賣報外行家 42632閱讀

今天下午,，正慵懶坐在座位上看著行情，一條消息瞬間跳入了眼前：

“財新：國務院準備批準兩家H股上市公司進行H股全流通試點,，各家機構(gòu)都在爭?。荒壳翱?，眾安在線（06060）也是其中努力爭取的一家,。”

我的虎軀為之一震,，腦中閃過一個念頭,，港股真正的大時代要來了么？第二個反應,，迅速在行情軟件里敲入港交所代碼：00388.HK,。

果然！從下午的走勢看,，真正懂的人,，是懂的。

當然財新的這條消息也是命運多舛,，在下午1點40分發(fā)出之后,，中間突然刪除了，就在我以為又是媒體虛晃一槍之后,，下午5點,，這條消息又被貼了出來，并冠以“獨家”的字眼,。

題目依然醒目：時隔12年再啟H股全流通試點：

今年7月有個新聞：

人民銀行最新發(fā)布《2017中國金融穩(wěn)定報告》表示,，將拓寬境內(nèi)企業(yè)境外上市融資渠道，推進境外上市企業(yè)審批準備案制改革和H股全流通試點,。

據(jù)了解,，H股全流通是指在香港上市的內(nèi)陸企業(yè)所持有的法人股及國有股,，全數(shù)轉(zhuǎn)化H股交易流通，按照中央政府與香港特區(qū)政府今年6月底,、簽署新一輪《內(nèi)陸與香港關于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關系安排》(CEPA)下的《投資協(xié)議》及《經(jīng)濟技術合作協(xié)議服務貿(mào)易協(xié)議簽署》,，在金融合作領域的一個重點，就是推動H股全流通,，消息指兩地監(jiān)管機構(gòu)目前已有初步方案,。

看來，H股全流通,，可能在大會之后,，真的離我們越來越近了。而這,，可能是你一輩子才能碰見一次的機會,！

一、什么是H股的全流通

要厘清H股“全流通”是啥,，先來搞清楚啥是H股,。根據(jù)《香港聯(lián)合交易所上市規(guī)則》，對幾個名詞的定義是：

“內(nèi)資股”(domesticshares),，指由中國發(fā)行人根據(jù)中國法律發(fā)行的股票,，以人民幣標明面值，并以人民幣認購,。

“外資股”(foreignshares),，指由中國發(fā)行人根據(jù)中國法律發(fā)行的股票，以人民幣標明面值,，并以人民幣以外的貨幣認購

“H股”(Hshares),，指在本交易所上市的境外上市外資股。

一般而言,，港股是指在香港聯(lián)合交易所上市的所有股票,。H股也稱國企股（這里是指國內(nèi)企業(yè)，而不是國有企業(yè)）,，是經(jīng)證監(jiān)會批準,，注冊在內(nèi)陸，在香港市場上市,，供境外投資者認購和交易的股票,。因香港英文名稱HongKong首字母而得名H股。

而正常走H股上市途徑的股票中,，在港交所流通的只有外資股,，內(nèi)資股是不能在港交所流通的，只能在中國法人或自然人,、合格國外機構(gòu)投資者或戰(zhàn)略投資者之間轉(zhuǎn)讓,。

這是不是很熟悉的劇情,，所以H股架構(gòu)上市的公司，基本不用愁有大股東減持的壓力,。當然,，大股東也基本沒什么動力關心股價與市值……因為縱使股價漲上天，他是不能賣的,。

就拿消息中提到的：眾安在線（06060.HK）來說，前三大股東是三馬,，股份性質(zhì)寫的很清楚：內(nèi)資股

所以很多行情軟件上顯示眾安在線的市值才368億,，實際上這個市值只是H股流通市值，總市值是1151億（Wind的為準）,，所以看H股,，要多留心啊，包括某些外資行增減持的新聞,，要查證總市值,，要不會吃虧的...

