“篝火會(huì)很有趣,，但最終會(huì)燃燒殆盡?！薄狫ohn_Mauldin

約翰-莫爾丁近日發(fā)表題為《五張圖表顯示：世界正處于一場(chǎng)不可想象的金融危機(jī)邊緣》的評(píng)論文章,，現(xiàn)全文編譯如下：

圖1：1870年-2015年，美國未償還信貸占GDP比例走勢(shì)

這張圖表很直白:表明的是未償還信貸占GDP比例的走勢(shì),。從廣義上講,，這張圖表中的“未償還信貸占GDP比例”是衡量美國經(jīng)濟(jì)杠桿率的一個(gè)指標(biāo)。

在19世紀(jì)末至20世紀(jì)初的經(jīng)濟(jì)工業(yè)化中,，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,，這一比例達(dá)到了穩(wěn)定的130%至170%。在20世紀(jì)20年代到30年代的期間,，這個(gè)比例一度出現(xiàn)高漲,，后來又重新穩(wěn)定下來。

到了二十世紀(jì)八十年代,，未償還信貸占GDP的比例一度達(dá)到200%,，然后就再也沒有回調(diào)過。隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，這一比例一直穩(wěn)步攀升至2009年,，到現(xiàn)在已經(jīng)超過了350%。這么高的比例顯然是荒謬的,，在這種情況下不會(huì)有啥好事情發(fā)生,。我認(rèn)為，這是令人難以置信的杠桿,。

請(qǐng)考慮一下圖表沒有顯示的內(nèi)容,，許多個(gè)人和企業(yè)根本沒有債務(wù)，也沒有超過350%的杠桿率,。這意味著許多其他方面必須承擔(dān)更高的杠桿率,。盡管近幾十年來，市場(chǎng)的信貸業(yè)務(wù)一直是一項(xiàng)非常有利可圖的業(yè)務(wù),，但很難相信這項(xiàng)業(yè)務(wù)能持續(xù)下去,。在某種程度上，我們必須經(jīng)歷一個(gè)巨大的去杠桿化過程,。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí),，就不會(huì)有什么好事情了。

Cash Allocation Is Lowest Since 2007

“逆向投資”的投資者相信,，與普通大眾的投資方向相反就是成功，因?yàn)槠胀ù蟊姷耐顿Y方向通常是錯(cuò)誤的,。我自己的經(jīng)歷也表明：在投資的時(shí)候,，注意不要關(guān)注普通大眾說什么,，而是要注意普通大眾怎么操作。

“投資輿論”,、“投資建議”和一些口舌之力對(duì)于投資來說,，是最沒用處的。圖表二就是一個(gè)很好的例子,。我們可以看到,，從2005年到現(xiàn)在，美銀美林（Merrill Lynch）客戶持有的現(xiàn)金占其資產(chǎn)的比例平均約為13%,。這個(gè)比例是不可思議的,。

2007年，當(dāng)美股股指達(dá)到峰值時(shí),，現(xiàn)金持有量遠(yuǎn)低于平均水平,。隨著危機(jī)的爆發(fā)，現(xiàn)金持有量又迅速上升,，在2009年初的市場(chǎng)低點(diǎn),，現(xiàn)金持有量幾乎達(dá)到了頂峰。

換句話說,，在股市處于波動(dòng)頂點(diǎn)（最高點(diǎn)或最低點(diǎn)）的時(shí)候,，普通投資大眾最好的選擇是減少現(xiàn)金和購買股票的時(shí)候，美林的客戶做了相反的事情,。當(dāng)他們本應(yīng)該持有大量現(xiàn)金的時(shí)候,，他們的持有量卻保持在較低水平。

我不認(rèn)為,，這種“逆向投資”模式對(duì)美林的客戶來說是獨(dú)一無二的,。市場(chǎng)時(shí)機(jī)的掌握，對(duì)每個(gè)投資者來說都是很難把握的,。令人不安的,，是這張圖表的最后部分。美林的客戶現(xiàn)金配置現(xiàn)在甚至比2007年的低谷還要低,。要知道,，現(xiàn)在的利率要低得多，所以也許這種情況并不奇怪,。

