護(hù)城河是巴菲特的投資哲學(xué)中最核心的理念。他對(duì)自己最喜歡的公司的定義是：“美麗的城堡,，周圍是一圈又深又險(xiǎn)的護(hù)城河,，里面住著一位誠實(shí)而高貴的首領(lǐng)。最好有個(gè)神靈守護(hù)著這個(gè)城池,，護(hù)城河就像一個(gè)強(qiáng)大的威懾,，使得敵人不敢進(jìn)攻。首領(lǐng)不斷地創(chuàng)造財(cái)富,，但不獨(dú)占它,。”

眾所周知,，可口可樂、美國運(yùn)通,、吉列,、富國銀行等公司的股票,，一直是巴菲特長期持有并獲得卓越回報(bào)的股票。他之所以購買這些公司的股票,，是因?yàn)檫@些企業(yè)擁有寬闊的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河,。

然而，到底什么是護(hù)城河,，而又是哪些特質(zhì)構(gòu)成了護(hù)城河呢,？

簡(jiǎn)單說，一家企業(yè)的護(hù)城河,，就是這家企業(yè)通過合法的手段,，建立起來的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無法擁有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，企業(yè)可以在一定時(shí)間范圍內(nèi)獲取高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)濟(jì)回報(bào),。如果這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠持續(xù)的時(shí)間越長、帶來的經(jīng)濟(jì)回報(bào)更高,，則該企業(yè)的護(hù)城河越寬,。

至于形成企業(yè)護(hù)城河的特質(zhì)，帕特·多爾西在《巴菲特的護(hù)城河》一書中概括出了四種：無形資產(chǎn),、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),、客戶黏性、成本優(yōu)勢(shì),。

護(hù)城河之一：無形資產(chǎn)

——它們看不到,，摸不著，但真的價(jià)值非凡

根據(jù)會(huì)計(jì)學(xué)的定義,，無形資產(chǎn)是指企業(yè)擁有或者控制的沒有實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn),，它具體包括專利權(quán)、版權(quán),、秘密制作法和配方,、商譽(yù)、專營權(quán),、土地使用權(quán)等,。具體到投資中，能夠構(gòu)成護(hù)城河的無形資產(chǎn)有品牌,、專利,、特許經(jīng)營三項(xiàng)。

（一）品牌--有定價(jià)權(quán)就是牛逼的

我們生活中所接觸到的每一件商品,，都有其品牌,，比如寶馬汽車，比如佳潔士牙膏。不過,，一家企業(yè)并不能因?yàn)槠洚a(chǎn)品有品牌就具有護(hù)城河,，只有那些能夠帶來定價(jià)權(quán)的品牌，才可以為企業(yè)帶來護(hù)城河,?！叭绻粋€(gè)企業(yè)僅僅憑著其品牌就能以更高的價(jià)格出售同類產(chǎn)品，那么,，這個(gè)品牌就非常有可能形成一個(gè)強(qiáng)大無比的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河,。”

在我們耳熟能詳?shù)南M(fèi)品里,，蘋果公司的iPhone,、Mac和iPad等，其售價(jià)就是要高出市場(chǎng)上的同類產(chǎn)品一大截,。誠然,，其產(chǎn)品的制造成本是要比同類產(chǎn)品的高，但相比同類產(chǎn)品之間的成本差異,，它們的售價(jià)差異則更大,。這就是品牌的力量，這就是經(jīng)濟(jì)護(hù)城河,。

在3000多家中國A股上市公司中,，真正擁有品牌護(hù)城河的企業(yè)，其實(shí)寥寥可數(shù),，當(dāng)中品牌所形成的護(hù)城河最寬的企業(yè),，無疑是貴州茅臺(tái)。茅臺(tái)酒的一批價(jià)大概在1250元上下,，而五糧液的一批價(jià)在850元上下,，二者相差了將近400元，但是茅臺(tái)酒的銷量并沒有因其高昂的價(jià)格而受到影響,，目前市場(chǎng)上一酒難求,。

當(dāng)然，這并不意味著五糧液沒有護(hù)城河,。在中國消費(fèi)者的心目中,，五糧液是排名第二的白酒，它也是一家具有護(hù)城河的企業(yè),，但其護(hù)城河要比貴州茅臺(tái)的護(hù)城河窄,。

在A股上市公司中，具有類似品牌護(hù)城河的公司,，還有老板電器,、格力電器,、東阿阿膠、云南白藥等企業(yè),。這些公司的產(chǎn)品,，同樣的油煙機(jī),、同樣的空調(diào),、同樣的阿膠，其銷售價(jià)格可以明顯高出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品,，但高的價(jià)格不影響消費(fèi)者的購買需求,，這就是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無法侵蝕的護(hù)城河。