另一種國內(nèi)企業(yè)在香港上市的方法就是“紅籌模式”，是指境內(nèi)公司將境內(nèi)資產(chǎn)/權(quán)益與股權(quán)/資產(chǎn)收購或協(xié)議控制（VIE）等形式轉(zhuǎn)移至在境外注冊的離岸公司,，而后通過境外離岸公司來持有境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán),，然后以境外注冊的離岸公司名義申請在港交所掛牌交易的上市模式。

舉個例子：環(huán)球醫(yī)療（02666.HK）,，大股東是央企中國通用技術集團,，發(fā)現(xiàn)沒，沒有內(nèi)資股了~所有行情軟件上顯示的市值都是正確的市值~

通過對比H股架構(gòu)和紅籌架構(gòu),，就發(fā)現(xiàn)兩者最重要的區(qū)別：

1,、  H股大股東不能減持，H股架構(gòu)上市的國內(nèi)企業(yè)基本大股東是沒辦法從股價上撈到任何好處,，因為一無減持,，二無股權(quán)質(zhì)押（估值低...），但是將來回A股上市搭建A+H平臺比較有優(yōu)勢,，所以每一個H股架構(gòu)上市的公司,，要么大股東偉光正一心為公司發(fā)展，要么就是留著一顆回歸祖國的心,。

2,、  紅籌架構(gòu)上市的國內(nèi)企業(yè)就比較靈活了，減持什么的so easy~,。但是,，回A股就沒那么容易了...

H股全流通，是指在香港上市的內(nèi)陸企業(yè)所持有的法人股及國有股,，全數(shù)轉(zhuǎn)化H股交易流通,。根據(jù)新聞報道2006年后上市的H股公司已加入條款,，若內(nèi)陸允許可作股票全流通后，那些公司亦可實施全流通,。問題來了：H股全流通關內(nèi)陸允許啥事,，實際上任何H股上市，都是需要內(nèi)陸證監(jiān)會審批...問你怕沒...

在港股市場上,，絕大部分的國企和少量的民企都用H股架構(gòu),，按規(guī)定內(nèi)資股是不能流通的，但是目前全市場上是有唯一一個全流通的H股公司：建設銀行（反正當時國內(nèi)證監(jiān)會打了個盹,，也不知怎么就批了,，從此之后，再無案例,，直到今天）,。

二、H股全流通的意義

上文都是H股概念上的科普,，還沒說這個H股在港股中的地位,，數(shù)據(jù)懶得找，還是來看看港交所話事人怎么說,。

2013年2月9日,，時任港交所主席李小加在小加網(wǎng)志中發(fā)表文章：《香港市場的另一歷史機遇——寫在H股上市二十周年》：

從青島啤酒來港上市成為首家H股公司算起，20年已經(jīng)過去,，到今天我們?nèi)匀幌硎苤鳫股機制的豐碩成果,。自2007年起內(nèi)陸公司（包括H股）的成交量就一直占到整個市場成交量的近三分之二以上，已經(jīng)成為香港資本市場的主力軍,。如果沒有H股,，很難想象今天的香港可以躋身全球領先金融市場之列。

有些人甚至開始擔心H股這股甘泉終會干涸,。對此我卻保持樂觀,，原因有二：

第一，  中國證監(jiān)會不久前放寬了內(nèi)陸公司來港上市的審批條件,，加上B股轉(zhuǎn)H股的成功個案,，H股公司的上市來源依然十分豐富。

第二,，未來H股公司上市股份的全流通將大大推動市場的繁榮,。目前，H股公司的大部分股份均由ZF部門持有,，并不在市場流通,。這些股份總值數(shù)以萬億，我們預計這些股份將來會逐步上市交易流通。到了那一天,，我們市場的規(guī)模及流通量都將大幅提升,。

在現(xiàn)有H股的架構(gòu)下IPO，用我一個朋友的話來說叫：半吊子IPO

IPO對企業(yè)意味著：

1,、融資,，支持企業(yè)發(fā)展。

2,、套現(xiàn),，兌現(xiàn)企業(yè)價值。

而在H股下,，因為內(nèi)資股不能賣,，所以IPO只有融資功能，沒有套現(xiàn)功能,。

那對于很多H股大股東來說，股價什么的和他沒有半毛錢關系,，那他如何兌現(xiàn)企業(yè)價值呢,？選擇之一就是轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)，侵害小股東利益,。

