匯頂科技是一家研發(fā)實(shí)力很強(qiáng)的芯片設(shè)計(jì)公司,。公司在前沿領(lǐng)域科技創(chuàng)新能力領(lǐng)跑全球，近5年研發(fā)費(fèi)用平均同比增速高達(dá)115.7%,。匯頂科技注重自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)及專(zhuān)利積累,，截至2017年9月，匯頂科技已申請(qǐng),、取得的國(guó)際,、國(guó)內(nèi)專(zhuān)利共計(jì)1500多項(xiàng)。公司近年先后推出全球領(lǐng)先的單層多點(diǎn)觸控芯片,、全球首創(chuàng)的觸摸屏近場(chǎng)通信技術(shù)Goodix Link,、全球首家應(yīng)用于Android手機(jī)正面的按壓式指紋識(shí)別芯片、全球首創(chuàng)的Invisible Fingerprint Sensor(IFS),、全球首創(chuàng)支持玻璃蓋板的指紋識(shí)別芯片,、全球首創(chuàng)應(yīng)用于移動(dòng)終端的活體指紋檢測(cè)技術(shù)Live Finger Detection、全球首創(chuàng)的顯示屏內(nèi)指紋識(shí)別技術(shù)等,。

全面屏?xí)r代已至,，匯頂科技做好了準(zhǔn)備。今年以來(lái)三星發(fā)布的S8/S8+,，蘋(píng)果推出的iPhone X,，華為發(fā)布的Mate 10 pro，小米發(fā)布的Mix2 ,，VIVO發(fā)布的X20,，OPPO發(fā)布的R11s均是全面屏手機(jī)。這些廠商是市場(chǎng)的引領(lǐng)者,，他們搶先發(fā)布全面屏手機(jī)宣告全面屏手機(jī)時(shí)代的到來(lái),。全面屏?xí)r代的到來(lái)對(duì)屏下指紋提出了技術(shù)要求。匯頂在2017 年世界移動(dòng)通信大會(huì)（MWC）上,，發(fā)布了全球首創(chuàng)并擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的顯示屏內(nèi)指紋識(shí)別技術(shù),，該技術(shù)實(shí)現(xiàn)了“屏幕即指紋識(shí)別”的技術(shù)革新。此項(xiàng)技術(shù)在第10 屆臺(tái)北國(guó)際電腦展 (COMPUTEX TAIPEI)上斬獲創(chuàng)新設(shè)計(jì)大獎(jiǎng),，2017國(guó)際消費(fèi)電子展（CES）嵌入式技術(shù)類(lèi)全球創(chuàng)新金獎(jiǎng),、2017年愛(ài)迪生獎(jiǎng)金獎(jiǎng)。目前公司正在致力于屏幕內(nèi)指紋技術(shù)的性能優(yōu)化及量產(chǎn)問(wèn)題解決,。

匯頂科技已成安卓指紋識(shí)別手機(jī)芯片市占率最高的廠商,。2017Q3匯頂指紋識(shí)別芯片市占率已超F(xiàn)PC成為市占率最大廠商，保守估計(jì)2017年底匯頂在安卓手機(jī)的市占率達(dá)35%,，屆時(shí)其指紋識(shí)別芯片出貨量有望達(dá)到2.23億顆,。2019年匯頂市占率有望達(dá)到50%，屆時(shí)其安卓手機(jī)指紋識(shí)別芯片出貨量將達(dá)5.37億顆,。

大基金入股匯頂科技,，公司未來(lái)前景光明。2017年11月22日國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)大基金）以93.69元/股價(jià)格,，收購(gòu)匯頂科技6.65%股權(quán),，將成為該公司第四大單一股東。大基金入股匯頂,，一方面是股權(quán)投資,，另一方面還帶來(lái)了資源協(xié)同作用，進(jìn)一步提升公司研發(fā)能力和技術(shù)水平、推動(dòng)公司產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用,，支持公司成為國(guó)際領(lǐng)先的觸控芯片和指紋識(shí)別芯片設(shè)計(jì)公司,，從而帶動(dòng)國(guó)家芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí),。預(yù)計(jì)匯頂科技2017/2018/2019年?duì)I收分別為42.97/54.8/67.39億元,，凈利潤(rùn)11.6/14.8/18.19億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.56/3.26/4.01元,。按照公司過(guò)去平均PE 45倍,，公司未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)146.7元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司2018年未能實(shí)現(xiàn)屏下指紋識(shí)別芯片的量產(chǎn),；2D面部識(shí)別準(zhǔn)確率和速度有飛躍式的進(jìn)步,；大股東減持造成股價(jià)持續(xù)下跌。

主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)

目錄：

一,、公司簡(jiǎn)介

$匯頂科技$成立于2002年,，公司是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，致力于人機(jī)交互技術(shù)及生物識(shí)別技術(shù)的研究與開(kāi)發(fā),，包括芯片設(shè)計(jì),、軟件開(kāi)發(fā)、以及向客戶提供完整解決方案,。經(jīng)過(guò)多年持續(xù)艱苦努力和技術(shù)積累,，公司已擁有1500余項(xiàng)技術(shù)專(zhuān)利及軟件著作權(quán)，并成為全球領(lǐng)先的電容式觸控芯片及指紋識(shí)別芯片解決方案供應(yīng)商,。目前,，產(chǎn)品和解決方案主要應(yīng)用于華為、OPPO,、vivo,、小米、中興,、魅族,、聯(lián)想、金立,、錘子,、三星、TCL,、Nokia,、Dell、HP,、LG,、ASUS,、acer、 TOSHIBA,、Panasonic等國(guó)際國(guó)內(nèi)知名品牌,。

作為全球人機(jī)交互及生物識(shí)別技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，公司目前已在包括手機(jī),、平板電腦和可穿戴產(chǎn)品等在內(nèi)的智能移動(dòng)終端領(lǐng)域構(gòu)筑了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),，先后推出全球領(lǐng)先的單層多點(diǎn)觸控芯片,、全球首創(chuàng)的觸摸屏近場(chǎng)通信技術(shù)Goodix Link,、全球首家應(yīng)用于Android手機(jī)正面的按壓式指紋識(shí)別芯片、全球首創(chuàng)的Invisible Fingerprint Sensor(IFS),、全球首創(chuàng)支持玻璃蓋板的指紋識(shí)別芯片,、全球首創(chuàng)應(yīng)用于移動(dòng)終端的活體指紋檢測(cè)技術(shù)Live Finger Detection、全球首創(chuàng)的顯示屏內(nèi)指紋識(shí)別技術(shù)等,。其中,，Live Finger Detection憑借其卓越的創(chuàng)新應(yīng)用價(jià)值斬獲了2017國(guó)際消費(fèi)電子展（CES）全球創(chuàng)新金獎(jiǎng)，這是匯頂科技繼2016年憑借IFS（觸控與指紋識(shí)別一體化技術(shù)）和Goodix Link（觸摸屏近場(chǎng)通信技術(shù)）兩項(xiàng)技術(shù)獲得CES創(chuàng)新大獎(jiǎng)后再次得到CES創(chuàng)新獎(jiǎng)項(xiàng),，匯頂科技也由此成為首家榮獲CES全球創(chuàng)新金獎(jiǎng)的中國(guó)芯片設(shè)計(jì)公司,。

公司介紹視頻

二、主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

1. 營(yíng)業(yè)收入分析

公司于2006年進(jìn)入觸控芯片領(lǐng)域,，2012年憑借先進(jìn)的GT8/GT9系列芯片一舉成為全球一流觸控芯片供應(yīng)商,，營(yíng)收出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，增速高達(dá)543%,。2014年公司切入指紋識(shí)別芯片領(lǐng)域,，憑借GF11/GF12系列產(chǎn)品一舉打破海外巨頭的壟斷。2016年,，公司先后推出IFS,、活體檢測(cè)、超薄指紋等指紋新方案,，均是領(lǐng)先全球發(fā)布,，業(yè)績(jī)?cè)俅伪l(fā)，同比增長(zhǎng)175%,。2017年以來(lái),，公司營(yíng)收繼續(xù)保持增長(zhǎng)，然而受高基數(shù)的影響,，2017Q3公司營(yíng)收增速回落至34.6%,。

