繼推出港股Level2高級行情之后,，雪盈證券App再次低調(diào)上線港股窩輪、牛熊證交易功能,，成熟投資者又有了玩轉(zhuǎn)港股的利器,。

鑒于衍生品存在巨大風(fēng)險，如果你對窩輪,、牛熊證還不知為何物,，雪盈君建議您仔細(xì)閱讀本文，切勿盲目下單,。

一,、港股窩輪

1.什么是窩輪

窩輪是英文'WARRANTS'的諧音，大陸翻譯為“權(quán)證”,，窩輪是認(rèn)股證的一種,，即備兌認(rèn)股證。窩輪是指一個“權(quán)利”,，可以讓投資者在指定的日期,，用指定的行使價，購買或者沽出相關(guān)資產(chǎn),。

港股市場中窩輪,，是以“歐式期權(quán)”為標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計的一種有較高風(fēng)險的特殊的金融衍生品，一般由投資銀行發(fā)行,，在港交所掛牌買賣,，持有窩輪實際上相當(dāng)于持有一種虛擬的權(quán)利。雖然定義上是買賣相關(guān)資產(chǎn),，但實際上香港絕大部分的窩輪都不以股票實物交割而是以現(xiàn)金結(jié)算,，并且大多數(shù)窩輪投資者也只是把它看作一種投資工具來博取差價，并非真想購買這種權(quán)利,。

窩輪是港股市場中最受散戶歡迎的投資工具之一,，投資者可以利用窩輪的杠桿特性去投資一個資產(chǎn)，實現(xiàn)以小博大的效果,。目前大部分的港股股票都有窩輪,，連恒生指數(shù)、國企指數(shù),、日經(jīng)指數(shù)也有,，只要有一樣你熟悉的行業(yè)或股票，就可以找到合適的窩輪,，作短線買賣,。

2.窩輪有何優(yōu)勢

窩輪是一種進(jìn)可攻、退可守的投資工具,。因其自帶杠桿和投資門檻低,，可以起到以小博大,、四兩撥千斤的作用，而備受散戶喜愛,。窩輪在港股市場是不可小覷的交易品類,，目前窩輪成交額占整個港股市場的10%—20%。

相比交易正股,，窩輪有以下優(yōu)勢：

（1）入場費(fèi)低

窩輪入場費(fèi)很便宜,，比如，你想買1手騰訊大概3萬多港幣,，但是窩輪通常1手1000港幣即可入場，而且交易窩輪不征收印花稅,，交易成本更低,，很適合散戶。

（2）自帶杠桿

窩輪是有高杠桿的金融工具,，可以放大你的收益,，比如：看漲騰訊股價，如果買股票,，股價漲了1%,，盈利就是1%；但是如果買了騰訊的認(rèn)購證,，10倍杠桿,，如果騰訊的股價漲1%，則騰訊的認(rèn)購證的價格就大約漲10%,，那么買認(rèn)購證的盈利就是10%,。

（3）買賣簡單

從買賣的方式來看，窩輪和股票沒有什么差別,，兩者同樣可以在交易所自由買賣,。窩輪的升跌主要跟隨相關(guān)資產(chǎn)波動，投資者可以選擇買升也可以買跌：看漲的話,，買認(rèn)購,；看空的話，買認(rèn)沽,。不過窩輪的風(fēng)險以及交易策略,，是不能與投資股票相提并論的。

（4）對沖工具

投資者可利用認(rèn)沽證來對沖持有正股組合的風(fēng)險,，除可維持原有的持倉外,，若股價下跌，認(rèn)沽證可保障組合價值,，情況就如同為投資組合購買保險一樣,，購買窩輪的成本就如同支付保險金,。

假設(shè)投資者已持有A公司股票，但擔(dān)心股價在短期內(nèi)會繼續(xù)下跌,，可考慮購入A股票的認(rèn)沽證,。通過這種策略，若A公司股價出現(xiàn)下跌,，認(rèn)沽證的升幅可抵消部分股價下跌的損失,；若A公司的股價于投資期內(nèi)不跌反升，那么從正股中賺取的盈利也可抵消投資認(rèn)沽證的虧損,。

如果大行情正在向下,，股票都在跌的話，也可以靠買認(rèn)沽證進(jìn)行做空獲得利潤,，只要眼光準(zhǔn),，就有賺錢機(jī)會。

3.窩輪有何風(fēng)險

（1）杠桿風(fēng)險

窩輪的一大優(yōu)勢就是其杠桿效應(yīng),，如果投資者看準(zhǔn)方向,，可以短期實現(xiàn)暴利，但杠桿效應(yīng)也是一把雙刃劍,，高杠桿代表著高風(fēng)險,、高波動，一旦判斷失誤看錯方向,，最壞情況將會虧掉所有本金,。

（2）時間值損耗

窩輪的價值，可分為時間值及內(nèi)在值兩部分,。時間值的部分,，由窩輪發(fā)行后的第一天就會開始下跌，而其下跌的速度,，更會隨著到期日的接近而不斷加速,。即使其他因素不變，隨著時間的流逝,，其時間價值將被不斷的損耗,，價格會逐漸下降，所以,，窩輪不宜長期持有,，應(yīng)盡可能避開一些短期末日輪（尤其是價外末日輪），以有效降低時間值耗損的風(fēng)險,。

（3）到期結(jié)算風(fēng)險

窩輪是一種衍生工具,，不同于可以長期投資的正股，它具有到期日，到期后,，無論正股如何,，都必須進(jìn)行結(jié)算（到期日之前的第四個交易日起，都不能再繼續(xù)交易）,；如果到期窩輪價外,，則完全沒有價值，統(tǒng)統(tǒng)歸零,；

（4）發(fā)行商風(fēng)險

香港所有的窩輪都是發(fā)行商發(fā)行的,，發(fā)行商要提供買賣盤，因此,，發(fā)行商的資質(zhì),、財力以及市場信譽(yù)，都對窩輪價格走向有著重要的影響,；