過去10年里,，各國央行一直在迫使投資者購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并回避現(xiàn)金,。這些數(shù)據(jù)表明,，這一數(shù)據(jù)是有效顯示了各國央行的金融政策。但不管原因是什么，投資者的現(xiàn)金水平表明,，謹(jǐn)慎的投資態(tài)度在目前相當(dāng)不受歡迎,。因此，如果你認(rèn)為自己是一個(gè)逆向投資者,，或許是時(shí)候持有一些現(xiàn)金了,。

Michael Lewitt’s Reality Check

作為一個(gè)市場(chǎng)分析師，市場(chǎng)分析師邁克爾·萊威特（Michael Lewitt）的最新分析信件非常有意義,，這再次表明了這位分析師對(duì)市場(chǎng)的真實(shí)感受，以下是他在分析信件中列出的2017年金融市場(chǎng)的“荒謬清單”： *一幅畫(可能是假的)賣了4.5億美元,。*比特幣(可能一文不值)從952美元飆升至8000美元,，漲幅近700%。*日本央行和歐洲央行購買了2萬億美元的資產(chǎn),。*全球債務(wù)超過了225萬億美元,，超過了全球GDP的324%。*美國企業(yè)發(fā)行了創(chuàng)紀(jì)錄的1.75萬億美元債券,。*歐洲高收益?zhèn)氖找媛试?%以下,。*阿根廷，一個(gè)連續(xù)違約者,，以超額認(rèn)購的價(jià)格出售期限為100年的債券,。*伊利諾斯州，無可救藥的無力償債,，向債券持有人出售了3.75%的債券,。*全球股市市值飆升15萬億美元致85萬億美元，占全球GDP的113%,。*美國龍頭科技股FANG的市值增加超1萬億美元,。*標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌至50年低點(diǎn)，美國國債波動(dòng)性跌至30年低點(diǎn),。*虧損的特斯拉公司出售了5%的債券,，燒了40億美元現(xiàn)金卻生產(chǎn)出很少的汽車。

總的來說,，2017年的這些“荒謬事件”構(gòu)成了一個(gè)無趣的泡沫,。伴隨著以美國大選為標(biāo)志的政治分裂和社會(huì)動(dòng)蕩，主流媒體對(duì)民眾進(jìn)行虛假新聞報(bào)道,。

在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也是這樣,，少數(shù)勇敢的分析師和媒體記者與權(quán)勢(shì)集團(tuán)做斗爭(zhēng)，揭露這些“荒謬事件”背后的真相,。因?yàn)檫@些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的“荒謬事件”,，其實(shí)都是和政治陰謀有關(guān)，是美國政府核心層面的深層次腐敗與不道德，導(dǎo)致了荒謬的經(jīng)濟(jì)事件一件連著一件,。

在2018年,，還會(huì)有更多的被蒙騙的投資者入局。當(dāng)心那些虛偽的媒體,，小心虛假的偶像,。在這些主流媒體的炒作下，每一個(gè)泡沫都會(huì)最終被摧毀,。

The Fed’s Balance-Sheet Unwind Spells Trouble

如果說上面的那個(gè)“荒謬清單”還不算什么,，那么下面的這個(gè)圖表顯示的才算真正的荒謬，因?yàn)樗侨绱嗣黠@,，然而許多人卻不想看到它,。太糟糕了，因?yàn)槲椰F(xiàn)在要讓你看這個(gè)荒謬的圖表,。這個(gè)圖表來自來自于加拿大西蒙弗雷澤大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授邁克爾-萊博維茨(Michael Lebowitz)的“720 Global”這本書,。標(biāo)普500指數(shù)所吸納的企業(yè)覆蓋了美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，以及美聯(lián)儲(chǔ)打算在哪里進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表的平衡,。

自2008年以來,，美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行實(shí)際上已迫使投資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域。在這張圖表中你可以很清楚地看到這段關(guān)系,，標(biāo)普500指數(shù)上漲的綠色部分出現(xiàn)在量化寬松計(jì)劃期間,，這就意味著是美聯(lián)儲(chǔ)在力推投資者進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域。當(dāng)然,，相關(guān)性不是因果關(guān)系,，但我認(rèn)為我們可以在這里發(fā)現(xiàn)一些聯(lián)系。充足的低成本流動(dòng)性推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格走高,，因此美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表一直居高不下,。

