主持人語：2017年11月14日,，巴菲特向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交了截止到今年三季度的伯克希爾·哈撒韋公司的持倉(cāng)報(bào)告。報(bào)告顯示,，今年第三季度，伯克希爾·哈撒韋公司股票投資從1620億美元增加到1780億美元,。新增部分投資,，主要來自第三季度中對(duì)美國(guó)銀行權(quán)證的增持,。

　　目前,，巴菲特投資倉(cāng)位的前5只股票占據(jù)整個(gè)投資組合的60%,，這5只股票分別是：富國(guó)銀行(NYSE:WFC),、卡夫漢斯(NASDAQ:KHC),、蘋果(NASDAQ:AAPL),、可口可樂(NYSE:KO)和美國(guó)銀行(NYSE:BAC),。此外，巴菲特還持有其他43只股票,。不過同上述5只個(gè)股相比,，這些股票倉(cāng)位顯得很小,。

　　眾所周知,，巴菲特向證券監(jiān)管部門的報(bào)告是寶貴的信息來源,，其中個(gè)股也是個(gè)人投資者應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象,。這些股票有新進(jìn)的,、有增持的,、有減持的、還有長(zhǎng)期倉(cāng)位穩(wěn)定不變的(祥見下表),，那么一直踐行價(jià)值投資的國(guó)內(nèi)職業(yè)投資者又是如何復(fù)盤巴菲特最新持股呢,？

　　一只食尸鷲：我看巴菲特的交易

　　特約作者釋老毛

　　從巴老的最新持倉(cāng)看，巴老一直堅(jiān)持集中投資,，但他的投資策略是多元和靈活的,。而且在生意場(chǎng),，巴菲特并非慈祥的老頭,，而像一個(gè)時(shí)刻準(zhǔn)備抄底的食尸鷲。

　　集中投資形式多元

　　老巴的風(fēng)格是集中投資,，適度分散，以伯克希爾的資金量能做到這一點(diǎn),，非常不容易。普通散戶幾十萬資金集中買三五只股票,，容易理解，以伯克希爾千億級(jí)別的資金敢重倉(cāng)持有,，前五位占60%的倉(cāng)位,，真是藝高人膽大。這還是老巴集中投資的風(fēng)格,，敢于集中投資,，最考驗(yàn)投資人的功力。(巴菲特的師傅格雷厄姆其實(shí)是不敢集中投資的,，往往把資金分散在幾十只乃至上百只具備安全邊際的股票上)

　　從每季度的報(bào)告披露看，巴菲特并不是傳統(tǒng)價(jià)投觀點(diǎn)認(rèn)為的“買了就不賣”,，Buy & Hold只是老巴投資策略的一種,，實(shí)際上他的投資策略是非常多元化和靈活的,，每個(gè)季度都會(huì)有倉(cāng)位調(diào)整,。什么是價(jià)值不是只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案，這老頭買過藍(lán)籌,、撿過煙蒂,、炒過白銀、玩過衍生品……投資經(jīng)歷豐富多彩,，投資手法爐火純青,。

　　例如最為中國(guó)股民熟知的一役當(dāng)屬中石油，當(dāng)2007年投資者48元買了“亞洲最賺錢的公司”中石油的時(shí)候,，當(dāng)投資者高唱股民之歌《死了都不賣》的時(shí)候,，巴菲特卻在二級(jí)市場(chǎng)上以12港元的價(jià)格拋光了他在2003年以1.1-1.6港元囤的中石油H股，當(dāng)時(shí)很多中巴還嘲笑老巴不懂投資,，而他笑賺10倍,。但48元買了中石油的散戶踏上遙遙無期的解套之路。從這可以看出,，巴菲特對(duì)中石油其實(shí)相當(dāng)于格雷厄姆式的投資,，低吸高拋?zhàn)隽艘粋€(gè)大波段,，而不是像他持有可口可樂那樣永久不賣,。