（5）市場因素風(fēng)險

窩輪的成交受到市場氣氛的影響,，一般市場暢旺時，窩輪走勢活躍,，成交量放大,，當(dāng)市場低迷之時,，窩輪成交萎縮,，走勢呆滯，甚至出現(xiàn)不跟相關(guān)資產(chǎn)而動的現(xiàn)象,；

（6）高溢價風(fēng)險

因為不同的窩輪發(fā)行時條款不同,，以及對相關(guān)資產(chǎn)未來預(yù)期有別，有的窩輪溢價會比較高,，但是,，隨著市場的變化，以及時間的推移,，高溢價會不斷受到打壓,，直至合理水平，窩輪價格會不斷走低,；

（7） 波幅風(fēng)險

其他因素不變,，若相關(guān)資產(chǎn)的實際波幅上升導(dǎo)致引伸波幅上升，窩輪的理論價格也應(yīng)上升,。反之,，如相關(guān)資產(chǎn)的實際波幅下跌導(dǎo)致引伸波幅下跌，窩輪的理論價也會下跌,。這不難理解為什么當(dāng)波幅下調(diào)會成為了窩輪持有人的風(fēng)險來源之一,。

窩輪是衍生工具的一種，而且是一種短期投資工具,，面臨的風(fēng)險相對較多,，只有正視并加以合理回避諸多風(fēng)險,，才能使其杠桿效應(yīng)得以實現(xiàn)。

4.窩輪的分類

窩輪可以分為兩類,，認(rèn)購證（call輪）和認(rèn)沽證（put輪）,。

認(rèn)購證，是指讓持有者擁有購入相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利,，所以當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)的價格上升的時候,，認(rèn)購證價值理論上也會相對上升，屬于看漲的投資工具,，香港散戶習(xí)慣稱之為“Call 輪”,。

與認(rèn)購證相反，認(rèn)沽證就是讓持有者擁有沽出相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利,，所以當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)的價格下跌,，認(rèn)沽證價值反則會上升，屬于看跌的投資工具,，香港散戶習(xí)慣稱之為“Put 輪”,。

5.窩輪的命名

窩輪都在港交所掛牌交易，買賣按完整“手”數(shù)進(jìn)行,，并于交易日后兩天（Ｔ＋２）進(jìn)行交割,。窩輪除有一個固定代碼外，還會有一系列具有特別含義的符號來進(jìn)行具體說明,。

以$騰訊法巴八五購D(16417)$ 為例,，

“16417”是該窩輪在聯(lián)交所的交易代碼；

“騰訊”表明標(biāo)的資產(chǎn)是騰訊控股（00700）的股票,；

“法巴”表明窩輪發(fā)行商是法國巴黎銀行,；

“八五”表明窩輪到期年月是2018年5月，若到期年月是2019年9月,，則寫成“九九”,，依此類推；

“購”表明是認(rèn)購證,，認(rèn)沽證用“沽”,；

“D”表明同一發(fā)行人法巴同時發(fā)行了多個同一月份到期但條款不同的騰訊窩輪，D以示區(qū)別,；

6.窩輪字段說明

（1）行使價

含義：指窩輪在到期日之前,，窩輪持有者可以以該價格買入或賣出相關(guān)資產(chǎn)。

（2）到期日&最后交易日

含義：窩輪在到期日時,，會面臨到期結(jié)算,，不再支持交易問題。而在到期日之前的四個交易日，都不能夠再繼續(xù)交易,，即“最后交易日”,。

補(bǔ)充說明：窩輪結(jié)算時的結(jié)算價，如屬股票認(rèn)股證,，結(jié)算價為相關(guān)股票在認(rèn)股證到期日前5個交易日的平均收市價（到期日之收市價并不計算在內(nèi)）,；如屬指數(shù)認(rèn)股證，結(jié)算價是根據(jù)聯(lián)交所公布之 EAS 為準(zhǔn),。EAS 是恒生指數(shù)于即月期指到期日當(dāng)天的5分鐘平均價,。

（3）街貨比

公式：街貨比=街貨量/發(fā)行量×100%

含義：指在市場上由其他投資者持有的窩輪占總發(fā)行量的比例。發(fā)行量是由發(fā)行商在發(fā)行一只產(chǎn)品時制訂的可以賣的存貨數(shù),。當(dāng)產(chǎn)品上市后,，有其他投資者買了并持有，這樣街貨量就會增加,。 如果產(chǎn)品街貨比偏高,，發(fā)行商的定價能力就會受到影響，到時候供求因素有機(jī)會凌駕于其他因素之上,，影響到窩輪的價格,，窩輪的價格波動就會更劇烈。

（4）溢價

公式：

認(rèn)購證&牛證的溢價＝（窩輪最新價×換股比率＋行使價－相關(guān)資產(chǎn)最新價）/相關(guān)資產(chǎn)最新價×100％

認(rèn)沽證&熊證的溢價＝（窩輪最新價×換股比率－行使價＋相關(guān)資產(chǎn)最新價）/相關(guān)資產(chǎn)最新價×100％

含義：指投資者以現(xiàn)價買入某窩輪并持有至到期時,，正股需要上升或下跌多少才能使這筆投資保本,。對于選擇認(rèn)股證時，溢價越小,，贏的機(jī)會就越大,，當(dāng)然也得考慮其他的因素,。

（5）兌換比率

含義：指每一單位（股）窩輪能換取多少單位的相關(guān)資產(chǎn),，如果顯示是'100'，則表示100個認(rèn)股證的單位換一個單位的相關(guān)資產(chǎn),。

