1,、高水平的價值投資者經(jīng)常是穩(wěn)定盈利的，因為他們同時滿足了交易盈利的兩個必要條件：交易正確率和盈虧比,。價值投資者在低估的時候買入,，只要基本面不發(fā)生惡化，在高估的時候賣出,，交易正確率極高（很可能高于90%）,，同時盈虧比極大，因為低估時的買入有較高的安全邊際,，虧損較小而盈利較大,，所以長期交易下來是穩(wěn)定盈利的。
2,、交易的正確率和盈虧比需要大樣本進行測試,，一段時間內(nèi)的交易成功不代表交易模式的正確。
3,、任何符合交易正確率高且盈虧比較大的盈利模式在控制好回撤的前提下,，長期交易下來都是穩(wěn)定盈利的。
4,、純粹的投機交易者在正確的盈利模式下具有驚人的復利能力,，尤其是在期貨市場，因為價值投資者是按年計算復利的,，而他們是按月,、按周、甚至按天復利,，在承擔更小風險的同時獲得了驚人的復利（年復利在10倍以上）,。
5、任何高復利的交易模式都是受資金量限制的,，否則用不了多少年就是世界首富了,。

很多人做出了正確的判斷，卻無法獲得應有的盈利,，主要是無法做到知行合一,。做到知行合一，離不開三點：
1,、清晰的盈利模式,。
2、平和而自信的心態(tài),。
3,、執(zhí)行力。

在交易中,，最重要的還不是盈利能力,，而是控制回撤的能力?？刂苹爻分饕袃蓚€途徑：1,、倉位控制，2,、止損,。正確的止損是在買入時就確定了虧損時賣出的價位，當價格觸發(fā)時,，執(zhí)行,。即使在期貨市場，我也從來都是滿杠桿操作，基本可以保證每天的回撤在3%以內(nèi),。因為我的止損極小,，只要在買入的位置沒有出現(xiàn)快速脫離成本的情況，隨時準備止損出局,。當然,，這對買賣點的把握要求極高，如果要保證足夠的交易正確率,。所以,，在期貨市場的交易成功者雖然復利最快，但成材率極低,，如果不是熱愛交易,，很難堅持下來。其實交易到一定的階段就會發(fā)現(xiàn),，交易就是在考驗人性,，把人性中的弱點一點點修正了，交易就做好了,，所以,，熱愛交易的我發(fā)現(xiàn)其實成功的交易就是簡單枯燥地重復正確的盈利模式，并沒有太大的樂趣,，所謂的熱愛交易不過是因為它能刺激分泌多巴胺而已,。
具體到股票交易上的止損，中長線我一般設置在8%-10%,，短線我一般設置在2%—3%,，如果止損設置過大，則無法保證足夠的盈虧比,，設置過小,，則無法保證足夠的正確率，每個人根據(jù)自己的盈利模式因人而異,。比如,，如果設置10%的止損位，我一般預期未來有30%甚至50%以上的盈利空間,，這樣才有足夠的盈虧比,。當然，這只是預期盈利,，不能避免出錯,，但只要盈利模式正確，總體上是可以持續(xù)盈利的,，我的投資學老師就是在08年3次止損10%但保證了當年的盈利,。我有一個不設置止損的例外情況,，就是相對合理估值打5折甚至更低折扣的優(yōu)秀企業(yè)，在基本面沒有惡化時,，在用本金買入時可以不設置止損,，無論估值如何低，融資買入的倉位必須設置止損,，因為只要發(fā)生極端的情況,，就可能爆倉,。
很多人買入股票被套后就說自己是價值投資,，不止損，卻沒有分析,，這只股票的合理估值是多少,？是否有足夠的成長性降低未來的估值？盈利模式是否可持續(xù),？因為既然不止損,，就是做好了長期投資的打算，期望這筆交易未來能夠盈利,，未來能夠盈利的核心邏輯是什么,？而真正理解這些又很難，需要長期深刻的思考,。所以,，要么對一個企業(yè)又有足夠深入的了解，要么設置止損位,。

所以說,，成功的交易者都有支撐其盈利的體系，而不是單一的看一個方面,。如果止損不過關,，那么在下跌的過程中就不敢買，萬一繼續(xù)下跌怎么辦,？漲了之后又不敢追高,，萬一套住怎么辦？沒有執(zhí)行力的關鍵還在于沒有清晰的盈利模式和自信的心態(tài),。所以很多小散會追隨股評或大V的操作而不是自己分析交易正確率和盈虧比,，為什么？因為沒有自己的交易體系,，錯了,，是別人錯了，而不是自己錯了,，可以推卸責任,，從而減少虧損帶來的心理痛苦,。

