當(dāng)前雖然貶值預(yù)期已經(jīng)不再是主導(dǎo),，但也不是一邊倒式的單邊升值預(yù)期，市場預(yù)期開始呈現(xiàn)分化的特征,，這或是逆周期因子暫停的主要原因,。

　　近日，市場傳聞央行通知中間價報價行暫停逆周期因子,，各報價行不再對上個交易日的日盤波幅進行逆周期過濾,。逆周期因子始于2017年5月，主要目的是對沖市場情緒的順周期波動,，以抑制“羊群效應(yīng)”,。從近一段時間外匯市場的運行變化看，當(dāng)前市場預(yù)期已經(jīng)發(fā)生顯著變化,，暫停逆周期因子調(diào)節(jié)確實較為適宜,。

圖1：以即期匯率與中間價之差來衡量的市場預(yù)期變化

　　數(shù)據(jù)來源：CEIC

　　這里以美元對人民幣每日的即期匯率（買報價與賣報價的平均值）與中間價之差來衡量人民幣貶值或升值壓力，該數(shù)值大于0表示人民幣對美元有貶值壓力,，小于0則表示有升值壓力,，該數(shù)值變化可以大致用來衡量出市場預(yù)期。仔細(xì)觀察上圖發(fā)現(xiàn),，自2017年5月逆周期因子引入以來,，5月到9月上旬，人民幣對美元中間價總體持續(xù)升值,，但在5月到8月中旬這段時間里,，即期匯率與中間價之差為正的天數(shù)仍遠(yuǎn)多于為負(fù)的天數(shù)，這表明市場貶值預(yù)期并未隨中間價升值而明顯改變,。但在8月中旬至9月上旬這段時間里,，人民幣對美元繼續(xù)升值，且速度有所加快，即期匯率與中間匯率之差從8月下旬開始由正轉(zhuǎn)負(fù),，并一直持續(xù)到9月上旬,。這表明受人民幣對美元持續(xù)數(shù)月升值的影響，加之美元持續(xù)走弱,，市場預(yù)期開始發(fā)生轉(zhuǎn)變,，人民幣貶值預(yù)期轉(zhuǎn)為升值預(yù)期。

　　從9月中旬開始,，受取消外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金,、美聯(lián)儲宣布縮表等因素的影響，人民幣對美元再度貶值,，且速度較快,，即期匯率與中間價之差再度轉(zhuǎn)正。在9月中旬到11月底之前的這段時間里,，人民幣對美元有升有貶,、雙向波動、總體略貶,，期間即期匯率與中間價之差盡管有階段性的持續(xù)負(fù)值,，但總體上正值的天數(shù)多，這說明貶值預(yù)期仍然存在,。從2017年12月初開始至今,，在中國經(jīng)濟企穩(wěn)進一步確認(rèn)、美元指數(shù)走弱的影響下,，人民幣對美元升值再度加快,，即期匯率與中間價之差也開始轉(zhuǎn)負(fù)，該期間負(fù)值的天數(shù)多于正值的天數(shù),，表明人民幣貶值預(yù)期明顯減弱,。

　　進一步仔細(xì)觀察可以發(fā)現(xiàn)，盡管同是人民幣對美元升值較快時期,，但12月初至今和去年8月中旬至9月上旬這兩個時期的市場預(yù)期情況有顯著不同,。去年8月中旬至9月上旬這段時期，即期匯率與中間價之差持續(xù)顯著為負(fù),，正值的天數(shù)很少,，這說明當(dāng)時市場單邊升值預(yù)期較為強烈。而12月初至今這段時期,，即期匯率與中間價之差盡管正值的天數(shù)多,，但也有十余天的負(fù)值，且正負(fù)交替出現(xiàn),。這表明,，當(dāng)前雖然貶值預(yù)期已經(jīng)不再是主導(dǎo),，但也不是一邊倒式的單邊升值預(yù)期，市場預(yù)期開始呈現(xiàn)分化的特征,。而這種分化的市場預(yù)期有利于人民幣匯率雙向波動,、避免持續(xù)單邊預(yù)期，進而有利于保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定,，這很可能是逆周期因子暫停的主要原因,。

　　1月9日，人民幣對美元有明顯貶值,，但從上述分析可知,，當(dāng)前的市場預(yù)期并不支持人民幣持續(xù)貶值,。展望未來,，預(yù)計市場預(yù)期分化在逆周期因子暫停后會更加明顯，人民幣匯率運行將更多地反映經(jīng)濟基本面的變化,，人民幣對美元匯率雙向波動,、彈性增強的特征也將更為顯著。