巴菲特對(duì)管理人員的最高贊美是,，永遠(yuǎn)以身為公司負(fù)責(zé)人的態(tài)度作為行事與思考的準(zhǔn)則,。巴菲特對(duì)于那些能看重自己的責(zé)任，完整而翔實(shí)地向股東公開(kāi)所有運(yùn)營(yíng)狀況以及有勇氣去抵抗所謂盲從法人機(jī)構(gòu),，而不盲目追隨同行行為的管理人員持極為敬佩的態(tài)度,。管理人員把自己看成是公司負(fù)責(zé)人，就不會(huì)忘記公司最主要的目標(biāo)--增加股東的持股價(jià)值,。同時(shí)他們也會(huì)為了進(jìn)一步達(dá)到這個(gè)目標(biāo)做出理性的決定,。明確地說(shuō)，我們應(yīng)當(dāng)考慮管理層的主要因素有以下幾個(gè)方面,。

資本配置能力-最重要的能力

巴菲特在多年的投資經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn),，資本配置對(duì)企業(yè)和投資管理來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，資本配置能力是管理層最重要的能力,。資本配置能力體現(xiàn)現(xiàn)在管理層如何明智地決策把大量資本投資于未來(lái)長(zhǎng)期推動(dòng)股東價(jià)值增長(zhǎng)最大化的項(xiàng)目,，可以說(shuō)，資本配置上的遠(yuǎn)見(jiàn),，決定了公司未來(lái)發(fā)展的遠(yuǎn)景,。巴菲特認(rèn)為公司管理者資本配置的基本準(zhǔn)則是促進(jìn)每股內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)，避免每股內(nèi)在價(jià)值的降低,。

意識(shí)到自己缺乏資本配置能力的CEO,，為了彌補(bǔ)自身的不足，常常求助于他們的下屬,、管理顧問(wèn),、或投資銀行家門(mén)?？偟膩?lái)說(shuō),，這種幫助與其說(shuō)是解決資本配置問(wèn)題,，不如說(shuō)是使資本配置問(wèn)題更加嚴(yán)重。這正是你聽(tīng)到如此之多的公司重組的原因,。巴菲特提醒我們管理層資本配置的錯(cuò)誤決策經(jīng)常被公司良好的收益率所掩蓋,。許多在股東權(quán)益回報(bào)率和總體增量資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)表現(xiàn)良好的公司，實(shí)際上將大部分的留存收益投入毫無(wú)吸引力的,，甚至是災(zāi)難性的項(xiàng)目之中,。公司強(qiáng)大的核心業(yè)務(wù)年復(fù)一年的持續(xù)增長(zhǎng)，隱瞞了其他資本配置領(lǐng)域里的一再重復(fù)錯(cuò)誤,。犯下錯(cuò)誤的經(jīng)理們總是不斷報(bào)告他們從最新失敗中吸取的教訓(xùn),，然后再去尋找下一個(gè)教訓(xùn)。

巴菲特之所以非常重視公司管理層的資本配置能力,，是因?yàn)樗麖膸资甑耐顿Y經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn),，公司管理層充分發(fā)揮其高超的資本配置能力，將資金投入到投資回報(bào)率高的項(xiàng)目中,，能夠顯著提高公司的長(zhǎng)期盈利能力,，相應(yīng)會(huì)顯著提升公司的內(nèi)在價(jià)值水平，為股東創(chuàng)造更高的價(jià)值增長(zhǎng)回報(bào),，而且他相信最終公司內(nèi)在價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)會(huì)體現(xiàn)為股價(jià)的增長(zhǎng),。但是巴菲特的觀(guān)點(diǎn)與資本市場(chǎng)的普遍認(rèn)識(shí)恰恰相反。人們普遍認(rèn)為股票市場(chǎng)是短視的,，股市系統(tǒng)性地高估公司的短期收益而低估公司的長(zhǎng)期盈利能力,。因此許多上市公司削減資本支出和研究費(fèi)用以實(shí)現(xiàn)短期利潤(rùn)的最大化，希望借此推動(dòng)股價(jià)的上漲,。

