最近,，一家市值253億的上市公司,，因為4.55億債務違約，連7200萬的利息都還不起了,。

　　12月1日保千里（600074）晚間公告：公司債券無法按時付息到期未清償債務約4.55億,。

　　保千里2016年非公開發(fā)行公司債券的第一次付息日為11月30日，因公司目前現(xiàn)金流短缺等原因,，公司未按時支付債券持有人的利息,，共計7200萬元，造成債券逾期,，構(gòu)成對本期債券的違約,。

　　這一年來，保千里的麻煩不斷：

　　先是信息披露違法違規(guī)遭證監(jiān)會調(diào)查,；

　　然后被發(fā)現(xiàn)借殼上市時造假受證監(jiān)會處罰,；

　　接著資產(chǎn)被銀行封鎖；年來,，保千里的麻煩不斷：

　　先是信息披露違法違規(guī)遭證監(jiān)會調(diào)查,；

　　然后被發(fā)現(xiàn)借殼上市時造假受證監(jiān)會處罰；

　　接著資產(chǎn)被銀行封鎖,；

　　隨后公司把實際控制人給告了,；

　　現(xiàn)在是4.55億債務違約，連7200萬的利息都還不起,；

　　后續(xù)還有7.2億商票+12億債券需要兌付……

　　一大批機構(gòu)瑟瑟發(fā)抖,，不僅包括此次債權(quán)人民生銀行、上海銀行（601229）、匯豐銀行和深圳市嘉實商業(yè)保理有限公司,，以及12億債券的持有人：

　　一,、虛高的30億借殼，股東獲利13.4億

　　保千里是一家位于深圳南山的企業(yè),，2014年年初的時候,，還沒實現(xiàn)上市的保千里在投融圈兒的估值只有5.3個億。而如今,，這家公司的市值達到253億了,，但3年前保千里借殼上市時造假被處罰。

　　保千里的前身是中達股份,，因為中達股份連續(xù)兩年凈利潤為負,，為了保殼，于2015年2月向保千里發(fā)行100%股權(quán),，以2.12元/股發(fā)行13.60億股,，最終收購價為28.83億元。保千里在2015年3月成功借殼上市,，上市的時候曾出現(xiàn)了7個漲停,，最高峰達29.89元。

　　上市以后,，不斷有媒體報道保千里造假,，直到證監(jiān)會在今年的7月11日發(fā)布處罰通知書。證監(jiān)會表示,，在收購中達股份期間向銀信評估提供了9份虛假協(xié)議,，使保千里在重組時估值虛增2.7億元，其中相關(guān)股東多獲取1.29億股,。按停牌前收盤價10.39元計算,，相關(guān)股東的虛增股份價值13.4億元，其中保千里實際控制人莊敏違法違規(guī)獲得股份價值約8.31億元,。

　　證監(jiān)會最后對所有當事人罰款合計235萬元,。但當時保千里的故事仍極具吸引力，民生證券就發(fā)布研報認為,，“本次立案調(diào)查結(jié)果對公司的主營業(yè)務不構(gòu)成重大影響,，公司業(yè)務布局正迎來發(fā)展機遇，影響股價的不確定因素正在消除,。公司價值低估,，看好公司在汽車電子領(lǐng)域的長期發(fā)展?jié)摿Α,！?

　　二,、AI,、VR風口上的保千里：引來數(shù)十家機構(gòu)進局

　　為啥造假上市被坐實后仍獲得機構(gòu)的支持看好？

　　可能正如民生證券當時推薦的,，保千里的業(yè)務都站在風口上了：汽車電子領(lǐng)域、人工智能領(lǐng)域,、VR領(lǐng)域,、大數(shù)據(jù)等。

　　而被保千里的故事所吸引的遠遠不止民生證券,。

　　1,、“智能硬件生態(tài)圈”：20億定增套死5家機構(gòu)

　　2015年保千里借殼4個月之后，便迅速啟動了一輪20億的定增,。保千里的主營業(yè)務汽車夜視系統(tǒng),，借殼上市之后，保千里為了追隨風口,，順應“硬件智能化”和“互聯(lián)網(wǎng)+”的發(fā)展大趨勢,，布局“智能硬件生態(tài)圈”。這20億的定增就是為了布局這個“智能硬件生態(tài)圈”,。

