“穩(wěn)的格局更加鞏固,，好的態(tài)勢更加明顯”,這兩句話很好地詮釋了我國上半年經(jīng)濟運行的特點。從具體數(shù)字來看,，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速6.9%,，而今年政府工作報告提出，2017年國內(nèi)生產(chǎn)總值預期增長目標為6.5%左右,。上半年,，中國經(jīng)濟給出了一份令人滿意的成績單。

雖然國家統(tǒng)計局公布的7月份的部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期,，但是8月份多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期,。因此,，正如本期嘉賓黃志龍所言，下半年經(jīng)濟穩(wěn)增長的壓力可能并不大,。

盡管如此,，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險仍舊是金融的永恒主題。今年上半年,，監(jiān)管層推進的金融監(jiān)管風暴席卷中國市場,，7月份召開的第五次全國金融工作會議繼續(xù)傳遞出從嚴監(jiān)管的信號。

在經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力不大,、金融強監(jiān)管的環(huán)境下，下半年我國的貨幣信貸政策會出現(xiàn)怎樣的變化,？本期「財經(jīng)」V課嘉賓蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心主任,、高級研究員黃志龍為大家講解這一話題。

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首先，今年的全國金融工作會議,，把“穩(wěn)健中性的貨幣政策”微調(diào)為“穩(wěn)健貨幣政策”,，拿掉了“中性”二字，并提出了“促進融資便利化,、降低實體經(jīng)濟成本”以及“控總量”的政策取向,。由此，黃志龍表示,，下半年資金市場利率進一步上調(diào)的可能性不大,，貨幣政策顯著放松的可能性也較低。

其次,，從央行和銀監(jiān)會角度來看,，根據(jù)其各自發(fā)布的新聞公告與政策中的表述，黃志龍認為,，央行既承認了上半年前期貨幣政策微幅收緊的必要性,，也預示了下半年進一步收緊的可能性不大。與此同時,，社會融資“入表”,、銀行信貸將成為滿足實體經(jīng)濟融資需求的主要渠道，而表外融資,、影子銀行融資將受到明顯的抑制,。

由此，黃志龍的觀點是,，“穩(wěn)貨幣,、寬信貸”將成為今年下半年的資本市場主要基調(diào),，與此同時，“在金融監(jiān)管趨嚴的情況下,，影子銀行等表外融資業(yè)務,，會顯著收縮，銀行信貸可能保持穩(wěn)定增長,，以此滿足實體經(jīng)濟的資本需求,。”

黃志龍指出,，在實際的貨幣政策操作過程中,，央行已經(jīng)在實行“不松不緊”的穩(wěn)健貨幣政策取向，其主要表現(xiàn)在兩個方面：

一方面,，資金市場利率回歸到歷史平均水平,。黃志龍解釋說， 2015年下半年到2016年的貨幣政策,，央行稱之為“穩(wěn)健略偏寬松”,，而這里所說的的歷史平均水平是指2015年 5月份之前的歷史均值水平?！霸凇凰刹痪o’貨幣政策引導下,，下半年資金市場利率還將延續(xù)這一平穩(wěn)走勢?！秉S志龍說,。

另一方面，央行貨幣凈投放重新步入常態(tài)化,。在今年4月份之前的11周內(nèi),，央行的公開市場操作只有2周是凈投放，其他9周是貨幣凈回籠,，即4月份之前的貨幣政策是收緊的,。而從4月7日到7月28日之前的15周內(nèi)，貨幣凈投放和凈回籠是交替進行的,。因此,，黃志龍認為，現(xiàn)在央行的貨幣凈投放已經(jīng)重新回到正?；壍?。

從國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境來看，黃志龍指出,，央行收緊貨幣政策的理由不充分,。他進一步解釋說，市場通常會用10年期國債收益率的差異作為衡量中美利差的關鍵因素,。雖然在2016年11月23日中美10年期國債收益率利差收窄至0.4851,，大幅低于歷史均值水平,。但是自今年年初以來，中美10年期國債收益率利差已持續(xù)擴展至1.4個百分點以上,。與此同時,，隨著美元指數(shù)的持續(xù)回落，人民幣對美元則呈現(xiàn)走強態(tài)勢,，今年以來人民幣對美元匯率不斷升值,。所以，央行跟隨美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策必要性不大,。

在金融強監(jiān)管環(huán)境下，社會融資結構會出現(xiàn)什么樣的變化,？黃志龍說到,，銀監(jiān)會已經(jīng)明確表態(tài)，要使銀行信貸成為社會融資的的一個主要工具,。

而隨著宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)，針對影子銀行中出現(xiàn)的一些金融亂象進行整頓,，成為監(jiān)管層優(yōu)先考慮的問題,。

黃志龍指出，此輪金融監(jiān)管,，很相似于2013年初啟動的清理影子銀行和表外理財業(yè)務,。在當時一輪的強化監(jiān)管周期中，人民幣貸款規(guī)模占社會融資比重大幅提升,，整體社會融資規(guī)模穩(wěn)定增長,，商業(yè)銀行表內(nèi)貸款業(yè)務在社會融資中的地位也顯著上升。但是,，由于2015年,、2016年的市場利率較低，以及“三違反”“三套利”等金融亂象,，導致商業(yè)銀行表內(nèi)貸款業(yè)務占整個社會融資的比重下降到2017年1月份的62.1%,。

今年上半年，金融監(jiān)管風暴來襲,，又使得人民幣貸款在整個社會融資中規(guī)模的比重不斷上升,。尤其是5月份，人民幣新增貸款占當月社會融資規(guī)模的比重為110%,，這說明5月份銀行貸款以外的其他社會融資工具出現(xiàn)了靜萎縮,。“這也是金融監(jiān)管導致的非常明顯的結果”,，黃志龍說到,。

隨著金融監(jiān)管措施持續(xù)實施,，以及金融體系穩(wěn)步去杠桿，下半年人民幣貸款在社會融資中還將占據(jù)主體地位,。因此,，黃志龍認為今年下半年應該是一個寬信貸的市場格局。

最后,，黃志龍總結說到,，今年下半年貨幣信貸政策的一個總基調(diào)就是“穩(wěn)貨幣、寬信貸”,，這將是資本市場的一個主旋律,。

（文字整理：郭彥巧）

（視頻制作：李陽）

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