??一、華寶股份(300741)

1.公司簡(jiǎn)介

公司主要從事香精的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售,，同時(shí)經(jīng)營(yíng)少量食品配料業(yè)務(wù)。公司設(shè)立以來,，以“美味生活引領(lǐng)者”為發(fā)展愿景,，堅(jiān)持創(chuàng)新、務(wù)實(shí)、忠誠(chéng),、協(xié)作的企業(yè)精神,，以國(guó)際化視野整合國(guó)內(nèi)外科研資源，為客戶提供產(chǎn)品風(fēng)格系統(tǒng)解決方案和綜合技術(shù)服務(wù),。通過不斷發(fā)展,，公司已逐步成長(zhǎng)為我國(guó)香精行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，客戶包括云南中煙,、上海煙草,、湖南中煙、億滋,、光明,、匯源、太太樂,、金鑼等行業(yè)著名企業(yè),。公司旗下?lián)碛小跋驳恰薄ⅰ叭A寶”,、“孔雀”、“天宏”,、“華芳”,、“澳華達(dá)”、“琥珀”等一系列知名香精品牌,。

2.行業(yè)信息,、競(jìng)爭(zhēng)格局

香精的消費(fèi)量與人民生活密切相關(guān)。上世紀(jì)90年代以來,，隨著世界各國(guó)尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，生活水平不斷提高，人們對(duì)食品,、日用品的品質(zhì)要求越來越高,，促進(jìn)了香精行業(yè)增長(zhǎng)。根據(jù)Leffingwell & Associates的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，全球香精市場(chǎng)和香料市場(chǎng)2006年的銷售額為180億美元,，2016年達(dá)到244.50億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.11%,。

2010年至2015年,，國(guó)內(nèi)香精香料行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2011年全國(guó)香精香料產(chǎn)品的年銷售額約為200億,，到2015年增長(zhǎng)至336.5億,，平均年增長(zhǎng)近10%。未來，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng),、內(nèi)部需求不斷擴(kuò)大的環(huán)境下,，國(guó)內(nèi)香精行業(yè)仍將保持較快增長(zhǎng)。

據(jù)國(guó)際著名市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Freedonia的研究報(bào)告顯示,，近年來全球香精市場(chǎng)受食品和飲料加工業(yè)需求增長(zhǎng)以及發(fā)展中國(guó)家消費(fèi)支出增加等因素刺激,，以年均4.4%的速度增長(zhǎng)，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的香精行業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢,，而發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)潛力依然較大,，擁有較廣闊的前景。從整個(gè)國(guó)際香精工業(yè)發(fā)展的過程和實(shí)際情況分析有以下特點(diǎn)：

（1）高度壟斷,。從全球前十大香精香料公司的銷售數(shù)據(jù)來看,，1999年總銷售額為129億美元，占全球總銷售額的64.60%,；至2016年,，該比例達(dá)到76.50%。尤其奇華頓公司,、芬美意公司,、IFF和德之馨公司四家公司，近年來合計(jì)市場(chǎng)份額均保持在50%左右,。預(yù)期未來全球香精市場(chǎng)將繼續(xù)保持較高的行業(yè)集中度,。

（2）充分競(jìng)爭(zhēng)。由于歐洲,、北美洲的香精消費(fèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局已趨于穩(wěn)定,，國(guó)際前十大香精香料公司香精產(chǎn)品的主要競(jìng)銷地區(qū)目前是亞洲、大洋洲和南美洲等第三世界國(guó)家和地區(qū),。整體來看,，全球香精市場(chǎng)屬于充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。

（3）高額研發(fā)投入,。國(guó)際知名香精公司在產(chǎn)品研發(fā)方面每年都投入巨額資金,，一般占總銷售額的5%至10%，例如IFF每年投入研發(fā)的費(fèi)用接近年銷售額的8%,；芬美意公司投入的費(fèi)用約為銷售收入的10%,。

（4）產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)移。目前國(guó)際前十大香精香料公司都集中在西歐,、美國(guó)和日本,，由于西方發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)日趨飽和，為進(jìn)一步拓展市場(chǎng),，世界香精產(chǎn)業(yè)正逐步向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移,。改革開放以后,，中國(guó)的香精產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，隨著綜合國(guó)力的發(fā)展以及國(guó)際影響力的日益提升,，中國(guó)生產(chǎn)的香精產(chǎn)品已開始進(jìn)入亞非拉等發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng),。

香精屬于個(gè)性化訂制的產(chǎn)品，香精生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品也各有側(cè)重,。目前與公司香精產(chǎn)品存在競(jìng)爭(zhēng)的主要企業(yè)有：

?3.公司信息,、核心競(jìng)爭(zhēng)力

公司主要銷售產(chǎn)品為食用香精、日用香精以及食品配料,，廣泛應(yīng)用于食品,、飲料、卷煙,、日化等多個(gè)領(lǐng)域,，在人們的日常生活中具有不可替代的作用。公司主要產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域如下：

1,、 香精產(chǎn)品

?2,、 食品配料

?競(jìng)爭(zhēng)力

公司的主要客戶為煙草行業(yè)客戶，煙草行業(yè)客戶管理體制具有如下特點(diǎn)：根據(jù)國(guó)家煙草專賣局（中國(guó)煙草總公司）官方網(wǎng)站（http://www./html/）介紹,，中國(guó)煙草行業(yè)實(shí)行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo),、垂直管理、專賣專營(yíng)的管理體制,。在該領(lǐng)域公司具有較強(qiáng)的排他優(yōu)勢(shì),。

配方及其開發(fā)能力是香精企業(yè)最核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司在德國(guó)霍爾茨明登設(shè)有海外研發(fā)中心,，擁有多位全球著名的調(diào)香大師，并擁有我國(guó)香精行業(yè)唯一的國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心,。公司擁有博士后科研工作站及具有第三方檢測(cè)資質(zhì)的分析檢測(cè)中心,，并在云南設(shè)有省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，在香港,、上海,、廣東等地設(shè)有多個(gè)企業(yè)技術(shù)中心。公司的生產(chǎn)基地分布在上海,、廣東,、江蘇、云南,、江西,、福建、香港及博茨瓦納等地,，能夠在全球范圍內(nèi)采購(gòu)最優(yōu)質(zhì)原材料,，為客戶提供國(guó)際化水準(zhǔn),、滿足客戶特定需求的高品質(zhì)產(chǎn)品，擁有國(guó)際化的產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)實(shí)力,。公司獲得過“中國(guó)煙草總公司科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”,、“上海市科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”、“全國(guó)堅(jiān)果炒貨科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎(jiǎng)”等榮譽(yù),。

公司擁有國(guó)際先進(jìn)的香氣剖析和再生系統(tǒng),、完備的香料譜庫(kù)，擁有國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)和質(zhì)量控制系統(tǒng),，以及由一批國(guó)內(nèi)外頂尖調(diào)香師,、應(yīng)用專家、分析師和市場(chǎng)研究人員組建的研發(fā)和應(yīng)用團(tuán)隊(duì),。公司在香精的研發(fā)及增香技術(shù)等方面取得一系列成果,，形成了公司在香精產(chǎn)品上的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。公司擁有領(lǐng)先的創(chuàng)新科技,、穩(wěn)定的高品質(zhì)產(chǎn)品和全方位的技術(shù)解決方案,，使得公司與客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