營(yíng)收分產(chǎn)品來(lái)看，自2014年公司進(jìn)入指紋識(shí)別芯片領(lǐng)域后,，指紋識(shí)別芯片營(yíng)收出現(xiàn)飛躍式增長(zhǎng),，平均增速高達(dá)1151%,，到2017H營(yíng)收占比達(dá)到了83%。公司觸控芯片營(yíng)收近5年平均增速僅6%,，2016年開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（增速-10.4%）,，2017H觸控芯片營(yíng)收繼續(xù)出現(xiàn)10%的下滑。固定電話芯片營(yíng)收逐年下滑,，到2017H營(yíng)收占比已不足0.1%,。

2. 凈利潤(rùn)分析

由于公司目前最主要產(chǎn)品已過(guò)度到指紋識(shí)別芯片，因此凈利潤(rùn)分析起始點(diǎn)定位到2014年,。近3年公司歸母凈利平均增速50.3%,，低于營(yíng)收平均增速（66.3%）。這主要受公司毛利率下跌帶動(dòng)凈利率下跌影響所致,，不過(guò)目前公司毛利率和凈利率都結(jié)束下滑并略有提升,。

3. 毛利率和費(fèi)用率分析

公司2012-2014年毛利率基本維持在66%左右，自2014年公司進(jìn)入指紋識(shí)別領(lǐng)域,，公司毛利率逐年下跌,，這是公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化所致。公司指紋識(shí)別芯片毛利率一直低于觸控芯片,，指紋識(shí)別芯片出貨量大幅增加自然會(huì)大幅攤薄毛利率,。因此盡管指紋識(shí)別芯片的毛利率有所提升，但是整體毛利率水平仍然出現(xiàn)了下降,。由于公司2017中報(bào)并未公布具體產(chǎn)品的毛利率,，但是結(jié)合公司指紋識(shí)別芯片營(yíng)收占比從2016年75%已提升至2017H營(yíng)收占比83%，而公司毛利率并未進(jìn)一步下跌而維持在47.14%,，可以推知指紋識(shí)別芯片毛利率進(jìn)一步提升至44.5%,。

集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)的利潤(rùn)水平總體較為穩(wěn)定，但單一產(chǎn)品的利潤(rùn)水平通常呈現(xiàn)先高后低的趨勢(shì),。一般情況下,，一款新的芯片產(chǎn)品推出時(shí)，價(jià)格較高,，毛利率相應(yīng)較高,；隨著量產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)品成本逐漸降低,，價(jià)格也相應(yīng)下降,，由于價(jià)格下降的速度通常快于成本下降的速度,，因此毛利率逐漸下降,；若市場(chǎng)出現(xiàn)有力的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，或者產(chǎn)品面臨更新?lián)Q代時(shí),，價(jià)格下降的速度將更為明顯,。 但是,，對(duì)于具有較強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其可以通過(guò)不斷推出新產(chǎn)品以維持高于行業(yè)平均的利潤(rùn)水平,。匯頂就是這么一家創(chuàng)新能力很強(qiáng)的公司,，從而使其指紋識(shí)別芯片業(yè)務(wù)毛利率不斷提高。

公司2015年費(fèi)用率出現(xiàn)峰值后,，2016年有所回落,，今年以來(lái)費(fèi)用率再次走高，2017Q3費(fèi)用率20.03%已較年初提高了3.21%,。拆分來(lái)看,，2015年公司員工數(shù)大量增加，導(dǎo)致管理費(fèi)用率大幅提升5.85%至19.25%,；2016年隨著公司在銷(xiāo)售規(guī)模上的快速提升,，雖然員工人數(shù)繼續(xù)增長(zhǎng)，管理費(fèi)用率卻顯著降低了5.77%,；銷(xiāo)售費(fèi)用率2016年之前基本保持穩(wěn)定，2017年開(kāi)始持續(xù)上升至Q3公布的6.01%,。銷(xiāo)售費(fèi)用增加是技術(shù)服務(wù)費(fèi)的大幅增長(zhǎng)所致,，接近5倍的增長(zhǎng)，因?yàn)殡S著公司銷(xiāo)售額的增長(zhǎng),，需要更多的技術(shù)服務(wù)支撐,。同時(shí)為了鞏固市場(chǎng)，挖掘更大的市場(chǎng)份額,，從而需要投入更多的財(cái)力,，這些都導(dǎo)致了費(fèi)用率的增加。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率一直保持穩(wěn)定,。

4. 凈資產(chǎn)收益率分析

自2014年以來(lái)公司凈資產(chǎn)收益率有所降低,，2017年同比降幅明顯。根據(jù)杜邦分析可知,，2017年公司權(quán)益乘數(shù)和凈利率變化幅度不大,，凈資產(chǎn)收益率降低主要是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降導(dǎo)致的。而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降主要系公司2016年10月上市募集8億資金,，使總資產(chǎn)增加導(dǎo)致的,。

三、經(jīng)營(yíng)狀況分析

1. 指紋識(shí)別芯片業(yè)務(wù)分析

1.1 市場(chǎng)容量分析

2013年,，蘋(píng)果發(fā)布帶領(lǐng)指紋識(shí)別的手機(jī)iPhone 5s引領(lǐng)市場(chǎng)潮流,；2014年，華為作為國(guó)產(chǎn)機(jī)代表發(fā)布Mate7首位嘗鮮指紋識(shí)別,；2015年,，各大品牌紛紛跟隨潮流,，先后試水指紋； 2016年,，全球每賣(mài)出5臺(tái)智能手機(jī),，就有兩臺(tái)搭載指紋識(shí)別功能，滲透率達(dá)到43%,。 過(guò)去4年,，指紋識(shí)別芯片銷(xiāo)量迅猛，平均增速高達(dá)154.4%,，由于基數(shù)較大的原因,，2016年增速已放緩至44.21%。

1.1.1 增量空間

目前高端智能手機(jī)幾乎全部配備指紋識(shí)別,，而低端智能機(jī)指紋識(shí)別滲透率非常低,。從全球情況看，2015年指紋手機(jī)開(kāi)始興起,，絕大部分集中在4000元以上的智能手機(jī),，滲透率為97%；3000-4000元價(jià)格段的智能手機(jī)的指紋滲透率達(dá)59%,；價(jià)格段在2000-3000元的指紋手機(jī)在少數(shù),，滲透率僅有18%；而2000元以下的智能機(jī)僅有少量機(jī)型搭載指紋識(shí)別,，價(jià)格段在1000元以下,、1000-2000元的指紋手機(jī)滲透率分別不足4%，1000元以下智能機(jī)甚至只有0.1%的滲透率,。

然而,，2016年，指紋識(shí)別逐漸向其它價(jià)格段的智能機(jī)滲透,，其中在4000元以上的智能機(jī)上的使用尤為明顯,，接近100%；3000-4000元價(jià)格段的智能機(jī)接近90%搭載指紋識(shí)別功能,，2000-3000元價(jià)格段的滲透率超過(guò)74%,，而1000-2000元的智能機(jī)滲透率不足30%，1000元以上的則不足8%,。

數(shù)據(jù)顯示,，電容式指紋識(shí)別模組的平均價(jià)格均保持下行趨勢(shì)。以占主導(dǎo)地位的鍍膜（Coating）電容式指紋識(shí)別模組的為例,，2015 年一季度平均價(jià)格約 4 美元,，2017年一季度下降至約 2.56 美元，部分報(bào)價(jià)甚至在 2 美元以下,。市場(chǎng)因此也從高端向中低端機(jī)型快速滲透,。如目前小米手機(jī)指紋識(shí)別滲透率達(dá)78%,，配備指紋識(shí)別的紅米4X價(jià)格低至699元，若指紋識(shí)別芯片價(jià)格繼續(xù)下跌,，滲透率有望進(jìn)一步提升,。隨著印度、拉丁美洲等地區(qū)的智能機(jī)逐漸普及,，及指紋識(shí)別模塊的成本也逐步下降,，未來(lái)指紋識(shí)別將在低端智能機(jī)中進(jìn)一步普及，則低端機(jī)市場(chǎng)將是未來(lái)幾年指紋識(shí)別市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)點(diǎn),。

