原標(biāo)題：資管新規(guī)將給金融市場帶來什么

□ 資管新規(guī)在統(tǒng)籌考慮存量資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與增量資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上合理設(shè)置過渡期,，存續(xù)期內(nèi)原有資管產(chǎn)品還可持續(xù)，與意見相沖突的業(yè)務(wù)在過渡期內(nèi)只要保持不凈增加即可

□ 隨著非保本理財明確表外化,、凈值化,，未來將轉(zhuǎn)變?yōu)榧兇獾馁Y管產(chǎn)品,，考慮到轉(zhuǎn)型調(diào)整需要一定時間，短期內(nèi)理財發(fā)行規(guī)?？赡軙霈F(xiàn)一定收縮

11月17日,，中國人民銀行、銀監(jiān)會,、證監(jiān)會,、保監(jiān)會,、外匯局五部門發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》,，針對資管業(yè)務(wù)存在的多層嵌套、杠桿不清,、監(jiān)管套利,、剛性兌付等問題，設(shè)定了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制,。

由于涉及銀行,、信托、證券,、基金,、期貨、保險等多類機構(gòu)的眾多產(chǎn)品及其近百萬億元資金,，新規(guī)會否對金融行業(yè)造成較大沖擊,？對于消費者來說，隨著剛性兌付被打破,，理財習(xí)慣又會發(fā)生怎樣的變化,？

業(yè)務(wù)將平穩(wěn)過渡

據(jù)了解，資管業(yè)務(wù)涉及的機構(gòu)眾多,，包括銀行,、信托、證券,、基金,、期貨、保險等,，涉及的產(chǎn)品更是廣泛,，包括銀行非保本理財產(chǎn)品，資金信托計劃,，證券公司,、證券公司子公司、基金管理公司,、基金管理子公司,、期貨公司,、期貨公司子公司和保險資管機構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品等。

近年來,，我國金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模迅速攀升,，涉及近百萬億元資金。截至2016年末,，銀行表內(nèi),、表外理財產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元,；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元,；公募基金、私募基金,、證券公司資管計劃,、基金及其子公司資管計劃的規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元,、17.6萬億元,、16.9萬億元；保險資管計劃余額為1.7萬億元,。

“《指導(dǎo)意見》設(shè)置了較長過渡期,，一定程度上平撫了市場情緒?！比A泰證券首席宏觀研究員李超認(rèn)為,，新規(guī)過渡期持續(xù)到2019年6月30日，這實質(zhì)上是對市場的呵護(hù),。

今年上半年,，一輪金融監(jiān)管政策密集出臺，加上年底正是季節(jié)性流動性緊張的時點,，所以目前市場情緒較為脆弱,。“但《指導(dǎo)意見》留出了充分的過渡期,，給了機構(gòu)足夠長的時間來調(diào)整,。”中國光大銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理潘東表示,，在征求意見稿出爐前,，已經(jīng)廣泛征求了機構(gòu)的意見，目前還留足了過渡期,，有利于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡,。

《指導(dǎo)意見》充分考慮了市場承受能力，在統(tǒng)籌考慮存量資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與增量資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上合理設(shè)置過渡期,，實施“新老劃斷”,，不搞“一刀切”,，存續(xù)期內(nèi)原有資管產(chǎn)品還可持續(xù)，與意見相沖突的業(yè)務(wù)在過渡期內(nèi)只要保持不凈增加即可,。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計,，新規(guī)出爐后，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)過渡,。

銀行理財將不保本

此前,，消費者買銀行理財產(chǎn)品等往往看重“保本保息”。但從金融市場的發(fā)展看,，這屬于剛性兌付行為,，嚴(yán)重扭曲了資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財”的本質(zhì),，擾亂市場秩序,，加劇了道德風(fēng)險,?！吨笇?dǎo)意見》出臺后，將打破剛性兌付,，保本保息的理財產(chǎn)品將成為歷史,。

《指導(dǎo)意見》要求，金融機構(gòu)對資管產(chǎn)品實行凈值化管理,，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值原則,，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，讓投資者明晰風(fēng)險,，同時改變投資收益超額留存的做法,，管理費之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益,，并在此基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險,。

然而，這需要改變消費者長期以來將銀行理財產(chǎn)品視同為銀行存款的理財習(xí)慣,。潘東認(rèn)為,，以往購買銀行理財產(chǎn)品的投資者風(fēng)險偏好都較保守，喜歡低風(fēng)險且保證收益的產(chǎn)品,。未來要改變這種理財習(xí)慣,，形成“自負(fù)盈虧”的理念，還需要較長的時間來培養(yǎng),。