　　這次巴菲特增持最大的美國(guó)銀行,，其實(shí)更類似于當(dāng)年投中石油一樣的撿煙蒂,，而且買入時(shí)基本已經(jīng)鎖定了盈利,。次貸危機(jī)美國(guó)銀行業(yè)慘遭重創(chuàng)，遭受上千億美元罰款,，被政府清算的美國(guó)銀行，成為老巴的新寵,。2011年8月，巴菲特以50億美元購(gòu)買美國(guó)銀行優(yōu)先股,，約定享受每年6%的固定股息，同時(shí)獲得在未來10年以每股7.14美元的價(jià)格購(gòu)買7億股美國(guó)銀行普通股的認(rèn)購(gòu)權(quán)證,。當(dāng)時(shí),，美國(guó)銀行股價(jià)一度跌至4.2美元,，看似浮虧,，實(shí)際是穩(wěn)賺不賠,，因?yàn)樵缇图s定了年化6%的股息回報(bào)，而認(rèn)購(gòu)權(quán)證是進(jìn)可攻,、退可守,，主動(dòng)權(quán)完全掌握在老巴手里。

　　巴老投資的“吸血鬼”一面

　　這種操作手法巴菲特可謂駕輕就熟,。同樣的案例,，2008年次貸危機(jī)的關(guān)鍵時(shí)刻,，生死之間的高盛求助于老巴,，融資可以，依然是吸血鬼一樣的優(yōu)先股,。2011年巴菲特與高盛協(xié)商退出50億美元的優(yōu)先股,，隨后用認(rèn)股權(quán)證換取等值的高盛集團(tuán)股票920萬股,，占流通股的2%，成為其第9大股東,。

　　巴菲特絕非股民想象中的善男信女,、慈祥老頭，相反,，在生意上更像一個(gè)時(shí)刻準(zhǔn)備抄底的食尸鷲,。當(dāng)大公司深陷危機(jī)時(shí)，巴菲特不吝于施加援手,，但這不是學(xué)雷鋒，而是殘酷的商業(yè)決策,。通過股價(jià)上巨大的安全邊際,，與特別約定的股息條款、期權(quán)設(shè)定,，保護(hù)自己的資金安全和盈利。如果談不攏條件,，巴菲特鐵石心腸的一面就會(huì)顯現(xiàn)出來,，例如當(dāng)年瀕臨破產(chǎn)的長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)也曾找到巴菲特求助，被拒絕,。

　　巴菲特曾在致股東信中討論過買入股票的標(biāo)準(zhǔn),，有四條：(1)業(yè)務(wù)能夠理解(能力圈)；(2)商業(yè)模式具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(護(hù)城河),；(3)管理層誠(chéng)實(shí)而有能力(好人),；(4)非常有吸引力的價(jià)格(好價(jià))，關(guān)于價(jià)格,，最開始的表述是“Available at a very atractive price”,，后來變成了“Available at an atractive price”。價(jià)值投資的精髓就是安全邊際,，股價(jià)一定要足夠便宜,，老巴自認(rèn)為是“85%的格雷厄姆+15%的費(fèi)雪”。然而在股價(jià)上他也不得不妥協(xié)，因?yàn)殡S著貨幣時(shí)代的通貨膨脹和伯克希爾的資金量越來越大,，想以極低的價(jià)格買入公司變得非常艱難,。像可口可樂、美國(guó)運(yùn)通,、IBM很多股票他都是耐心追蹤,、等待了十幾年，才等來購(gòu)買機(jī)會(huì),。而這千載難逢的購(gòu)買機(jī)會(huì)，往往是在經(jīng)濟(jì)發(fā)生巨大危機(jī)或者優(yōu)質(zhì)公司落難之際,，捕捉這電光火石的機(jī)會(huì),。

　　其實(shí)A股也一樣，價(jià)值投資是放之四海而皆準(zhǔn)的真理,。股民是健忘的,，忘了就在不遠(yuǎn)的幾年前，2012年中國(guó)平安曾跌破過1倍凈內(nèi)含價(jià)值,，股價(jià)不到除權(quán)前的15元,；2013年茅臺(tái)跌破過15倍市盈率，股價(jià)才120多元……其實(shí)中國(guó)股民也能做巴菲特,，只要你能學(xué)會(huì)估值,，耐心等待，敢于出手,。