公司經(jīng)過多年發(fā)展,，目前已有31家控股子公司,，在廣東、上海,、江西,、云南、福建等地設(shè)有生產(chǎn)基地,，具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì),。公司對(duì)食用香精及食品配料的大宗原料實(shí)行集團(tuán)化采購(gòu)管理，有效保障原材料供應(yīng)并降低采購(gòu)成本,。公司建立完善了行之有效的供應(yīng)鏈管理體系,，顯著提高了管理效率。公司大力拓展渠道建設(shè),，在全國(guó)各地設(shè)立了完善的銷售網(wǎng)絡(luò),。公司在行業(yè)內(nèi)具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

報(bào)告期公司研發(fā)費(fèi)用投入占營(yíng)收比達(dá)到8.5%左右,。截至2017年12月31日,，公司擁有專利108項(xiàng)，其中發(fā)明專利95項(xiàng),，實(shí)用新型專利13項(xiàng),。

4.財(cái)務(wù)狀況

14-17年，公司營(yíng)業(yè)收入依次錄得32.10億,、27.92億,、26.15億和21.98億,，營(yíng)收復(fù)合增速為-10%左右；扣非凈利潤(rùn)依次錄得12.58億,、9.64億,、10.44億和10.34億，15年開始基本穩(wěn)定在10億左右,。銷售毛利率逐年小幅上升,，17年當(dāng)期錄得78.44%。

報(bào)告期內(nèi),，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別構(gòu)成情況如下所示：

?公司是國(guó)內(nèi)香精業(yè)務(wù)的領(lǐng)先企業(yè),，食用香精是公司的最核心產(chǎn)品；受2016年7月處置了煙用原料業(yè)務(wù)影響,，食用香精業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在報(bào)告期內(nèi)呈上升態(tài)勢(shì),。剔除煙用原料業(yè)務(wù)影響，食用香精占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例各期均在91%以上,，日用香精,、食品配料占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均不超過4%。

費(fèi)用方面,。報(bào)告期內(nèi),，公司的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為4.59%、5.50%,、6.19%,，當(dāng)期錄得1.36億，銷售費(fèi)用率逐年增長(zhǎng),，主要是業(yè)務(wù)及市場(chǎng)宣傳費(fèi)增長(zhǎng)所致,；管理費(fèi)用14-16年穩(wěn)定在5.20億左右，當(dāng)期縮減至3.82億,；財(cái)務(wù)費(fèi)用當(dāng)期錄得-0.68億,，報(bào)告期也均錄得負(fù)數(shù)。

資產(chǎn)方面,。當(dāng)期應(yīng)收賬款7.47億，同比下降23.25%,；存貨3.23億,，同比下降8.62%。負(fù)債方面,。應(yīng)付賬款1.48億,，應(yīng)交稅費(fèi)2.55億。

公司現(xiàn)金流較好,。截止2017年12月末,，公司賬面貨幣資金32.47億,。無任何借款。

5.募投項(xiàng)目

本次發(fā)行人擬募集資金24.94億,。分別用于華寶鷹潭食品用香精及食品配料生產(chǎn)基地項(xiàng)目11.16億,；華寶拉薩凈土健康食品項(xiàng)目5.08億；華寶孔雀食品用香精及食品技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目1.70億,；補(bǔ)充流動(dòng)資金7.00億,。

6.結(jié)論

公司主要客戶群均為煙企，供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定且具壟斷優(yōu)勢(shì)（其他人無法進(jìn)入）,。近年受到煙草行業(yè)低迷影響,，公司營(yíng)收、凈利均停止增長(zhǎng),，不過公司現(xiàn)金流非常好,，上市后分紅應(yīng)該很高（母公司在港股估值極低，費(fèi)用極高）,。建議一般關(guān)注,。

二、潤(rùn)建通信(002929)

1.公司簡(jiǎn)介

潤(rùn)建通信股份有限公司2003年1月成立于廣西南寧,，是一家專業(yè)從事通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。公司具備通信工程施工總承包壹級(jí)資質(zhì),、信息通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成企業(yè)服務(wù)能力甲級(jí)資質(zhì),、計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成二級(jí)資質(zhì),、信息系統(tǒng)集成及服務(wù)三級(jí)資質(zhì)以及涉密信息系統(tǒng)集成乙級(jí)資質(zhì)等,，為通信運(yùn)營(yíng)商提供包括核心網(wǎng)、無線網(wǎng),、傳輸網(wǎng)等網(wǎng)絡(luò)層次的通信網(wǎng)絡(luò)工程建設(shè),、維護(hù)及優(yōu)化等綜合技術(shù)服務(wù)，為中國(guó)鐵塔提供基站配套與鐵塔的建設(shè),、維護(hù)等綜合技術(shù)服務(wù),，以及為客戶提供信息系統(tǒng)軟件定制開發(fā),、集成等信息技術(shù)服務(wù)。

2.行業(yè)信息

通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)的發(fā)展與運(yùn)營(yíng)商的固定資產(chǎn)投資規(guī)模,、技術(shù)更新的節(jié)奏和網(wǎng)絡(luò)環(huán)境要求直接相關(guān),。固定資產(chǎn)投資規(guī)模越大，技術(shù)更新節(jié)奏越快,，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境越復(fù)雜,，通信運(yùn)營(yíng)商對(duì)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)的需求就越大，對(duì)服務(wù)商的技術(shù)能力和服務(wù)質(zhì)量的要求就越高,。近年來,，我國(guó)電信行業(yè)發(fā)展迅速，電信業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)也帶來了通信技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模的高速發(fā)展,。

隨著通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,，網(wǎng)絡(luò)復(fù)雜程度不斷提高，同時(shí)用戶對(duì)移動(dòng)通信服務(wù)質(zhì)量的要求也越來越高,，通信運(yùn)營(yíng)商面對(duì)不斷提高的用戶需求以及一些OTT廠商的跨界競(jìng)爭(zhēng),，已無需面面俱到，顧全整個(gè)通信服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈條的各個(gè)環(huán)節(jié),，而是把前期的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃,、建設(shè)以及后期的網(wǎng)絡(luò)維護(hù)、優(yōu)化交給第三方專業(yè)廠商來做,，自己則專注于市場(chǎng)營(yíng)銷,、客戶開發(fā)、品牌維護(hù)及內(nèi)容管理等核心業(yè)務(wù),，不斷貼近客戶,，降本增效，培育核心競(jìng)爭(zhēng)力,。

通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)與維護(hù)最早由運(yùn)營(yíng)商自行承擔(dān),，不存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。隨著通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷升級(jí),、網(wǎng)絡(luò)廣度與密度的不斷加大以及通信運(yùn)營(yíng)商對(duì)服務(wù)重視程度的提高，通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與維護(hù)的各種專業(yè)企業(yè)不斷涌現(xiàn),，行業(yè)內(nèi)開始出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng),，市場(chǎng)化程度不斷提高,。