2016年全球智能手機(jī)出貨量14.7億部,，指紋手機(jī)出貨量6.4億部。由于指紋芯片銷(xiāo)量6.89億顆,，可知搭載在平板和筆記本電腦等設(shè)備上的指紋芯片銷(xiāo)量大約在5000萬(wàn)顆左右,。2016年，蘋(píng)果在其筆記本Macbook Pro上首次搭載指紋識(shí)別功能,，引領(lǐng)市場(chǎng)潮流,。國(guó)際國(guó)內(nèi)廠家迅速跟進(jìn)，華碩,、華為,、小米等廠家分別在其高端型號(hào)筆記本上也置入指紋識(shí)別芯片。目前筆記本電腦上的加密技術(shù)還有如微軟Surface Pro等搭載的面部識(shí)別技術(shù),，但是解鎖時(shí)間需要一秒遠(yuǎn)慢于指紋識(shí)別。且指紋識(shí)別可以集成至電源鍵當(dāng)中,，易用性方面也要好很多,。因此隨著互聯(lián)網(wǎng)支付越來(lái)越流行（蘋(píng)果Apple Pay可直接在電腦端完成），人們對(duì)隱私保密的訴求越來(lái)越高,，筆記本電腦的加密功能將越來(lái)越流行,，而指紋識(shí)別將成為主流解決方案,。未來(lái)全球筆記本電腦出貨量預(yù)計(jì)維持在1.5億臺(tái)左右,，目前搭載指紋識(shí)別芯片的筆記本電腦不到500萬(wàn)臺(tái),，因此筆記本電腦指紋識(shí)別芯片滲透率有極大提升空間,。

此外，全球平板電腦出貨量1.57億臺(tái)，除了蘋(píng)果iPad 4255萬(wàn)臺(tái)全部搭載指紋識(shí)別，其余平板中除了三星和華為平板搭載指紋識(shí)別，其他幾乎沒(méi)有,。隨著未來(lái)移動(dòng)支付功能的普及,，指紋識(shí)別在平板電腦上的滲透率將有極大提高。

1.1.2 減量空間

蘋(píng)果2017年9月發(fā)布僅支持面部識(shí)別Face ID而不支持指紋識(shí)別的iPhone X,，據(jù)情報(bào)稱(chēng)2018年新款iPhone將和iPhone X一樣均不再支持指紋識(shí)別而僅支持面部識(shí)別技術(shù)。蘋(píng)果舊款手機(jī)一般僅售賣(mài)2-3年,，也就是說(shuō)蘋(píng)果最后一代搭載指紋識(shí)別技術(shù)的手機(jī)將最遲在2020年退出市場(chǎng)。蘋(píng)果向來(lái)是手機(jī)市場(chǎng)的引領(lǐng)者,，通常領(lǐng)先潮流1-2年左右。雖然目前已有一些手機(jī)支持面部識(shí)別,，如小米Note3，Vivo X20,，OPPO R11s等,，但是這些手機(jī)都保留指紋識(shí)別模塊并未全面拋棄。之所以目前安卓手機(jī)面部識(shí)別技術(shù)并不能替代指紋識(shí)別技術(shù),，主要在于安卓手機(jī)面部識(shí)別技術(shù)與蘋(píng)果的技術(shù)有很大的差異,。

蘋(píng)果Face ID得以實(shí)現(xiàn)，靠的是最先進(jìn)的軟硬件結(jié)合的技術(shù),。True Depth相機(jī)可投影超過(guò)30,000個(gè)隱形的點(diǎn)并加以分析,，以擷取準(zhǔn)確的臉孔資料，進(jìn)而制作臉孔的3D深度測(cè)繪圖，同時(shí)擷取臉孔的紅外線影像,。接著由A11 Bionic芯片的神經(jīng)網(wǎng)路引擎（在Secure Enclave內(nèi)部受保護(hù)）其中一部分進(jìn)行處理,，將深度測(cè)繪圖和紅外線影像轉(zhuǎn)換為數(shù)學(xué)表徵，并將此表徵與注冊(cè)的臉孔資料比對(duì),。Face ID會(huì)自動(dòng)調(diào)整以辨識(shí)外貌上的變化，例如化妝或是長(zhǎng)出胡子,。Face ID還可因應(yīng)使用者穿戴帽子、圍巾,、眼鏡、隱形眼鏡以及各式太陽(yáng)眼鏡的情形,。此外,，無(wú)論是在室內(nèi),、室外或甚至完全黑暗的環(huán)境下，也都能正常使用,。Face ID進(jìn)行解鎖的精確度約為一百萬(wàn)分之一（相較之下，Touch ID則為五萬(wàn)分之一）,。iPhone X 的 Face ID 同時(shí)也解決了其他面部識(shí)別受使用環(huán)境光亮度限制的問(wèn)題,，因?yàn)樗峭ㄟ^(guò)點(diǎn)陣投影器及紅外鏡頭在人臉上投射出 30000 多個(gè)光點(diǎn)，并形成一個(gè)虛擬的立體面部模型來(lái)辨別人臉的,，這意味著它并不需要額外的輔助光源，適應(yīng)性大大提高,。由此可以看出蘋(píng)果使用的Face ID面部識(shí)別方案是一套非常成熟且安全性高過(guò)指紋識(shí)別的全新技術(shù),，這種技術(shù)替代是合理的也具有前瞻性。

而安卓手機(jī)面部識(shí)別并不比指紋識(shí)別來(lái)得晚,，早在2011年Google推出的Android 4.0系統(tǒng)中,，就有一個(gè)新的解鎖方式：面部解鎖。但實(shí)際上這種通過(guò)前置攝像頭配合軟件算法的面部識(shí)別方案安全性非常低,，甚至通過(guò)一張普通的照片即可解鎖,。在意識(shí)到這一點(diǎn)之后，Google在Android系統(tǒng)后續(xù)的版本中,，就沒(méi)有強(qiáng)調(diào)過(guò)面部解鎖這個(gè)功能了,。

重新拾回面部識(shí)別的或許要數(shù)最近的三星 Galaxy S8 系列及 Note 8 了，但或許是意識(shí)到面部識(shí)別依舊存在不少局限,，如識(shí)別,、解鎖速度、安全性,、可使用場(chǎng)景等等,，三星還是為它們配備了指紋識(shí)別解鎖及虹膜識(shí)別解鎖，因此可以說(shuō)三星的面部識(shí)別依舊處于一個(gè)可用但不好用的過(guò)渡階段,。據(jù)消費(fèi)者長(zhǎng)期使用 Note 8 的情況來(lái)看,，在弱光環(huán)境下它的面部識(shí)別幾乎不可用，即使是在光線充足的地方,，識(shí)別的速度也與指紋識(shí)別有所差距,，平均在 1 秒左右。

而目前國(guó)產(chǎn)手機(jī)最早將面部識(shí)別功能作為賣(mài)點(diǎn)的小米Note 3,，其面部識(shí)別是基于曠視科技（Face++）提供的人工智能面部識(shí)別方案,。由于其前置攝像頭均不能記錄景深信息，因此這個(gè)技術(shù)本質(zhì)上是2D圖片識(shí)別,。其他手機(jī)通過(guò)系統(tǒng)升級(jí)也可以具備面部識(shí)別功能,，如小米在MIUI9的系統(tǒng)更新中將面部識(shí)別功能更新至原本不支持面部識(shí)別的小米6和小米MIX2中。甚至支付寶軟件也早已集成了曠視科技的人臉識(shí)別,，這么說(shuō)來(lái),，絕大多數(shù)手機(jī)都有實(shí)現(xiàn)此項(xiàng)功能的能力。雖然曠視科技聲稱(chēng)他們的技術(shù)可以達(dá)到金融級(jí)別防風(fēng)險(xiǎn)能力,，但是精確度依然成疑,。如VIVO X20和OPPO R11s使用的曠視科技的進(jìn)行面部識(shí)別方案,，宣稱(chēng)可以匹配128個(gè)面部特征，但和iPhone X 30000個(gè)光點(diǎn)分析相去甚遠(yuǎn),。不過(guò)與三星手機(jī)的面部識(shí)別體驗(yàn)不同,，基于曠視科技的面部識(shí)別技術(shù)的國(guó)產(chǎn)手機(jī)面部識(shí)別速度基本可以達(dá)到秒解的程度。

