 4月19日,，華夏銀行發(fā)布《關(guān)于設(shè)立資產(chǎn)管理子公司的公告》,，擬出資不超過(guò)50億元人民幣發(fā)起設(shè)立全資資產(chǎn)管理子公司。這是在資管新規(guī)落地前夜,，繼3月23日招商銀行發(fā)布《關(guān)于設(shè)立招銀資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司的公告》之后,，又一家銀行發(fā)布公告擬設(shè)立銀行系資管子公司。 銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)并不包括資管業(yè)務(wù),，所以都應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人主體的資管子公司來(lái)隔離風(fēng)險(xiǎn),，但也可以先設(shè)立專門的資管業(yè)務(wù)部門。過(guò)渡期后具有托管資質(zhì)的銀行就應(yīng)當(dāng)設(shè)立獨(dú)立法人地位子公司開展資管業(yè)務(wù),，否則就是自己托管自己的產(chǎn)品,。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2018年2月發(fā)布的證券投資基金托管人名錄，目前具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行共有27家,。 我國(guó)現(xiàn)行法律中并沒(méi)有對(duì)“資產(chǎn)管理”做出界定,，資管新規(guī)并非立法,，也不可能突破現(xiàn)有法律框架,。但是,，資管新規(guī)在對(duì)接《證券法》、《信托法》以及《投資基金法》的過(guò)程中可能會(huì)遇到不少限制,?；趯?duì)法理與監(jiān)管實(shí)踐的考慮，我們認(rèn)為銀行系資管子公司會(huì)參照《信托法》來(lái)規(guī)范運(yùn)行,，并按照《信托公司凈資本管理辦法》來(lái)計(jì)算資本與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備,。基于銀行資管子公司風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算系數(shù)平均值為1%的核心假設(shè),，若資管子公司承接母行全部的非保本理財(cái)業(yè)務(wù),，則招銀資管、華夏資管的風(fēng)險(xiǎn)資本分別為217.79,、73.3億元,。按照凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%的監(jiān)管規(guī)定，招銀資管,、華夏資管公司需要補(bǔ)充資本167.79,、23.3億元。 截止到2017年底,，我國(guó)受監(jiān)管的資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模高達(dá)126萬(wàn)億元人民幣,，其中銀行理財(cái)產(chǎn)品資金存續(xù)余額為29.54萬(wàn)億元，占比23.44%,，規(guī)模最大,。從資產(chǎn)管理規(guī)模方面來(lái)看，銀行系資管子公司的設(shè)立對(duì)資管行業(yè)格局有舉足輕重的影響,。銀行資管相較于其他資管機(jī)構(gòu)已經(jīng)具有初步的規(guī)模先發(fā)優(yōu)勢(shì),，若能夠增強(qiáng)投資研究能力內(nèi)化通道，利用客戶資源繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì),，則很可能引領(lǐng)大資管時(shí)代行業(yè)格局變遷,。但是，由于各資管機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力不同,，銀行資管子公司盡管擁有優(yōu)勢(shì)渠道資源,，但受制于投研實(shí)力，一時(shí)也難以撼動(dòng)券商,、基金等金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域,，未來(lái)更多的是合作共贏。此外,，我們也探討了銀行系資管子公司與銀行系公募基金的區(qū)別以及是否存在重復(fù)建設(shè)的問(wèn)題,。 正文 銀行系資管子公司設(shè)立的監(jiān)管環(huán)境 4月19日,，華夏銀行發(fā)布《關(guān)于設(shè)立資產(chǎn)管理子公司的公告》，擬出資不超過(guò)50億元人民幣發(fā)起設(shè)立全資資產(chǎn)管理子公司,。這是在資管新規(guī)落地前夜,，繼3月23日招商銀行發(fā)布《關(guān)于設(shè)立招銀資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司的公告》之后，又一家銀行發(fā)布公告擬設(shè)立銀行系資管子公司,。我們認(rèn)為,，近年來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額增速迅猛，而資管新規(guī)的出臺(tái)將導(dǎo)致政策監(jiān)管環(huán)境發(fā)生較大變化,，銀行系資管子公司的設(shè)立符合風(fēng)險(xiǎn)隔離的監(jiān)管要求,，因此資管子公司獲批成立的可能性較高。招商銀行,、華夏銀行于此時(shí)發(fā)布公告是基于對(duì)設(shè)立銀行系資管子公司監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)成熟的考慮,。
