分享數(shù)據(jù)之前,，說(shuō)點(diǎn)題外話(huà)

東方證券資管管理公司前掌門(mén)人王國(guó)斌在最近的一場(chǎng)演講中，以芒格的投資三原則作為結(jié)尾,，畫(huà)龍點(diǎn)睛的道出了他眼中的投資真諦：

第一條價(jià)格公道的偉大公司比價(jià)格便宜的普通公司好,；

第二條價(jià)格公道的偉大公司比價(jià)格便宜的普通公司好；

第三條價(jià)格公道的偉大公司比普通價(jià)格便宜的公司好,。

偉大的公司,，需要用時(shí)間來(lái)檢驗(yàn),，所以，首先是要活得久,，其次是活得好,。無(wú)論是美國(guó)股市，還是中國(guó)股市,，這樣的公司都是鳳毛麟角,，多少龐然大物轟然倒塌，如諾基亞,、柯達(dá),。

20多年前，正是四川長(zhǎng)虹如日中天之際,，與深發(fā)展一道成為滬深股市的兩面旗幟,。如果那時(shí)來(lái)一次名義調(diào)查，這兩家公司或許成為偉大公司不二之選,。如今,，四川長(zhǎng)虹總市值僅有161億元，不到青島海爾的1/8,，不到美的集團(tuán)的1/20,，這三家公司當(dāng)時(shí)同在A股上市。即便與同屬黑電行業(yè)的海信電器,、TCL集團(tuán)相比,，四川長(zhǎng)虹也被甩到了后頭。

當(dāng)年深圳銀行業(yè)的名片深發(fā)展（現(xiàn)平安銀行）,，也讓位于后來(lái)上市的招商銀行,，前者市值2327億元 ，后者市值高達(dá)7820億元,。如今,，招商銀行已經(jīng)成為股份制銀行的首選。

在白酒行業(yè),，貴州茅臺(tái)市值逼近1萬(wàn)億元,，一度風(fēng)光一時(shí)的酒鬼酒，僅有87億元,。

既然成為偉大的公司概率這么低,。那么選擇價(jià)格便宜的普通公司又會(huì)怎樣。在這次演講中,，王國(guó)斌列舉了一個(gè)數(shù)據(jù)：如果你按市盈率投資,，最低時(shí)的價(jià)格進(jìn)去，較高時(shí)的價(jià)格出來(lái),，過(guò)去125年,，你的收益會(huì)非常糟糕,。

造成虧損的一個(gè)重要原因在于，一些“普通”公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)太大,，并不具有長(zhǎng)期的可比性,。第二，市盈率只是代表過(guò)去的業(yè)績(jī)與現(xiàn)在股價(jià)的比例關(guān)系,，高估與合理之間,，并無(wú)明確的界定標(biāo)準(zhǔn)，同樣的市盈率,，在過(guò)去可能是合理甚至低估,，現(xiàn)在卻有所高估。

上圖是某白酒股2003年以來(lái)的股價(jià)走勢(shì)與市盈率對(duì)比圖，從2012年到2014年初,，市盈率從20多倍最低跌至6倍以下,，股價(jià)跌去一半以上；2014—2015年大幅反彈,，市盈率從6倍躍升至48倍,，股價(jià)漲了一倍多（遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市盈率的增長(zhǎng)幅度），如今該股市盈率仍然沒(méi)有超越2015年的水平,，但股價(jià)已較那時(shí)上漲了一倍多,。

所以說(shuō),，業(yè)績(jī)才是源頭,，是根本。市盈率永遠(yuǎn)是滯后的指標(biāo),。

王國(guó)斌還說(shuō)：“（現(xiàn)在市場(chǎng)）一會(huì)說(shuō)新常態(tài),，一會(huì)說(shuō)新時(shí)代，反正就是這樣一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境,。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下,，我認(rèn)為更好的策略是跟隨環(huán)境變遷采取折中化的策略，所以我不太關(guān)心現(xiàn)在的宏觀(guān)變化,，也不太關(guān)心各種各樣的論調(diào),。別人問(wèn)我是什么策略？我說(shuō)對(duì)企業(yè)的商業(yè)分析超越宏觀(guān)分析,，超越證券分析,，超越市場(chǎng)分析，你只要做精心的自下而上的投資策略就可以了,?！?/p>

2018年以來(lái),，上證指數(shù)收出罕見(jiàn)的11連陽(yáng)，但個(gè)股分化相當(dāng)明顯,，全市場(chǎng)3472只個(gè)股,，只有1931只在上漲，下跌個(gè)股有1332只,，218只持平或停牌,。

算術(shù)平均漲幅為1.84%,，僅有869只個(gè)股的漲幅超過(guò)大盤(pán)。

而中證100成分股平均漲幅為4.83%,，100只個(gè)股中,，有89只上漲，漲幅中位數(shù)為3.62%

由此可見(jiàn)，藍(lán)籌白馬才是近期春節(jié)躁動(dòng)的主導(dǎo)力量,。

上周,，有兩家公司因披露年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，成為市場(chǎng)焦點(diǎn),。第一家是聚光科技,，