可以預(yù)見(jiàn)的是安卓手機(jī)面部識(shí)別技術(shù)將只會(huì)作為中高端安卓手機(jī)和全面屏安卓手機(jī)的過(guò)渡方案,，未來(lái)類(lèi)似蘋(píng)果的3D面部識(shí)別技術(shù)才會(huì)成為主流的存在,。

雖然前文分析了Face ID對(duì)指紋識(shí)別方案替代的可能性，但是除了蘋(píng)果,，安卓手機(jī)近1-2年都不會(huì)大規(guī)模出現(xiàn)僅存在面部識(shí)別的手機(jī),。原因在于：

a)Face ID組件比較大，裝載需要對(duì)手機(jī)內(nèi)部布局重新設(shè)計(jì),；

b)新的3D面部識(shí)別需要編寫(xiě)相應(yīng)的識(shí)別算法,，軟件開(kāi)發(fā)非一朝一夕的事；

c)蘋(píng)果為了配合全面屏設(shè)計(jì)才推出Face ID面部識(shí)別,，而全面屏最佳交互方式為手勢(shì)操作,。目前iOS11已對(duì)手勢(shì)操作做了全面優(yōu)化推出了全新的交互邏輯，而這種交互邏輯是基于系統(tǒng)底層的開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)的,。目前安卓操作系統(tǒng)Android 8并未做此方面的優(yōu)化,，明年即便Google推出Android 9來(lái)適配全面屏操作邏輯，硬件廠商通常需要至少半年來(lái)做適配,，而國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商是定制ROM,，將會(huì)花至少長(zhǎng)達(dá)1年的時(shí)間適配；

d)Face ID其中核心硬件原深感攝像頭成本高達(dá)25美元,，是目前普通指紋識(shí)別芯片價(jià)格的10倍不止,，成本高昂。

因此,，明年也許會(huì)有高端安卓手機(jī)搭載3D面部識(shí)別技術(shù),，但是和指紋識(shí)別普及類(lèi)似（2013年推出2016年普及），真正大規(guī)模出現(xiàn)僅搭載面部識(shí)別的安卓手機(jī)應(yīng)該在3年后,，且僅存在中高端手機(jī)當(dāng)中,。中低端手機(jī)由于成本原因，將繼續(xù)沿用指紋識(shí)別技術(shù),，只是屆時(shí)技術(shù)實(shí)現(xiàn)相對(duì)現(xiàn)在會(huì)有所升級(jí),。

此外，有消息稱(chēng),，未來(lái)蘋(píng)果有意在其iPad平板電腦上也搭載Face ID識(shí)別取代指紋識(shí)別功能,，但由于成本和產(chǎn)能的緣故，蘋(píng)果不太可能明年就在在其低端型號(hào)上使用,。iPad平板電腦2016年出貨量4200萬(wàn)臺(tái),，全部搭載指紋識(shí)別,。iPad 2017還在使用第一代Touch ID，iPad Pro 2017使用第二代Touch ID,，若明年蘋(píng)果在iPad Pro上裝載Face ID棄用指紋識(shí)別,，則蘋(píng)果平板電腦完全去除指紋識(shí)別功能最早也將在2020年。

1.1.3 市場(chǎng)容量估算

根據(jù)IDG的數(shù)據(jù),，預(yù)計(jì)2017年全球手機(jī)出貨量將達(dá)到19.9億部,，較2016年19.82億增長(zhǎng)0.4%。按照0.4%的年復(fù)合增長(zhǎng)率,，到2020年全球手機(jī)出貨量約20.27億部。預(yù)計(jì)在2017年智能手機(jī)的出貨量將達(dá)到15.17億部,，占整體手機(jī)市場(chǎng)76%的份額,；在3.4%的年復(fù)合增長(zhǎng)率下，2021年將增至17.34億部,，屆時(shí)將占據(jù)整體手機(jī)市場(chǎng)86%的份額,。其中安卓手機(jī)將達(dá)到14.91億部，占智能手機(jī)比重85.5%,；蘋(píng)果手機(jī)將達(dá)到2.52億部,，占比14.5%。

國(guó)內(nèi)1000元以下的智能機(jī)占智能機(jī)整體比重33%,，1000-2000元智能機(jī)占比30%,，2000-3000元智能機(jī)占比20%，3000-4000元智能機(jī)占比8%,，4000元以上占比9%,。由于2016年，全球指紋識(shí)別手機(jī)滲透率僅有43%,，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的滲透率明顯要高于全球,，達(dá)到61%。這是由于國(guó)內(nèi)手機(jī)消費(fèi)主要在1000-3000元檔,，而拉美,、印度等貧窮地區(qū)消費(fèi)區(qū)間在1000元以下，因此預(yù)計(jì)全球1000元以下的智能手機(jī)占比為43%,。結(jié)合蘋(píng)果手機(jī)2017年預(yù)計(jì)出貨量2.23億臺(tái),，占據(jù)全球智能手機(jī)預(yù)計(jì)出貨量15.17億臺(tái)的14.7%，全球蘋(píng)果手機(jī)銷(xiāo)量占據(jù)高端智能手機(jī)銷(xiāo)量70%,，因此預(yù)計(jì)全球4000元以上的智能手機(jī)占比約21%,，3000元以上智能機(jī)占比一共預(yù)計(jì)占比27%。

根據(jù)前文2015-2016年1000元以下的智能機(jī)指紋識(shí)別滲透率年增長(zhǎng)8%,，1000-2000元智能機(jī)指紋識(shí)別滲透率年增長(zhǎng)26%,，2000-3000元智能機(jī)指紋識(shí)別滲透率年增長(zhǎng)56%,。結(jié)合前文增減量分析，則可以推算2017-2021年指紋識(shí)別芯片的滲透率和銷(xiāo)量規(guī)模,。

1.2 競(jìng)爭(zhēng)格局分析

國(guó)外的指紋識(shí)別廠商主要有AuthenTec（2012年被蘋(píng)果收購(gòu)）,、FPC、Synaptics等國(guó)際大廠,，以及神盾,、義隆、敦泰,、茂丞等臺(tái)灣廠商,，國(guó)產(chǎn)指紋識(shí)別芯片廠商主要有匯頂、邁瑞微,、費(fèi)恩格爾,、信煒、芯啟航,、貝特萊,、思立微、集創(chuàng)北方等十多家企業(yè),。

2015年FPC幾乎壟斷安卓機(jī)指紋芯片市場(chǎng),，全球市占率26%，匯頂僅占2%,。2016年仍是FPC最多,，市占率達(dá)30%，匯頂達(dá)15%,。2017上半年,，匯頂指紋識(shí)別芯片104.2KK的銷(xiāo)量迅速拉近了與FPC的差距，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋開(kāi)后面的企業(yè),，穩(wěn)坐國(guó)產(chǎn)指紋芯片冠軍寶座,。據(jù)高華證券的信息，2017Q3匯頂已超越FPC成為指紋識(shí)別全球市占率之首,。通過(guò)對(duì)近三年指紋識(shí)別芯片市場(chǎng)集中度分析,，可見(jiàn)指紋識(shí)別芯片市場(chǎng)出現(xiàn)了先集中，后分散,，再集中的趨勢(shì),，這也反映了這個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之激烈。

目前指紋芯片的價(jià)格正在迅速下降,，從2016年年初的5美金,，到年底已經(jīng)迅速下降到2美金左右，到2017年甚至有低至9.9元的芯片出現(xiàn)。雖然原材料等各種成本上漲,，但是指紋芯片領(lǐng)域的價(jià)格戰(zhàn)仍然出現(xiàn),，最直接的原因是目前指紋芯片的廠商太多了。

不過(guò),，價(jià)格不能成為衡量指紋芯片的唯一標(biāo)準(zhǔn)和起到?jīng)Q定性作用,。芯片廠商手機(jī)客戶一般分為兩類(lèi)：有品質(zhì)要求的和沒(méi)品質(zhì)要求的。品牌手機(jī)是有品質(zhì)要求的,，即使價(jià)格下降,，但是品質(zhì)的要求不會(huì)輕易下降。評(píng)估指紋芯片品質(zhì)業(yè)界一般還是看兩個(gè)參數(shù)：拒真率,、認(rèn)假率,。從匯頂2017年中報(bào)來(lái)看，似乎并未太多受到芯片廠商的價(jià)格戰(zhàn)的影響,，畢竟指紋識(shí)別產(chǎn)品的毛利率還在提升,，這可能是匯頂供貨給品牌手機(jī)廠商的結(jié)果?？梢哉f(shuō)，匯頂?shù)脑鲩L(zhǎng)不是靠?jī)r(jià)格,，而是靠品質(zhì),。