目前，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格局中,，主要有三類主體參與競(jìng)爭(zhēng)：一類是以中國(guó)電信下屬企業(yè)中通服為代表的傳統(tǒng)服務(wù)商,，這些企業(yè)多為國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)，由于歷史原因和先天的資源優(yōu)勢(shì),，在業(yè)務(wù)規(guī)模和市場(chǎng)份額方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位,；一類是以華為、中興通訊和愛立信為代表的設(shè)備廠商,，這些企業(yè)憑借其自身產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì),，在提供設(shè)備的同時(shí)也附加提供相關(guān)技術(shù)和系統(tǒng)維護(hù)等服務(wù)；一類是以新興民營(yíng)企業(yè)為主的第三方專業(yè)通信技術(shù)服務(wù)商,，這些企業(yè)絕大多數(shù)規(guī)模較小,、服務(wù)區(qū)域較為局限、業(yè)務(wù)種類較為單一,，但有少數(shù)起步較早,、技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)，通過多年的積累已具備在全國(guó)范圍內(nèi)的一體化服務(wù)能力,，這部分企業(yè)正在逐步成為

行業(yè)內(nèi)參與競(jìng)爭(zhēng)的有生力量,。

傳統(tǒng)服務(wù)商中通服是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)批準(zhǔn)成立的由中國(guó)電信控股的大型企業(yè),，2016年?duì)I業(yè)收入為884.49億元,，而2016年我國(guó)通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模為2,298.1億元，據(jù)此計(jì)算,，中通服的市場(chǎng)份額為38.49%,，處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，整個(gè)行業(yè)在中通服以外集中度較低,。

提供通信技術(shù)服務(wù)的設(shè)備供應(yīng)商主要有華為,、中興通訊和愛立信，其憑借顯著的設(shè)備技術(shù)優(yōu)勢(shì),，向運(yùn)營(yíng)商提供信息與通信解決方案,，在通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)也占據(jù)著一部分市場(chǎng)份額。

第三方通信技術(shù)服務(wù)商主要是以潤(rùn)建通信,、華星創(chuàng)業(yè),、宜通世紀(jì)、超訊通信,、怡創(chuàng)科技,、長(zhǎng)實(shí)通信、中富通、縱橫通信為代表的通信專業(yè)服務(wù)企業(yè),，這些企業(yè)經(jīng)過多年積累和發(fā)展,，已擁有較為完善的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)實(shí)力，在第三方通信專業(yè)服務(wù)領(lǐng)域占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額,。除這類綜合性通信專業(yè)服務(wù)企業(yè)外,，多數(shù)第三方服務(wù)商規(guī)模較小、業(yè)務(wù)種類單一,，主要憑借地域優(yōu)勢(shì)為運(yùn)營(yíng)商提供本地化服務(wù),，綜合競(jìng)爭(zhēng)能力較弱，這類企業(yè)的市場(chǎng)份額將隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇而逐步萎縮,。

3.業(yè)務(wù)分析

公司作為國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入通信信息技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)之一,，自成立以來一直專一、專注于通信信息技術(shù)服務(wù)行業(yè),，致力于為通信運(yùn)營(yíng)商提供專業(yè)的通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè),、維護(hù)與優(yōu)化服務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生過變化,。

從具體細(xì)分業(yè)務(wù)類別來看,，公司的通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù)主要工程類別包括管線工程（管道開挖、光纜敷設(shè)等）,、設(shè)備工程（無線設(shè)備安裝,、傳輸設(shè)備安裝、核心網(wǎng)設(shè)備安裝等）,、基站建設(shè)及配套設(shè)施安裝工程（通信專用機(jī)房建設(shè),、機(jī)房配套設(shè)施安裝等）、零星工程及其他（市政工程,、電力工程等）,。

通信網(wǎng)絡(luò)維護(hù)服務(wù)主要是提供通信網(wǎng)絡(luò)機(jī)房環(huán)境、基站設(shè)備,、傳輸線路及附屬設(shè)施的運(yùn)行管理,、例行檢修及故障處理等全方位的專業(yè)技術(shù)服務(wù)；提供對(duì)因各種突發(fā)原因造成的通信網(wǎng)絡(luò)重大故障做出快速響應(yīng)并在最短時(shí)間內(nèi)給予解決的應(yīng)急通信保障服務(wù),；為重要社會(huì)活動(dòng)或特殊事件提供應(yīng)急通信保障服務(wù),。通信網(wǎng)絡(luò)維護(hù)服務(wù)主要包括機(jī)房環(huán)境維護(hù)、基站及配套維護(hù),、室分直放站及WLAN維護(hù),、鐵塔及天饋維護(hù)、傳輸線路維護(hù),、集團(tuán)客戶專線維護(hù),、家庭寬帶維護(hù)等,。

通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)主要是采集多維網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)，結(jié)合業(yè)務(wù)種類及優(yōu)化需求進(jìn)行綜合數(shù)據(jù)分析,，通過調(diào)整優(yōu)化,，不斷增強(qiáng)移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性、可靠性,、高效性、適用性,，改善運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)品質(zhì),，提升移動(dòng)通信終端用戶感知。

近年來,，公司在穩(wěn)固和深耕廣西,、廣東、貴州等市場(chǎng)的基礎(chǔ)上,，成功開拓了江蘇,、上海、安徽,、山東,、河南、湖南,、湖北,、北京、天津,、山西,、內(nèi)蒙古、吉林,、黑龍江,、陜西、寧夏,、甘肅,、青海、四川,、云南,、重慶、福建,、海南,、浙江、河北等市場(chǎng),，初步完成了華南,、華東、華中、華北,、東北,、西北、西南七大區(qū)域市場(chǎng)布局,，初步搭建了輻射全國(guó)的綜合信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)平臺(tái),。隨著市場(chǎng)區(qū)域的不斷擴(kuò)張，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得以穩(wěn)步增長(zhǎng),。

根據(jù)中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)的數(shù)據(jù),，2015-2017年我國(guó)通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模分別為1,914.3億元、2,298.1億元和2,668.5億元（預(yù)計(jì)）,。據(jù)此計(jì)算,，2015-2017年公司在全國(guó)通信技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)的占有率分別為0.79%、1.00%和1.04%,，在以新興民營(yíng)企業(yè)為代表的第三方專業(yè)通信技術(shù)服務(wù)商中位居前列,。

4.財(cái)務(wù)狀況

公司的業(yè)務(wù)主要有通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)和通信網(wǎng)絡(luò)維護(hù)與優(yōu)化服務(wù)兩塊，2015-2017年公司的營(yíng)收分別為15.1億,、22.9億和27.8億,，同比增速依次為38.4%、51.5%和21.2%,；報(bào)告期內(nèi)公司的凈利潤(rùn)分別為1.45億,、1.79億和2.39億，同比增速依次為40.7%,、27.5%和33.9%,，與營(yíng)收增速比較同步。