（6）杠桿比率

公式：杠桿比率＝相關(guān)資產(chǎn)最新價/（窩輪最新價×換股比率）

含義：指相關(guān)資產(chǎn)市價與購入一股窩輪的市價之比,。杠桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數(shù)，杠桿比率越高,，投資者盈利率也越高,，當(dāng)然，其可能承擔(dān)的虧損風(fēng)險也越大,。

（7）打和點

公式：

認(rèn)購證&牛證的打和點=行使價 窩輪最新價×換股比率

認(rèn)沽證&熊證的打和點=行使價-窩輪最新價×換股比率

含義：指若投資者買入窩輪且將其持有至到期日,，相關(guān)資產(chǎn)價格所需上升/下跌至多少價位，投資者才可以盈虧持平,。

（8）有效杠桿

公式：有效杠桿比率＝ [相關(guān)資產(chǎn)最新價/（認(rèn)股證最新價/換股比率）]×對沖值

或=杠桿比率×對沖比率

含義：指在影響認(rèn)股證價格的其它因素不變的情況下,，如果標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲1%，認(rèn)股證格理論上會上漲（認(rèn)購）或下跌（認(rèn)沽）多少個百分點。

（9）對沖值

含義：對沖值（Delta）用以度量認(rèn)股權(quán)證理論價格對相關(guān)資產(chǎn)價格變動的敏感度,。認(rèn)購中的對沖值介于0~1之間,，反映兩者變化是成正比；認(rèn)沽證的對沖值介于-1~0之間,，反映兩者關(guān)系是反比,。

如果對沖比率越接近1或-1，說明有關(guān)的認(rèn)股證越價內(nèi),；如果對沖比率越接近0,，說明有關(guān)的認(rèn)股證越價外；如果對沖比率越接近0.5或-0.5,，說明有關(guān)的認(rèn)股證越接近等價,。

對沖值的另一層含義，是反映認(rèn)股證到期時成為價內(nèi)的概率,。該值越低,，投資風(fēng)險越高，其潛在回報亦相對較高,。

（10）引申波幅

含義：指把認(rèn)股證的市場價格代入權(quán)證定價模型（如Black-Scholes模型）當(dāng)中,，反推得到的波動率的數(shù)值，可以將其理解為市場對于未來權(quán)證存續(xù)期內(nèi)正股波動率的預(yù)期,。引伸波幅和認(rèn)股證的價格呈正相關(guān)關(guān)系,。即在其它條件不變的情況下，引伸波幅越大,，認(rèn)股證（不論是認(rèn)購還是認(rèn)沽）的價格越高,。

7.影響窩輪價格的因素

窩輪的價值包括“內(nèi)在值”和“時間值”兩大部分，即窩輪價值 = 內(nèi)在值 時間值,。

內(nèi)在值是指資產(chǎn)價格及行使價之間的差價,。以股票認(rèn)購證為例，當(dāng)資產(chǎn)現(xiàn)價（即正股股價）高于行使價,，兩者的差價便是窩輪的內(nèi)在值部分,。相反，若資產(chǎn)現(xiàn)價（即正股股價）低于行使價,，窩輪的內(nèi)在價值等于零,，即沒有任何的內(nèi)在價值。

以股票認(rèn)購證為例,，

當(dāng)資產(chǎn)現(xiàn)價高過行使價,，叫做“價內(nèi)”，有內(nèi)在值的窩輪,，稱為”價內(nèi)輪',。

當(dāng)資產(chǎn)現(xiàn)價低于行使價,，叫做“價外”，沒有內(nèi)在值的窩輪,，稱為“價外輪”,。

當(dāng)行使價剛好等同資產(chǎn)現(xiàn)價時，就會叫做“到價”或者“貼價,?！?/p>

時間值是指窩輪在到期日前所擁有的價值，年期長的價值比較大,，年期短的價格就比較低,。時間值由窩輪發(fā)行后的第一天就會開始下跌，而其下跌的速度,，更會隨著到期日的接近而不斷加速,。若一只窩輪既是價外輪（沒有內(nèi)在值），而同時也沒有時間值,，那么它的價格便是零,，即相等于廢紙一張。

影響窩輪價格的主要因素：

（1）相關(guān)資產(chǎn)的價格

以認(rèn)購證為例,，一只價內(nèi)輪,，當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)的價格升得越高，資產(chǎn)價格和行使價的差距就越大,，內(nèi)在值就也會提升,，從而利好輪價。即使是價外窩輪,，如果相關(guān)資產(chǎn)的價格越高,，就算還未到價，升穿行使價的機(jī)會也會增加,，因此輪價理論上也會受惠,。

（2）到期時間

年期越長的窩輪，所包含的時間值就越大,，但窩輪每天都有時間值損耗,，到期越近,，意味著剩下的時間值就會越來越少,。所有窩輪到期時的時間值就會變做零，所以隨著時間過去,，不論是認(rèn)購證或者是認(rèn)沽證,，時間值都會逐步扣減，對輪價不利,。

（3）引伸波幅

引申波幅是指經(jīng)過特定的計算公式得出的,，市場對相關(guān)資產(chǎn)在未來一段時間內(nèi)價格波動性的預(yù)期,。這個預(yù)測不是單一方向看升或看跌，而是整體上預(yù)測它的向上,、向下的波動幅度有多大,，當(dāng)引伸波幅上升時，窩輪的價格會調(diào)高,；當(dāng)引伸波幅下跌時,，窩輪的價格將會調(diào)低。

窩輪的最終價值是取決于在到期日時,，相關(guān)資產(chǎn)價格與行使價的差距,。如預(yù)期相關(guān)資產(chǎn)的波動性越大，其窩輪的定價會越高,，因為相關(guān)資產(chǎn)價格就越有機(jī)會超越行使價（以認(rèn)購證而言是升高于行使價,，認(rèn)沽證則為跌低于行使價）。當(dāng)一只窩輪發(fā)行后,，股價波動越厲害,，引伸波幅就越大，而股價越是單向平穩(wěn)運(yùn)動,，引伸波幅就越小,。要留意的是引伸波幅是每一天、每個小時,、甚至是每一分鐘都會變,。