1,、利潤(rùn)的分配——巴菲特在做投資決策時(shí)，非?？粗毓芾韺拥钠焚|(zhì),。確定管理層品質(zhì)的方法之一就是看他們都用公司的利潤(rùn)做了些什么。是支付股息還是保留了未分配利潤(rùn),？如果他們保留了未分配利潤(rùn),，那么這些利潤(rùn)是被用于有利可圖的投資，還是被管理層浪費(fèi)在建造其龐大帝國(guó)的夢(mèng)想上了,？巴菲特相信,，管理層是否支付股息，取決于投資者是否認(rèn)為將資產(chǎn)從這個(gè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)企業(yè)會(huì)更有利于自己的投資,。如果管理層能夠利用這些利潤(rùn)更好的獲利,，那么讓管理層繼續(xù)其方針并且增加公司財(cái)富就是有意義的?？墒侨绻芾韺訉⒐镜睦麧?rùn)用于愚蠢的投資決策而最終虧損的話(huà),，那么股東最好從公司取出利潤(rùn),，用于自己的投資。

2,、支付股息或回購(gòu)股票——如果企業(yè)資本需求低,，但利用資本獲得高回報(bào)率的前景不大，或者管理者曾把大量的留存收益投資于盈利水平低的項(xiàng)目上,，那么在這種情況下,，巴菲特認(rèn)為利用資本的最佳途徑為支付股息或回購(gòu)股票。當(dāng)留存收益用于回購(gòu)股票時(shí),，公司能夠有效購(gòu)買(mǎi)自己的資產(chǎn)，并能增加股東未來(lái)的收益,。

巴菲特相信,，判斷一個(gè)管理者好的出發(fā)點(diǎn)，其重要的基準(zhǔn)就是他會(huì)考慮企業(yè)的利益,，利用留存收益回購(gòu)公司股票,。當(dāng)一家公司回購(gòu)自己的股票，而回購(gòu)價(jià)格能提供比其他投資更高的回報(bào)時(shí),，對(duì)那些繼續(xù)擁有股票的投資者來(lái)說(shuō),，絕對(duì)是件好事，他們的餡餅越來(lái)越大,，而他們不需要做任何事情,。

另外你要調(diào)查研究的公司顯露出持久性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)明顯跡象就是在過(guò)去很長(zhǎng)的一段時(shí)間里公司都在回購(gòu)股票。公司需要大量的活動(dòng)現(xiàn)金才能夠保證公司可以在這么多年的時(shí)間里一直回購(gòu)股票,。

3,、保留盈余的使用——巴菲特的目標(biāo)是：選擇一元的保留盈余，轉(zhuǎn)化至少為一元的市場(chǎng)價(jià)值,。如果公司的經(jīng)營(yíng)者,，長(zhǎng)久以來(lái)一直將他們的資金做最佳投資，那么經(jīng)由這種方式,，將能很快凸顯出其優(yōu)異的回報(bào)率,。如果把所有的保留盈余投資在這樣的公司，并且得到高于平均水平的報(bào)酬,，那么公司的股票市場(chǎng)價(jià)值將成正比大幅上漲,。我們知道，長(zhǎng)期而言,，股票市場(chǎng)會(huì)理所當(dāng)然地遵循企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值,，雖然任何一個(gè)年度里，除了其實(shí)質(zhì)價(jià)值之外,，市場(chǎng)價(jià)格可能因各種理由劇烈起伏,。同樣,，對(duì)于保留盈余也應(yīng)該采取這樣的觀(guān)點(diǎn)。如果經(jīng)過(guò)一段時(shí)間,，公司不能將保留盈余做有效的運(yùn)用,，那么該公司的股票市場(chǎng)就無(wú)法有令人滿(mǎn)意的表現(xiàn)，相反,，如果公司因資產(chǎn)增加而產(chǎn)生的回報(bào)能夠超越平均水平時(shí),，這些業(yè)績(jī)將會(huì)反映在日益增加的股票價(jià)值上。

4,、收購(gòu)和擴(kuò)大規(guī)?！髽I(yè)經(jīng)理人的虛榮會(huì)使他們達(dá)成一些愚蠢的交易。那些秉持適者生存法則的經(jīng)理人個(gè)個(gè)精力旺盛,，可往往像動(dòng)物一樣有勇無(wú)謀,。他們會(huì)根據(jù)自己城堡的大小來(lái)評(píng)價(jià)自己的實(shí)力，而不像巴菲特一樣有一套嚴(yán)格的收益評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),。這些經(jīng)理人不像巴菲特那樣用低價(jià)位買(mǎi)下公司的一小部分股權(quán),，而是喜歡花一大筆把整個(gè)公司一下子都買(mǎi)下來(lái)。不過(guò)不用擔(dān)心,，這些狂妄自大的經(jīng)理人自認(rèn)為是優(yōu)中選優(yōu)的人才,，有能力付出高昂的代價(jià)。