2015-2017 年,，通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例平均為57.17%,。2015 年通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)收入增幅較大，主要是由于以下三方面原因：一是公司新區(qū)域市場(chǎng)拓展取得成效,，在10 個(gè)新區(qū)域省份開拓了通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù),；二是在開拓新客戶中國(guó)鐵塔的業(yè)務(wù)方面獲得突破，中國(guó)鐵塔的業(yè)務(wù)主要集中于通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù),；三是在原有市場(chǎng)區(qū)域,，尤其是廣西、廣東的工程建設(shè)業(yè)務(wù)量也有較大增長(zhǎng),。2016 年,，公司新開拓了11 個(gè)省份的通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù)，通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)收入繼續(xù)呈現(xiàn)較快增長(zhǎng),。2017 年,，通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)收入較去年增加了 13,917.38 萬元,，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例下降至52.96%，主要原因是公司

一般以代維業(yè)務(wù)切入新的市場(chǎng)區(qū)域,，然后再逐步開拓當(dāng)?shù)氐墓こ虡I(yè)務(wù),，2016 年公司中標(biāo)項(xiàng)目以及下半年新進(jìn)場(chǎng)區(qū)域多為代維業(yè)務(wù)，代維業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)?017 年逐漸顯現(xiàn),，收入大幅增長(zhǎng)所致,。

報(bào)告期內(nèi)，通信網(wǎng)絡(luò)維護(hù)與優(yōu)化服務(wù)的收入逐年增長(zhǎng),，主要依靠新的業(yè)務(wù)區(qū)域的不斷擴(kuò)張,，2014 年公司開拓了北京、湖南2 個(gè)省份的移動(dòng)綜合代維業(yè)務(wù),，2015 年開拓了寧夏、安徽,、吉林,、海南4 個(gè)省份移動(dòng)綜合代維業(yè)務(wù)，2016 年開拓了河南,、黑龍江,、內(nèi)蒙古、陜西等13 個(gè)省份的代維業(yè)務(wù),，使得2016 年公司的代維業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng),。隨著公司業(yè)務(wù)布局的逐步完善，新區(qū)域擴(kuò)展項(xiàng)目帶來的收入增長(zhǎng)潛力逐漸顯現(xiàn),，2017 年通信網(wǎng)絡(luò)維護(hù)與優(yōu)化服務(wù)收入較去年增加了34,627.24 萬元,，增幅達(dá)36.05%，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比上升至47.04%,。

截止到2017年底,，公司的凈資產(chǎn)為11.9億，總資產(chǎn)為23.9億,，其中貨幣資金為2.33億,，應(yīng)收賬款為12.9億，存貨為5.95億,。報(bào)告期內(nèi),，公司的應(yīng)收賬款從15年的3.79億快速增長(zhǎng)至17年的12.9億。

2015-2017年公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為1.4億,、-7700萬和-1.88億,。應(yīng)收賬款的快速增長(zhǎng)，使得公司的現(xiàn)金流狀況快速惡化,。

5.募投項(xiàng)目

本次IPO公司計(jì)劃募集12.6億資金,，其中4.35億用于區(qū)域服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和培訓(xùn)中心建設(shè)項(xiàng)目,，9300萬用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，7.28億用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金,，項(xiàng)目的總投資為14.3億,。

6.風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

2014年-2017年上半年，潤(rùn)建通信經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為6930.18萬元,、13958.57萬元,、-7706.26萬元、-47259.16萬元,，總體上呈逐年減少的態(tài)勢(shì),，與其凈利潤(rùn)逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)背道而馳。

潤(rùn)建通信在招股書中自稱“公司非常重視人才的引進(jìn),、培養(yǎng)和發(fā)展,，始終緊跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展前沿，保持先進(jìn)的技術(shù)服務(wù)水平和研發(fā)創(chuàng)新能力”,，但是根據(jù)招股書第111頁(yè)披露,，該公司研發(fā)人員占比僅為0.84%，這遠(yuǎn)低于《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》中規(guī)定的10%的下限標(biāo)準(zhǔn),。但是在此條件下,，潤(rùn)建通信依然在2015年通過了高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)復(fù)審，并享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率,，在報(bào)告期內(nèi)給該公司帶來了數(shù)千萬元的所得稅減免,。

根據(jù)招股書第185頁(yè)披露，“廣西溥天建筑勞務(wù)有限公司”一直都是潤(rùn)建通信的第二大供應(yīng)商,，2015年涉及采購(gòu)金額高達(dá)15086.11萬元;但是根據(jù)工商年檢資料顯示,，“廣西溥天建筑勞務(wù)有限公司”在2015年全部營(yíng)業(yè)收入總額不過才14703萬元、相比潤(rùn)建通信披露的采購(gòu)金額還少了3百余萬元,，這就不得不令人懷疑潤(rùn)建通信與此供應(yīng)商之間的購(gòu)銷交易金額是否真實(shí),？值得關(guān)注的是，“廣西溥天建筑勞務(wù)有限公司”還因違法稅收管理規(guī)定在2017年5月受到南寧市西鄉(xiāng)塘區(qū)地方稅務(wù)局的行政處罰,。

更加令人懷疑的則是“廣西南寧勝邦勞務(wù)有限公司”,，該公司是潤(rùn)建通信2016年的主要?jiǎng)趧?wù)供應(yīng)商，但是根據(jù)《天眼查》查詢信息顯示,，“廣西南寧勝邦勞務(wù)有限公司”已經(jīng)在2016年被吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照,，并因企業(yè)公示信息弄虛作假而被列入企業(yè)異常名錄，潤(rùn)建通信與這樣一家公司發(fā)生大額勞務(wù)采購(gòu),，這怎么可能讓人相信這是正常的,？

7.結(jié)論

潤(rùn)建通信是一家比較普通的通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)公司，過去幾年?duì)I收雖然增長(zhǎng)不錯(cuò),，代價(jià)卻是應(yīng)收款的不斷增長(zhǎng),。公司的營(yíng)收規(guī)?？雌饋聿恍。谛袠I(yè)內(nèi)市場(chǎng)占有率很低,，競(jìng)爭(zhēng)力比較一般,。綜合而言，不建議跟蹤關(guān)注該股,。

三,、華夏航空(002928)

1.公司簡(jiǎn)介

華夏航空股份有限公司是中國(guó)支線航空商業(yè)模式的引領(lǐng)者和主要踐行者，是目前我國(guó)唯一長(zhǎng)期專注于支線的獨(dú)立航空公司,。華夏航空于2006年正式成立,，在貴陽、重慶,、大連,、呼和浩特、西安建立了五個(gè)運(yùn)營(yíng)基地,。公司選用以安全,、舒適和環(huán)保著稱的世界第三大飛機(jī)制造商加拿大龐巴迪宇航公司生產(chǎn)的CRJ900支線客機(jī)為主力運(yùn)營(yíng)機(jī)型，截止2017年3月,，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)30架，開通航線78條,，其中支線航線占比85%,，飛往全國(guó)80個(gè)航點(diǎn)，以干支結(jié)合的模式搭建起一個(gè)有效銜接骨干網(wǎng)絡(luò)的全國(guó)性支線航空網(wǎng)絡(luò),，為更多旅客開創(chuàng)航商旅生活新方式,。