2017年11月17日，中國(guó)人民銀行會(huì)同金融監(jiān)督管理部門發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱為資管新規(guī)（征求意見(jiàn)稿））,，第十三條“公司治理與風(fēng)險(xiǎn)隔離”明示,，主營(yíng)業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，暫不具備條件的可以設(shè)立專門的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門開展業(yè)務(wù),。緊接著,，第十四條“第三方獨(dú)立托管”金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由具有托管資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立托管。過(guò)渡期后,，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的獨(dú)立托管,。從資管新規(guī)（征求意見(jiàn)稿）的兩條意見(jiàn)看,，銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)并不包括資管業(yè)務(wù)，所以都應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人主體的資管子公司來(lái)隔離風(fēng)險(xiǎn),，但也可以先設(shè)立專門的資管業(yè)務(wù)部門,。對(duì)于因暫不具備條件而設(shè)立專門的資管業(yè)務(wù)部門的機(jī)構(gòu)，何時(shí)應(yīng)設(shè)立獨(dú)立資管子公司,，僅從第十三條規(guī)定看,，并未給出明確時(shí)限，但第十四條相關(guān)的規(guī)定就比較明確了,，過(guò)渡期后具有托管資質(zhì)的銀行就應(yīng)當(dāng)設(shè)立獨(dú)立法人地位子公司開展資管業(yè)務(wù),，否則就是自己托管自己的產(chǎn)品，這一條的時(shí)限比較明確,，在過(guò)渡期后就要執(zhí)行,。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2018年2月發(fā)布的證券投資基金托管人名錄，目前具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行共有27家（見(jiàn)表1）,。
在27家有托管資質(zhì)的銀行中,，囊括了全部的國(guó)有大型銀行與股份制銀行,，以及部分城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行。截至到2017年底,，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金總規(guī)模高達(dá)29.54萬(wàn)億元,，國(guó)有大型銀行、股份制銀行,、城商行,、外資銀行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu),、其他機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品資金余額分別為9.97、11.95,、4.72,、0.37、1.57,、0.96萬(wàn)億元,，依次占比為33.75%、40.45%,、15.98%,、1.25%、5.31%,、3.25%,。國(guó)有大型銀行與股份制銀行理財(cái)產(chǎn)品資金總額占比合計(jì)達(dá)74.2%，再加上部分規(guī)模較大城商行和農(nóng)商行以及郵儲(chǔ)銀行,，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行將至少涵蓋整個(gè)銀行理財(cái)產(chǎn)品80%的市場(chǎng)份額,，而這些銀行均將按照資管新規(guī)設(shè)立銀行系資管子公司，以滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最新要求,。
銀行系資管子公司設(shè)立的法律框架 我國(guó)現(xiàn)行法律中并沒(méi)有對(duì)“資產(chǎn)管理”做出界定,，資管新規(guī)并非立法，也不可能突破現(xiàn)有法律框架,。但是,，資管新規(guī)在對(duì)接《證券法》、《信托法》以及《投資基金法》的過(guò)程中可能遇到不少限制,。依照資管新規(guī)（征求意見(jiàn)稿）對(duì)資管業(yè)務(wù)的定義,，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托,、證券,、基金、期貨,、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托,，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù),。金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益,。