè)務(wù),、期貨業(yè)務(wù)、私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)為代表的“其他”板塊,，正在崛起,；一方面成為新的盈利增長點，另一方面讓券商差異化發(fā)展,。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重塑

　　隨著券商一季度報披露完畢,，自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)再度強勢；整體延續(xù)2017年出現(xiàn)的“經(jīng)紀(jì)+自營”兩強格局,。

　　但由于監(jiān)管環(huán)境變化,，券商傳統(tǒng)板塊的另外兩大業(yè)務(wù)——投行業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不如意。在再融資收縮的基礎(chǔ)上,，IPO規(guī)模大幅縮水,，投行收入步入低迷狀態(tài),；資管業(yè)務(wù)的規(guī)模則出現(xiàn)連續(xù)三個季度下滑。

　　在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)“兩極分化”后,，新的業(yè)績看點出現(xiàn)了,；這也意味著券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在重塑。

　　根據(jù)國泰君安證券非銀團隊對2018年一季度券商業(yè)績的總結(jié),，發(fā)現(xiàn)代表券商多元化收入的“其他收入”指標(biāo)占比16%,，成為僅次于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(27%)和自營業(yè)務(wù)(27%)之外的第三大收入來源；而投行,、資管,、利息收入則分別占比9%、11%,、11%,。

　　所謂“其他收入”，包括了券商各個子公司的業(yè)績貢獻,，比如國際業(yè)務(wù),、融資租賃、期貨業(yè)務(wù)等其他多元化收入,。

　　“去年以來券商業(yè)務(wù)除了自營以外,，整體表現(xiàn)一般。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受二級市場影響,，沒有亮點,；投行業(yè)務(wù)雖然IPO加速了，但是再融資縮水拖累了整體收入,；資管就受到‘去杠桿’的監(jiān)管,。相對來看，部分券商的子公司業(yè)績比較可觀,，主要是海外業(yè)務(wù)和期貨業(yè)務(wù)有不錯表現(xiàn),，增厚了這些券商的業(yè)績?！比A南一名券商分析師點評稱,。

　　根據(jù)不完全統(tǒng)計，上市券商中有8家券商的境外子公司凈利潤在2017年超過億元規(guī)模,，其中海通證券的境外子公司海通國際凈利潤就達到21.1億元,。中信證券的境外子公司中信里昂證券營收51.1億元，為其營收貢獻12.98%,；凈利潤5.88億元,，同比增長近3倍。中金公司的海外業(yè)務(wù)收入盡管不及前述兩家，但占營收比例最高,，達到21%,。

　　而在期貨業(yè)務(wù)方面，有12家上市券商的期貨子公司2017年凈利潤過億,。中信證券的期貨子公司中信期貨凈利潤最高,，為4.11億元。

　　此外,，在私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)上,，盡管2017年對券商直投子公司來說是整改的一年，但仍有不少私募基金子公司成績單搶眼,。中信證券旗下的中信證券投資和金石投資在2017年分別實現(xiàn)凈利潤8.63億元、15.2億元,，凈利潤合計同比增長28%,。

　　東方證券私募基金子公司東證資本在2017年實現(xiàn)凈利潤0.91億元，基金資產(chǎn)管理規(guī)模243.43億元,，存續(xù)在投項目總計81個,。申萬宏源分析師表示，預(yù)計這些項目在2018年一季度為公司貢獻不菲收益,。

　　對于券商“其他類”業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗,，國泰君安證券劉欣琦表示，這是多年來券商多元化布局成效初現(xiàn),。他談到多家上市券商力求打造證券控股集團,、貫徹集團化戰(zhàn)略，第一,、多元化布局意味資產(chǎn)端擴張持續(xù)發(fā)力,，后續(xù)協(xié)同和業(yè)績增長值得期待；第二,、多元化收入的增加將提升券商業(yè)績的穩(wěn)定性,。

　　尋找下一個盈利增長點

　　展望今年券商業(yè)務(wù)的看點，多名券商人士表示,，傳統(tǒng)板塊仍然承壓,，海外業(yè)務(wù)業(yè)績將得到進一步釋放。

　　“IPO速度放慢,，投行業(yè)務(wù)今年更不好過,，個別投行都已經(jīng)在裁員降薪。我們雖然暫時沒有裁員情況,，但有的同事也在考慮尋其他出路,。”華南一家大型券商投行人士表示,。

　　“資管業(yè)務(wù)今年還會繼續(xù)受到監(jiān)管的影響,。自營業(yè)務(wù)可能會有波動,，今年年初股市出現(xiàn)大幅調(diào)整，同時券商去年持倉以藍籌為主,，導(dǎo)致今年初有的券商還沒適應(yīng)風(fēng)格切換,，受到了二級市場波及?！鼻笆鋈A南大型券商分析師表示,。在他看來，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊今年不會有出彩表現(xiàn),，相較來看海外業(yè)務(wù)和CDR業(yè)務(wù)將有看頭,。

　　據(jù)了解，今年廣發(fā)證券,、國泰君安,、中金公司等多家券商獲批跨境業(yè)務(wù)試點；同時自港股上市改革生效以后,，內(nèi)陸擬上市企業(yè)對港股IPO躍躍欲試,。

　　“除了跨境業(yè)務(wù)，海外上市也會給券商帶來不錯的承銷收入,，前述華南大型券商投行人士談道,，”我們有一些互聯(lián)網(wǎng)IPO項目看到現(xiàn)在A股審核風(fēng)向以后，在考慮先到香港上市,。

　　而CDR規(guī)則的落地,，在多名券商分析師看來，主要有益于龍頭券商,；對整體券商投行業(yè)務(wù)而言,，不能起到太大的提振作用。

　　由于監(jiān)管環(huán)境變化,，行業(yè)集中度進一步提升,，CDR只是其中一個例子。深圳一家中型券商高管向記者稱,，目前的監(jiān)管環(huán)境利于大型券商進一步做大做強,，但中小券商因為缺少資本實力難以發(fā)展成綜合性券商；他認(rèn)為,，中小券商仍然要謀求差異化發(fā)展,。

　　據(jù)了解，事實上“其他業(yè)務(wù)”收入占比最高的當(dāng)屬中小券商,。

　　根據(jù)國泰君安證券非銀團隊整理,，2018年一季度“其他業(yè)務(wù)”對公司貢獻最大的當(dāng)屬山西證券，占比72%；排名第二為東方證券,，占比60%,。此外，東北證券,、興業(yè)證券,、第一創(chuàng)業(yè)均超40%。

　　根據(jù)山西證券2017年年報披露,，所屬四家子公司合并凈利潤占比達到31.28%,。“其他業(yè)務(wù)”收入同比增加18.26億元,，增幅606.87%,，主要為期貨子公司格林大華倉單業(yè)務(wù)銷售收入同比增加。另一家中型券商控股子公司亦表現(xiàn)較好,，興業(yè)證券的興證期貨,、興證國際在2017年凈利潤分別為1.25億元、3.2億元,。