2.行業(yè)信息

近十年來，我國(guó)支線航空在航空出行需求的快速增長(zhǎng),，以及國(guó)家行業(yè)及地方政策的支持下,，經(jīng)歷了快速發(fā)展，在民航運(yùn)輸體系和中國(guó)建設(shè)基本航空服務(wù)的民航發(fā)展規(guī)劃中占據(jù)不可替代的地位,。根據(jù)中國(guó)民航局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,，國(guó)內(nèi)支線機(jī)場(chǎng)客流量增速顯著，2014年中國(guó)支線機(jī)場(chǎng)平均運(yùn)量增長(zhǎng)率為16%,，為干線機(jī)場(chǎng)的1.78倍,。從2010年到2015年，支線航線網(wǎng)絡(luò)增加了27%,，運(yùn)力增加了116%,。

支線飛機(jī)方面，隨著市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)航線支線的需求和航油價(jià)格的上漲,，在2000年之后,，支線飛機(jī)已經(jīng)發(fā)生了噴氣化和大型化的進(jìn)步,，70—130座級(jí)的新一代大型支線飛機(jī)空間寬敞，安靜舒適,，先進(jìn)性和可靠性可以比肩最先進(jìn)的窄體和寬體飛機(jī),，經(jīng)濟(jì)效益顯著。

支線航空發(fā)展是我國(guó)全面建設(shè)小康社會(huì)的重要環(huán)節(jié),，也是民航“普遍航空服務(wù)”發(fā)展的重點(diǎn),，國(guó)家通過各種政策和補(bǔ)貼為支線航空發(fā)展提供支持。在大力建設(shè)支線機(jī)場(chǎng)的同時(shí),，為推進(jìn)我國(guó)支線航空健康穩(wěn)定發(fā)展,，民航局和國(guó)家發(fā)改委不斷出臺(tái)關(guān)于支線航空在飛機(jī)引進(jìn)、補(bǔ)貼和收費(fèi)方面的支持政策,，重點(diǎn)支持我國(guó)偏遠(yuǎn)地區(qū)發(fā)展支線航空事業(yè),。

2017年，民航局對(duì)支線航空方面的補(bǔ)貼達(dá)到24.17億元,，其中對(duì)航空公司在支線航空市場(chǎng)的補(bǔ)貼達(dá)到9.88億元,，對(duì)小機(jī)場(chǎng)補(bǔ)貼達(dá)到14.29億元。支線補(bǔ)貼主要集中在西南,、新疆,、華北地區(qū)，合計(jì)占比超過75%,，這些地區(qū)也是支線航線最為集中的地區(qū),。

目前國(guó)內(nèi)干線機(jī)場(chǎng)時(shí)刻資源普遍緊張，而支線機(jī)場(chǎng)時(shí)刻資源豐富,。2016年我國(guó)國(guó)內(nèi)28個(gè)千萬級(jí)以上機(jī)場(chǎng)客運(yùn)量占到全國(guó)機(jī)場(chǎng)總客運(yùn)量的79.1%,，其中許多千萬級(jí)以上機(jī)場(chǎng)已經(jīng)超負(fù)荷，如北京,、上海和廣州等主要城市的機(jī)場(chǎng)時(shí)刻非常緊張,，各航空公司在主要的干線市場(chǎng)已經(jīng)無法保證充裕的時(shí)刻資源，極大地影響了飛機(jī)利用率的提升,，成本難以降低,。與之相反的是，依然有大量的支線機(jī)場(chǎng)利用率偏低,，有充足的時(shí)刻資源可以利用,，這些正是支線航空公司可以大有作為的“藍(lán)海市場(chǎng)”。

根據(jù)對(duì)《全國(guó)機(jī)場(chǎng)生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》進(jìn)行整理,，2016年我國(guó)境內(nèi)民用航空（頒證）機(jī)場(chǎng)共有218個(gè)（不含香港,、澳門和臺(tái)灣地區(qū)），其中支線機(jī)場(chǎng)超過160個(gè),。根據(jù)民航“十三五”規(guī)劃,，至2020年,，我國(guó)將完善華北、東北,、華東,、中南、西南,、西北六大機(jī)場(chǎng)群,，新增布局一批運(yùn)輸機(jī)場(chǎng)，建成機(jī)場(chǎng)超過50個(gè),，運(yùn)輸機(jī)場(chǎng)總數(shù)達(dá)260個(gè)左右,。按照民航局《全國(guó)民用機(jī)場(chǎng)布局規(guī)劃》的整體方案，至2020年,，全國(guó)80%以上的縣級(jí)行政單元能夠在地面交通100公里或1.5小時(shí)車程內(nèi)享受到航空服務(wù),，所服務(wù)區(qū)域的人口數(shù)量占全國(guó)總?cè)丝诘?2%，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）占全國(guó)總量的96%,。

3.業(yè)務(wù)分析

公司自最初成立以來一直明確堅(jiān)持支線戰(zhàn)略定位,，以幫助中小城市人民獲得平等出行權(quán)為使命，始終致力于中國(guó)支線航空市場(chǎng)的開拓發(fā)展,，并以發(fā)展中國(guó)支線航空,，改善偏遠(yuǎn)貧困地區(qū)航空通達(dá)性為目標(biāo)。公司期望通過自己以及各戰(zhàn)略合作伙伴的共同努力,，搭建起一個(gè)有效銜接骨干網(wǎng)絡(luò)的我國(guó)支線航空網(wǎng)絡(luò),。

截至目前，公司共運(yùn)營(yíng)35架飛機(jī),，包括32架龐巴迪CRJ900型支線飛機(jī)和3架空客A320飛機(jī)，在重慶,、貴陽,、大連、呼和浩特和西安建立了5個(gè)飛行基地,，構(gòu)建了覆蓋西南,、西北、中南,、東北,、華北和華東的支線航線網(wǎng)絡(luò)，通航點(diǎn)遍布全國(guó)80余個(gè)機(jī)場(chǎng),。公司以獨(dú)立支線承運(yùn)人的身份與國(guó)內(nèi)主流干線航空公司及區(qū)域航空公司簽署了代碼共享及SPA協(xié)議,，開展干支結(jié)合和中轉(zhuǎn)聯(lián)程業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)支線城市居民到中心城市的快速通達(dá),。

按照民航局公布的2017夏秋航季航班計(jì)劃,，根據(jù)民航局《支線航空補(bǔ)貼管理暫行辦法》中對(duì)支線航空補(bǔ)貼范圍的定義進(jìn)行整理統(tǒng)計(jì),，按航點(diǎn)劃分，本公司覆蓋的支線航點(diǎn)占國(guó)內(nèi)支線航點(diǎn)的34.2%,；按航線劃分,，本公司支線航線數(shù)量占國(guó)內(nèi)支線航線總數(shù)的9.9%，在國(guó)內(nèi)支線航空市場(chǎng)均名列前茅,。

相較于干線航空而言,，我國(guó)的支線航空起步較晚，發(fā)展速度相對(duì)較慢,。近年來,，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和國(guó)民收入的穩(wěn)步提高，普通民眾出行的偏好發(fā)生了較大變化,，對(duì)出行方式的便捷性,、舒適性有了更高要求，因此航空已經(jīng)成為越來越多二,、三,、四線普通民眾出行的首選途徑。本公司很早就切入了當(dāng)時(shí)尚處于空白的支線領(lǐng)域,，迄今為止開辟了多條獨(dú)飛航線,。

