受篇幅所限，上周我們對(duì)原油期貨制度的解讀沒有進(jìn)行完,。因此,，本周小強(qiáng)繼續(xù)對(duì)原油期貨的交易,、結(jié)算和交割制度進(jìn)行介紹。由于原油期貨的制度非常繁雜,，一一介紹未免長(zhǎng)篇大論,，所以今天就對(duì)重要的制度進(jìn)行介紹,。

一,、原油交易制度

圖表1：境外投資者開戶流程

資料來源：上期能源,，金石期貨研究所

1.開戶

首先，境外的投資者只能通過一個(gè)中介機(jī)構(gòu)參與原油期貨,。例如,，境外的投資者可以通過境外的中介機(jī)構(gòu)A參與國(guó)內(nèi)的原油期貨交易,，也可以在國(guó)內(nèi)的期貨公司B參與原油期貨交易,。但是在境外的中介機(jī)構(gòu)A參與了國(guó)內(nèi)原油期貨交易,，就不能在國(guó)內(nèi)的期貨公司或者境外的其他中介結(jié)構(gòu)參與原油期貨機(jī)構(gòu)。相應(yīng)的,，境外的中介機(jī)構(gòu)接受了境外投資者的委托后,，不能將一個(gè)客戶委托給多個(gè)國(guó)內(nèi)的期貨公司進(jìn)行原油期貨的交易,。

開戶限制方面,，個(gè)人客戶的開戶保證金資金不得低于50萬(wàn)人民幣或者等值外幣,；機(jī)構(gòu)投資者的開戶保證金不得低于100萬(wàn)人民幣或者等值外幣。

2.交易時(shí)間

原油期貨的白天交易時(shí)間和其他商品期貨的交易時(shí)間吻合,。早上9點(diǎn)鐘開始交易,，到了10:15的時(shí)候會(huì)休息15分鐘,。10:30-11:30再進(jìn)行交易,。13:30開始交易，15:00收盤,。夜盤時(shí)間還是沒有確定,，但是考慮到國(guó)外原油期貨在晚上進(jìn)行交易，所以原油期貨勢(shì)必會(huì)夜盤交易。

二,、原油結(jié)算制度

由于有境外投資者的參與以及美元的交易,，原油的結(jié)算制度相對(duì)復(fù)雜。

圖表2：原油期貨結(jié)算流程

資料來源：上期能源,，金石期貨研究所

1.結(jié)算資質(zhì)

首先，只有國(guó)內(nèi)的上期能源的期貨公司會(huì)員或者非期貨公司會(huì)員才有結(jié)算資格,。境內(nèi)的投資者需要通過境內(nèi)的期貨公司才能結(jié)算,，而境外的投資者也必須通過國(guó)內(nèi)的期貨公司才能完成結(jié)算,。不同的是，境外的客戶可能再通過境外的中介機(jī)構(gòu)參與期貨交易,。需要注意的是,，境外特殊原油期貨參與者只能委托一家會(huì)員進(jìn)行結(jié)算,，而不能在多個(gè)會(huì)員進(jìn)行交易,。

2.保證金

對(duì)于境內(nèi)的投資者而言,，只能采用人民幣充抵保證金,。除了人民幣可以作為原油期貨的保證金之外，對(duì)于境外投資者而言,，也可以用外幣充抵保證金,。

外幣在參與原油期貨的時(shí)候充抵保證金的計(jì)算公式如下：

計(jì)算公式：外匯充抵折后金額 = 外匯充抵金額 x 當(dāng)日匯率中間價(jià) x 外匯充抵折扣率

這其中外匯充抵金額為實(shí)際繳納的外匯額度，當(dāng)日的匯率中間價(jià)由中國(guó)外匯交易中心發(fā)布,，外匯充抵折扣率（一般小于1）由上期能源自行發(fā)布,。

例如,，現(xiàn)在一個(gè)客戶入賬100000美元，當(dāng)天的美元兌人民幣匯率中間價(jià)為6.5,，上期能源公布的外匯充抵折扣率為95%，則這100000美元可以充抵的保證金數(shù)額為617500人民幣,。

除了境外投資者用外幣充抵保證金,，擁有原油期貨倉(cāng)單的客戶也可以通過倉(cāng)單質(zhì)押的業(yè)務(wù),，折抵保證金。倉(cāng)單以該品種最近交割月份期貨合約的當(dāng)日結(jié)算價(jià)進(jìn)行折抵,，作為保證金的金額不高于標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單市值的80%,。并且倉(cāng)單質(zhì)押充抵保證金的總額不能超過保證金現(xiàn)金的四倍,。這其中現(xiàn)金包括人民幣和外匯充抵的人民幣保證金,。

