以下為第一期P2P首席測評：

拍拍貸作為國內(nèi)首家P2P網(wǎng)貸平臺,，于2017年11月正式在紐交所掛牌上市,，其人氣、知名度和關(guān)注度均較高,，本文將從平臺背景,、業(yè)務(wù)模式,、收益率、保障方式,、合規(guī)等方面對平臺進行系統(tǒng)性測評,。測評日期為2018年3月13日。

一,、平臺基本情況

1.平臺背景：美股上市

拍拍貸（http://www./）,，由上海拍拍貸金融信息服務(wù)有限公司運營，于2007年6月18日在上海正式上線,，是國內(nèi)第一家P2P網(wǎng)貸平臺,，在網(wǎng)貸之家發(fā)布的《2018年2月網(wǎng)貸平臺發(fā)展指數(shù)評級》，拍拍貸位列第六位,。據(jù)了解,，拍拍貸于2017年11月10日在美國紐交所掛牌上市，股票代碼為“PPDF”,，IPO發(fā)行價為13美元,，成為第四家海外上市的中國P2P網(wǎng)貸平臺。不過隨著2017年12月現(xiàn)金貸清理整頓文件的下發(fā),，拍拍貸股價開始大跌,，2018年3月12日拍拍貸的收盤價為8.45美元。

另外據(jù)其招股書公布的信息,，拍拍貸在上市前分別于2012年9月,、2014年2月和2015年2月獲得A、B,、C三輪融資,，從風投背景來看，風投機構(gòu)背景實力均較為強勁,，此次上市更是為其增信不少,，具體情況如下表。

從工商信息查詢,，拍拍貸的運營公司上海拍拍貸金融信息服務(wù)有限公司是由北京拍拍融信投資咨詢有限公司全資控股,，而北京拍拍融信投資咨詢有限公司是由顧少豐、張俊,、羅薇,、李鐵錚、胡宏輝等自然人入股,，但這并不能反映拍拍貸真實持股情況,。據(jù)其此前公布的招股書，拍拍貸目前采用VIE協(xié)議控制架構(gòu),，即其在開曼群島注冊了拍拍貸集團公司作為控股母公司,，也作為上市主體,，并在香港注冊拍拍貸（香港）有限公司子公司，用其控股內(nèi)陸子公司的架構(gòu),。具體結(jié)構(gòu)如圖1。

圖1拍拍貸股權(quán)結(jié)構(gòu)

（資料來源拍拍貸招股書）

2.財務(wù)數(shù)據(jù)

根據(jù)拍拍貸招股書以及2017年第三季度財報披露,，2015年拍拍貸凈虧損0.72億元,，營業(yè)收入為1.97億元，2016年實現(xiàn)了扭虧為盈,，凈利潤達到5.01億元,，2017年前三季度營業(yè)收入為29.84億元，凈利潤達到15.9億元,，是2016年同期凈利潤（2.35億元）的6.77倍,。可見2017年拍拍貸盈利能力出現(xiàn)顯著提升,，主要與現(xiàn)金貸和消費金融熱潮促使平臺業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速增長,，以及服務(wù)費率的提升有關(guān)。

二,、產(chǎn)品與風險保障方式

1.業(yè)務(wù)模式及產(chǎn)品：專注個人信貸

拍拍貸目前資產(chǎn)來源于線上,，專注于個人信貸，借款人可通過手機APP或者PC端申請借款,，拍拍貸利用魔鏡信用評級系統(tǒng)對借款人進行信用評分,，不同風險評級對應不同借款利率，并且拍拍貸也根據(jù)風險等級收取不同費率的費用,。魔鏡評級系統(tǒng)是拍拍貸自主開發(fā)的風險評估系統(tǒng),，主要基于歷史還款記錄，個人負債,，信用歷史,，個人信息，第三方數(shù)據(jù)等信息,。