那么,，新設(shè)立的銀行系資管子公司是參照《信托法》運(yùn)營(yíng)管理還是參照《證券法》或是《投資基金法》來(lái)執(zhí)行呢？我們認(rèn)為銀行系資管子公司會(huì)參照《信托法》來(lái)規(guī)范運(yùn)行,?！锻顿Y基金法》第二條規(guī)定，在中華人民共和國(guó)境內(nèi),，公開或者非公開募集資金設(shè)立證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱基金）,，由基金管理人管理，基金托管人托管,，為基金份額持有人的利益,，進(jìn)行證券投資活動(dòng)，適用本法,；本法未規(guī)定的,，適用《中華人民共和國(guó)信托法》、《中華人民共和國(guó)證券法》和其他有關(guān)法律,、行政法規(guī)的規(guī)定,。從業(yè)務(wù)上來(lái)講，銀行系資管產(chǎn)品屬于公募產(chǎn)品,，投資標(biāo)的大多為非標(biāo)或標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán),，標(biāo)準(zhǔn)化證券鮮有涉及，故離證券投資基金以及證券投資活動(dòng)的概念尚有距離,，不太可能參照《投資基金法》設(shè)立執(zhí)行,。《證券法》第二條規(guī)定股票,、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易,，適用本法。第六條規(guī)定證券業(yè)和銀行業(yè),、信托業(yè),、保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理,證券公司與銀行,、信托,、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。按照《證券法》的表述,，證券業(yè)與銀行業(yè)要分業(yè)經(jīng)營(yíng)管理,，機(jī)構(gòu)也要分別設(shè)立，所以券商資管應(yīng)當(dāng)適用《證券法》，銀行系資管子公司并不適用,。再看《信托法》,，第二條規(guī)定，本法所稱信托,，是指委托人基于對(duì)受托人的信任,，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義,，為受益人的利益或者特定目的,，進(jìn)行管理或者處分的行為。從信義義務(wù)的角度來(lái)看,，信托關(guān)系也是一種委托代理關(guān)系,，這與資管新規(guī)（征求意見(jiàn)稿）對(duì)資管業(yè)務(wù)的定義“接受投資者委托，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)”較為一致,，所以從法理上來(lái)看,，銀行系資管子公司應(yīng)當(dāng)參照《信托法》規(guī)范運(yùn)行。此外,，銀行系資管子公司應(yīng)當(dāng)由新成立的銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)來(lái)履行監(jiān)管職責(zé)，而非證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍,，其資管子公司適用《信托法》而非《證券法》具備實(shí)踐基礎(chǔ),。 考慮到相關(guān)監(jiān)管細(xì)則尚未出臺(tái)，銀行系資管子公司注冊(cè)資本或凈資本要求尚不明確,，也不能排除監(jiān)管層要求招銀資管公司增加資本金的可能,。我們認(rèn)為對(duì)于銀行系資管子公司注冊(cè)資本或凈資本要求，很可能會(huì)參照《信托公司凈資本管理辦法》的監(jiān)管要求來(lái)執(zhí)行,?！缎磐泄緝糍Y本管理辦法》第十五條規(guī)定，信托公司凈資本不得低于人民幣2億元,。第十六條規(guī)定,，信托公司應(yīng)當(dāng)持續(xù)符合下列風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)：(一)凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%；(二)凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%,。其中,，凈資本計(jì)算公式為：凈資本=凈資產(chǎn)-各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng)-或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng)-中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)認(rèn)定的其他風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng)；風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算公式為：風(fēng)險(xiǎn)資本＝固有業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本＋信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本＋其他業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本,。