而類(lèi)似于邁瑞微、費(fèi)恩格爾,、信煒等主打白牌低端市場(chǎng)的廠商將是價(jià)格戰(zhàn)的受害者,。因?yàn)榘着剖袌?chǎng)講的是性?xún)r(jià)比。事實(shí)上,，由于在中低端市場(chǎng)的指紋芯片技術(shù)門(mén)檻已經(jīng)很低,，基本上沒(méi)有太多的專(zhuān)利限制，因此這一塊拼的就是誰(shuí)能在保證產(chǎn)品質(zhì)量的情況下提供盡可能低的價(jià)格,。廠家降價(jià)幅度可能是以品質(zhì)差的公司盈虧平衡點(diǎn)為標(biāo)準(zhǔn),，這些品質(zhì)差的公司一旦價(jià)格也支持不下去，就會(huì)開(kāi)始離場(chǎng),，市場(chǎng)集中度將會(huì)提升,。

需要指出的是，指紋識(shí)別芯片市場(chǎng)是一個(gè)技術(shù)導(dǎo)向型的市場(chǎng),，匯頂從2015年默默無(wú)聞到2017年打敗傳統(tǒng)指紋識(shí)別廠商FPC登上全球市占率之首,，也不到3年時(shí)間。未來(lái)是否有新的廠家挑戰(zhàn)匯頂?shù)氖袌?chǎng)地位還未可知,。但可以確定的是,，匯頂超強(qiáng)的創(chuàng)新能力讓其走在了技術(shù)的前端，推新能力很強(qiáng)，使之不依賴(lài)于某一個(gè)產(chǎn)品而對(duì)隨時(shí)到來(lái)的技術(shù)變革做好了準(zhǔn)備,，從這點(diǎn)看,，匯頂未來(lái)將進(jìn)一步提升市占率。

匯頂?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源于以下幾個(gè)方面

1）相比于思立微,、費(fèi)恩格爾等小型供應(yīng)商而言,，匯頂規(guī)模效應(yīng)明顯，可以提供多層次,、大批量的產(chǎn)品,；

2）相比于最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手FPC 而言，公司產(chǎn)品更具性?xún)r(jià)比,，同時(shí)客戶服務(wù)更加到位,，這對(duì)芯片設(shè)計(jì)公司而言至關(guān)重要；

3）公司新推出的光學(xué)式方案,、IFS 方案,、活體檢測(cè)、超薄式方案均處于行業(yè)領(lǐng)先地位,，有望為公司開(kāi)拓更大的市場(chǎng)份額,。

匯頂2016年指紋識(shí)別芯片出貨量1.2億顆，在安卓指紋識(shí)別手機(jī)的市占率為15%,。2017年3-7月匯頂在安卓指紋識(shí)別手機(jī)的市占率達(dá)31%,。由于2017Q3匯頂市占率已超F(xiàn)PC，保守估計(jì)年底匯頂在安卓手機(jī)的市占率將達(dá)35%,。由于預(yù)測(cè)2017年安卓指紋識(shí)別手機(jī)出貨量6.38億部,，則匯頂2017指紋識(shí)別芯片出貨量有望達(dá)到2.23億顆。

1.3 產(chǎn)品分析

1.3.1 全面屏指紋識(shí)別解決方案

今年以來(lái)三星發(fā)布的S8/S8+,，蘋(píng)果推出的iPhone X,，華為發(fā)布的Mate 10 pro，小米發(fā)布的Mix2 ,，VIVO發(fā)布的X20,，OPPO發(fā)布的R11s均是全面屏手機(jī)。這些廠商是市場(chǎng)的引領(lǐng)者,，他們搶先發(fā)布全面屏手機(jī)宣告全面屏手機(jī)時(shí)代的到來(lái),。

除了iPhone X提供了較為成熟的Face ID面部識(shí)別方案，目前其他安卓手機(jī)廠商實(shí)現(xiàn)的全面屏后置指紋體驗(yàn)都有缺憾,。通常背面指紋識(shí)別是低端機(jī)的選擇,，這種反直覺(jué)的設(shè)計(jì)造成了很強(qiáng)的體驗(yàn)割裂感，這也是蘋(píng)果放棄背面指紋識(shí)別的原因,。

在安卓手機(jī)3D面部識(shí)別短期無(wú)望推出時(shí),，解決全面屏體驗(yàn)一致性的最大的困難之一毫無(wú)疑問(wèn)是指紋識(shí)別,。傳統(tǒng)的電容式指紋識(shí)別難以集成于屏幕下方，超聲波指紋方案理論上雖然可以置于屏下,，但是技術(shù)成熟度不夠很難帶來(lái)良好的使用體驗(yàn),。小米曾在其小米5s上嘗試使用高通的超聲波指紋方案，最終由于其極差的使用體驗(yàn)成為該款手機(jī)的最大槽點(diǎn),。最終小米6采用了匯頂科技的IFS指紋識(shí)別和觸控一體化技術(shù),，放棄了超聲波指紋方案。該方案同樣用于華為旗艦產(chǎn)品P10/P10 Plus中,。

因此可集成于屏幕下方的光學(xué)式指紋方案就成為目前最被看好的選擇,。在光學(xué)式方案方面， 匯頂在2017 年世界移動(dòng)通信大會(huì)（MWC）上,，發(fā)布了全球首創(chuàng)并擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的顯示屏內(nèi)指紋識(shí)別技術(shù),，該技術(shù)實(shí)現(xiàn)了“屏幕即指紋識(shí)別”的技術(shù)革新。此項(xiàng)技術(shù)在第10 屆臺(tái)北國(guó)際電腦展 (COMPUTEX TAIPEI)上斬獲創(chuàng)新設(shè)計(jì)大獎(jiǎng),，2017國(guó)際消費(fèi)電子展（CES）嵌入式技術(shù)類(lèi)全球創(chuàng)新金獎(jiǎng),、2017年愛(ài)迪生獎(jiǎng)金獎(jiǎng)。目前公司正在致力于屏幕內(nèi)指紋技術(shù)的性能優(yōu)化及量產(chǎn)問(wèn)題解決,。公司在下一代移動(dòng)端光學(xué)式指紋識(shí)別方面處于世界領(lǐng)先地位,，未來(lái)有望成為全面屏殺手級(jí)的新產(chǎn)品。

匯頂?shù)闹讣y識(shí)別技術(shù)通過(guò)放置在 Amoled 屏幕下方的光學(xué)指紋傳感器,，主動(dòng)發(fā)射出不可見(jiàn)的結(jié)構(gòu)光（infrared light）來(lái)識(shí)別屏幕上的指紋紋路從而實(shí)現(xiàn)指紋識(shí)別,。Amoled 屏幕模組厚度要比同規(guī)格的 LCD 屏更小，結(jié)構(gòu)光穿透時(shí)丟失的數(shù)據(jù)也就更少,，因此實(shí)現(xiàn)這項(xiàng)技術(shù)需要手機(jī)配備Amoled屏幕。目前OPPO,，VIVO都在他們產(chǎn)品中大量使用Amoled屏幕,，明年他們有望最先推出搭載匯頂屏下指紋識(shí)別方案的手機(jī)。

在目前屏下指紋識(shí)別芯片并未量產(chǎn)的時(shí)間空檔,，匯頂?shù)某≈讣y芯片成了當(dāng)下最佳選擇,，最新推出的OPPO R11s/R11s Plus，華為Mate 10都使用的該方案,。該方案具備超強(qiáng)蓋板穿透力,，同時(shí)實(shí)現(xiàn)更低功耗及360°指紋解鎖功能，最終征服了手機(jī)大廠,，成為他們的不二選擇,。