　　當時入局的是5家機構(gòu)分別為海富通基金,、紅塔紅土基金、金鷹基金,、中車金證和華龍證券,。

　　然而，這本該于今年7月27日解禁的1.34億股的定增,，卻由于停牌一直無法賣出(公司于7月25日停牌),，相關(guān)機構(gòu)也因此變?yōu)槭罅魍ü蓶|。而當時保千里增發(fā)時的價格為14.86元每股,，而目前股價已經(jīng)跌至10.39元,，參與定增機構(gòu)已經(jīng)浮虧30%以上。

　　其中海富通基金和紅塔紅土基金持股均超過4000萬股,，其余3家也超過1300萬股,，整體浮虧金額高達6億元，海富通基金和紅塔紅土基金均浮虧超過1.8億元,。

　　2,、“VR手機”：吸引51家基金入局

　　隨后，在2016年年底,，保千里發(fā)布了一款“達令VR手機”,，據(jù)說可以拍VR全景照片和視頻，還有3.08克黃金和寶石做裝飾,，各種高端奢華,。這款手機一出,，更是讓眾多科技迷大呼，如果還有什么手機能媲美蘋果的話,，只有達令手機了,。

　　因此即便當時保千里收到中國證監(jiān)會的《調(diào)查通知書》，但仍吸引了不少機構(gòu)入局,。數(shù)據(jù)顯示,，2016年年報披露，已經(jīng)有51家基金公司持有保千里,，合計持有8630.8萬股,，占流通股比例為9.6%。

　　而從保千里的披露的2017年中報顯示,，公司確實在人工智能領(lǐng)域有眾多的研究成果,。2016 年公司自主研發(fā)生產(chǎn)了三款打令寶系列機器人。在智能駕駛,、人工智能,、VR等風口上的領(lǐng)域都有涉獵，公司也是被外界認為是“低調(diào)做研發(fā)的好公司”,。

　　而二級市場也很買單,，隨后保千里市值曾一度高達近400億元。

　　三,、粉飾報表引來監(jiān)管關(guān)注

　　但風口的代價也很大,。

　　大家看到上述保千里所作的AI、VR,、智能駕駛等等,，是不是都覺得很熟悉，因為這些BAT等巨頭也都在做,。而保千里想要在這風口中不被推下懸崖,，選擇了大規(guī)模進行擴張投資，導致呈現(xiàn)“現(xiàn)金流只出不進”的狀態(tài),。

　　券商研報統(tǒng)計,，2015年-2017年三季度，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)加大虧損,，投資活動支出不斷加大,，極度依賴籌資活動現(xiàn)金流，2016年籌資活動現(xiàn)金凈流量高達50.9億元,。

　　券商研報表示,，“現(xiàn)金流只出不進”的狀態(tài)，主要有兩個原因造成的：

　　1,、發(fā)行人的產(chǎn)品銷售策略有關(guān),，

　　2,、更重要的是與發(fā)行人過度并購擴張、并購時支付過高對價有關(guān),。

　　2015年3月,，保千里借殼中達股份成功上市，上市后進行了一系列的資本市場操作,。然而,，過高的投資支出并沒有轉(zhuǎn)化為企業(yè)的生產(chǎn)能力提高，而是將有限的現(xiàn)金耗散在一些列的并購活動上,。

　　例如，并購深圳市小豆科技有限公司,、柳州延龍汽車有限公司,、深圳市協(xié)創(chuàng)兄弟房車有限公司，2016年當前商譽為7.9億元,。后續(xù),，發(fā)行人繼續(xù)開展一系列的并購活動，過高的溢價體現(xiàn)在2017年三季度商譽為24.3億元,，占總資產(chǎn)的比例高達22.99%,。

