入市四年多以來,，我基本上是一個純價投,。收益還行，14-17年的收益分別是38%,、48%,、19%、20%,。價投給了挺好的回報,，之所以會有反思,，起因是16年到17年初花了大量的時間在長安上，但是回報并不理想,。所以在過去的半年多里,，我嘗試從散戶的角度對價投做了一些思考。

問題一：我們既沒有巴菲特的條件,，也沒有段永平那樣對企業(yè)深刻的理解,，怎么像他們那樣以“內(nèi)行”的角度進行投資？

我從一進入股市看的就是巴菲特,，彼得林奇相關(guān)的資料,。從他們的理念奠定了我對價值投資的理解。后來又看了段永平,，從他那里學(xué)了怎么看企業(yè),。

后來發(fā)現(xiàn)兩個問題，一是巴菲特,，彼得林奇都是機構(gòu),。他們本身科班出身，而且有非常好的資源去理解他們投的企業(yè),。而我沒有,。二是像段永平這樣的，他本身是非常成功的企業(yè)家,，他對企業(yè)有非常獨特的理解,，獨特到他即使解釋了，我也不一定能明白,，比如他非常的看好蘋果,，認為蘋果的生意模式特別好。我則一直認為手機是變化比較大的行業(yè),，而蘋果在喬布斯去世以后就沒什么亮點,，現(xiàn)在的成功只是慣性。

我們所熟悉的成功的投資人多是以“內(nèi)行”的角度做投資,，但是雪球里多數(shù)用戶的情況應(yīng)該和我差不多,，業(yè)余、非科班,、無資源,、時間不多。我大學(xué)學(xué)的是中文,，從事的工作對投資的幫助幾乎為零（甚至從來沒在企業(yè)上過班）,，每天的時間除去上班、照顧家庭,、應(yīng)酬,，所剩無幾,。

回到一開始的問題，我們既沒有巴菲特的資源和背景,，也沒有段永平那樣對企業(yè)深刻的理解，甚至連時間都不多,，怎么學(xué)他們,？我覺得學(xué)理念沒問題，但是像他們那樣投資完全不可能,。

問題二,、我們在股市里賺的到底是什么錢？

一般來講我們把投資分成兩種,，價值和成長,，賺的分別是低估和成長的錢。這種分法的問題在于,，他們賺的其實是同一種錢,，即價格與價值錯配的錢。而錯配只是一種現(xiàn)象,，我們應(yīng)該關(guān)注的是原因,。

錯配的原因有兩個，一是企業(yè)價值未被發(fā)現(xiàn),。這種情況下,，我們要賺的是深度研究的錢。二是市場無效的錢,。一切都是明牌,，但是市場的非理性恐慌給了低價。這種情況下,，我們要賺的是市場非理性的錢,。

我的經(jīng)驗是，市場非理性的錢要遠比深度研究的錢好賺得多,。

問題三,、散戶如何賺研究的錢？

我的觀點是,，散戶不應(yīng)該考慮賺深度研究的錢,，除非你本身是行業(yè)內(nèi)的專家，但是可以賺簡單判斷的錢,。

1,、不可知論。

我以前覺得沒有超出市場的深度,，如何賺取超額的利潤,。后來我發(fā)現(xiàn)事情沒有那么復(fù)雜,，因為不論宏觀還是個股在很多時候都屬于不可知的狀態(tài)，所以即使我們不做深度的研究,，在很多方面并不會落后別人太多,，而且這種落后完全可以在別的地方彌補回來。

我對不可知論的理解主要來自索羅斯,，索羅斯的理論體系主要基于兩個基礎(chǔ),，不可知論和非理性人，分別關(guān)乎研究與市場,，也是我這里的兩個出發(fā)點,。這兩個對應(yīng)的分別是經(jīng)濟學(xué)的有效市場和理性人假設(shè)，索羅斯覺得這兩個假設(shè)都不成立,。

索羅斯認為“我們對世界的看法并不是完全符合真實的世界,。人不是根據(jù)現(xiàn)實采取行動的，而是根據(jù)他們對世界的認識,，這兩者并不相同,。”|這里面的“我們”包括他自己,。他一直有一種“結(jié)果由過程決定”的傾向,，因為過程是變化的，所以結(jié)局也是不可知的,，他覺得自己很大程度上無法把握真相,。這種極端的不可知論直接注定了他對研究的態(tài)度，他說“我曾經(jīng)半開玩笑地聲稱,，在任何專業(yè)上,，我只要花48小時就能成為專家；如果我花更多的時間在上面,，我的判斷將會被事實影響,。”而且同價投的理念不一樣,，索羅斯止損的原因是“逃跑的人才能活下來對抗新的一天,。”

有意思的是,，在極端的不可知論和有效市場的情況下,，研究都沒有意義。不可知則無法研究,，有效市場則研究無法超越普遍深度,。市場當然不是絕對不可知或絕對有效，而是介于兩者之間,，而且不同的行業(yè),、個股的情況也不盡相同,。

市場肯定不是完全的不可知，確實有行家能賺到深度研究的錢,。但就我的經(jīng)驗,，人的自我認知非常容易出現(xiàn)偏差，我不時能在雪球上看外行嘲笑內(nèi)行,。我自己也會有陷入迷之自信的時候,，總覺得和自己對立的觀點是腦殘，但事實上這種自信并沒有太多底氣上的支撐,。

2,、散戶做研究,，本身先天不足,。除了資源的原因外，研究如解題,，一是結(jié)果正確,，不代表研究的過程也正確。這個邏輯無法證偽,，理論上沒有討論的意義,，但是這種情況在投資中太常見了。很多人把運氣當實力,，這是個很危險的事情,。二是某個行業(yè)的成功不必然能復(fù)制到別的行業(yè)。哪怕可復(fù)制,，成本也非常高,，理解一個行業(yè)需要幾年？你的投資生涯又有幾年,？如果我們不是專職做投資的,，沒必要把時間和精力耗在這一塊。