（4）利率及股息

利率，一般就是指香港息率,。如果香港利率上升,，認(rèn)購證價格理論上會正面受惠，認(rèn)沽證會受到負(fù)面影響,。因為投資者買認(rèn)購證的時候,，某種程度上是因為發(fā)行商代替投資者持有了正股，當(dāng)利率上升時,，持貨成本增加,，認(rèn)購證就會貴了，相反認(rèn)沽證就會更便宜,。不過香港息率接近零,，窩輪年期普遍不夠一年，利率這個因素的影響力根本是微乎其微,。

窩輪的相關(guān)資產(chǎn)可能派息,，使相關(guān)資產(chǎn)價格下跌，因此認(rèn)沽證價格會上升,，而認(rèn)購證的價格則會下跌,。但由于發(fā)行商在推出窩輪時,，已把有關(guān)因素計算在窩輪的價格之內(nèi)，所以在正股除息日,，窩輪的價格一般不會因而出現(xiàn)大變,，除非派息大幅偏離原先預(yù)期。

總括而言,，利率及股息對窩輪價格影響,，只屬次要位置。

8.選擇窩輪五步曲

第一步,，建立看法

無論買認(rèn)購證或買認(rèn)沽證,，首先是你要先有看法，你是看好還是看空,？這個是方向問題,。

如果是看好，你看好的,，是指數(shù),、股票、外匯,、商品還是其他的,？這個是選擇問題，你要對特定的資產(chǎn),，有一個明確的看法,，再去尋找它的相關(guān)產(chǎn)品。

第二步,，選杠桿

窩輪有以小博大的特性,，而一只窩輪的實際杠桿，是衡量潛在回報或者虧損程度的指標(biāo),。

高的實際杠桿,，看對方向當(dāng)然好，但如果看錯方向,，虧損都會倍大,；如果實際杠桿低一些，看對方向可以獲得的回報,，可能會少一些,，但看錯方向的虧損都會少一點。

而實際杠桿的高低,，又取決于行使價的高低,，以及到期時間的長短，假設(shè)其他因素不變,，較價外的產(chǎn)品,，實際杠桿會高一些，到價或價外的會低一些,，而到期時間方面,，短期的產(chǎn)品，實際杠桿會高一些,，而長期的就會低一些,，所以投資者可以根據(jù)自己承擔(dān)風(fēng)險的能力、和部署的時間,，去選適合自己的產(chǎn)品,。

第三步，看引伸波幅

留意一下引伸波幅,，引伸波幅的高低,，會影響到輪價的高低，但不是低引伸波幅,、窩輪便宜一些就一定好,，反而我們要留意的，是窩輪的引伸波幅,，在過去一段時間是否維持穩(wěn)定,，大家都不想買了產(chǎn)品之后，引伸波幅又大上大落,，穩(wěn)定的引伸波幅,，將可以減少持輪可能面對的變數(shù)，而引伸波幅的歷史數(shù)據(jù),，可以在發(fā)行商的網(wǎng)站找到

第四步,，看街貨量

如果窩輪街貨特別高，發(fā)行商的開價能力會受到影響,，窩輪價格可能較受市場供求影響,。

很多時候引伸波幅較低的窩輪，街貨都比較高,，如果街貨量達(dá)到五成以上,，就需要考慮一下是不是要換到另外一只產(chǎn)品了。

第五步,，看買賣差價

發(fā)行商會因應(yīng)窩輪的敏感度,，開出買盤價和賣盤價，而兩者之間的差價,，可能是投資者一買一賣的成本,。“最佳買賣差價”,，是指根據(jù)產(chǎn)品的敏感度,，而開出的合理差價,，舉例說，如果某窩輪是正股跳動1格,，輪價理論上跳動2格,，最佳買賣差價理論上就是2格。買賣差價越窄越好,，因為代表投資者的買賣成本都可以減低,。

9.窩輪到期的結(jié)算

雖然大部分投資者，買賣窩輪一般都是做短線交易,，不過如果買了之后,，真的是一直持有至到期日也未賣出，窩輪就會自動進(jìn)行結(jié)算,，價內(nèi)窩輪將會收到“現(xiàn)金結(jié)算額”,，而價外輪的現(xiàn)金結(jié)算額是0。

具體計算公式：

認(rèn)購證現(xiàn)金結(jié)算額 = (結(jié)算價 - 行使價) /兌換比率

認(rèn)沽證現(xiàn)金結(jié)算額 = (行使價 - 結(jié)算價) /兌換比率

股份輪結(jié)算方法：

結(jié)算價其實是指跟窩輪掛鉤的相關(guān)資產(chǎn)在到期日之前五個交易日的平均收市價,，記住是“到期日之前”的五個交易日,，到期日當(dāng)天是不算的。

例如,，有只匯豐認(rèn)購證,，行使價是50元，兌換比率是10兌1,，3月30日到期,。

算30日之前的五個交易日，不算周六和周日,，發(fā)行商會用23,、 24、 25,、26 和29號,，這五天匯豐收市價的平均數(shù)為結(jié)算價。

如果這五天的收市價,，分別是52,、52.5、51.8,、51.3,、52.2元，結(jié)算價就是(52 52.5 51.8 51.3 52.2)除以5,，等于51.96元,，這個是結(jié)算價；減去行使價50元，再除以兌換比率10對1,，這只窩輪的現(xiàn)金結(jié)算價,，就是每一股0.196元。