全流通之后,，股價和大股東密切相關，把企業(yè)業(yè)績做好,，通過市盈率放大企業(yè)價值,，再減持股票套現(xiàn)，遠比傾吞資產(chǎn)來的多的多的多,。這對企業(yè)價值回歸可以起到立竿見影的作用,。

也就是說，現(xiàn)在H股架構(gòu)是鼓勵你做壞事,，而全流通是鼓勵你做好事,。

另外，H股架構(gòu)下的內(nèi)資股不能兌現(xiàn)價值,，導致股份和不能兌現(xiàn)的紙面財富一樣,，無法抵押融資，這對企業(yè)發(fā)展也是一大掣肘,。商場如戰(zhàn)場,，少一個融資方法，在關鍵時刻和A股同行PK下,，等于少了一把槍,。

我們從側(cè)面看兩個例子

2012年，寶鋼集團以5.08港元/股的價格出售建設銀行8.1億H股,，套現(xiàn)約41.1億港元,，折合人民幣約33.64億元,，當年寶鋼家里揭不開鍋，應急把下金蛋的老母雞給賣了很可惜,，但起碼能救急,。

但是有些公司就沒那么好命了，諾奇（01353.HK）當年趕著上市,，A股上不了就盤算著先H股,，等全流通政策成行后重新申報內(nèi)資股轉(zhuǎn)換，但是這一等就等來了跑路了,，由于內(nèi)資股股東的股權(quán)質(zhì)押融資等信用交易業(yè)務受到諸多限制,，不像A股上市公司股東那樣，既可享受高估值又能通過各種股權(quán)質(zhì)押實現(xiàn)融資,，結(jié)果政策沒落地,，公司債務危機就來了，結(jié)果老板直接跑路,。如果全流通,，起碼還有那么一點騰挪的空間，減持無息借給上市公司,，或者賣個殼什么的,。對比起當年差不多的小伙伴步森股份(002569.SZ)、喬治白(002687.SZ),，不同的市場帶來了不同的下場,。

三、H股全流通會給港股帶來什么,？

H股全流通會給港股帶來什么,，我類比當年A股股權(quán)分置改革來回答這個問題。

對于現(xiàn)在的年輕股民,，可能不記得當年A股那波股權(quán)分置改革帶來的波瀾壯闊大牛市,。那輪2005年中開始的改革，使得上證綜指從2006年的1100點附近一路高歌猛進,，2007年10月16 日觸摸到6124.04 點,，指數(shù)漲幅超過5 倍，造就了無數(shù)投資神話,。A股總市值從3.2 萬億元膨脹至32.7 萬億元,；流通市值也從1.06 萬億元增長至9.3 萬億元。無論漲幅,、成交量,，還是總市值、流通市值，中國資本市場都得到了空前發(fā)展,。

那一輪牛市的根本原因,，就是來源于2005年年中起步的股權(quán)分置改革。在計劃經(jīng)濟體制下,，作為中國資本市場特定歷史產(chǎn)物,，為了盡快把資本市場建立起來，采取了“國有資產(chǎn)股份不上市流通,，增量募集股份流通”的股權(quán)分置模式,，股權(quán)也被人為地割裂成非流通股和流通股，持有非流通股的國有股股東,，通常處于控股地位,。同股不同權(quán)，使得上市公司治理結(jié)構(gòu)存在嚴重缺陷,，非流通股一股獨大,，控股股東濫用控制權(quán)任意侵害中小股東利益的現(xiàn)象時有發(fā)生，而為上市公司輸送了大量資金的中小投資者,，卻沒有得到應有的保護,。股權(quán)分置改革之后，等于全流通,，迅速激發(fā)了市場的熱情,，開啟2007大牛市,。

現(xiàn)在的H股架構(gòu)下的“內(nèi)資股”,，和當年的“國有股”幾乎一模一樣。港股的很多H股架構(gòu)公司,，也和當年A股的公司一模一樣,，侵害小股東利益。所以H股全流通的港股下,，你懂我在說什么了吧,！

但對于這個消息，市場懂的人,，或許還是少了些,。

就借用小加總裁在關閉交易大廳講的一句話作為結(jié)尾吧：這是一個大時代，這是一個大的大時代,，這是一個大大時代,！