　　關(guān)于美國(guó)銀行的投資,，有人詬病巴菲特是吸血鬼，其實(shí)他老人家更像一只時(shí)刻等待機(jī)會(huì)的食尸鷲,。慈不掌兵,，義不理財(cái)，巴菲特也有殘忍的一面,，這或許才是一個(gè)更全面更完整的巴菲特,。(作者系投資人)

　　不買小、只買大最鐘情消費(fèi)股

　　特約作者陳繼豪

　　從巴菲特的最新曝光的重倉(cāng)股能夠看出其選股的思路,、原則和條件,。巴菲特的前5大重倉(cāng)股追求的是預(yù)期10%左右的穩(wěn)定收益，因?yàn)閷?duì)于伯克希爾·哈撒韋那么大的資金量,，想找個(gè)10%以上收益的標(biāo)的并不容易,。筆者發(fā)現(xiàn)巴菲特所投核心重倉(cāng)股的共同特征包括幾個(gè)方面。

　　第一,，消費(fèi),、金融居首位

　　巴菲特幾十年來投資的主要股票是消費(fèi)和金融，而且消費(fèi)類公司都是快速消費(fèi)品公司,，而不是耐用消費(fèi)品和慢速消費(fèi)品,。比如可口可樂,，巴菲特自己一天就喝幾瓶。生命周期無限長(zhǎng)的快速消費(fèi)品是巴菲特核心重倉(cāng)股的第一特點(diǎn),。

　　第二,、買大不買小、買老不買新,、買壟斷不買競(jìng)爭(zhēng)

　　巴菲特所有重倉(cāng)公司都是所在行業(yè)的超級(jí)龍頭和絕對(duì)老大,，是美國(guó)企業(yè)界的巨無霸，且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了完全的寡頭壟斷行業(yè)中的超核心龍頭股,。巴菲特不介入處于自由競(jìng)爭(zhēng)階段的行業(yè)和公司,，他只買那些可樂、蘋果等這些企業(yè)都占據(jù)著整個(gè)行業(yè)的半壁江山的企業(yè),。而這些大企業(yè)常常被視為成長(zhǎng)乏力,，但事實(shí)是這些企業(yè)因?yàn)殚L(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)所形成的內(nèi)部穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)體制和機(jī)制，加上行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入壟斷而非常穩(wěn)定,，成長(zhǎng)性并不遜色于其它公司,。尤其是巴菲特最近才買的蘋果和以前買的亞馬遜都是屬于這種類型的企業(yè)。

　　巴菲特所持有的股票都具有長(zhǎng)期生命歷程,，都是在他們已經(jīng)經(jīng)營(yíng)了幾十年后巴菲特才介入的,，沒有一個(gè)較長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)歷程，巴菲特甚至不看一眼,。新的公司,、小的公司、沒有歷史的公司在巴菲特的投資組合中從來得不到起碼的重視和關(guān)注,。

　　第三,，買簡(jiǎn)不買繁、買輕不買重,、買熟悉不買陌生

　　巴菲特所持重倉(cāng)股的下游都是直接面對(duì)著大眾消費(fèi)者,，都是生活中吃喝拉撒所必須的，無論社會(huì)發(fā)生怎樣變化,，巴菲特所持重倉(cāng)股所提供的商品都不容易受到影響,。于是就造成巴菲特重倉(cāng)股經(jīng)營(yíng)環(huán)境比較穩(wěn)定，同時(shí)也不依賴于很復(fù)雜的供貨鏈,，不會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生問題傳導(dǎo)給企業(yè),。(作者系高溪資產(chǎn)合伙人、網(wǎng)名豪哥)

　　搞清能力圈搞不清就得交學(xué)費(fèi)

　　特約作者羅偉冬

　　從2017年11月巴菲特公布的持倉(cāng)可以看到很多信息,。巴菲特的能力圈很鮮明,，就是傳媒股、金融股、消費(fèi)股,、航空股,，只要是能力圈范圍內(nèi)的全部盈利，而且是長(zhǎng)期極高的收益率,。巴菲特能力圈之外的投資盈利和虧損概率各占一半,。不過，巴菲特在努力學(xué)習(xí)科技股,，成績(jī)喜人,。