經(jīng)過十年的耕耘，本公司已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)支線航空運(yùn)輸?shù)念I(lǐng)先者,，至今為止已經(jīng)開辟了往來重慶,、貴陽、銀川,、西安,、呼和浩特、畢節(jié),、安順,、烏蘭浩特、通遼,、二連浩特,、海拉爾、黔江,、萬州,、荔波、黎平,、?？凇⑷齺啞⒋筮B,、北海,、桂林、梧州,、珠海等城市的航線,。同時(shí)，各個(gè)機(jī)場(chǎng)時(shí)刻資源有限,，本公司先進(jìn)入一個(gè)機(jī)場(chǎng)即占有了優(yōu)質(zhì)的時(shí)刻資源,，后進(jìn)入的公司就只能選擇較差的時(shí)刻或者無時(shí)刻可選而無法進(jìn)入該市場(chǎng)。

由于本公司進(jìn)入支線航空領(lǐng)域較早,，在各地布局和開設(shè)航線大都先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，因此能夠較早地確立自身的行業(yè)地位和用戶口碑，從而在目標(biāo)市場(chǎng)形成先發(fā)優(yōu)勢(shì),。特別是在部分三,、四線城市客流相對(duì)有限的情況下，搶先進(jìn)入這類城市的支線航空市場(chǎng),，能夠迅速形成一定的壟斷優(yōu)勢(shì)（即開辟獨(dú)飛航線）,。

公司目前已在貴陽、重慶,、大連,、呼和浩特、西安建立了5個(gè)營(yíng)運(yùn)基地,，基本實(shí)現(xiàn)覆蓋我國(guó)西南,、西北、東北,、華北地區(qū),。這些區(qū)域是我國(guó)支線機(jī)場(chǎng)資源最豐富的地區(qū)，也是對(duì)支線航空潛在需求最大的地區(qū),。截至目前,，公司以重慶江北國(guó)際機(jī)場(chǎng)的總部基地為主運(yùn)營(yíng)基地，開通航線80余條,，通航機(jī)場(chǎng)80余個(gè),，形成了輻射范圍較廣的全國(guó)性支線航空網(wǎng)絡(luò),。

過去幾年公司以來航線的增加,，減少等變化情況如下：

?華夏航空自成立以來始終定位于我國(guó)支線航空市場(chǎng)，是我國(guó)支線航空商業(yè)模式的引領(lǐng)者和主要踐行者,，是目前我國(guó)唯一長(zhǎng)期專注于支線航空的獨(dú)立航空公司,。通過設(shè)立以來的航線條數(shù)穩(wěn)步增加的整體態(tài)勢(shì)可以看出，成立10 余年以來公司呈現(xiàn)了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，支線航線運(yùn)營(yíng)規(guī)模逐步增長(zhǎng),。

4.財(cái)務(wù)狀況

201-2017年,，公司的營(yíng)收分別為17.9億、25.5億和34.5億,，同比增速依次為39.2%,、42.4%和35.2%，三年的復(fù)合增速達(dá)到38.9%,。

報(bào)告其內(nèi),，公司的歸母凈利潤(rùn)分別為2.42億、3.46億和3.74億,，同比增速依次為95.5%,、43.0%和3.74%。

2017年公司的凈利潤(rùn)增速大幅低于營(yíng)收增速,，主要原因是航油價(jià)格上漲,，使得公司的毛利率同比有所下滑。

截至到2017年底,，公司的凈資產(chǎn)為11.5億,，總資產(chǎn)為54.9億，其中貨幣資金 為5.22億,，應(yīng)收賬款為4.87億,，固定資產(chǎn)29.2億。負(fù)債方面,，公司的短期借款為4.9億,，長(zhǎng)期借款為5.9億，長(zhǎng)期應(yīng)付款為23.5億,，主要為應(yīng)付租賃款,。

2015-2017年公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為6.0億、7.6億和6.9億,。

5.募投項(xiàng)目

本次IPO公司計(jì)劃募集7.7億資金,，其中4.7億用于購(gòu)買6架CRJ900型飛機(jī)及3臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目，3.0億用于華夏航空培訓(xùn)中心（學(xué)校）項(xiàng)目（一期）工程,。

6.結(jié)論

華夏航空是我國(guó)支線航空商業(yè)模式的引領(lǐng)者和主要實(shí)踐者,，過去幾年公司的航線數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入節(jié)節(jié)攀升,，凈利潤(rùn)也保持了不錯(cuò)的增速,。支線航空具有不錯(cuò)的發(fā)展前景，作為細(xì)分行業(yè)龍頭,，華夏航空在未來幾年有望取得不錯(cuò)的營(yíng)收增長(zhǎng),。綜合而言,，可適當(dāng)關(guān)注華夏航空。

四,、倍加潔(603059)

1.公司簡(jiǎn)介

公司位于江蘇省揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)杭集工業(yè)園,，成立于1991年，占地77000平方米,，建筑面積51000平方米,。公司現(xiàn)有員工1200多人，各類技術(shù)和管理人員150多人,。公司先后從德國(guó)和臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)引進(jìn)世界先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備(線),，已形成日產(chǎn)牙刷100多萬支的生產(chǎn)能力。經(jīng)過多年的努力,，公司已發(fā)展成為一家專業(yè)生產(chǎn)牙刷,、濕巾等個(gè)人護(hù)理用品，年銷售額超過2億元的生產(chǎn)企業(yè),。不僅開創(chuàng)了為國(guó)際一流品牌貼牌加工,，學(xué)習(xí)他們成功的經(jīng)營(yíng)管理理念，同時(shí)壯大自己創(chuàng)立自由品牌的發(fā)展模式,，已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)有地位,、國(guó)際有影響的知名牙刷生產(chǎn)企業(yè)。公司不僅構(gòu)建了完美的國(guó)內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò),，而且將“倍加潔”自由品牌的產(chǎn)品成功打入沃爾瑪(美國(guó),、加拿大)、英國(guó)TESCO,、法國(guó)家樂福,、歐尚等地區(qū)主流市場(chǎng)，成為他們?cè)谥袊?guó)的唯一合格供應(yīng)商,。

2.行業(yè)信息,、競(jìng)爭(zhēng)格局

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，2011 年至2014 年,，我國(guó)口腔清潔用品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)從41 家增加到45 家,，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從133.82 億元增長(zhǎng)至181.21 億元，年均增長(zhǎng)10.64%,；利潤(rùn)總額從15.94 億元增長(zhǎng)至31.28 億元,，年均增長(zhǎng)25.2%。2015 年1-10 月,，全國(guó)46 家規(guī)模以上口腔清潔用品行業(yè)企業(yè)累計(jì)產(chǎn)品銷售收入154.0 億,，比去年同期增長(zhǎng)1.78%，累計(jì)利潤(rùn)總額33.0 億,，比去年同期增長(zhǎng)22.35%,。