未來投資者也可能獲得“超額收益”,。中國農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)管理部副總裁彭向東認(rèn)為，過去,，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險往往不能及時反映到產(chǎn)品的價值變化中,，投資者也不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險大小,，銀行則把投資收益中超過預(yù)期收益率的部分納入自己囊中。未來新規(guī)實施后,，超過預(yù)期收益的部分將歸投資者所有,。

另一值得關(guān)注的是，3個月以下的封閉式理財產(chǎn)品或?qū)⑾??！吨笇?dǎo)意見》規(guī)定，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天,，投資非標(biāo)資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日,。這意味著銀行不能再通過滾動發(fā)行超短期的理財產(chǎn)品投資到長期的資產(chǎn)中獲取期限利差，也不能通過開放式理財產(chǎn)品間接實現(xiàn)“短募長投”,。

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實認(rèn)為,，規(guī)范此類短期理財產(chǎn)品，將大幅紓解資管行業(yè)的期限錯配風(fēng)險和流動性壓力,，增強我國金融體系的穩(wěn)定性,。在收益端，與打破剛性兌付相配合,，進(jìn)一步限制了短期投機性,、冒險性的資管產(chǎn)品，為基于長期價值成長的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提供發(fā)展空間,。同時,，有利于改善金融機構(gòu)和老百姓的投資習(xí)慣，引導(dǎo)市場更加注重長期性,、真實性的投資機會,，減弱短期的盲目投機和資產(chǎn)泡沫。

“隨著非保本理財明確表外化,、凈值化,，未來將轉(zhuǎn)變?yōu)榧兇獾馁Y管產(chǎn)品，考慮到轉(zhuǎn)型調(diào)整需要一定時間,，短期內(nèi)理財發(fā)行規(guī)?？赡軙霈F(xiàn)一定收縮?！眹医鹑谂c發(fā)展實驗室銀行研究中心主任曾剛表示,。

行業(yè)將進(jìn)入轉(zhuǎn)型期

過去，由于存在多頭監(jiān)管,，同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致,，存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套,、剛性兌付,、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，《指導(dǎo)意見》對同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，有利于為各類金融機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境，有利于實施宏觀審慎管理和功能監(jiān)管,，維護(hù)正常的金融市場秩序,，提升公眾對我國金融體系的信心。

對于行業(yè)未來發(fā)展,，彭向東認(rèn)為,，《指導(dǎo)意見》有利于加強對金融機構(gòu)的市場約束，促使金融機構(gòu)審慎穩(wěn)健經(jīng)營,，從而更好地保障金融消費者的權(quán)益,。潘東對行業(yè)未來發(fā)展也較為樂觀，她認(rèn)為,，在關(guān)閉了監(jiān)管套利,、多層嵌套等“幾扇窗”后，新規(guī)實際上為行業(yè)打開了“一扇門”,?！耙?guī)則統(tǒng)一公平、準(zhǔn)入明晰,，也為資管行業(yè)未來的發(fā)展創(chuàng)造了更良好的環(huán)境?！?/p>

“《指導(dǎo)意見》只是一個綱領(lǐng)性文件,，后續(xù)隨著細(xì)則的陸續(xù)跟進(jìn)，資管行業(yè)將進(jìn)入一個轉(zhuǎn)型和生態(tài)重塑期,?！睆V發(fā)證券資深宏觀分析師周君芝表示。

“《指導(dǎo)意見》對于理財,、非標(biāo),、委外、智能投顧等均有涉及,，對這些業(yè)務(wù)都是認(rèn)可并規(guī)范的態(tài)度,，有限制也有鼓勵，并且還給予了充足的過渡期,?！痹鴦傉J(rèn)為，在理財、非標(biāo),、委外,、流動性管理、杠桿管理上,，中長期的影響如何還要看各監(jiān)管部門具體的實施細(xì)則,，預(yù)計只會在資管新規(guī)的大框架內(nèi)進(jìn)一步從嚴(yán)、細(xì)化,。

“從中長期看,，隨著國民財富存量的持續(xù)提高，對多元化投資渠道的需求,，仍會為資產(chǎn)管理行業(yè)提供極為廣闊的發(fā)展空間,。”曾剛表示,，未來整個行業(yè)對投資管理人能力的要求會進(jìn)一步提高,，行業(yè)分化會進(jìn)一步加劇。(經(jīng)濟日報?中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 陳果靜)