以招銀資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司為例,，截止到2017年底招商銀行非保本理財(cái)余額為21779億元，擬出資50億注冊(cè)成立資管子公司,，假設(shè)其注冊(cè)資本與凈資本相差不大,，均為50億元，按照凈資本不得低于凈資產(chǎn)40%的規(guī)定，則招銀資管公司凈資產(chǎn)不得大于125億元,。同理,，若華夏銀行出資50億，其資管子公司凈資產(chǎn)也不得大于125億元,?！缎磐泄緝糍Y本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)［2011］11號(hào)）規(guī)定，銀行理財(cái)資金成為受益人的信托業(yè)務(wù)視為銀信合作業(yè)務(wù),，按照集合資金信托業(yè)務(wù)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本,。因此，對(duì)于未來(lái)銀行系資管子公司的風(fēng)險(xiǎn)資本,，我們可以按照集合信托計(jì)劃中的投資類信托業(yè)務(wù)系數(shù)表來(lái)計(jì)算,。公開市場(chǎng)交易的固定收益產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)為0.2%，其他有公開市場(chǎng)價(jià)格的金融產(chǎn)品系數(shù)為0.5%,，非上市公司股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)為1.5%,，由于銀行資管子公司承接的主要是非標(biāo)以及標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資，平均而言會(huì)高于0.5%但小于1.5%,，故我們假定銀行資管子公司風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算系數(shù)平均值為1%,。若招銀資管公司承接招行全部的非保本理財(cái)業(yè)務(wù)，則招銀資管的風(fēng)險(xiǎn)資本為217.79億元（21779í1%）,。按照凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%的監(jiān)管規(guī)定,，招銀資管公司需要補(bǔ)充資本167.79億元（217.79-50）。同理,，華夏銀行資管子公司風(fēng)險(xiǎn)資本為73.3億元,，需補(bǔ)充資本23.3億元（假定其出資50億元）。招商銀行理財(cái)規(guī)模較大,，公告擬出資僅50億元設(shè)立銀行資管子公司,，可能出于節(jié)約資本的考慮并以此來(lái)溝通監(jiān)管層的意見(jiàn)。招行公告顯示注冊(cè)資本暫定50億元,，后續(xù)根據(jù)監(jiān)管規(guī)定和經(jīng)營(yíng)需要可調(diào)整,，并可引入戰(zhàn)略投資者，說(shuō)明招行對(duì)資管子公司設(shè)立的資本要求有充分考慮,，以靈活變通的方式來(lái)應(yīng)對(duì)監(jiān)管的最新要求,。 銀行系資管子公司設(shè)立對(duì)大資管行業(yè)格局的影響 從資管新規(guī)（征求意見(jiàn)稿）看，要做資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的銀行最終大勢(shì)都是要設(shè)立資管子公司的,，長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響是比較徹底地隔離了表內(nèi)和表外,、剛兌和非剛兌的問(wèn)題，如果未來(lái)對(duì)銀行資管子公司的監(jiān)管真正做到“同一類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，減少監(jiān)管真空和套利”也就能從根源上緩解了嵌套和通道問(wèn)題,，也能相應(yīng)減少委外。截止到2017年底，我國(guó)受監(jiān)管的資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模高達(dá)126萬(wàn)億元人民幣,，其中銀行理財(cái)產(chǎn)品資金存續(xù)余額為29.54萬(wàn)億元,，占比23.44%，規(guī)模最大,。信托資產(chǎn),、券商資管、保險(xiǎn)資管,、公募基金,、基金子公司、期貨資管以及其他資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理總規(guī)模依次是26.25,，16.88,，16.75，11.6,，7.4,，0.25，17.33萬(wàn)億元,，占比分別為20.83%,，13.40%，13.29%,，9.21%,，5.87%，0.20%,，13.75%。由此可見(jiàn)從資產(chǎn)管理規(guī)模方面來(lái)看,，銀行系資管子公司的設(shè)立對(duì)資管行業(yè)格局有舉足輕重的影響,。
