過去通過升準圍造了一個流動性池子,，自經(jīng)濟進入新常態(tài)以來，國際收支趨于平衡,，通過外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的方式發(fā)生根本變化,。這樣，理論上需要適時對稱性操作,，通過降準逐步釋放流動性,。但是有幾方面的因素阻礙了這一正常化的進程,。一是前期由于派生貨幣超量導致M2存量較大,，抑制了降準動機；二是金融體系通過不斷加杠桿,、規(guī)避監(jiān)管,，實際負擔的存準率已經(jīng)減少，隨著同業(yè)負債比提升,，在名義準備金率高企并相對平穩(wěn)的同時,，實際準備金率卻從2011年15%降到2016年10%左右。同業(yè)負債擴張導致的“隱性降準”效應(yīng),，進一步抑制了降準動機,；三是匯率因素，外部環(huán)境變化導致一段時間人民幣匯率貶值壓力增大,，也制約著降準決策,。

在新的條件下上述因素都在不同程度地變化。M2增速歷史性地降到個位數(shù),，3月該數(shù)值達到歷史次新低,。金融去杠桿取得初步成效，金融增加值占GDP比重出現(xiàn)較大幅度回落,。外部看,，人民幣匯率處于階段性升值通道上，貶值預期較弱,。

從實體經(jīng)濟角度看,，“三去一降一補”五大任務(wù)中，去產(chǎn)能,、去杠桿,、去庫存都有積極進展，降成本和補短板成為持續(xù)矛盾,。去年一年,，企業(yè)債券平均利率上升超過100bp，民營和小微企業(yè)借貸難借貸貴的現(xiàn)象突出,。這次降準降低了銀行機構(gòu)的流動性補給成本,，為源頭上平抑資本成本主動改善了條件,，并且對沖MLF后的新增流動性部分可以提高民營和小微企業(yè)信貸的可獲得性。

從金融領(lǐng)域看,，這是對監(jiān)管政策效應(yīng)的一次對沖,。去杠桿、嚴監(jiān)管使得不少表外資產(chǎn)回表,，增加了資本和流動性消耗，在負債端成本有所上升,，此次降準可以“增加銀行體系資金的穩(wěn)定性,，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)”，并為資管新規(guī)細則落地提前緩釋銀行的負債端壓力,。同時,，降準也是對深化利率市場化的對沖措施。進一步放開大額存款上浮比例,，促進政策利率與市場利率逐步并軌,，需要貨幣政策常態(tài)化。

此外短期也集中了流動性緊張預期共振的因素,。如4月中下旬稅期波動,；金融機構(gòu)超儲率處于低位；二季度債券到期償還量進入高峰,；股市陷于弱勢調(diào)整,，外圍貿(mào)易摩擦的預期不穩(wěn)定性，等等,。

綜合來看,，降準雖然名義力度很大，但綜合對沖效果明顯,，仍是中性適度的一次操作,，市場不必有過度的解讀和加杠桿反應(yīng)。在時機合適的前提下,，不排除有多次置換降準的可能性,。