根據(jù)智研咨詢的統(tǒng)計(jì)，2011 年至2015 年,，我國(guó)牙刷產(chǎn)量從58.26 億支增長(zhǎng)至74.02 億支,，年均復(fù)合增長(zhǎng)6.17%；我國(guó)牙刷消費(fèi)量從20.37億支增長(zhǎng)至31.57 億支,，年均復(fù)合增長(zhǎng)11.58%,。從出口消費(fèi)情況看，根據(jù)中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)和海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，2011 年至2015 年,，我國(guó)牙刷（包括齒板刷，海關(guān)商品編碼96032100）出口數(shù)量保持平穩(wěn)增長(zhǎng),，從38.78 億支增長(zhǎng)至44.92 億支,，年均復(fù)合增長(zhǎng)3.74%。

隨著人們口腔健康意識(shí)的不斷提升和收入水平的提高,，牙膏和牙刷在低收入消費(fèi)者中漸漸普及,，牙線、牙線簽,、漱口水,、齒間刷等其他口腔清潔護(hù)理用品展現(xiàn)出了巨大的市場(chǎng)潛力。根據(jù)《中國(guó)口腔清潔護(hù)理用品行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》,，“十三五”期間,，牙膏產(chǎn)品產(chǎn)量平均每年增長(zhǎng)3%，2020 年達(dá)到67 萬噸,；漱口水增長(zhǎng)30%以上,，其他口腔清潔護(hù)理用品也將適量增長(zhǎng)。

根據(jù)尼爾森在中國(guó)大陸超過100 個(gè)快速消費(fèi)品零售市場(chǎng)的持續(xù)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù),，外資品牌仍在我國(guó)牙刷消費(fèi)市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì),，2014 年10 月至2015 年9 月，牙刷市場(chǎng)銷售額排名前十位的品牌中,，有5 個(gè)為外資品牌,，分別為高露潔、黑人,、三笑,、佳潔士和獅王，市場(chǎng)份額合計(jì)占比為30.5%,。本土領(lǐng)軍品牌奮起直追,，青蛙、舒客,、可潔可凈,、納美,、冷酸靈等本土品牌市場(chǎng)份額合計(jì)占比為22.7%。

從牙刷出口消費(fèi)情況看,，根據(jù)中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì),，2011 年至2015 年，我國(guó)牙刷（包括齒板刷,，海關(guān)商品編碼96032100）出口數(shù)量從38.78 億支增長(zhǎng)至44.92 億支,，年均復(fù)合增長(zhǎng)3.74%。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，報(bào)告期內(nèi),，我國(guó)牙刷出口量排名前五名生產(chǎn)商基本保持穩(wěn)定，其中高露潔三笑始終保持出口數(shù)量第一,，公司牙刷出口數(shù)量排名前列,，我國(guó)牙刷出口量排名前五的企業(yè)情況如下：

?公司牙線產(chǎn)品主要以出口為主，從牙線出口消費(fèi)情況看,，根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，2011 年至2015 年，我國(guó)牙線（清潔牙縫用紗線,，海關(guān)商品編碼33062000）出口數(shù)量從4,415.01 噸增長(zhǎng)至9,569.39 噸,，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為21.34%。報(bào)告期內(nèi),，我國(guó)牙線出口量排名前六名生產(chǎn)商基本保持穩(wěn)定,，我國(guó)牙線出口量排名前六的企業(yè)情況如下：

?一次性衛(wèi)生用品市場(chǎng)概況

經(jīng)過30 多年的發(fā)展，我國(guó)一次性衛(wèi)生用品行業(yè)產(chǎn)品種類不斷豐富,、功能不斷完善,、普及程度不斷提升，已成為與人民生活密切相關(guān)的重要行業(yè),。根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)生活用紙專業(yè)委員會(huì)的統(tǒng)計(jì),，2015 年我國(guó)一次性衛(wèi)生用品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到766.9 億元，比2014 年增長(zhǎng)12.3%,。在2015 年的一次性衛(wèi)生用品市場(chǎng)規(guī)模中,，女性衛(wèi)生用品市場(chǎng)規(guī)模為373.6 億元（占48.72%），嬰兒紙尿布市場(chǎng)規(guī)模313.80億元（占40.92%）,，成人失禁用品市場(chǎng)規(guī)模為49.6 億元（占6.47%）,，濕巾市場(chǎng)規(guī)模為29.9 億元（占3.90%）。

我國(guó)國(guó)內(nèi)一次性衛(wèi)生用品市場(chǎng)近年來保持逐年增長(zhǎng)勢(shì)頭,，2011 年至2015 年的市場(chǎng)規(guī)模（市場(chǎng)總銷售額）逐年擴(kuò)大,，各類產(chǎn)品的消費(fèi)量均有較大的增長(zhǎng)，其中濕巾產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng),，由2011 年的13.60 億元增長(zhǎng)至2015 年的29.9 億元,，年均復(fù)合增長(zhǎng)21.77%,。公司在一次性衛(wèi)生用品領(lǐng)域的主要產(chǎn)品為濕巾。

根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)生活用紙專業(yè)委員會(huì)的統(tǒng)計(jì),，2011 年至2015 年,，我國(guó)濕巾市場(chǎng)規(guī)模從13.6 億元增長(zhǎng)至29.9 億元，年復(fù)合增量率達(dá)到21.77%,。其中，2014年我國(guó)濕巾市場(chǎng)規(guī)模達(dá)24.3 億元人民幣,，約合4 億美元,，占全球的比重約為2.9%，較2009 年提升了0.5 個(gè)百分點(diǎn),。預(yù)計(jì)我國(guó)濕巾市場(chǎng)規(guī)模未來仍將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng),。

根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)生活用紙專業(yè)委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)國(guó)內(nèi)濕巾消費(fèi)市場(chǎng)主要生產(chǎn)商有：銅陵潔雅,、上海美馨,、重慶珍愛、南六,、恒安集團(tuán),、金紅葉、景興,、中順潔柔,、諾斯貝爾及康那香等。

從濕巾出口消費(fèi)看,，根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)生活用紙專業(yè)委員會(huì)的統(tǒng)計(jì),，2011年至2015 年，我國(guó)濕巾出口量從109.2 億片增長(zhǎng)至142.6 億片,，年復(fù)合增量率達(dá)到6.90%,，其中2013 年出口量為近五年最高，全年合計(jì)出口146.3 億片,，2014年與2015 年出口量均保持平穩(wěn)并有小幅下降,。隨著我國(guó)濕巾消費(fèi)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，2011 年至2015 年,，雖然我國(guó)濕巾出口量占工廠銷售總量的比重呈下降趨勢(shì),，2015 年濕巾出口占我國(guó)濕巾工廠銷售總量的比重仍達(dá)到30.01%。報(bào)告期內(nèi),，杭州國(guó)光,、銅陵潔雅以及公司子公司倍加潔日化始終保持出口量排名前列，2015年我國(guó)濕巾出口量排名前五的企業(yè)情況如下：