有研究觀點(diǎn)認(rèn)為，2017年全行業(yè)表外理財(cái)收入約為1107.5億元,，占同期商業(yè)銀行全行業(yè)利潤(rùn)的5.83%,，相對(duì)于商業(yè)銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，表外理財(cái)業(yè)務(wù)其實(shí)無(wú)足輕重,，僅是一種用來(lái)美化資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)表工具,。但我們認(rèn)為新興的資管業(yè)務(wù)較傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)在未來(lái)更有發(fā)展?jié)摿Γ瑥你y行資管業(yè)務(wù)23.44%的市場(chǎng)份額來(lái)看,，目前銀行資管相較于其他資管機(jī)構(gòu)已經(jīng)具有初步的規(guī)模先發(fā)優(yōu)勢(shì),，若能夠增強(qiáng)投資研究能力內(nèi)化通道，利用客戶資源繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì),，在未來(lái)大資管大發(fā)展的背景下謀求資管行業(yè)主導(dǎo)地位也是很有可能的,。在商業(yè)銀行資管子公司成立后，表外理財(cái)業(yè)務(wù)將具備獨(dú)立性，以投資客戶利益為重,，從事代客理財(cái)金融服務(wù),，很可能引領(lǐng)資管行業(yè)格局變遷。
從銀行主體的優(yōu)勢(shì)來(lái)看,，銀行相對(duì)于其它金融機(jī)構(gòu)（券商,、基金、信托等）擁有最為廣泛的個(gè)人和對(duì)公客戶資源,，遍布全國(guó)的網(wǎng)點(diǎn)渠道為財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供強(qiáng)有力的支持,，將會(huì)成為整個(gè)資管行業(yè)資金來(lái)源的主流入口。大型銀行不僅銷售自家資管產(chǎn)品,，更有可能成為其它金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品的代銷窗口,，而銀行系資管子公司發(fā)行的資管產(chǎn)品將會(huì)承繼銀行母公司的渠道優(yōu)勢(shì)?？紤]到國(guó)有大行廣泛的網(wǎng)點(diǎn)布局,，預(yù)計(jì)國(guó)有大銀行資管子公司將會(huì)迅速崛起，充分發(fā)揮既有的渠道優(yōu)勢(shì),，資管產(chǎn)品銷路高度暢通,。對(duì)于部分中小銀行而言，其自身投研能力不足,，旗下資管子公司或?qū)⒗碡?cái)資金委托給投研實(shí)力雄厚的外部投資機(jī)構(gòu),，以滿足客戶投資需求。從銀行主體的劣勢(shì)來(lái)看,，在投資管理業(yè)務(wù)方面,，由于隊(duì)伍配備和激勵(lì)機(jī)制尚未完善，一時(shí)還很難形成很強(qiáng)的投研能力,，難以脫離委外老路,。而且銀行主要面向社會(huì)公眾并擁有大量企業(yè)債權(quán)，所以其資管產(chǎn)品大多為公募產(chǎn)品,，投資標(biāo)的多局限于債權(quán)類資產(chǎn),，標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)、高風(fēng)險(xiǎn)的另類資產(chǎn)銀行目前仍然不擅長(zhǎng),。因此,，銀行資管子公司在投研能力方面弱于公募基金，資管產(chǎn)品的投資資產(chǎn)豐度不如券商,。券商,、基金擅長(zhǎng)標(biāo)準(zhǔn)化證券資產(chǎn)的投資與管理，銀行則擅長(zhǎng)標(biāo)準(zhǔn)債券,、非標(biāo)債權(quán)等資產(chǎn)投資,，投資資產(chǎn)之間有錯(cuò)位,，競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域有所不同。銀行資管子公司在承接資管資金來(lái)源的財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面有天然優(yōu)勢(shì),，但其投研實(shí)力較弱導(dǎo)致其投資管理業(yè)務(wù)發(fā)展受限,，而券商、基金在上述方面恰好相反,。綜上,，由于各資管機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力不同，銀行資管子公司盡管擁有優(yōu)勢(shì)渠道資源,，但受制于投研實(shí)力,，一時(shí)也難以撼動(dòng)券商、基金等金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域,，預(yù)計(jì)未來(lái)更多的是合作共贏,。 此外，資管新規(guī)（征求意見(jiàn)稿）規(guī)定“金融監(jiān)督管理部門和國(guó)家有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)行平等準(zhǔn)入,、給予公平待遇,。”目前,，對(duì)同一類型的資管產(chǎn)品,，銀行理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)金額為5萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于公募基金,。銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售實(shí)行“雙錄”,、面簽等環(huán)節(jié)，流程要求也遠(yuǎn)高于公募基金,，以及公募基金免征增值稅而銀行理財(cái)產(chǎn)品從 2018 年開始需繳納增值稅等,。