3,、不賺深度研究的錢,，不是不研究。好的研究是收集信息,，然后做1+1=2的簡單判斷,，而不是做微積分方程。收集盡量多的信息,，同時盡量不做預(yù)判,。大多數(shù)人的問題是，信息收集太少,，預(yù)判做的太多,。在我看來,，大多數(shù)人在收集信息上都是不合格的。

4,、關(guān)于行業(yè)的選擇,。如果我們想依靠收集盡可能多的信息，然后做1+1=2的簡單判斷來做投資,，那我們可以投的行業(yè)其實很有限,。因為必須滿足兩個前提，容易收集信息,、容易做判斷,。關(guān)于行業(yè)的選擇比較復(fù)雜，簡單地說,，容易收集信息基本上是To C,、大的行業(yè)，容易做判斷的行業(yè)必然是壟斷行業(yè),。

問題四：如果研究無法超越市場,，那我們依靠什么做的比市場好？

1,、非理性人：

再沒什么比事實更有說服力,，以下這段話來自喬爾·格林布拉特：“從1996年到2000年，標普500翻倍,。從2000年到2002年,，標普500腰斬。從2002年到2007年,，標普500翻倍,。從2007年到2009年，標普500腰斬,。從2009年到現(xiàn)在(2015年),，標普漲了三倍。我說這些,，就是想說,，人的瘋狂沒有改變?！?/p>

關(guān)于“非理性人”有很多敘述,，格雷厄姆稱之為市場先生，索羅斯認為這是一種缺陷與偏見,。作為市場的參與者,，我想大家都能感同身受，漲了以后會興奮，市場狂瀉的時候會恐懼,。但是每個人性格不一樣,，可能會有區(qū)別，像我漲了以后從來不會興奮,，反倒會糾結(jié),，但是大跌的時候確實會懷疑是不是有什么自己不知道的利空，這也導(dǎo)致我對確定性的要求越來越強,。

2,、周期與鐘擺

周期和擺動是投資世界最可靠的特征之一。賺周期的錢比賺企業(yè)成長的錢確定性顯然更高,，這也是逆向投資的基礎(chǔ),。

周期之所以周而復(fù)始在于，周期有自我修復(fù)的能力,，而人們又極其健忘,。每隔10年，人們便會斷言周期的結(jié)束,，我們總是能聽到“這次不一樣”的結(jié)論,。

無論基本面有多好,，人類的貪婪與犯錯傾向都會把事情搞得一團糟,。只要人性不變，我們就能一直賺周期的錢,。

3,、逆向投資：

逆向投資并不是簡單的買便宜貨，而是在市場的極端情緒中買入,。市場是非常有效且聰明的,，便宜肯定有原因。所有的低價都有完整的邏輯支撐,，市場不是傻瓜只是容易激動,，逆向投資的關(guān)鍵就在于區(qū)分有效與激動。股價下跌有兩種起因,，一是反應(yīng)利空的下跌,，我稱之為利空性下跌，二是情緒性的下跌,。逆向投資就是要在情緒性下跌中買入,，千萬不要在利空性下跌中買入。

大多數(shù)時候,，下跌會吸引買盤,，導(dǎo)致隨機震蕩。只有特定情況下跌會引發(fā)下跌,，幅度取決于基本面和股價本身的位置,。特定情況包括意外的利空,、高位下挫、久盤不漲,、大盤/板塊拉動,。我們比較經(jīng)常遇到的是由利空性下跌導(dǎo)致的情緒性下跌，也就是一個利空可能只值15%的跌幅,，但是市場跌了30%甚至更多,，典型的走勢是利空性下跌——情緒性下跌——底部盤整——震蕩上漲至合理價位。業(yè)績性和情緒性的界限在基本面,，這時候錨定價值就非常重要,。

逆向投資的邏輯要好于純粹的低估，后者只能依靠價值發(fā)現(xiàn)上漲,，時間上很難量化,，前者還會因為情緒釋放結(jié)束上漲，前者上漲的概率和空間都更高,。

逆向投資只需我們盡量作壁上觀,，市場把便宜貨扔給我們，然后我們接住,。這種機會時有發(fā)生,，用索羅斯的話說就是，“自我加強/自我消減的周期……并非每天都會發(fā)生,。其間會有很長的一段休閑期,，那時這方面的專家將無所用其長。然而,，這并不意味著他會挨餓,。基本趨勢和投資商的認識兩者之間的背離一直存在著,，精明的投資商可以利用這一點,。”

關(guān)于趨勢投資：喜歡周期的必然喜歡逆向投資,，這和趨勢投資是兩個完全相反的方向,。我見過很多人做趨勢做得很好，自己也嘗試過,，但是做起來不太順手,。因為我的信仰里面，周期是永恒的,，但是趨勢不是,，趨勢一定有結(jié)束的那天，那復(fù)雜度就大幅提高了。

這也是我更關(guān)心利空而不是利好帶來的投資機會的原因,，因為利空帶來的投資機會往往更好把握安全邊際,。便宜恢復(fù)正常的邏輯比成長更好把握。從已經(jīng)便宜的標的中選,，而不是追求可能的機會對我更為合適,。

最后這張圖是我看《金融煉金術(shù)》和《投資最重要的事》做的筆記，道理都很簡單,，做成圖看起來還會更簡單：

起點：非理性人,、不可知論

終點：逆向、壟斷,、易懂,、分散