指數(shù)輪結(jié)算方法：

指數(shù)輪的結(jié)算方法簡單很多,。例如一只認(rèn)購證,，今年3月30日到期,，3月24 日是最后交易日,，如果投資者沒有沽貨，一直持有到到期,，結(jié)算價發(fā)行商會用到期當(dāng)天的EAS (Estimated Average Settlement),，就是從官方公布，指數(shù)結(jié)算日當(dāng)天,，由上午9:35分起,，至下午3:55分之間每5分鐘的指數(shù)及當(dāng)日指數(shù)收市價的平均水平作計價，作為結(jié)算,， 這個數(shù)港交所在當(dāng)天收市后就會公布,。

值得提醒的，是如果計價日遇上平安夜,、除夕或農(nóng)歷新年等半日市,，半日收市價都會算進(jìn)去； 不過,，如果計價日有臺風(fēng),、暴雨或正股停牌等突發(fā)因素出現(xiàn)，結(jié)算方法可能會有所不同,，如果遇到這樣的情況,，可以向相關(guān)發(fā)行商查詢。

二,、港股牛熊證

1.什么是牛熊證

牛熊證全稱為可收回牛熊證（callable bull/bear contract,簡稱CBBC）,，是追蹤標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)的一種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，允許持有人在一定期限內(nèi),，以某個指定的價格,，向發(fā)行人購入 (或出售)一定數(shù)量的證券、商品,、外匯或金融其它產(chǎn)品,，但如果在到期前標(biāo)的資產(chǎn)在到期前到達(dá)某一指定水平(稱為收回價，Call price),，發(fā)行商將立即收回牛熊證（稱為強(qiáng)制收回機(jī)制）并終止其交易,。

牛熊證于2006年由港交所引入，是繼窩輪之后，另一個受香港散戶歡迎的衍生工具,。牛熊證是“牛證” 和“熊證”的合稱,，由投資銀行按港交所上市規(guī)則所發(fā)行，并在港交所掛牌交易供投資者買賣,。牛熊證具有杠桿作用,、強(qiáng)制收回機(jī)制等特點。

牛熊證多數(shù)是以股票或股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn),，但也有不少其他資產(chǎn),，例如貨幣和商品等。牛熊證的期限一般為3個月至5年,；按與標(biāo)的資產(chǎn)的價格關(guān)系區(qū)分,，與認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證相對應(yīng)，牛熊證可分為牛證和熊證,，看好標(biāo)的資產(chǎn)后市的投資者可選擇牛證,，相反則選擇熊證。

2.牛熊證有何優(yōu)勢

（1）透明度高

牛熊證與標(biāo)的資產(chǎn)1：1的價格比例簡單易明,，而且計價透明,，沒有引伸波幅導(dǎo)致的與股價背道而馳的現(xiàn)象。

（2）買賣方便

在香港市場,，牛熊證可以和股票一樣在交易所上市進(jìn)行買賣,。而且牛熊證入場費(fèi)更低，而且不征收印花稅,，很適合散戶,。牛熊證可追蹤的相關(guān)資產(chǎn)也非常廣，既有個股牛熊證也有指數(shù)牛熊證,，港股市場中以交易恒指牛熊證為主,。

（3）杠桿效應(yīng)

牛熊證是杠桿式投資工具，其所需投資金額通常遠(yuǎn)低于直接投資標(biāo)的,。因此,，作為短線投資者而言，如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)在極短時間內(nèi)將做出一個較大幅度的變動,，牛熊證則是一個絕佳的選擇,，其高杠桿比率，看準(zhǔn)時的將帶來高額回報,。因為這個特點,，牛熊證深受散戶投資者歡迎。

（4）風(fēng)險有上限,，而回報并無上限

投資牛熊證的風(fēng)險以已支付的投資金額為上限,，這是強(qiáng)制收回機(jī)制止損所決定的。而從回報來說，理論上牛熊證則并無上限,。

（5）投資靈活性高

投資者利用牛熊證作為對沖風(fēng)險的工具,。若看好某標(biāo)的資產(chǎn)，投資者可以買入該資產(chǎn)的熊證進(jìn)行對沖,；相反,，則可買入牛證進(jìn)行對沖。相比看漲和看跌窩輪而言,，相若條款下的牛證和熊證會因強(qiáng)制收回機(jī)制而價格降低,，所以投資者做對沖的成本可以減少。

3.牛熊證有何風(fēng)險

（1）強(qiáng)制收回風(fēng)險

牛熊證有強(qiáng)制收回機(jī)制,，此機(jī)制容許發(fā)行商在牛熊證到期日前,，若相關(guān)資產(chǎn)價格觸及上市文件內(nèi)指定的價格（即“收回價”）,，發(fā)行商會立刻收回有關(guān)牛熊證,；也就是說，該牛熊證將提早到期并即時終止在市場上買賣,，原定的到期日則不再有效,。

牛熊證分為N類和R類，目前香港市場只有R類牛熊證,。N類牛熊證的收回價等同行使價,，一旦相關(guān)資產(chǎn)的價格觸及或超越收回價，投資者將不會收到任何現(xiàn)金款項,。R類牛熊證的收回價與行使價不同,，牛證的收回價必定高于行使價，而熊證的收回價則必定低于行使價,，因此一旦強(qiáng)制收回發(fā)生時,，R類牛熊證的投資者仍有可能收回少量現(xiàn)金款項，俗稱“剩余價值”,，在某些情況下也可能沒有剩余價值,。

由于強(qiáng)制收回機(jī)制的存在使得牛熊證有很大的風(fēng)險，如果相關(guān)資產(chǎn)價格觸及收回價時便會被馬上收回,，投資者因而損失大部分,、甚至所有資金，沒有任何等候相關(guān)資產(chǎn)價格反彈（熊證則為回落）的機(jī)會,。

（2）杠桿風(fēng)險

牛熊證是帶有高杠桿的衍生產(chǎn)品,，投資者可以投入比較少的資金買入牛熊證，從而獲得數(shù)倍的回報率,，從而起到以小博大,，四兩撥千斤的效果。但杠桿是把雙刃劍，牛熊證在能夠放大回報的同時,，也有可能放大虧損,，例如當(dāng)正股股價上升1%，牛證在杠桿效應(yīng)下,，可以將之放大10倍甚至更多,，令牛證價格上升10%。同理,，當(dāng)正股股價下跌3%,，牛證的價格也可以在極短時間內(nèi)急挫下跌30%甚至更多。