例如，當(dāng)日臨近交割的SC1801合約的結(jié)算價(jià)為450元/桶,，則一張倉(cāng)單（1000桶）的貨值為450000元,，折抵金額為80%。則一張倉(cāng)單可以折抵保證金36萬(wàn)元人民幣,。但是,，由于倉(cāng)單充抵保證金的限制，因此一張倉(cāng)單充抵保證金至少還需要9萬(wàn)人民幣的現(xiàn)金,。

三、原油交割制度

1.交割方式

圖表3：不同交易主體參與交割路徑

資料來源：上期能源,，金石期貨研究所

關(guān)鍵詞：實(shí)物交割,、倉(cāng)庫(kù)交割、滾動(dòng)交割,、倉(cāng)庫(kù)交割

首先,，根據(jù)期貨標(biāo)的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移方式劃分，期貨交割可以分為實(shí)物交割和現(xiàn)金交割,。一般情況下，只有金融期貨或者其他種類（天氣,、大選、運(yùn)輸,、指數(shù)）期貨會(huì)才有現(xiàn)金交割,；而商品期貨大多數(shù)則以實(shí)物交割為主,。國(guó)內(nèi)原油期貨和大多數(shù)商品期貨一樣,，采用實(shí)物交割,，這有利于期現(xiàn)價(jià)格的回歸。

其次,，根據(jù)期貨標(biāo)的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移地點(diǎn)劃分,，期貨交割可以分為倉(cāng)庫(kù)交割、廠庫(kù)交割和車船板交割,。通常情況下,，倉(cāng)庫(kù)交割由于有交易所的信用背書，因此信用較高，違約或者不符合交割標(biāo)準(zhǔn)的情況較少,。由于有些期貨商品不耐儲(chǔ)存或者存在交割倉(cāng)庫(kù)不夠用的情況，交易所會(huì)采取廠庫(kù)交割的方式進(jìn)行交割,。有時(shí),，商品的交割地點(diǎn)距離生產(chǎn)地或者使用地較遠(yuǎn)，為了降低交割中的運(yùn)輸成本,，交易所會(huì)采取車船版的交割方式。由于原油易存儲(chǔ),，并且交割地和使用地接近,，因此上期能源采用最傳統(tǒng)的倉(cāng)庫(kù)交割的方式進(jìn)行交割,。

再次,，根據(jù)交割時(shí)間點(diǎn)來劃分，期貨交割可以分為滾動(dòng)交割和集中交割,。在這里，我要做一個(gè)糾正,，上一期我說過原油期貨交割時(shí)間為最后交易日后5個(gè)交易日,，所以原油期貨為滾動(dòng)交割。但是情況是,，原油期貨采取五日交割發(fā)，因此原油期貨的交割應(yīng)該是集中交割,。

最后，根據(jù)交割時(shí)商品結(jié)算價(jià)格含稅與否,，期貨交割可以分為保稅交割和完稅交割,。大家對(duì)保稅交割和完稅交割可能比較陌生,，下面我們對(duì)這個(gè)兩個(gè)概念來普及一下。保稅交割是以海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域或者保稅監(jiān)管場(chǎng)所內(nèi),，處于保稅監(jiān)管狀態(tài)的期貨合約所在商品作為交割標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交割的方式,。完稅交割是以進(jìn)入國(guó)內(nèi)貿(mào)易流通的,，已繳納關(guān)稅,、增值稅等稅款的期貨合約所載商品作為交割標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交割的方式,。為了便于海外投資者參與國(guó)內(nèi)原油期貨,，從而擴(kuò)大國(guó)內(nèi)原油期貨的影響力，國(guó)內(nèi)原油期貨采取保稅交割的方式,。

此外,，根據(jù)實(shí)際交割合約是否到期劃分，期貨交割分為正常交割和期轉(zhuǎn)現(xiàn),。國(guó)內(nèi)原油期貨既可以采取正常交割的方式,，而一旦市場(chǎng)出現(xiàn)急于拿貨和賣貨的時(shí)候，也可以采用期轉(zhuǎn)現(xiàn)的方式提前交割,。

2.交割流程

由于采取倉(cāng)庫(kù)交割的方式,，因此原油期貨的交割流程相對(duì)比較簡(jiǎn)單。

在最后交割日之前,，賣方將符合交割標(biāo)準(zhǔn)的原油運(yùn)至交易所指定的交割倉(cāng)庫(kù),。交割倉(cāng)庫(kù)會(huì)對(duì)賣方入庫(kù)的原油進(jìn)行隨機(jī)抽樣，然后將抽樣的結(jié)果送至第三方（有實(shí)力的倉(cāng)庫(kù)也可能會(huì)自行檢驗(yàn)）,，如果檢驗(yàn)合格，那么交割倉(cāng)庫(kù)驗(yàn)收,，并且簽發(fā)倉(cāng)單給賣方,。

圖表4：原油期貨5日交割法