這不是有爭(zhēng)議的，而是完全有道理,。大量低成本流動(dòng)性的退出,，也會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生相反的影響。從而使得美聯(lián)儲(chǔ)在進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債平的平衡時(shí),，對(duì)中小投資者造成巨大損失,。有意思的是，美聯(lián)儲(chǔ)甚至給了我們一份時(shí)間表,，表明它將平衡其資產(chǎn)負(fù)債表,。邁克爾-萊博維茨教授的圖表告訴我們，如果美聯(lián)儲(chǔ)像計(jì)劃的那樣不受影響,，如果流動(dòng)性和股票價(jià)格之間的關(guān)系持續(xù)下去,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)會(huì)跌到什么程度。

或者兩者都可以改變投資者的命運(yùn)，但如果美聯(lián)儲(chǔ)不這樣做,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在未來幾年內(nèi)可能會(huì)下跌50%,。這難道不荒謬嘛？

Volatility-Linked Hedges Won’t Deliver in a Flash Crash

許多投資者都看到了這些警示信號(hào),，但他們認(rèn)為,，股票市場(chǎng)將繼續(xù)走高，同時(shí)對(duì)沖損失,。但實(shí)際上并不是這樣,。華爾街的公司已經(jīng)推出了各種各樣與波動(dòng)性相關(guān)的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品旨在保護(hù)你免受突然的不利事件的影響,。這些產(chǎn)品大多與波動(dòng)指數(shù)或波動(dòng)率指數(shù)掛鉤,。

近年來，隨著市場(chǎng)的上漲,，波動(dòng)性一直處于低位。這使得抵御波動(dòng)性飆升的保護(hù)性產(chǎn)品變得很便宜,。然而,，目前還不清楚出售這種保護(hù)性產(chǎn)品的賣家是否能夠兌現(xiàn)自己的承諾。我的朋友道格-卡斯（Doug Kass）已經(jīng)對(duì)此擔(dān)心了一段時(shí)間,。他認(rèn)為,，閃電崩盤的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，而那些認(rèn)為自己可以被對(duì)沖的人可能會(huì)了解,，他們并非如此,。他分享了一張摩根士丹利的圖表，指出有多少波動(dòng)率指數(shù)期貨合約能彌補(bǔ)市場(chǎng)一天下跌帶來的損失,。

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)單日下跌5%將迫使對(duì)沖基金商,、交易商和ETP發(fā)行商購買超過40萬份VIX期貨合約。這僅僅是在10月份,，此后這個(gè)數(shù)字可能上升,。道格不確定，在這種壓力下的市場(chǎng)是否還能夠提供這么多的流動(dòng)性,。我懷疑,，在這種情況下，各種與波動(dòng)性指數(shù)相關(guān)的產(chǎn)品會(huì)讓買家失望,。

High-Yield Debt Might Be a Trigger for the Next Crisis

道格還分享了可能是本周走勢(shì)的一幅圖,，并對(duì)其進(jìn)行觀察?！斑@形成了可怕的鱷魚,，而大白鯊總是閉上嘴。”這只是時(shí)間問題,，可能需要一年的時(shí)間,。未來走勢(shì)可能會(huì)變得更加愚蠢，但是當(dāng)鱷魚咬斷了它的下巴時(shí),，很多人都會(huì)被咬傷,。我個(gè)人認(rèn)為，高收益?zhèn)呐菽?，伴隨著如此多的發(fā)行人,，將成為下一場(chǎng)真正的流動(dòng)性危機(jī)的根源。

圖5：高收益?zhèn)c標(biāo)普500指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比

在一個(gè)不斷下跌的高收益市場(chǎng)中,，做市商可用來維持某種秩序的資金數(shù)額是低得荒謬的,。高收益共同基金和ETF的投資者認(rèn)為，他們擁有流動(dòng)性,，但這些基金的管理人員將被迫向一個(gè)沒有價(jià)格,、沒有出價(jià)的市場(chǎng)出售手中的流動(dòng)性。

哦,，出價(jià)會(huì)以50%的折扣出現(xiàn),。不良債務(wù)基金和禿鷹資本將會(huì)看到機(jī)會(huì)，它們將會(huì)出現(xiàn)在那里,。街上將血流成河,。