隨著銀行資管子公司的成立，銀保監(jiān)會(huì)可能會(huì)打破上述阻礙資管業(yè)務(wù)公平競(jìng)爭(zhēng)的監(jiān)管規(guī)定,，有利于構(gòu)建公平,、市場(chǎng)化的大資管競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。但是,，銀行系資管子公司的設(shè)立與現(xiàn)有銀行系公募基金可能存在重復(fù)建設(shè)的問(wèn)題。比如工農(nóng)中建等國(guó)有大型銀行,，已經(jīng)合資成立了如工銀瑞信,、農(nóng)銀匯理、中銀基金,、建信基金等一批規(guī)模實(shí)力雄厚的銀行系背景公募基金,。基金產(chǎn)品與理財(cái)產(chǎn)品均是資產(chǎn)管理產(chǎn)品,，資管新規(guī)（征求意見(jiàn)稿）明示銀行理財(cái)應(yīng)按照公允價(jià)值實(shí)行凈值化管理,，因而會(huì)與公募基金有越來(lái)越多相似之處,。站在銀行母公司的角度，設(shè)立一家資管子公司發(fā)行資管產(chǎn)品,，足以實(shí)現(xiàn)表內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)隔離的目標(biāo),，而同時(shí)設(shè)立資管子公司與公募基金可能會(huì)存在資源分散、重復(fù)建設(shè),、品牌稀釋等經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題,。這也就解釋了為何到目前為止積極推進(jìn)資管子公司建設(shè)的都是股份制銀行，而國(guó)有大型銀行顯得不那么積極,。對(duì)于銀行系資管子公司與銀行系公募基金的區(qū)別以及是否屬于重復(fù)建設(shè),，我們認(rèn)為可以從以下幾個(gè)視角來(lái)看：一是法律視角。按照前述分析,，如果銀行系資管子公司參照《信托法》規(guī)范運(yùn)行,，而銀行系公募基金則要按照《證券法》和《投資基金法》來(lái)運(yùn)作，資管子公司主要承接理財(cái)產(chǎn)品,，公募基金主要做基金產(chǎn)品,，分屬于不同的監(jiān)管領(lǐng)域，分別由銀保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督管理,，則由于經(jīng)濟(jì)實(shí)體所遵循的法律規(guī)范不同,，經(jīng)濟(jì)實(shí)體的差異顯著，銀行系資管子公司與銀行系公募基金不屬于重復(fù)建設(shè),。二是經(jīng)營(yíng)管理視角,。從經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，銀行理財(cái)與公募基金均屬于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，有必要與銀行傳統(tǒng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)相分離,，實(shí)現(xiàn)表內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)隔離的目標(biāo)。銀行集中資源辦好資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，設(shè)立一家資管子公司就能夠達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的,。為集中資本、人力,、資源的優(yōu)勢(shì),，提高資管子公司的投資研究、風(fēng)險(xiǎn)管理,、合規(guī)審查等方面的能力水平,，我們大膽設(shè)想是否可考慮將資管子公司和銀行系公募基金加以整合，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì),。但由于銀行系公募基金都是合資經(jīng)營(yíng)的,，合并全資資管子公司相當(dāng)于直接注入資產(chǎn)，可能會(huì)對(duì)基金公司原有的公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響,，并很有可能違反“一參一控”的監(jiān)管原則,，故就目前來(lái)看其兼并整合的空間不是很大,。從這個(gè)角度來(lái)講，銀行資管子公司與銀行系公募基金即便有一定程度的重復(fù)建設(shè),，但在目前的法規(guī)和監(jiān)管要求下,，二者“合二為一”還不現(xiàn)實(shí)。綜上,，不同類型的銀行有不同的利益訴求,，設(shè)立銀行系資管子公司應(yīng)遵循在防范化解風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，靈活變通,，兼顧效益,，避免“一刀切”的做法。 隨著銀行系資管子公司的陸續(xù)設(shè)立,，表外風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)傳染的途徑被隔離,，銀行資管將步入正軌，回歸“受人之托,，代人理財(cái)”的本源,。研究表明，預(yù)計(jì)銀行系資管子公司會(huì)參照《信托法》來(lái)規(guī)范運(yùn)行,，并按照《信托公司凈資本管理辦法》來(lái)計(jì)算資本與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備,。