很多公司高管的做事方式就像童話(huà)故事里的情節(jié)一樣,，一個(gè)美麗的公主吻了他的額頭一下,，那位被變成癩蛤蟆的王子就變回了原來(lái)的英俊面容。因此,，他們自以為自己的天才之吻就能給公司換回巨大的利益,，這樣的吻有很多，但奇跡卻鮮少出現(xiàn),。

許多公司的高管通過(guò)發(fā)行新股的方式來(lái)募集資金,，進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)，巴菲特對(duì)這種幼稚的做法驚醒了無(wú)情的批駁,。巴菲特指出,，這些看似在兼并收購(gòu)的公司高管不僅在買(mǎi)進(jìn)資產(chǎn)，其實(shí)也是在出賣(mài)自己的資產(chǎn),。由于發(fā)行新股,，現(xiàn)在所有股東對(duì)公司所有權(quán)的比重都減少了。為了掩蓋這個(gè)事實(shí),，首席執(zhí)行官們用的說(shuō)法是A公司買(mǎi)入了B公司,。但是仔細(xì)想一下，真實(shí)情況應(yīng)該是A公司出手了自己的部分資產(chǎn)來(lái)交換B公司，這一說(shuō)法雖然難聽(tīng)多了,，卻和現(xiàn)實(shí)情況更加吻合,。

巴菲特建議這些管理層和董事們應(yīng)該擦亮眼睛，問(wèn)問(wèn)自己是否愿意以這種低價(jià)出售整個(gè)公司,，如果不愿意,，那么為什么還要賣(mài)掉其中的一部分呢？

管理上如果有小失誤但是不能糾偏,，那么日積月累之后,，千里之堤會(huì)潰于蟻穴。最讓巴菲特有切膚之痛的是,，這些公司的高管們是用股東的錢(qián)來(lái)擴(kuò)建自己的帝國(guó),，而他們的職責(zé)本應(yīng)是為股東服務(wù)。

如果一家公司具有消費(fèi)壟斷力量,，那么它往往會(huì)有充裕的資金,，并且沒(méi)有長(zhǎng)期債務(wù)的負(fù)擔(dān)。有時(shí)候一家消費(fèi)壟斷性質(zhì)的優(yōu)秀企業(yè)也有可能會(huì)增加大量負(fù)債,，目的是收購(gòu)其他企業(yè)，如果是這種情況,，你就必須弄清楚所收購(gòu)的企業(yè)是否也屬于消費(fèi)壟斷型,。當(dāng)長(zhǎng)期債務(wù)用來(lái)收購(gòu)其它公司時(shí)，應(yīng)當(dāng)把握如下原則：a,、兩個(gè)消費(fèi)壟斷型企業(yè)的聯(lián)姻常常是精彩而完美的,。它們都在不斷地創(chuàng)造巨額財(cái)富，要不了多長(zhǎng)時(shí)間,，債務(wù)山就會(huì)變成平川,。b、一個(gè)消費(fèi)壟斷型企業(yè)和一個(gè)商品類(lèi)企業(yè)的聯(lián)姻通常是平庸無(wú)為的,。因?yàn)樯唐奉?lèi)企業(yè)會(huì)不斷侵蝕消費(fèi)壟斷型企業(yè)的利潤(rùn),，以支撐自身糟糕的經(jīng)濟(jì)狀況，而用于償還新債務(wù)的資金則所剩無(wú)幾,。例外情況是,，商品企業(yè)管理者利用公司現(xiàn)金流兼并一個(gè)消費(fèi)壟斷型企業(yè)，聯(lián)姻之后,，放棄吞噬資金的商品類(lèi)業(yè)務(wù),。c、兩個(gè)商品類(lèi)企業(yè)的聯(lián)姻往往是噩夢(mèng)的開(kāi)始,。它們都不能創(chuàng)造豐厚的利潤(rùn)以?xún)斶€債務(wù),。同時(shí)，價(jià)格也是判別收購(gòu)是否明智的重要因素，在此不贅述,。