?3.公司信息,、核心競(jìng)爭(zhēng)力

公司主要從事口腔清潔護(hù)理用品以及一次性衛(wèi)生用品的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售,，其中口腔清潔護(hù)理用品主要包括牙刷、牙線,、齒間刷,、牙線簽、假牙清潔片等產(chǎn)品,，一次性衛(wèi)生用品主要包括濕巾等產(chǎn)品,。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品分類的構(gòu)成情況如下表所示：

?競(jìng)爭(zhēng)力

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看,，公司持續(xù)二十年對(duì)品牌的投入和經(jīng)營(yíng),，已成功地塑造了具有廣闊市場(chǎng)基礎(chǔ)的品牌形象，銷售區(qū)域遍及全國(guó)各省,、直轄市,，自有品牌“倍加潔”已全線進(jìn)入全國(guó)大部分一二線城市的國(guó)際性及本土大型超市，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率保持前列,，為公司持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展夯實(shí)了基礎(chǔ),。根據(jù)尼爾森的市場(chǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2014 年10 月-2015 年9 月,，公司自有品牌“倍加潔”國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為2.1%,，排名11 位。

國(guó)際市場(chǎng)方面,，公司在國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)十多年,，已形成一支專業(yè)的國(guó)際貿(mào)易運(yùn)作團(tuán)隊(duì)，對(duì)行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有較為深刻的認(rèn)識(shí)和理解,，能正確判斷和把握市場(chǎng)發(fā)展方向和前景,，針對(duì)不同國(guó)家和區(qū)域，配置卓有成效的市場(chǎng)拓展方案,，產(chǎn)品出口英國(guó),、荷蘭、法國(guó),、意大利,、美國(guó)、巴西,、日本,、哥倫比亞、泰國(guó)等多個(gè)國(guó)家和地區(qū),，出口規(guī)模多年來位居行業(yè)前列,，已連續(xù)8 年成為揚(yáng)州市出品名牌企業(yè)，形成國(guó)際、國(guó)內(nèi)兩個(gè)渠道兩個(gè)市場(chǎng)的良性發(fā)展機(jī)制和模式,。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，公司的牙刷、牙線,、濕巾等產(chǎn)品出口量一直位居前列,。2014 年和2015 年，在我國(guó)牙刷出口量排名中,，公司保持在第5 名,；在我國(guó)牙線出口量排名中，公司子公司美星口腔的牙線出口量排名保持在第6 名,；在我國(guó)濕巾出口量排名中,，公司子公司倍加潔日化的濕巾出口量排名分別為第2 名和第3 名。

截至招股說明書簽署日,，公司及子公司共擁有173 項(xiàng)專利權(quán),，其中發(fā)明專利9項(xiàng),，實(shí)用新型專利19項(xiàng),，外觀設(shè)計(jì)專利145項(xiàng)。公司擁有的“倍加潔”商標(biāo),。已連續(xù)十二年被評(píng)為江蘇省著名商標(biāo),。公司研發(fā)投入不高,，報(bào)告期總投入約占總營(yíng)收的1%。

4.財(cái)務(wù)狀況

14-17年,，公司營(yíng)業(yè)收入依次錄得4.47億、4.72億,、6.06億和6.69億,，營(yíng)收復(fù)合增速20%；扣非凈利潤(rùn)依次錄得0.43億,、0.47億,、0.65億和0.84億，凈利潤(rùn)復(fù)合增速25%左右,。公司毛利率在25%左右小幅波動(dòng),。

費(fèi)用方面。近兩年銷售費(fèi)用保持在0.4億左右,；管理費(fèi)用當(dāng)期錄得0.21億,，同比下降65%；當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用632萬,，前幾期沒什么財(cái)務(wù)費(fèi)用,。

ROE方面。報(bào)告期依次錄得33.90%,、28.18%,、30.89%和28.84%,，趨勢(shì)受負(fù)債率及周轉(zhuǎn)率影響較大。

資產(chǎn)方面,。應(yīng)收賬款近兩年均保持在0.9億左右,，應(yīng)收票據(jù)0.16億左右。負(fù)債方面,。應(yīng)付票據(jù),、應(yīng)付賬款近兩年合計(jì)在1億左右。

公司現(xiàn)金流過關(guān),。截止2017年12月末,，公司賬面貨幣資金0.61億，短期借款0.88億,。

5.募投項(xiàng)目

本次公司擬募集資金5.74億,。分別用于年產(chǎn)6.72億支牙刷項(xiàng)目4.66億；年產(chǎn)14億片濕巾項(xiàng)目0.52億,；研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目0.20億,；補(bǔ)充流動(dòng)資金0.37億。

6.風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

根據(jù)招股書披露的“前五大外協(xié)廠商采購(gòu)情況”,，“揚(yáng)州新太陽塑膠日化有限公司”一直是倍加潔的主要外協(xié)加工合作商,，雙方自2005年就開始了合作．但是根據(jù)工商注冊(cè)資料顯示，“揚(yáng)州新太陽塑膠日化有限公司”注冊(cè)成立于2010年3月,，那么倍加潔集團(tuán)是如何在2005年就與之建立合作關(guān)系的,？這不得不令人質(zhì)疑，倍加潔所披露的與“揚(yáng)州新太陽塑膠日化有限公司”之間的采購(gòu)交易是否真實(shí)存在,。

存在相類似的現(xiàn)象的還不止“揚(yáng)州新太陽塑膠日化有限公司”這一家供應(yīng)商,。根據(jù)招股書披露，“江蘇白鷺?biāo)I(yè)有限公司”是倍加潔集團(tuán)2014年度的第4大外協(xié)廠商,，雙方早在2008年就與之建立了合作關(guān)系,；但是根據(jù)工商注冊(cè)資料顯示，“江蘇白鷺?biāo)I(yè)有限公司”的注冊(cè)成立于2009年5月,，相比倍加潔集團(tuán)披露的建立合作關(guān)系的時(shí)間晚了至少半年時(shí)間,。

再來看倍加潔集團(tuán)的經(jīng)銷商信息，招股書披露“常德市鼎城巍鋒百貨有限公司”是倍加潔集團(tuán)報(bào)告期內(nèi)的主要經(jīng)銷商,，2014年涉及經(jīng)銷金額高達(dá)240.92萬元,。據(jù)工商資料顯示，“常德市鼎城巍鋒百貨有限公司”的主營(yíng)業(yè)務(wù)為“日用百貨,、化妝品,、小五金、小家電、針棉織品,、塑料制品,、文具用品、體育用品,、玩具,、牙刷的銷售；預(yù)包裝食品,、散裝食品,、乳制品（含嬰幼兒配方乳粉）批發(fā)、零售”,，同時(shí)工商年檢資料顯示,，這家公司在2014年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入總額只有672.51萬元。這就意味著,，經(jīng)營(yíng)多品種商品銷售的“常德市鼎城巍鋒百貨有限公司”,，在2014年經(jīng)銷倍加潔的牙膏、牙刷,、壓線等產(chǎn)品,，就占到該公司全年近4成的銷售份額。

7.結(jié)論

公司所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,，雖報(bào)告期營(yíng)收,、凈利潤(rùn)均保持了較高的增幅,，但并未看到其建立明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。招股書疑點(diǎn)重重，建議一般關(guān)注即可,。????