　　投資者要盡量搞清能力范圍，在能力范圍內(nèi)選擇投資標(biāo)的,，這樣才能提高投資收益率,。鑄就巴菲特“股神”稱號(hào)的主要是重倉(cāng)投資并長(zhǎng)期持有金融股和消費(fèi)股大龍頭，主要是富國(guó)銀行高盛和可口可樂,。巴菲特1987年買入可口可樂長(zhǎng)期持有大賺百億美元的事情已經(jīng)是眾所周知。

　　投資者如果要拓展能力圈以外的標(biāo)的,，要做好白折騰很多年的心理準(zhǔn)備和時(shí)間金錢準(zhǔn)備,。巴菲特過去幾十年一直聲稱不懂科技股，也不會(huì)買科技股,。其第一次試探購(gòu)買的科技股IBM重倉(cāng)持有整整5年都無功而返,，最后基本平倉(cāng)撤出。股神尚且如此,，其他投資者要嘗試能力圈以外的投資標(biāo)的,，可真要三思而后行了。

　　此外,，巴菲特重倉(cāng)的大消費(fèi)和金融,，在國(guó)內(nèi)同樣可以類比，對(duì)應(yīng)在A股歷史上的大牛股深發(fā)展,、招商銀行,、中信證券、伊利股份,、格力電器等等,。筆者預(yù)計(jì)未來中國(guó)A股的最大機(jī)會(huì)同樣還是在金融股和大消費(fèi)股上。預(yù)計(jì)這兩個(gè)板塊在未來幾年仍然有眾多的十倍股黑馬跑出來,。大家可以按圖索驥,，發(fā)掘價(jià)值投資機(jī)會(huì)。(作者系賽亞資本董事長(zhǎng))

　　尋求巴菲特和索羅斯的結(jié)合是妄想

　　特約作者董寶珍

　　巴菲特向美國(guó)監(jiān)管部門提交了自己的持倉(cāng)組合,，這一系列的持倉(cāng)組合為我們提供了很多有價(jià)值的信息,。無論是集中投資還是布局的消費(fèi)、大金融，這些都是顯而易見的,，而筆者想談的就是巴菲特的減持,。

　　富國(guó)銀行就是巴菲特減持的重頭戲。這告訴我們一個(gè)道理,，價(jià)值投資不是不賣,。什么時(shí)候賣呢？高估時(shí),，或者你認(rèn)為高估時(shí)賣,。雖然巴菲特在減持富國(guó)銀行時(shí)曾公告說是有監(jiān)管法規(guī)，但筆者認(rèn)為巴菲特對(duì)最愛的富國(guó)銀行給予了賣出,，最合理的解釋應(yīng)該就是高估,。

　　這里特別說一下，美國(guó)特許電訊公司在巴菲特減持時(shí)價(jià)格是230美元,，但現(xiàn)價(jià)是337美元,，也就是一股少掙100美元。但價(jià)值投資者內(nèi)在的就包含著不能賣在最高,，不能買在最低,。價(jià)值投資只問估值低還是高，要是低到足夠程度就買,?？墒鞘袌?chǎng)是“神經(jīng)病”，本來金條已經(jīng)按照稻草的價(jià)格交易了,，但買完之后它又從稻草跌到塵土的價(jià)格,，本來稻草的價(jià)格已經(jīng)在金條的價(jià)位上交易，就賣掉了,，可是賣完以后又從金條的價(jià)格長(zhǎng)到鉆石的價(jià)格,，這是價(jià)值投資必然面對(duì)的。

　　在中國(guó)有很多投資者試圖想盡一切辦法解決此問題,，甚至尋求把巴菲特和索羅斯結(jié)合起來,，這是錯(cuò)誤的。大自然沒有孕育出長(zhǎng)著翅膀的老虎,，因?yàn)槿绻虚L(zhǎng)著翅膀的老虎的話,，其他生物沒法存活。(作者系否極泰基金總經(jīng)理)

　　大象腳下有寶藏

　　特約作者童第軼

　　今年以來,，價(jià)值投資之風(fēng)席卷A股,，我們都知道巴菲特是價(jià)值投資大師，也知道好公司,、安全邊際,、長(zhǎng)期持有是價(jià)值投資的三大基本要素,，但是我們真的了解價(jià)值投資的精髓嗎？或許最新曝光的伯克?！柟鲰f的最新持股能讓我們這些職業(yè)投資人再學(xué)到大師之一二,。