1.3.2 筆記本電腦指紋識(shí)別方案

2016年以來(lái)，華為新發(fā)布的旗艦筆記本電腦MateBook X,、華碩新發(fā)布的ZenBook Flip S旗艦筆記本電腦等,，均搭載了匯頂?shù)膭?chuàng)新指紋識(shí)別方案。華為選用匯頂?shù)摹癙ower Button”方案具有一鍵開(kāi)機(jī)、防誤觸的優(yōu)勢(shì),，能夠一鍵完成“開(kāi)機(jī)+指紋識(shí)別”,，直達(dá)Windows工作界面，極大提升了用戶的安全便捷體驗(yàn),。該方案在芯片中設(shè)計(jì)了獨(dú)立的TLS加密,，確保指紋模組與主機(jī)之間的通道加密安全，提供更高的安全保障,。同時(shí),，匯頂科技獨(dú)有軟件算法能實(shí)現(xiàn)更高的指紋識(shí)別率和更快的解鎖速度。

前文已經(jīng)分析過(guò)筆記本電腦指紋識(shí)別的巨大前景,，隨著蘋(píng)果在其Macbook pro電腦配備指紋識(shí)別功能,，將會(huì)給混亂的筆電生物識(shí)別方案給出清晰的發(fā)展方向。匯頂在此項(xiàng)技術(shù)已經(jīng)走在前面,，未來(lái)或受益于筆記本電腦指紋識(shí)別配制爆發(fā)期的紅利,，這將是公司營(yíng)收的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

1. 觸控芯片業(yè)務(wù)分析

在觸控芯片方面,，盡管全球觸控芯片市場(chǎng)增速放緩,，但是隨著AMOLED、In-Cell,、On-Cell 等新型顯示技術(shù)的發(fā)展,，觸控芯片行業(yè)也進(jìn)去新階段，公司作為全球第一梯隊(duì)廠商,，在新技術(shù)領(lǐng)域保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力,。公司積極創(chuàng)新，在AMOLED,、In-Cell,、On-Cell、平板觸控等新領(lǐng)域均有成熟的產(chǎn)品推出：

a）在AMOLED 領(lǐng)域,，匯頂科技GT1151 和GT9286 電容觸控芯片已通過(guò)三星顯示的Super AMOLED 驗(yàn)證,，并于客戶端實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；

b）In-Cell 是指將原外部的觸控薄膜內(nèi)臵到顯示面板內(nèi),，這樣能使屏幕變得更加輕薄,，匯頂科技GT1152 電容觸控芯片已通過(guò)JDI 驗(yàn)證并供貨；

c）On-Cell 技術(shù)將觸摸屏嵌入到顯示屏的彩色濾光片基板和偏光片之間,，匯頂科技對(duì)觸控芯片的多年研究加上較早開(kāi)發(fā)接觸On-Cell 相關(guān)技術(shù),，使得匯頂科技成為單層多點(diǎn)On-Cell 技術(shù)的最具量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)公司，并在業(yè)界率先支持0.3mm 空氣間隙,；

d）Newton Touch技術(shù)是匯頂科技基于電容檢測(cè)原理開(kāi)發(fā)的壓力檢測(cè)技術(shù),。在現(xiàn)有觸摸屏實(shí)現(xiàn)X,、Y 軸坐標(biāo)識(shí)別外，增加Z 軸維度,，精準(zhǔn)識(shí)別用戶的按壓力度,，從而實(shí)現(xiàn)更便捷的觸控體驗(yàn)。

在以上4類(lèi)產(chǎn)品中,，Newton Touch技術(shù)可能成為未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn),。

2015年9月蘋(píng)果發(fā)布了搭載3D Touch的iPhone 6s，2015年11月蘋(píng)果發(fā)布了搭載Force Touch的筆記本電腦12寸Macbook,，這項(xiàng)全新的技術(shù)第一次面向世間,。對(duì)于手機(jī)，3D Touch帶來(lái) Peek 和 Pop,，Peek 和 Pop 讓你能夠預(yù)覽所有類(lèi)型的內(nèi)容,，甚至可對(duì)內(nèi)容進(jìn)行操作，卻不必真的打開(kāi)它們,。對(duì)于電腦,，用 Force Touch 觸控板的力度感應(yīng)功能，你可以通過(guò)按壓力度的細(xì)微不同,，指示 電腦執(zhí)行你想要的操作,。點(diǎn)按觸控板的任意位置，你就可以在各個(gè)不同的 app 內(nèi),，執(zhí)行多項(xiàng)操作,。一切都在這一個(gè)平面上進(jìn)行，你都不用抬起手指,?？傊?D Touch和Force Touch在除了輕點(diǎn),、輕掃,、雙指開(kāi)合這些熟悉的 Multi?Touch 手勢(shì)之外，為用戶使用體驗(yàn)開(kāi)拓出全新的維度,，而Newton Touch就是與之類(lèi)似的交互技術(shù)。

實(shí)際上,，早在蘋(píng)果發(fā)布iPhone 6s之前就發(fā)布了帶壓感屏Press Touch的Mate S,，之后華為在其P9 Plus上再次用上了Press Touch壓感屏，除此外,，小米5s高配版,，魅族Pro 6都配備了壓感屏。但是這些產(chǎn)品上市后消費(fèi)者對(duì)壓感屏反響平平,，壓感屏并未形成iPhone6s搭載3D Touch那種核心賣(mài)點(diǎn),，因此廠家并未繼續(xù)推出搭載壓感屏的產(chǎn)品,。安卓手機(jī)壓感屏造成的商業(yè)失敗并非是這項(xiàng)技術(shù)的失敗，蘋(píng)果取得的成功就是反證,，這其實(shí)是軟硬件結(jié)合不到位所造成的失敗,。

蘋(píng)果3D Touch之所以體驗(yàn)優(yōu)秀、廣受好評(píng),，主要原因在于系統(tǒng)在底層對(duì)該技術(shù)做了適配,，配合其推出的Peek 和Pop提供了全局性的功能，而不局限于某幾個(gè)App,，用戶也從該功能獲得了超越以往的便捷體驗(yàn),。而安卓壓感屏與之不同，Android系統(tǒng)由Google開(kāi)發(fā),，其并未對(duì)此技術(shù)做系統(tǒng)級(jí)適配,。而手機(jī)廠商的定制ROM僅能對(duì)系統(tǒng)App針對(duì)壓感屏實(shí)現(xiàn)差異化的功能，由于只有極少機(jī)型使用,，軟件廠商并沒(méi)有動(dòng)力更新針對(duì)壓感屏特定的軟件版本,，故壓感屏的獨(dú)特功能成了僅能讓用戶滿足幾天新鮮感的噱頭。

因此,，壓感屏技術(shù)的關(guān)鍵在于Android操作系統(tǒng)底層支持,，一旦未來(lái)做了系統(tǒng)級(jí)適配，則壓感屏有機(jī)會(huì)迎來(lái)爆發(fā)期,，而技術(shù)走在前列的匯頂將極大受益,。

3. 其他技術(shù)分析

公司將積極開(kāi)發(fā)應(yīng)用于筆記本、汽車(chē)領(lǐng)域的大尺寸觸控芯片技術(shù),，在筆記本電腦市場(chǎng),，圍繞大尺寸觸摸屏和主動(dòng)式電容筆的應(yīng)用需求，積極推廣新產(chǎn)品的應(yīng)用和與更多 PC制造廠商建立和深化合作關(guān)系,；在汽車(chē)電子觸控新市場(chǎng)上積極投入新技術(shù)研究和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā),，力爭(zhēng)創(chuàng)造新的成長(zhǎng)動(dòng)力。

隨著特斯拉智能汽車(chē)的火爆,，其推廣的大尺寸觸控顯示屏被廣泛認(rèn)可,，預(yù)計(jì)未來(lái)，隨著汽車(chē)電子化,、智能化程度越來(lái)越高,，大尺寸觸控顯示屏將成為中高端汽車(chē)標(biāo)配，這將為大尺寸觸控IC 帶來(lái)新的機(jī)遇,。

公司2013 年在現(xiàn)有觸控芯片技術(shù)的基礎(chǔ)上,，在智能手機(jī)、平板電腦,、筆記本電腦等市場(chǎng)上推出基于觸摸屏的電容式近場(chǎng)通信觸控芯片,，把握行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì),，未來(lái)將繼續(xù)加大投入力度，推出更加前沿的產(chǎn)品,；同時(shí),，推出面向智能穿戴設(shè)備等市場(chǎng)的電容式近場(chǎng)通信微控制器芯片，拓寬公司所擁有的電容檢測(cè)技術(shù)的產(chǎn)品和市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域,。