（3）到期結(jié)算風(fēng)險

和窩輪一樣,，牛熊證也具有到期日,，牛熊證的有效期限最短為3個月，最長為5年,，在交易期間還有被強(qiáng)制收回的可能,；投資者買入牛熊證后，往往只持有很短的時間,，甚至通過日內(nèi)高頻交易賺取短線利潤,，牛熊證過夜存在較大風(fēng)險，更不適宜作為長線投資產(chǎn)品,。

4.牛熊證和窩輪有何區(qū)別

牛熊證與窩輪同樣屬于結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品,，兩者均設(shè)有到期日及行使價，皆具備杠桿效應(yīng),，即可以讓投資者以較少的資金控制成倍的相關(guān)資產(chǎn),。

牛熊證價格不受引伸波幅及時間值損耗所影響，也就是說,，如果不計隨時間扣除的財務(wù)費(fèi)用在內(nèi),，相關(guān)資產(chǎn)價格上升時，牛證價格一般會上升,，是一種比較容易掌握的投資產(chǎn)品,。一般而言，投資者只要對相關(guān)資產(chǎn)后市有看法,，便可開始買賣牛熊證,。

不過，牛熊證有強(qiáng)制回收機(jī)制,，風(fēng)險要更大,，每一只牛熊證都有一個回收價。如果相關(guān)資產(chǎn)在到期前觸及回收價,，牛熊證便會立即停止買賣及被收回,，隨后發(fā)行商便會將剩余價值發(fā)還予投資者,。所謂的剩余價值，是指相關(guān)資產(chǎn)的結(jié)算價與牛熊證行使價之間的差價,。

牛熊證具有強(qiáng)制收回機(jī)制,，風(fēng)險相對窩輪更大，為什么投資者仍愿意投資呢,？風(fēng)險越大,，回報越高，投資牛熊證沒有引伸波幅的影響,，投資者可以享有更高的實際杠桿,，更易“四兩撥千斤”。

5.牛熊證的分類

牛證

顧名思義,，購入牛證代表著看好相關(guān)資產(chǎn)價格在未來會上升,，當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)價格越高，牛證的價值理論上的會相應(yīng)提高,。因此,，當(dāng)投資者預(yù)期相關(guān)資產(chǎn)股價將會上升時，可考慮買入牛證,，當(dāng)牛證隨著相關(guān)資產(chǎn)股價上升,，投資者可賣出牛證獲利，賺取牛證買賣之間的差價利潤,。

熊證

熊證則與牛證相反，購入熊證代表著看空相關(guān)資產(chǎn)價格于到期日前會下跌,，當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)的價格越低,，熊證的價值就會相應(yīng)提高。因此,，當(dāng)投資者預(yù)期,，相關(guān)資產(chǎn)股價將會下跌時，可考慮買入熊證,，當(dāng)熊證價格因相關(guān)資產(chǎn)股價下跌而上升時,，投資者可賣出熊證獲利。

6.牛熊證的命名

牛熊證都在港交所掛牌交易,，買賣按完整“手”數(shù)進(jìn)行,，并于交易日后兩天（Ｔ＋２）進(jìn)行交割。牛熊證除有一個固定代碼外,，還會有一系列具有特別含義的符號來進(jìn)行具體說明,。

以$恒指匯豐八七牛P(61031)$ 為例，

“61031”是該牛熊證在聯(lián)交所的交易代碼,；

“恒指”表明標(biāo)的資產(chǎn)是恒生指數(shù),；

“匯豐”表明牛熊證發(fā)行商是匯豐銀行,；

“八七”表明窩輪到期年月是2018年7月，若到期年月是2019年9月,，則寫成“九九”,，依此類推；

“?！北砻魇桥ＷC,，熊證用“熊”；

“P”表明同一發(fā)行商匯豐同時發(fā)行了多個同一月份到期但條款不同的恒指牛熊證,，P以示區(qū)別,。

7.牛熊證字段說明

（1）行使價

含義：指窩輪在到期日之前，窩輪持有者可以以該價格買入或賣出相關(guān)資產(chǎn),。

（2）到期日&最后交易日

含義：窩輪在到期日時,，會面臨到期結(jié)算，不再支持交易問題,。而在到期日之前的四個交易日,，都不能夠再繼續(xù)交易，即“最后交易日”,。

補(bǔ)充說明：窩輪結(jié)算時的結(jié)算價,，如屬股票認(rèn)股證，結(jié)算價為相關(guān)股票在認(rèn)股證到期日前5個交易日的平均收市價（到期日之收市價并不計算在內(nèi)）,；如屬指數(shù)認(rèn)股證,，結(jié)算價是根據(jù)聯(lián)交所公布之 EAS 為準(zhǔn)。EAS 是恒生指數(shù)于即月期指到期日當(dāng)天的5分鐘平均價,。

（3）街貨比

公式：街貨比=街貨量/發(fā)行量×100%

含義：指在市場上由其他投資者持有的窩輪占總發(fā)行量的比例,。發(fā)行量是由發(fā)行商在發(fā)行一只產(chǎn)品時制訂的可以賣的存貨數(shù)。當(dāng)產(chǎn)品上市后,，有其他投資者買了并持有,，這樣街貨量就會增加。 如果產(chǎn)品街貨比偏高,，發(fā)行商的定價能力就會受到影響,，到時候供求因素有機(jī)會凌駕于其他因素之上，影響到窩輪的價格,，窩輪的價格波動就會更劇烈,。