（二）專利--企業(yè)可以躺著賺錢的法寶

專利通過法律的手段,，給予了一家公司獨(dú)占一個(gè)市場(chǎng)的權(quán)利,。對(duì)于擁有專利的公司，其產(chǎn)品可以以很高的價(jià)格出售,，擁有極高的毛利,，進(jìn)而獲得超額利潤。

這種企業(yè)一般在醫(yī)藥行業(yè),、科技行業(yè)中比較常見,。比如美國高通公司，在智能手機(jī)來臨以后,，它靠著在通信行業(yè)的各種專利,，無論是蘋果還是三星，無論是小米還是oppo,，每賣出一部手機(jī),，都需要向高通繳納一筆專利費(fèi)。比如在中國市場(chǎng),，根據(jù)高通協(xié)議,，對(duì)于面向在中國銷售使用的手機(jī)終端，高通對(duì)3G設(shè)備收取5%,、對(duì)不執(zhí)行CDMA或WCDMA網(wǎng)絡(luò)協(xié)議的4G設(shè)備收取3.5%的專利費(fèi),。而且，高通收取的專利費(fèi)并不是基于提供的芯片的價(jià)格基礎(chǔ)之上,，而是基于整機(jī),，即每一種專利費(fèi)的收費(fèi)基礎(chǔ)是設(shè)備銷售凈價(jià)的65%。也就是說,，即便是手機(jī)上鑲嵌了一塊鉆石,，高通也會(huì)按照一定比例收取鉆石價(jià)格的費(fèi)用。這就是專利給一家企業(yè)構(gòu)建的護(hù)城河,，有了這條護(hù)城河,，企業(yè)甚至可以躺著掙錢,。

在醫(yī)藥行業(yè)里，一款新藥具有20年的專利保護(hù)期,，這無疑給一家企業(yè)帶來了無比巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。像諾和諾德公司，就靠著專利和歷史積累,，占據(jù)了全球糖尿病藥物30%多的市場(chǎng)份額,。

不過，目前在A股上市公司中,，醫(yī)藥類公司大部分以仿制藥為主,，只有康弘藥業(yè)等極少數(shù)企業(yè)具有全球性的專利藥。而中國的科技類公司,，在全球產(chǎn)業(yè)鏈上也處于低端位置,，因此基本沒有專利。在A股上市公司中要尋找靠專利建立護(hù)城河的企業(yè),，可謂路漫漫,。

（三）特許--它讓這個(gè)公司發(fā)揮到極致

“能創(chuàng)造持久性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的最后一種無形資產(chǎn)是法定許可，它讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難甚至不可能進(jìn)入你的市場(chǎng),。通常,，在企業(yè)需要通過審批后才能從事經(jīng)營的情況下，這種優(yōu)勢(shì)才能發(fā)揮到極致,?！迸撂亍ざ酄栁髟凇栋头铺氐淖o(hù)城河》一書中如是描述。

在國際上,，特許經(jīng)營的行業(yè)比較典型的有垃圾處理,、公用事業(yè)、債券評(píng)級(jí),、賭博等,。比如美國的穆迪公司，在美國債券評(píng)級(jí)行業(yè)是一個(gè)需要經(jīng)過諸多的官方冗長的審核以后方能獲得經(jīng)營權(quán)的行業(yè),，因此行業(yè)處于寡頭市場(chǎng)格局,，而其“投資者服務(wù)”業(yè)務(wù)的利潤率也超過50%。

在中國,，特許經(jīng)營的行業(yè)有煙草,、公用事業(yè)、免稅店等,。其中,，煙草企業(yè)沒有上市公司，而公用事業(yè)公司雖然具有特許經(jīng)營的優(yōu)勢(shì),，但是其產(chǎn)品價(jià)格是由政府指導(dǎo)制定的,，這類公司無法獲得超額的回報(bào),，因此并不具有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。而免稅店行業(yè)中的中國國旅,，其持有中免集團(tuán)和日上集團(tuán)（愛買化妝品的牛MM注解：就是在北京T3航站樓著名的日上免稅店,，它家的價(jià)格在全球都有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，也就是很多化妝品價(jià)格可以說是全球最低）的股權(quán),，這給中國國旅帶來了卓越的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河,。

特許經(jīng)營和品牌一樣，只有在特許經(jīng)營的同時(shí)具有定價(jià)權(quán)的企業(yè),，才擁有真正的護(hù)城河,，才可以獲得更高的經(jīng)濟(jì)回報(bào),。