目前,，公司針對(duì)可穿戴設(shè)備已推出低功耗有線心率耳機(jī)芯片GH200，可應(yīng)用于有線耳機(jī)等產(chǎn)品當(dāng)中,。在提供心率檢測(cè)功能的同時(shí),，使得相應(yīng)產(chǎn)品能夠提供在健康、交互和情緒應(yīng)用方面的增值功能,。

公司還首創(chuàng)Goodix Link技術(shù),，可以實(shí)現(xiàn)手機(jī)、平板,、電腦等多方面touch 交互傳遞信息,，互相碰觸即可完成信息傳遞。作為一種全新的便捷交互傳輸技術(shù),，大大增強(qiáng)手機(jī),、平板間應(yīng)用功能的互動(dòng)性。目前,，該技術(shù)已成功商用于華為,、OPPO、金立,、TCL等知名品牌終端客戶,。

公司將針對(duì)新興的物聯(lián)網(wǎng)IoT、可穿戴市場(chǎng),，探索新的市場(chǎng)應(yīng)用機(jī)會(huì),，積極進(jìn)行市場(chǎng)需求研究，并在新型傳感器,、CPU 平臺(tái)和數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)上進(jìn)行持續(xù)投入,，為未來(lái)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司有望憑借在觸控,、指紋識(shí)別領(lǐng)域積累的深厚技術(shù)基礎(chǔ)和開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn),，在物聯(lián)網(wǎng)、可穿戴,、近場(chǎng)通訊領(lǐng)域推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品,，開(kāi)拓新的市場(chǎng),。

4. 核心競(jìng)爭(zhēng)力分析

與國(guó)內(nèi)大多數(shù)電子公司從低端向高端滲透的發(fā)展思路不同,，匯頂科技是國(guó)內(nèi)少有的科技創(chuàng)新引領(lǐng)型公司,。公司在前沿領(lǐng)域科技創(chuàng)新能力領(lǐng)跑全球，近5年研發(fā)費(fèi)用平均同比增速高達(dá)115.7%,，2017H研發(fā)費(fèi)用達(dá)21716.7萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)105.7%。匯頂科技注重自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)及專(zhuān)利積累,，截至2017年9月,，匯頂科技已申請(qǐng)、取得的國(guó)際,、國(guó)內(nèi)專(zhuān)利共計(jì)1500多項(xiàng),，公司在電容屏觸控芯片及指紋識(shí)別芯片領(lǐng)域形成了具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)。截至2017年6月30日,，公司研發(fā)人員達(dá)到870人,，占員工總?cè)藬?shù)（1018人）的85.46%。專(zhuān)業(yè),、穩(wěn)定的研發(fā)團(tuán)隊(duì)構(gòu)成本公司近年來(lái)業(yè)績(jī)快速發(fā)展的基礎(chǔ),。作為高新技術(shù)企業(yè)，公司擁有卓越的研發(fā)能力和突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì),，這是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和強(qiáng)大的護(hù)城河,。

此外，依靠卓越的科研能力和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品,，公司獲得了良好的行業(yè)品牌認(rèn)知度,，具有明顯的品牌效應(yīng)，也樹(shù)立起了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的行業(yè)地位,。公司產(chǎn)品現(xiàn)已覆蓋國(guó)內(nèi)外多家智能終端整機(jī)廠商,，通過(guò)直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)等渠道，公司陸續(xù)成為華為,、OPPO,、vivo、小米,、中興,、魅族、聯(lián)想,、金立,、TCL、Nokia,、Dell,、HP、LG,、ASUS,、acer,、 TOSHIBA、Panasonic等國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先智能終端品牌的原廠供應(yīng)商,。另外,，公司與集成電路行業(yè)內(nèi)的知名經(jīng)銷(xiāo)商合作，該等經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)完善,、下游客戶眾多,、市場(chǎng)影響力較大；公司通過(guò)與其合作,，共同開(kāi)發(fā)了多家優(yōu)質(zhì)下游客戶,，積累了模組廠、方案商或整機(jī)廠等廣泛的客戶群體,。具有市場(chǎng)影響力的終端客戶及豐富的客戶群體進(jìn)一步提高了公司的品牌知名度,，公司產(chǎn)品和服務(wù)的推出、升級(jí),、更新?lián)Q代能被市場(chǎng)快速接受,，具有突出的客戶資源優(yōu)勢(shì),。

針對(duì)消費(fèi)電子產(chǎn)品生命周期較短,，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快的特點(diǎn)，公司在芯片研發(fā)階段實(shí)行為生產(chǎn)而設(shè)計(jì)（DFM,，Design for Manufacturing）和為測(cè)試而設(shè)計(jì)（DFT,，Design for Testing）,，縮短了芯片產(chǎn)品的驗(yàn)證周期；同時(shí),，基于多代芯片產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)上市經(jīng)驗(yàn),，公司的研發(fā)、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng),、技術(shù)支持等部門(mén)已建立高效的協(xié)作機(jī)制,，加快了新產(chǎn)品設(shè)計(jì)、驗(yàn)證,、試生產(chǎn),、小批量生產(chǎn)、大批量生產(chǎn)的進(jìn)程,；公司還建立了全面的生產(chǎn)計(jì)劃管理流程,，實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售預(yù)測(cè)、委外生產(chǎn),、成品發(fā)貨的高效運(yùn)轉(zhuǎn),，極大縮短了芯片產(chǎn)品的交付周期。綜合上述因素，公司具備快速交付芯片產(chǎn)品的能力,，從而幫助下游客戶產(chǎn)品快速上市,、搶占市場(chǎng)先機(jī)。因此,，“快”也是公司在快節(jié)奏的電子產(chǎn)品市場(chǎng)里的重要優(yōu)勢(shì)。

5. 經(jīng)營(yíng)模式分析

5.1 產(chǎn)業(yè)鏈定位

集成電路產(chǎn)業(yè)鏈通常由芯片設(shè)計(jì)制造,、芯片產(chǎn)品分銷(xiāo)以及終端電子產(chǎn)品設(shè)計(jì)制造三個(gè)環(huán)節(jié)組成,。匯頂科技所在的位置，是產(chǎn)業(yè)鏈的最上游——芯片設(shè)計(jì),。

對(duì)芯片制造來(lái)說(shuō),，需要經(jīng)芯片設(shè)計(jì)、晶圓生產(chǎn),、芯片封裝和芯片測(cè)試等環(huán)節(jié),，具體流程如下圖所示：

5.2 經(jīng)營(yíng)模式

目前，全球絕大多數(shù)集成電路企業(yè)均為 Fabless 模式,，包括美國(guó)高通,、Synaptics和匯頂?shù)取abless 指的是無(wú)晶圓廠的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè),，其主要從事集成電路的設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售,，而將晶圓制造、封裝及測(cè)試環(huán)節(jié)通過(guò)委外方式進(jìn)行,。該模式下,，集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)可以專(zhuān)注于集成電路的研發(fā)，而不必投資大量資金建設(shè)晶圓生產(chǎn)線,、封裝測(cè)試工廠等,。

目前，芯片設(shè)計(jì)在產(chǎn)業(yè)中已起到“龍頭”作用,，F(xiàn)abless 經(jīng)營(yíng)模式主要一般為：組織研發(fā)人員進(jìn)行芯片設(shè)計(jì),，形成設(shè)計(jì)版圖；將版圖交給晶圓委外加工廠商,，委托其加工生產(chǎn)晶圓片,；將加工好的晶圓片交給封裝測(cè)試企業(yè)，委托其進(jìn)行晶圓的切割,、封裝和測(cè)試,，得到芯片成品；將芯片成品直接或通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售給方案商,、模組廠或整機(jī)廠等下游客戶,。

與其他類(lèi)型的企業(yè)相比，F(xiàn)abless 的運(yùn)營(yíng)模式，有利于其提升新技術(shù)和新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)速度,，確保企業(yè)始終站在行業(yè)技術(shù)前沿,，保持并擴(kuò)大自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)。該模式有效降低了大規(guī)模固定資產(chǎn)投資所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。同時(shí),，F(xiàn)abless 能夠根據(jù)市場(chǎng)行情及時(shí)調(diào)整產(chǎn)能，從而進(jìn)一步提升生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的靈活性,。