　　在“現(xiàn)金流只出不進”的背景下，保千里的利潤表卻非常好看：

　　這就有了虛增收入和盈利的可能,。

　　研報進一步分析,，這就是導致保千里吸引監(jiān)管層來推倒第一張多米諾骨牌的原因。

　　“粉飾報表并不會直接導致違約,，但會引來監(jiān)管層以及銀行債權(quán)人的關(guān)注,。”

　　于是有了下面一系列事件的發(fā)生：

　　信息披露違法違規(guī)：2016年12月27日,，保千里收到中國證監(jiān)會的《調(diào)查通知書》：“因你公司涉嫌信息披露違法違規(guī),，根據(jù)《中華人民共和國證券法》的有關(guān)規(guī)定，我會決定對你公司進行立案調(diào)查,，請予以配合”,。

　　2017年7月11日，公司及控股股東,、實際控制人及其一致行動人收到中國證監(jiān)會《行政處罰事先告知書》,，對主要人員進行責令改正，給予警告,，并分別處以罰款,。

　　借殼上市造假：2017年7月12日，保千里發(fā)布公告,，公司收到了證監(jiān)會的《行政處罰事先告知書》,，9份虛假文件使保千里在重組時估值虛增27339萬元,。

　　銀行封資產(chǎn)：2017年9月4日，匯豐銀行深圳分行以“有權(quán)隨時單方面取消借款人的授信,、有權(quán)隨時要求借款人立即償還相關(guān)貸款”等理由,，凍結(jié)其定增募集資金7272.8萬元。隨后,，平安銀行等金融機構(gòu)出于控制自身風險的考慮,，凍結(jié)保千里部分資金及房產(chǎn)。

　　公司告實際控制人：2017年10月25日,，發(fā)行人向深圳市中級人民法院提起訴訟,，控股股東莊敏及其一致行動人陳海昌、莊明,、蔣俊杰作為被告,，訴訟其提供虛假協(xié)議，虛增資產(chǎn),，損害被收購公司中達股份及其股東的合法權(quán)益,。

　　研報表示：

　　發(fā)行人完成了從“過度擴張”到“資金鏈斷裂”的傳導，這個過程也體現(xiàn)于償債指標的惡化上,。從短期償債現(xiàn)金流的角度看,，發(fā)行人缺乏償債能力，難以通過自身經(jīng)營,、投資活動留存的現(xiàn)金以及類現(xiàn)金資產(chǎn)對流動負債的保障能力,。一方面是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負、投資活動大額支出,，企業(yè)自身留存的類現(xiàn)金資產(chǎn)較少,，另一方面是發(fā)行人近兩年借款增幅較大，償債壓力增加,。

　　四,、銀行、基金等機構(gòu)扎堆踩雷

　　于是有了保千里確定違約：3.6億貸款+2220萬商票+12億債券,。

　　12月1日晚間,，保千里發(fā)布公告稱，公司面臨流動性風險及經(jīng)營性風險,，多項債務逾期,，其中包括部分債券無法按時付息等。

　　涉及到的貸款為：

　　1,、民生銀行：貸款逾期2億

　　2,、上海銀行：貸款逾期1億

　　3、匯豐銀行：貸款逾期6000萬

　　商業(yè)承兌匯票方面,，債權(quán)人為深圳市嘉實商業(yè)保理有限公司,，逾期本金2220萬元,。

　　同時，16千里01的第一次付息日為11月30日,，因公司目前現(xiàn)金流短缺等原因,，未按時支付債券持有人的利息，共計7200萬元,，構(gòu)成本期債券的違約,。

　　值得注意的是， 16千里01債利息已違約,，而余額是12億,，后續(xù)不排除繼續(xù)違約的可能。

　　此外,，根據(jù)上市公司3季度報告,，公司應付的票據(jù)為7.46億，按照公告的0.22億已違約,，如此一來還有7.24億商票待到期兌付。

　　對于違約原因,，保千里稱,，由于公司近年來在莊敏主導下過度投資，且公司及下屬公司部分資金被銀行凍結(jié),、提前還款,，到期貸款難以續(xù)貸，公司出現(xiàn)流動性風險和經(jīng)營風險,，致使部分銀行貸款未能如期償還或續(xù)貸,，到期承兌匯票未能按期兌付。