（4）溢價

公式：

認(rèn)購證&牛證的溢價＝（窩輪最新價×換股比率＋行使價－相關(guān)資產(chǎn)最新價）/相關(guān)資產(chǎn)最新價×100％

認(rèn)沽證&熊證的溢價＝（窩輪最新價×換股比率－行使價＋相關(guān)資產(chǎn)最新價）/相關(guān)資產(chǎn)最新價×100％

含義：指投資者以現(xiàn)價買入某窩輪并持有至到期時，正股需要上升或下跌多少才能使這筆投資保本,。對于選擇認(rèn)股證時,，溢價越小，贏的機(jī)會就越大,，當(dāng)然也得考慮其他的因素,。

（5）兌換比率

含義：指每一單位（股）窩輪能換取多少單位的相關(guān)資產(chǎn),，如果顯示是'100'，則表示100個認(rèn)股證的單位換一個單位的相關(guān)資產(chǎn),。

（6）杠桿比率

公式：杠桿比率＝相關(guān)資產(chǎn)最新價/（窩輪最新價×換股比率）

含義：指相關(guān)資產(chǎn)市價與購入一股窩輪的市價之比,。杠桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數(shù)，杠桿比率越高,，投資者盈利率也越高,，當(dāng)然，其可能承擔(dān)的虧損風(fēng)險也越大,。

（7）打和點

公式：

認(rèn)購證&牛證的打和點=行使價 窩輪最新價×換股比率

認(rèn)沽證&熊證的打和點=行使價-窩輪最新價×換股比率

含義：指若投資者買入窩輪且將其持有至到期日,，相關(guān)資產(chǎn)價格所需上升/下跌至多少價位，投資者才可以盈虧持平,。

（8）收回價

含義：牛熊證具有收回機(jī)制,，當(dāng)相關(guān)牛熊證的資產(chǎn)價格在牛熊證到期前觸及收回價，該牛熊證便會停止交易,，被立刻收回和進(jìn)行結(jié)算,。

（9）距收回價%

公式：距收回價%=（牛熊證相關(guān)資產(chǎn)最新價-收回價）/收回價×100%

含義：指牛熊證收回價與相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價的差距百分比。

8.影響牛熊證價格的因素

牛證價格主要由兩個部分組成：(1)牛證的內(nèi)在值及(2)發(fā)行人收取的財務(wù)費(fèi)用,。

熊證價格也包含兩個主要成份：(1)熊證的內(nèi)在值及(2)發(fā)行人收取的財務(wù)費(fèi)用,。

牛證內(nèi)在值=（現(xiàn)價-行使價）/兌換比率

熊證內(nèi)在值=（行使價－現(xiàn)價）/兌換比率

財務(wù)費(fèi)用

財務(wù)費(fèi)用由發(fā)行商厘訂，當(dāng)中包括了發(fā)行商的借貸成本,、預(yù)期相關(guān)資產(chǎn)普通股息的調(diào)整及發(fā)行商所收取的利潤,。不同的發(fā)行商各自有不同的計算方法，但總括來說,，牛熊證的剩余時間越長,，其財務(wù)費(fèi)用便越大，牛熊證價格理論上會越高,。

例子：

就指數(shù)牛熊證而言，指數(shù)的走勢與牛熊證價格大致如下﹕

假設(shè)指數(shù)現(xiàn)處于23,000點水平,，指數(shù)牛證的價格為

（23000-21800）/10000 x 1.01 ＝ 0.1212 (元)

指數(shù)熊證的價格為

（24200-23000）/10000 x1.015 ＝ 0.1218 (元)

影響牛熊證價格有兩大因素：(1)理論因素,、(2)市場因素

理論因素包括：

（1) 相關(guān)資產(chǎn)價格的變動直接影響牛熊證的價格，現(xiàn)在市場上發(fā)行的牛熊證的內(nèi)在值占其理論價格較大的部分,，因此相關(guān)資產(chǎn)價格變動最為影響牛熊證的價格,；若相關(guān)資產(chǎn)價格上升，牛證的價格一般也會上升,，反之亦然,；相關(guān)資產(chǎn)價格若下跌，熊證的價格一般會上升,，反之亦然,。

（2) 行使價的高低也會直接影響牛熊證的內(nèi)在值,，相同相關(guān)資產(chǎn)的牛證，假設(shè)兌換比率相同,，行使價越高,，其理論價格便越低，反之亦然,。相同相關(guān)資產(chǎn)的熊證,，假設(shè)兌換比率相同，行使價越高,，其理論價格便越高,，反之亦然。

（3) 牛熊證的剩余時間越長,，其財務(wù)費(fèi)用便越大,。投資者可以將牛熊證理解成融資，投資者只要付出少于投資相關(guān)資產(chǎn)的資金成本,，便可獲得與投資相關(guān)資產(chǎn)相同的利潤,，財務(wù)費(fèi)用就像牛熊證在投資期限內(nèi)，向發(fā)行商借款投資所需支付的利息,，因此投資期限越長,，所需支付的利息也越多，牛熊證價格也會越高,。

（4) 相關(guān)資產(chǎn)波幅對牛熊證價格影響相對輕微,。

市場因素包括：

（1) 相關(guān)資產(chǎn)流通量是影響牛熊證市場價格的重要因素之一，因牛熊證的對沖值相當(dāng)接近 1（牛證）或-1（熊證）,，發(fā)行商進(jìn)行對沖時,，視乎兌換比率，幾乎是1兌1的方式購買或沽出相關(guān)資產(chǎn),，因此對相關(guān)資產(chǎn)的流通量需求非常大,，當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)流通量不足，發(fā)行商的對沖成本大增,，相應(yīng)所收的財務(wù)費(fèi)用也會增加,，由此便造成買賣差價擴(kuò)大的情況。