5.3 銷(xiāo)售模式

匯頂電容屏觸控芯片,、指紋識(shí)別芯片采用直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)兩種模式，為下游方案商,、模組廠和整機(jī)廠等終端客戶提供包括芯片產(chǎn)品及技術(shù)支持,。在直銷(xiāo)模式下，模組廠,、方案商或整機(jī)廠直接向公司下訂單,；在經(jīng)銷(xiāo)模式下，公司與經(jīng)銷(xiāo)商之間屬于買(mǎi)斷式銷(xiāo)售,，經(jīng)銷(xiāo)商向公司采購(gòu)芯片,，并向其下游客戶銷(xiāo)售芯片。對(duì)于指紋識(shí)別芯片產(chǎn)品,，根據(jù)整機(jī)廠對(duì)產(chǎn)品交付方式的臨時(shí)需求,，公司以模組形式交付產(chǎn)品。

公司的電容觸摸按鍵芯片和固定電話芯片主要采取直銷(xiāo)模式,，由整機(jī)廠或方案商向公司下訂單,，公司根據(jù)訂單發(fā)出芯片。

四,、股權(quán)分析

匯頂科技的成長(zhǎng)經(jīng)歷了三次爆發(fā),。2002年張帆創(chuàng)立匯頂，發(fā)力固定電話IC芯片市場(chǎng),，迎來(lái)了第一輪增長(zhǎng),。但之后因?yàn)楣淘挊I(yè)務(wù)大幅下降，匯頂面臨挑戰(zhàn),。2007年,，張帆從iPhone手機(jī)的多點(diǎn)電容觸控技術(shù)看到希望，義無(wú)反顧投入研發(fā),。正是這個(gè)艱難的決定,，實(shí)現(xiàn)了匯頂科技的第二次爆發(fā)。這一點(diǎn)從匯頂?shù)呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以看出,，2011年匯頂凈利潤(rùn)僅為2652.5萬(wàn)元,，2012年增長(zhǎng)近10倍至2.25億元,。隨著智能手機(jī)市場(chǎng)的成熟，匯頂?shù)脑鲩L(zhǎng)之路再次放緩,。之后從2015年到2016年,，匯頂每年?duì)I收增長(zhǎng)超過(guò)100%，迎來(lái)第三次爆發(fā)式增長(zhǎng),，讓業(yè)界驚訝,。縱觀匯頂近幾年成長(zhǎng),，指紋識(shí)別是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力,。

有理由相信，匯頂?shù)某晒蛷埛珜?duì)公司的領(lǐng)導(dǎo)是分不開(kāi)的,，正因如此，匯頂和其他芯片廠商靠一款產(chǎn)品獲得的曇花一現(xiàn)式的成功不同,，而是走向了多領(lǐng)域的成功,。根據(jù)2017Q3的股權(quán)披露顯示，張帆仍然持有公司47%的股份,，其他高管持有15.3%的股份,，聯(lián)發(fā)科控股的匯發(fā)國(guó)際持有20.91%的股份，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)集中,。

2017年11月22日晚間,，匯頂科技披露，公司股東匯發(fā)國(guó)際和匯信投資與國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)大基金）于22日簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,，以93.69元/股價(jià)格,，分別將各自持有的2271.29萬(wàn)股（占公司總股本的5%）、748.71萬(wàn)股（占公司總股本的1.65%）轉(zhuǎn)讓給后者,，合計(jì)交易價(jià)格28.3億元,。交易完成后，大基金持有上市公司6.65%股權(quán),，將成為該公司第四大單一股東,。（背景介紹：聯(lián)發(fā)科持有匯發(fā)國(guó)際100%的股份，匯信投資是一家員工控股公司,；資料顯示,，2014年6月，《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》提出成立專(zhuān)項(xiàng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金,，當(dāng)年9月份,，1387億元的大基金即落地。）

大基金入股匯頂,，一方面是股權(quán)投資,，另一方面還帶來(lái)了資源協(xié)同作用,，進(jìn)一步提升公司研發(fā)能力和技術(shù)水平、推動(dòng)公司產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用,，支持公司成為國(guó)際領(lǐng)先的觸控芯片和指紋識(shí)別芯片設(shè)計(jì)公司,，從而帶動(dòng)國(guó)家芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展。大基金的入股除了戰(zhàn)略性利好,，還將有助于消除聯(lián)發(fā)科和匯信投資希望在短期內(nèi)進(jìn)一步減持所帶來(lái)的不確定性因素,。

匯頂科技控股股東張帆宣布增持匯頂科技股份，張帆先生通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)以大宗交易方式以每股人民幣93.69元增持公司股份4,542,584股,，增持比例1%,，此項(xiàng)交易完成后張帆所持匯頂股份從47.41%升至48.41%。由于張帆增持額大約4.26億元數(shù)額較大,，可見(jiàn)作秀成分不大,，彰顯了大股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。

從投資的角度,，我們不能忽視股份解禁對(duì)公司短期股價(jià)的影響,。

五、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

1. 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

根據(jù)前文分析,，2017年3-7月匯頂在安卓指紋識(shí)別手機(jī)的市占率達(dá)31%,，由于2017Q3匯頂市占率已超F(xiàn)PC，保守估計(jì)屆時(shí)匯頂在安卓指紋識(shí)別手機(jī)的市占率達(dá)35%,。2018,，2019年匯頂在安卓指紋識(shí)別手機(jī)中的占有率將持續(xù)上升，2020,，2021由于指紋識(shí)別手機(jī)主要來(lái)源于低端手機(jī),，主要做品牌手機(jī)生意匯頂?shù)氖姓悸蕦⒅鸩浇档汀ｎA(yù)計(jì)匯頂在平板和筆記本電腦上的指紋識(shí)別芯片將逐步增長(zhǎng),。由此可以預(yù)計(jì)未來(lái)3年匯頂科技指紋識(shí)別銷(xiāo)量將取得良好的增長(zhǎng),，2020年開(kāi)始將維持穩(wěn)定。

預(yù)計(jì)2017-2019年匯頂?shù)挠|摸芯片營(yíng)收將持續(xù)下降,，并在2019年觸底,，2020年匯頂有望受益于安卓系統(tǒng)體驗(yàn)優(yōu)化，交互系統(tǒng)加入3D Touch類(lèi)似功能而使觸摸芯片營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng),。公司由于將推出新品屏下指紋識(shí)別芯片,，新品毛利率較高，而老款芯片毛利率將下降,，整體來(lái)看,，公司毛利率將會(huì)維持不變，而公司凈利率也有望保持在27%,?；诖思僭O(shè),，我們可以對(duì)公司未來(lái)5年業(yè)績(jī)做一個(gè)預(yù)期。

2. 估值分析

匯頂科技過(guò)去一年的平均PE為46.24,，12月5日的TTM為45.73,，處于平均PE附近。和申萬(wàn)集成電路板塊的其他個(gè)股對(duì)比,，可以發(fā)現(xiàn),，匯頂?shù)腜E估值處于偏低的區(qū)間，而PB處于較高的區(qū)間,。過(guò)去一年,，申萬(wàn)集成電路板塊最低PE為74。

3. 投資建議

根據(jù)估值分析,，有理由相信未來(lái)12個(gè)月,，匯頂科技的PE將在45，2018我們預(yù)測(cè)的EPS為3.26元,，則未來(lái)12個(gè)月匯頂科技的目標(biāo)價(jià)為146.7元,，距離現(xiàn)價(jià)（12月5日收盤(pán)價(jià)102.4元）增幅43.26%。

4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

a)公司2018年未能實(shí)現(xiàn)屏下指紋識(shí)別芯片的量產(chǎn),；

b)2D面部識(shí)別準(zhǔn)確率和速度有飛躍式的進(jìn)步,；

c)大股東減持造成股價(jià)持續(xù)下跌,。

聲明：本文所提及個(gè)股只做研究分析,，不可以視為任何買(mǎi)賣(mài)建議，據(jù)此操作盈虧自負(fù),，與作者和供職公司無(wú)關(guān),。