拍拍貸于2018年3月9日發(fā)布公告宣布因業(yè)務(wù)調(diào)整和產(chǎn)品優(yōu)化的需求,，將于2018年03月12日起升級彩虹計劃、停售月月漲,。目前拍拍貸僅有新彩虹計劃和散標兩種產(chǎn)品,，其中新彩虹計劃為自動投資的定期理財產(chǎn)品，即平臺根據(jù)投資人的授權(quán)在鎖定期內(nèi)自動循環(huán)匹配平臺的散標并以投資人的名義自動簽訂借款協(xié)議,，鎖定期屆滿時,，系統(tǒng)根據(jù)投資人的授權(quán)自動進行債權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓成功后自動退出,，投資期限為1-12個月,，收益為浮動收益,，從投資匹配的標的來看，均為賠標（即AA標）,。

散標目前年化收益率為10%-28%,，是頭部平臺中少數(shù)收益較高的平臺，標的根據(jù)魔鏡等級分為AA-F7個等級,，等級越低,，年化收益率越高，同樣風險越高,，其中的AA標屬于賠標,，A-F標為自負盈虧。散標對于借款人的信息披露較為完善,，既有借款人此前借款還款逾期情況,，也有目前的待還信息，有助于投資人全面了解借款人信息,。策略師作為拍拍貸投資人群中的優(yōu)質(zhì)投資人,，從其公布的累計個人收益率來看，基本在15%-18%左右,，而從平臺論壇部分投資人公布的收益率來看,，部分投資人的累計收益率在15%左右，但也有部分投資人反應開始出現(xiàn)負收益,，這主要與投資人各項標的匹配比例,、資產(chǎn)質(zhì)量以及壞賬計提方式有關(guān)，所以投資人需要注意的是雖然平臺有高收益標的,，但風險也相對較高,，須謹慎投資，合理分散投資,。

投資人展示的散標+債轉(zhuǎn)標收益率

（資料來源拍拍貸論壇）

自動投標是為了提高投標效率,，減少資金站崗現(xiàn)象，滿足“懶人”一鍵投資需求的工具,，也目前拍拍貸投資人常用的工具,。目前拍拍貸有三種不同投資策略的自動投標功能，第一種是系統(tǒng)提供的投資策略,，有穩(wěn)健型,、成長型、領(lǐng)先型3種投標策略,，這三種投資策略的投資各等級標的比例不同,，如穩(wěn)健型自動投資的標均為AA標，成長型目標投資比例為AA：ABC=70：30；第二類是自定義策略,，投資人自己設(shè)置投標條件,；第三類是策略市場，投資人依據(jù)個人風險偏好在平臺上購買其他投資人的投資策略后,，系統(tǒng)根據(jù)已購買的策略進行自動投標,。目前前兩類自動投標均不收取費用，策略市場是由策略師在發(fā)布策略時,，對其策略的服務(wù)費進行定價,，目前按投標金額的0.1%收取。

2.風險保障方式：風險保障計劃僅針對賠標,，信用標需自擔全部風險

2017年12月監(jiān)管部門下發(fā)57號文，明令禁止轄內(nèi)機構(gòu)繼續(xù)提取,、新增風險備付金,，隨后拍拍貸宣布自2018年1月1日起取消風險備付金，2月9日拍拍貸發(fā)布公告再次調(diào)整其投資者風險保障機制,，稱自2018年2月9日（含）起,，調(diào)整“質(zhì)量保障服務(wù)”，引入中合中小企業(yè)融資擔保股份有限公司提供的“風險保障計劃”,。據(jù)其介紹,，風險保障計劃僅針對賠標（即AA標），即若賠標出現(xiàn)借款逾期,，根據(jù)“風險保障計劃標準條款”使用規(guī)則,，由中合擔保在風險保障金專項賬戶專款范圍內(nèi)為參與風險保障計劃的借款人的借款逾期提供風險保障,。根據(jù)工商查詢,，中合中小企業(yè)融資擔保股份有限公司是由中國寶武鋼鐵集團有限公司、中國進出口銀行,、海航資本控股有限公司,、海寧宏達股權(quán)投資管理有限公司、美國摩根大通集團和西門子（中國）有限公司等中外企業(yè)共同出資設(shè)立的融資性擔保公司,，目前注冊資本為71.764億元人民幣,，股東背景和資本實力均較為強勁。