（2) 牛熊證供求因素也會對牛熊證價格直接造成影響,，市場供求一般可透過觀察牛熊證的街貨量來衡量,。街貨量比重越大，牛熊證越受市場供求所影響,，一般而言,，當(dāng)街貨量超過五成時，牛熊證價格比較容易受到市場供求影響而偏離理論價格,。

（3) 發(fā)行商操守,，顧名思義,，就是發(fā)行商是否跟隨相關(guān)資產(chǎn)的價格波動、流通量等因素而給予合理的牛熊證買賣價,、差價,，以及足量的買賣盤。

9.挑選牛熊證六步曲

第一步,，選擇牛熊證類別

要選擇一只適合自己的牛熊證,，投資者先要對相關(guān)資產(chǎn)后市方向有所看法，如看好相關(guān)資產(chǎn),，可考慮牛證,，相反亦然。

第二步,， 留意收回價

由于牛熊證設(shè)有強(qiáng)制收回機(jī)制,，投資者最好根據(jù)相關(guān)資產(chǎn)的看法設(shè)定一個安全距離，即慎選牛熊證的收回價,。

安全距離因人而異,，風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的投資者可能容許牛熊證被收回，并視收回價為止損價,，相關(guān)資產(chǎn)觸及收回價時便當(dāng)作自動止損,；投資者可用該段時期相關(guān)資產(chǎn)普遍的一日升/跌幅作一個基準(zhǔn)，并以該基準(zhǔn)的1.5倍,，作為可選擇收回價與相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價的距離,，風(fēng)險承受能力較低的投資者最好選擇距離收回價較遠(yuǎn)的牛熊證。

第三步,，杠桿比率與行使價

當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價越接近牛熊證的行使價,，其杠桿比率便越高，增加了牛熊證的價格波動性,；當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價距離牛證行使價愈遠(yuǎn)時,，其杠桿比率會逐漸減少。

至于收回價方面,，當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)越接近收回價時,，由于被收回的風(fēng)險愈來愈大，牛熊證的杠桿理論上便會越高,，以反映相關(guān)收回風(fēng)險。

投資需注意,，高杠桿的牛熊證較適合進(jìn)取及有一定經(jīng)驗的投資者,。

第四步，兌換比率的大小

假設(shè)其他因素不變,，牛熊證的兌換比率越大,，投資該牛熊證時所需的本金相對較少,，而所賺得的利潤金額則與本金成正比。

第五步,，比較財務(wù)費(fèi)用

不同的發(fā)行商在推出牛熊證時,，會采用不同的的公式，而發(fā)行商在對沖不同相關(guān)資產(chǎn)時可能有不同的對沖優(yōu)勢,，因此即使擁有相近條款的牛熊證,，其所收取的財務(wù)費(fèi)用均有不同。

另外,，財務(wù)費(fèi)用或會因市場供求影響而有所轉(zhuǎn)變,，投資者最好時刻留意所持牛熊證的財務(wù)費(fèi)用的變化，從而轉(zhuǎn)移到較低財務(wù)費(fèi)用的牛熊證,。

第六步,，比較發(fā)行商

在缺乏市場流通量的情況下，發(fā)行商有可能是牛熊證的唯一流通量提供者,，其定價系統(tǒng)的效率,，將直接影響牛熊證價格。因此,，發(fā)行商的操守十分重要,，如投資者要求報價后，是否迅速回應(yīng),，或發(fā)行人有否提供增值服務(wù),，如當(dāng)牛熊證被收回后，是否主動向投資者發(fā)布被收回的牛熊證的剩余價值等,。此外,，發(fā)行人本身的實力、信貸評級等,，也是投資者需要考慮的因素,。

10.牛熊證被強(qiáng)制收回后的剩余價值計算

牛證剩余價值，如上午交易時段被收回,，則牛證剩余價值=（收回后直至當(dāng)天下午收市相關(guān)資產(chǎn)曾觸及的最低價 – 行使價) ／兌換比率,；如下午下午交易時段被收回，牛證剩余價值=(收回后直至下一交易日中午收市相關(guān)資產(chǎn)曾觸及的最低價 – 行使價) ／兌換比率,。

熊證剩余價值,，如上午交易時段被收回，則熊證剩余價值=(行使價 – 收回后直至當(dāng)天下午收市相關(guān)資產(chǎn)曾觸及的最高價) ／兌換比率,；如下午下午交易時段被收回,，則熊證剩余價值=(行使價 – 收回后直至下一交易日中午收市相關(guān)資產(chǎn)曾觸及的最高價)／兌換比率。

11.牛熊證到期的結(jié)算

如果牛熊證在到期前沒有被強(qiáng)制回收，且一直持有到到期日,，可以按下列公式計算牛熊證的結(jié)算價值,。

股份及指數(shù)牛熊證的到期日均由發(fā)行人自訂，并于上市文件中列出,，大部分指數(shù)牛熊證的到期日,，都會選擇相關(guān)指數(shù)結(jié)算日。

牛熊證的最后交易日為到期日前的一個交易日（窩輪最后交易日為到期日前第四個交易日）,，股份牛熊證的計價日為最后交易日,，指數(shù)牛熊證的計價日為到期日。若在到期前相關(guān)正股觸及收回價,牛熊證被強(qiáng)制收回當(dāng)天便為最后交易日,。

牛證結(jié)算價值 =（結(jié)算價－行使價）／兌換比率

熊證結(jié)算價值=（行使價－結(jié)算價）／兌換比率

股份結(jié)算價為相關(guān)資產(chǎn)在計價日的收市價,。

指數(shù)結(jié)算價為結(jié)算日當(dāng)天，由上午9:35分起,，至下午3:55分之間每5分鐘的指數(shù)及當(dāng)日指數(shù)收市價之平均水平作計價,。

兌換比率為假設(shè)股份牛熊證的兌換比率為10兌1，此兌換比率數(shù)值為10,。

免責(zé)聲明：以上內(nèi)容僅供投資者交流,，不構(gòu)成任何買賣建議。

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