公司上周五發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng),，2017年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)10%到40%之間。即便是按照業(yè)績(jī)上限,，也只是剛剛達(dá)到市場(chǎng)的一致預(yù)測(cè)值（5.45億元）,。

因此,，聚光科技周五股價(jià)放量大跌，并以跌停報(bào)收,。

第二個(gè)地雷來(lái)自沃森生物

公司在兩個(gè)月前發(fā)布的公告中還表示2017年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元—5100萬(wàn)元，兩個(gè)月后就變成了巨虧超過(guò)5億元,。

過(guò)去一年來(lái)，沃森生物上漲了一倍多,。持有該股的投資者,，不知道是否已經(jīng)在提前關(guān)燈吃面。

2017年3月（上圖股價(jià)開(kāi)始上漲時(shí)）沃森生物市盈率為283倍,，在上漲一倍后,，市盈率反而下降至119倍。

沃森生物股價(jià)的大幅上漲，除了業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)之外,，還來(lái)自對(duì)新產(chǎn)品

13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗 研制成功的高度預(yù)期,。為對(duì)沖業(yè)績(jī)巨虧的利空，公司同一天發(fā)布了該疫苗三期臨床試驗(yàn)結(jié)果達(dá)到預(yù)設(shè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的公告,。

對(duì)于一家沒(méi)有業(yè)績(jī),，只有預(yù)期的公司,，市場(chǎng)一定不會(huì)買(mǎi)賬，因?yàn)橛兄貞c啤酒的前車(chē)之鑒,。

通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張是上市公司迅速做大一個(gè)重要手段,，過(guò)去市場(chǎng)對(duì)這種外延式擴(kuò)張手段一度相當(dāng)認(rèn)可，比如光線(xiàn)傳媒,。但這種盲目擴(kuò)張帶來(lái)的后果也是顯而易見(jiàn)的,，這主要表現(xiàn)在兩點(diǎn)：

一是收購(gòu)資產(chǎn)估值過(guò)高，形成巨額商譽(yù),，一旦業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo),，商譽(yù)減值足以吞噬多年業(yè)績(jī),；二是為收購(gòu)動(dòng)用杠桿,，一旦市場(chǎng)環(huán)境生變，融資受阻,，將會(huì)面臨巨大的資金壓力,。

對(duì)于第二點(diǎn)，*ST紫學(xué)就是典型案例,。

2015年8月,，為承接中概股學(xué)大教育私有化回歸A股，公司（原名銀潤(rùn)投資）拋出價(jià)值55億元的定增計(jì)劃,，擬19.13元/股的價(jià)格發(fā)行2.88億股,，募集資金總額為不超過(guò)55億元,。

鑒于定增融資等待期限太長(zhǎng)，2016年2月銀潤(rùn)投資向紫光卓遠(yuǎn)借款不超過(guò)3.7億美元等額人民幣,，期限為1年,，該筆資金將用于支付收購(gòu)學(xué)大教育及其VIE控制的學(xué)大信息的收購(gòu)對(duì)價(jià)。

銀潤(rùn)投資原本希望借收購(gòu)中概股“學(xué)大教育”華麗轉(zhuǎn)身,，但最終因定增終止而被該筆收購(gòu)案拖入泥潭,，公司目前負(fù)債率高達(dá)97%。

回到文章開(kāi)頭的話(huà)題,，我們雖然不一定能識(shí)別偉大的公司,，但對(duì)于“問(wèn)題”公司卻是非常容易鑒別的。

初步歸納,，在現(xiàn)階段大概有這么幾類(lèi)需要高度注意,，甚至堅(jiān)決回避：

1、民營(yíng)公司,，大股東持有的股份被大比例質(zhì)押的,；

2、實(shí)際控制人近期大比例減持的,；

3,、最近幾年業(yè)績(jī)出現(xiàn)過(guò)變臉記錄的；

4,、公司或者高管曾被監(jiān)管部門(mén)立案調(diào)查,，行政處罰的；

5,、存在巨額商譽(yù)的,；

6、市盈率過(guò)高的,；

7,、股東名單中存在大量資管計(jì)劃的；

8,、股東名單中沒(méi)有主流機(jī)構(gòu)投資者的（公募基金,、知名私募、社保,、保險(xiǎn),、養(yǎng)老金、QFII,、陸股通）

如果還要加上幾點(diǎn),，雞哥認(rèn)為，9、近兩年有過(guò)10送轉(zhuǎn)10股以上的高送轉(zhuǎn)的公司,，也可剔除出股票池,。這種過(guò)度迎合市場(chǎng)，追求短期效應(yīng)的行為,，不會(huì)為公司價(jià)值加分,，反而是減分項(xiàng)目。再比如,，10,、號(hào)召員工增持的（兜底增持），11,、最近發(fā)布公告蹭區(qū)塊鏈熱點(diǎn)的,。此外，前兩年搞過(guò)員工持股計(jì)劃的（變相炒股）,，也在觀(guān)望范圍之內(nèi),。

把上面的條件，總結(jié)成一句話(huà)就是,，少騎黑馬,，多騎白馬，追求穩(wěn)定的利潤(rùn),，忘掉一夜暴富,。（以后有空專(zhuān)門(mén)談下為什么A股的港股化將是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)）