圖2中合擔保工商信息

但值得注意的是,，此次拍拍貸與中合擔保合作的風險保障計劃并不是提供擔保服務(wù),，而是主要提供風險保障金專款賬戶的管理服務(wù),，賠付也以風險保障金專項賬戶余額為限,。簡單的來說，除賠標（即AA標）外其它等級標的，投資人需自擔全部風險,，而賠標的賠付也僅以風險保障金專項賬戶余額為限,，超出部分投資人自行承擔，截至測評日,，拍拍貸并未公布具體的風險保障金專項賬戶余額,。

三、費用

據(jù)平臺官網(wǎng)介紹,，拍拍貸目前不收取投資用戶任何利息管理費和賬戶管理費,，充值和提現(xiàn)目前也不收取費用。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓功能是平臺為解決投資人流動性需求,，增加用戶投資體驗而設(shè)計,，也是投資人實現(xiàn)流動性的重要工具。目前拍拍貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)費根據(jù)產(chǎn)品以及持有期限的不同收取不同比例的費用,，如賠標轉(zhuǎn)讓債權(quán)對應的初始借款標的已還期數(shù)在3期以下（不含3期）,，按照債權(quán)轉(zhuǎn)讓金額的1%收取，在3期以上收取債權(quán)轉(zhuǎn)讓金額的0.5%,；而非賠標統(tǒng)一按債權(quán)轉(zhuǎn)讓金額的0.5%收取,。具體如表4。

四,、合規(guī)性：信息披露有待進一步提升

1.限額合規(guī)

限額方面,，由于拍拍貸的業(yè)務(wù)為小額個人信貸，借款金額相對較小,，目前標的借款金額均低于20萬,，受限額令影響較小。據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，平臺近6個月人均借款金額低于4000元,，遠低于20萬元限額，但從拍拍貸近期人均借款金額走勢來看,，自2017年12月后人均借款金額有明顯上升趨勢,，可能是受現(xiàn)金貸整頓，業(yè)務(wù)調(diào)整影響,。

2.銀行存管

銀行存管方面,，拍拍貸于2017年6月28日宣布正式上線招商銀行資金存管系統(tǒng)，采用直接存管模式,，招商銀行為拍拍貸每一位投資人開通虛擬子賬戶,。但從體驗上來看，拍拍貸與招商銀行的存管系統(tǒng)屬于無痕體驗,，在注冊開通的過程中并未跳轉(zhuǎn)到存管銀行界面進行開戶,，交易過程中也并未見招商銀行身影,，此模式下用戶感知度較低。在此前中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會下發(fā)的《互聯(lián)網(wǎng)金融個體網(wǎng)絡(luò)借貸資金存管系統(tǒng)規(guī)范》征求意見稿明確要求,，存管人應在存管銀行自有網(wǎng)站頁面為客戶開立子賬戶,，包括但不限于為客戶進行身份校驗、開立資金存管賬戶,、設(shè)置交易密碼等環(huán)節(jié),，這類無痕體驗存管系統(tǒng)或面臨調(diào)整。目前各家銀行仍處于測評中,，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會截至目前還未披露通過測評的銀行名單,。

3.信息披露

信息披露方面，拍拍貸根據(jù)銀監(jiān)會此前下發(fā)的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動信息披露指引》在網(wǎng)站設(shè)置了信息披露專欄,，并根據(jù)監(jiān)管要求披露了機構(gòu)備案信息,、組織信息、審核信息等,，但對運營數(shù)據(jù)方面的披露較少,，時效性也較差，最新的運營報告還停留在2017年第二季度,，無法直接通過官網(wǎng)全面了解平臺最新運營情況，只能通過第三方機構(gòu),，如中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會,。信息披露方面仍有改進空間，需按監(jiān)管要求進一步完善信息披露內(nèi)容,。

4.其他

拍拍貸目前與法大大合作,，為用戶提供電子合同簽章及存證服務(wù)，但平臺目前還未進行信息系統(tǒng)安全等級測試,。

五,、體驗與輿情：在線客服系統(tǒng)體驗較差，負面輿情信息較多

拍拍貸注冊,、登陸,、實名認證、充值,、投資,、提現(xiàn)等功能使用起來比較流暢，并有債權(quán)轉(zhuǎn)讓,、自動投標等功能,，功能較為齊全。打開PC端官網(wǎng),，首頁顯示最新的平臺活動以及各投資產(chǎn)品信息,，移動端APP整體視覺設(shè)計也比較簡明，整體網(wǎng)頁設(shè)計較好。