銀行系資管子公司將至少涵蓋整個(gè)銀行理財(cái)產(chǎn)品80%的市場(chǎng)份額，且銀行理財(cái)是資管行業(yè)中市場(chǎng)份額最高的產(chǎn)品,。銀行系資管子公司的設(shè)立對(duì)資管行業(yè)格局有舉足輕重的影響,，銀行資管相較于其他資管機(jī)構(gòu)已經(jīng)具有初步的規(guī)模先發(fā)優(yōu)勢(shì)，若能夠增強(qiáng)投資研究能力內(nèi)化通道,，利用客戶資源繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì),，則很可能引領(lǐng)大資管時(shí)代行業(yè)格局變遷。 債市回顧 高頻數(shù)據(jù) 截至4月19日,，30大中城市商品房成交面積累計(jì)同比下降13.98%,，其中一線城市累計(jì)同比下降29.73%，二線城市累計(jì)同比上升2.68%,，三線城市累計(jì)同比下降38.30%,。 CPI通貨膨脹 最近一周豬價(jià)以穩(wěn)定為主，延續(xù)低位橫盤狀態(tài),。目前行業(yè)處于去產(chǎn)能初期,，生豬存欄充足，同時(shí)在氣溫回升下,，生豬體重增加較快，而終端消費(fèi)無(wú)明顯提振,，因此豬肉供應(yīng)過(guò)剩仍需時(shí)間消化,，屠宰企業(yè)壓價(jià)收購(gòu),，預(yù)計(jì)近期豬價(jià)繼續(xù)低位震蕩。全國(guó)蛋價(jià)穩(wěn)中有漲,，延續(xù)了上周以來(lái)反彈的趨勢(shì),，產(chǎn)區(qū)均價(jià)3.4元/斤。目前產(chǎn)區(qū)本地銷售加快,，庫(kù)存不多,，推動(dòng)銷區(qū)上漲。五一臨近,，終端消費(fèi)有所提振,，但隨著前期補(bǔ)欄雞苗陸續(xù)開產(chǎn)和天氣轉(zhuǎn)暖產(chǎn)蛋率逐漸升高，產(chǎn)區(qū)雞蛋供應(yīng)量總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì),，預(yù)計(jì)近期蛋價(jià)穩(wěn)中上升,，大幅上漲可能性不大。 海外因素 美國(guó)商務(wù)部最新公布的數(shù)據(jù)顯示,，美國(guó)3月零售銷售環(huán)比增0.6%,，高于預(yù)期 0.4%，前值 -0.1%,。結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的下跌趨勢(shì),，這表明美國(guó)家庭的財(cái)務(wù)狀況有所改善。美國(guó)4月14日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù) 23.2萬(wàn)人,，預(yù)期 23萬(wàn)人,，前值 23.3萬(wàn)人。美國(guó)4月7日當(dāng)周續(xù)請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù) 186.3萬(wàn)人,，預(yù)期 184.5萬(wàn)人,，前值187.1萬(wàn)人修正為187.8萬(wàn)人。美國(guó)上漲首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)下滑1000人至23.2萬(wàn)人,。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的英國(guó)3月CPI月率錄得0.1%,，不及預(yù)期的0.3%，前值為0.4%,；3月零售物價(jià)指數(shù)月率錄得0.1%,，同樣不及預(yù)期的0.3%，前值為0.8%,。歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心數(shù)據(jù)顯示,，德國(guó)4月ZEW經(jīng)濟(jì)現(xiàn)況指數(shù)87.9，預(yù)期 88,，前值90.7,。德國(guó)4月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)-8.2，預(yù)期-1,，前值5.1,。歐元區(qū)4月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)1.9,，前值13.4。 資金面 銀行間質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)利率大體上行,。4月20日,，DR001加權(quán)平均利率為3.37%，較前一周上升78.23BP,；DR007加權(quán)平均利率為4.60%,，較前一周上漲1.81BP；DR014加權(quán)平均利率為4.94%,，較前一周上漲1.73BP,。DR1M加權(quán)平均利率為4.33%，較前一周上漲58.45BP,。 SHIBOR大體上行,，截至4月20日，隔夜,、7天,、1個(gè)月、3個(gè)月分別變動(dòng)19.00BP,、9.50BP,、-6.40BP、-16.2BP至2.75%,、2.89%,、3.76%、4.02%,。
具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)報(bào)告《信用方法論之二—有多少違約可以重來(lái)》,。 特別聲明：  做知人善任的教練式管理者 |
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