簡單談一下我的盈利模式，很簡單,，買入有翻倍預期的優(yōu)秀企業(yè)并持有,，如果發(fā)現(xiàn)更好的標的，換股,。之所以有翻倍的預期,，是因為市值相對于合理估值水平打5折或更低，恢復到合理估值就翻倍了,，并且還有隨著時間的推移企業(yè)每股收益增長的利潤和分紅,。交易的正確率長期來看應該可以達到95%以上，另外還有幾個提高正確率的加分項：1,、隨著滬港通,、深港通以及未來的MSCI，中國與全球資本市場的聯(lián)通性越來越強,，估值自然要向國際靠攏,。2、隨著注冊制漸行漸近,，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的籌碼越來越稀缺,。3、隨著養(yǎng)老金等長期資本的入市,，資本市場對經(jīng)濟的影響越來越大,，資本市場會越來越穩(wěn)定。那么盈虧比呢,？下跌的空間是很小的,，而盈利的空間是翻倍的，所以盈虧比極大,。所以,，在我的盈利模式下，正確的交易就是簡單枯燥地重復上述過程,，直到能力圈內(nèi)的優(yōu)質(zhì)稀缺籌碼全部被價值發(fā)現(xiàn),，然后換一種盈利模式。我之所以說耐心等待小招的牛市,，就是因為我找不到更確定的有翻倍預期的股票了,。好的股票，最好在啟動初期買入,，因為漲的越高,，交易正確率越低，同時盈虧比也越小,，并且交易心態(tài)是完全不同的,，所以我寧可犧牲短期的利益也要完成長期的重倉布局,。我不會考慮做T來攤低成本，因為低位的較重倉位的買入,，隨著股價慢慢地上漲,，其較買入價的差價遠較做T的利潤高，與其每天小倉位做T勞心勞力,，不如在低位重倉買入,，當然，這樣做就是把風險集中到買入的時點,，就是所謂的風險前置,，對買入點的位置要求較高。

接下來談一下我的估值體系,，這是定價的關鍵,。估值的邏輯基礎是現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法,，但現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法要慎用,，因為股價泡沫的產(chǎn)生一般都是源于現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法盈利增速的線性外推。所以說,，在實際的估值過程中,，應該活學活用，我一般采用3年增速法（我自創(chuàng)的）,，即假設某企業(yè)可以繼續(xù)目前的盈利增速3年（必須有一定的邏輯證明,，業(yè)績增速越高，越要謹慎）,，我的估值體系如下,，下一個帖子講一些具體的行業(yè)估值法：
1、業(yè)績穩(wěn)定的股票（業(yè)績增速低于10%）,，合理的估值是12-15倍PE（對應7%-8%收益率）,，因為國債收益率或理財收益率（4%-5%）無風險，而股票有風險,，需要有風險溢價,。
2、業(yè)績的增長,，市場一般預期3年,，誰能看得清3年以后的事情呢？
3,、業(yè)績增速大于20%的股票適用于PEG估值法,，其實也是對應12-15倍PE，舉例如下：
20倍PE,，對應業(yè)績增速20%,，相對于本年的PE=20/1.2/1.2/1.2=11.57
30倍PE,，對應業(yè)績增速30%，相對于本年的PE=30/1.3/1.3/1.3=13.65
40倍PE,，對應業(yè)績增速40%,，相對于本年的PE=40/1.4/1.4/1.4=14.57
50倍PE，對應業(yè)績增速50%,，相對于本年的PE=50/1.5/1.5/1.5=14.81
60%-100%的增長也符合,，相對于本年的業(yè)績增長都在12-15PE區(qū)間內(nèi)，這就是PEG估值法的相對合理性,。
4,、對于10%-20%之間的業(yè)績增速，合理的估值是15-20倍PE,。
5,、相對于無風險收益率4%-5%，4%-5%的股息率應該是合理估值,，因為除了得到股息率之外,，還有業(yè)績的成長，但同時承擔了風險,，收益風險相互抵消了,。
6、PE越高,，收益越高,，因為如果業(yè)績增速符合預期，PE是不變的,。比如30倍PE,，如果業(yè)績增長30%，第二年還是30倍PE,，每年的收益是30%,，50倍PE的收益是50%，當然也要承擔估值不及預期的情況下,，殺估值的巨大風險,。
7、股息率較高的,，會相應提高對應的估值水平,，因為無論是用股息再投資帶來的超額收益，還是相對于無風險收益水平,，都會相應提高估值水平,。