拍拍貸目前與投資人交流的渠道主要有在線客服,、QQ群,、論壇及電話。從目前來看,，拍拍貸在線客服體驗較差,，PC端由于在線客服系統(tǒng)升級改版，取消了原先的在線人工客服功能,，僅有機器人自動回復功能,，人工在線客服僅可通過微信公眾號，并且在線客服體驗較差,，經(jīng)常斷線,，據(jù)其客服解釋，由于在線客服系統(tǒng)剛上線,，部分功能仍在優(yōu)化,，截至2018年3月12日，筆者再次嘗試,，微信在線人工客服系統(tǒng)也已下線,。從在線客服的專業(yè)性來看，對產(chǎn)品的熟悉度不夠,，關(guān)于產(chǎn)品的深度問題無法及時解答,。客服作為用戶與平臺交流除了網(wǎng)站之外最直接的窗口,，未來拍拍貸需注重在線客服系統(tǒng)建設(shè),，盡快優(yōu)化和完善功能。

從第三方論壇和百度等輿情來看,，拍拍貸負面輿情較多,，負面輿情主要集中在逾期嚴重、壞賬高,、現(xiàn)金貸,、涉嫌虛假違法廣告等信息。從第三方論壇信息來看,，投資人對平臺的風控能力以及催收力度認可度不高,。

六、運營數(shù)據(jù)：成交量下滑,，逾期率上升

根據(jù)拍拍貸官網(wǎng)實時數(shù)據(jù)顯示,，截至2017年3月13日，拍拍貸累計成交量為1020.89億元,。據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計,，從拍拍貸近6個月的成交量走勢來看,，2017年9-11月拍拍貸月成交量維持在70億元左右，但在2017年12月后拍拍貸成交量出現(xiàn)大幅下降,，2017年12月成交量降至38.86億元,，環(huán)比下降40.77%，近3個月的月成交量也維持在30-40億元,。借款人數(shù)與成交量走勢一致,，2017年12月借款人數(shù)也出現(xiàn)明顯大幅減少，可能與2017年12月初現(xiàn)金貸清理整頓文件正式下發(fā),，平臺進行業(yè)務(wù)調(diào)整有關(guān),。

金額逾期率是指截至統(tǒng)計時點，逾期金額與待償金額之比,，其中逾期金額是指按合同約定,，出借人到期未收到本金與利息的金額總和。根據(jù)拍拍貸在中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會披露的金額逾期率來看,，截至2017年12月底,，拍拍貸金額逾期率為3.52%，從金額逾期率近期走勢來看,，基本呈逐月上漲趨勢,。

七、總結(jié)

隨著2018年網(wǎng)貸行業(yè)正式迎來備案年,，合規(guī)仍是平臺發(fā)展的主基調(diào),。拍拍貸目前在限額合規(guī)方面做的較好，并已上線招商銀行存管系統(tǒng),，但信息披露和客戶服務(wù)方面仍有上升空間，有待完善,。另外隨著監(jiān)管層對現(xiàn)金貸的整頓力度加大以及監(jiān)管層明令禁止網(wǎng)貸平臺開展現(xiàn)金貸業(yè)務(wù),，拍拍貸的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)也受到影響，2017年12月之后資產(chǎn)明顯減少,，成交規(guī)模也出現(xiàn)明顯下滑,，對于平臺來說，未來拍拍貸除了將合規(guī)和備案作為首要工作外,，如何調(diào)整業(yè)務(wù)和提升資產(chǎn)質(zhì)量也是其思考的問題,。對于投資人來說，拍拍貸作為國內(nèi)首家P2P網(wǎng)貸平臺,，其人氣,、知名度和關(guān)注度均較高，并于2017年11月正式在美國紐交所掛牌上市,，背景較為雄厚,，跑路風險較小,，但投資人需注意拍拍貸作為“不墊付”的網(wǎng)貸平臺，實力印證高風險高收益,，其A-F標雖然收益相對較高,，但風險同樣較高，沒有任何擔保措施,，所以投資人應根據(jù)自身的風險承受能力進行分散投資,。