　　第一，絕對(duì)看好的股票要敢于重倉(cāng),。截止到今年第三季度,，伯克希爾哈撒韋公司總共持有48只股票，但前五大重倉(cāng)股占據(jù)整個(gè)投資組合的60%,。整個(gè)市場(chǎng)上股票數(shù)量眾多,，其中平庸者多，優(yōu)秀者少,，在少數(shù)的優(yōu)秀者中,，我們能覆蓋到并完全看懂的又是少數(shù)，對(duì)于這部分要進(jìn)行核心跟蹤,，當(dāng)合適的價(jià)格出現(xiàn)時(shí),，要敢于重倉(cāng)買入并持有。

　　第二,，正確理解長(zhǎng)期持有,。長(zhǎng)期持有不等于永不賣出，只不過賣出的理由不應(yīng)是短期市場(chǎng)情緒面的波動(dòng),，要看公司自身的經(jīng)營(yíng)是否出現(xiàn)了惡化，以及是否有更好的標(biāo)的出現(xiàn),。事實(shí)上,，我們看伯克希爾·哈撒韋公司的持倉(cāng)報(bào)告，雖然大部分公司的持倉(cāng)是比較穩(wěn)定的,，但也有減持,、增持、清倉(cāng)以及新買入,。一個(gè)價(jià)值投資者可能不會(huì)時(shí)刻關(guān)注盤面的變化,，但必須對(duì)所關(guān)注的公司進(jìn)行持續(xù)跟蹤和調(diào)研，以判斷公司基本面是否有了新的變化,。

　　第三,，大象腳下仍有寶藏。從體量上來看,，在整個(gè)股票市場(chǎng)中,，把銀行股比作大象毫不為過。長(zhǎng)期以來,，我們對(duì)銀行股卻有太多的偏見,，比如擔(dān)心它的壞賬爆發(fā)導(dǎo)致破產(chǎn),，認(rèn)為它的成長(zhǎng)性沒有吸引力等等。但我們看伯克希爾·哈撒韋公司的前五大重倉(cāng)股,，銀行股卻獨(dú)占二席,，雖然巴老減持了少量的富國(guó)銀行，但卻大舉新進(jìn)了美國(guó)銀行,。事實(shí)上,，銀行作為一國(guó)金融市場(chǎng)之棟梁，仍然有較大的平穩(wěn)發(fā)展空間,，銀行股穩(wěn)定,、高分紅、低估值等特性,，對(duì)于大資金而言仍然有較大的吸引力,，我國(guó)亦然。

　　第四,，跟上時(shí)代的變化,。10年前，各國(guó)股票市場(chǎng)市值前五大的公司基本都出自能源和金融這兩個(gè)領(lǐng)域,，但10年后的今天,，各國(guó)股票市場(chǎng)市值前五大的公司，科技領(lǐng)域已經(jīng)成為了絕對(duì)的主導(dǎo),，這就是時(shí)代的變化,。我們都知道巴菲特以前是不買科技股的，但是今天我們能看到的是,，伯克希爾·哈撒韋公司去年開始建倉(cāng)蘋果,，并在過去一年的時(shí)間里迅速買入，現(xiàn)在蘋果已經(jīng)是伯克希爾·哈撒韋公司的第三大重倉(cāng)股,，甚至已經(jīng)超過了可口可樂,，并且已經(jīng)取得了大幅的收益。雖然不少投資者人在蘋果到底是科技股還是消費(fèi)股爭(zhēng)論不休,，但可以肯定的是如果10年前我們認(rèn)為好公司的標(biāo)準(zhǔn)是有積淀的品牌,、獨(dú)特的資源、優(yōu)秀的管理,、良好的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等等,，那么今天必要再加上一點(diǎn)——強(qiáng)大的研發(fā)能力。即使是一個(gè)追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的價(jià)值投資者,，也必須要跟上時(shí)代的變換,。(作者系龍贏富澤投資總監(jiān))

(原標(biāo)題：他們?cè)趺磸?fù)盤巴菲特最新持股)

(責(zé)任編輯：DF064)