目前市場較為低估的板塊有銀行、保險,、水電,。簡單談一下我對這幾個行業(yè)的估值方法：
一,、銀行業(yè)，我采用真實市盈率估值法,，具體的估值法詳見https://xueqiu.com/9673505162/78464906 ,。
這里就幾個估值的有爭議的地方解釋一下：
1、為什么不用PB估值,？凈資產(chǎn)的大部分利潤來源于前期利潤,，而銀行是風險后置的，前期利潤如果計算不準確,，那么凈資產(chǎn)就不準確,，另外，同樣的凈資產(chǎn)盈利能力是不同的,，所以要用真實ROE/PB或真實市盈率,。
2、為什么不能用前N年平均ROE計算,？同樣的道理,，如果凈利潤計算不準確，那么ROE的計算也是不準確的,。所以應該用當期的ROE計算,，同時預估未來盈利能力的變化做修正,。
3,、為什么經(jīng)常融資的企業(yè)要折價20%以上？融資有如下弊端：第一,，真實的潛在風險沒有暴露,，市場對銀行業(yè)報表數(shù)據(jù)不真實的擔心多源于所謂的“借新還舊”，以及由此而產(chǎn)生的龐氏融資問題,，如果一直不停的上規(guī)模,，是否是為了掩蓋之前的不良呢？第二,，融資會對原有的股東權(quán)益進行攤薄,。第三，說明銀行管理層經(jīng)營決策不是以股東利益作為導向,。第四,，從市場的角度考慮，如果在凈資產(chǎn)之下還不斷融資,，市場的投資者會怎么想,？把股價拉起來，還是會繼續(xù)融資,，并且一般比市場價格低,，所以總是攤薄權(quán)益的股票只能按PB估值,，如果說1.5PB估值是合理的，那么以0.9PB增發(fā)不是坑投資者嗎,？
4,、為什么要對招行給予30%的成長性和確定性溢價？昨天@綠樹葉81 寫了一篇文章很不錯,，https://xueqiu.com/1940213877/95297869 ,，反應了市場上保守理性投資者的一些思考。

長電跌了,，閑扯下水電的估值,，前兩天漲的太猛，怕誤導別人,，因為我目前不持有水電股,，所以相對客觀些。研究不深,，僅僅是拍腦袋的粗淺想法,。水電的估值方法爭議不大，按自由現(xiàn)金流估值,，即利潤+折舊,。打一個比方，假如是房產(chǎn),，房租10年回本,，70年產(chǎn)權(quán)，10年后房子還是自己的,，并且房租有上漲的預期,，這樣的房子你會買嗎？所以10倍自由現(xiàn)金流是合理估值的下限,，考慮到計算自由現(xiàn)金流時加回了折舊可能導致利潤的虛增,，而折舊是真實發(fā)生的（從現(xiàn)金流折現(xiàn)的角度實際影響很小）,，保守的估值12-13倍自由現(xiàn)金流應為合理估值中樞,。
長電和兩投估值爭議較大，個人認為長電溢價30%以上是合理的,。1,、電改的因素，水電價格低,，如果漲價,，對業(yè)績影響較大，這是成長性的因素。2,、兩投有兩河口,，長電也有資產(chǎn)注入預期，這樣兩者抵消了,。3,、長電距離用電市場近，這樣價格上會有優(yōu)勢,，這也是一個加分項,。4、兩河口的好處長電也能分享一部分,，無論從來水上還是股權(quán)投資上,。5、長電股息率較高,。6,、兩投還有電價和消納上的不確定性。

對于保險,，我最擔心的地方在于： 
1,、資產(chǎn)荒，尤其是權(quán)益類投資的資產(chǎn)荒,，同時伴隨著地產(chǎn)景氣周期的衰退,。
2、和指數(shù)的相關系數(shù)太高,，14年10月,，平保和小招的配比在7:3，15年5月配比在3:7,，就是擔心指數(shù)的風險,，結(jié)果發(fā)生了股災，僥幸逃過一劫?，F(xiàn)在雖然不是大牛市，但結(jié)構(gòu)性牛市后,，確定性的投資機會在減少,。
3、負債端久期太長,，一旦發(fā)生風險問題較為嚴重,。
4、權(quán)益類投資風險后置,，同時債券類的投資,，風險暴露不如銀行充分，現(xiàn)在大家密切關注銀行的資產(chǎn)質(zhì)量問題，那么保險的資產(chǎn)配置就一定沒問題,？
5,、如果按照真實市盈率計算，小招的ROE高于平安的內(nèi)含價值增長率,，所以我的估值方式是,，小招的市凈率高于平安的市含率，基于保險業(yè)務更復雜,，就干脆金融股只配小招了,。

我是按平安集團總體內(nèi)含價值增速15%-20%，計算出2-2.5EV的估值,。