10-27晚鄂武商公布2017年三季報，公司實現(xiàn)營收 130億,，同比增 3.9%，凈利潤 8.75億,，同比增 24%,，凈資產(chǎn)收益率增12%。每股收益 1.17元(其中資產(chǎn)減值計提762萬）,。預(yù)計2017年凈利實現(xiàn)兩位數(shù)增長已經(jīng)非常確定,。
在國內(nèi)零售業(yè)歷經(jīng)渠道之爭,、業(yè)態(tài)變革后，尤其在電商的沖擊下,，零售格局和實體零售處于寒冬情況下,，取得這樣的業(yè)績,，實屬不易,，為公司新管理層點贊。
一 三季報亮點
1 三季度營收增長逐漸在回歸正軌，增5.8%,，是2013年以來的最好,。(假設(shè)未來營收增兩位數(shù),，凈利具有想象空間）
2 三季度超市銷售增長超預(yù)期，應(yīng)收賬款增長102%,；
3， 應(yīng)付職工薪酬同比減少34%,，進一步關(guān)停虧損量販店,，費用管控良好。
4 經(jīng)營活動的現(xiàn)金流增14.5%,，企業(yè)營運更加健康,。


二 歷史回顧
現(xiàn)在我們回顧下過去三年鄂武商的表現(xiàn):
2014年營收增1.9%,，凈利潤增42%,；

2015年營收增2%，凈利潤增 21%,；

2016年,，營收增0.95%，凈利潤增24%,；

2017年一季報營收增0.8%,，凈利增11.6%,；

2017中報營收增3%，凈利增27.8%,；

2017年三季度營收增5.8%，凈利增14%,。

現(xiàn)在可以說,，在行業(yè)處于調(diào)整低估中，能連續(xù)4年實現(xiàn)凈利潤20%以上的增長,，充分說明了公司激勵機制和員工持股的強大動力，公司費用管控的優(yōu)秀能力和新董事長遠大的報復(fù),。

我在文章中曾經(jīng)分析過https://xueqiu.com/8456280822/93814708 ，過去的幾年,，鄂武商基本靠控費，減員,，關(guān)店,，提質(zhì)來保證了公司凈利潤的持續(xù)增長,，有股友@孫說八道 把這個形象的比喻為“干毛巾擠水”,，我覺得這個比喻好,，它說明了公司過去經(jīng)營管理很優(yōu)秀,，是一個對全體股東負責任的好公司。如果在行業(yè)處于困境中,，還能通過管理,，提升出這么好的效益，不管是股權(quán)激勵也好,，員工持股也罷,，都應(yīng)該點贊，這樣的公司值得信任,，值得長期投資,。

我們知道，鄂武商前任董事長劉江超改造武漢國際廣場大獲成功,，使其成為全國排名前十的單體百貨店之一,。目前，鄂武商共擁有136萬平方米核心商圈自有物業(yè)。其中百貨120萬方,，超市16萬方,，百貨業(yè)務(wù)下面涵蓋國際廣場、武商廣場,、世貿(mào)廣場和夢時代廣場等10家百貨零售實體,，均位于武漢市核心交通便利地段，總面積達到147.39萬平方米,，鄂武商的百貨,、購物中心自有物業(yè)價值超過200億元，也就是說僅其自持物業(yè)價值就已遠超其當前市值,。未來,，投資84.25億元，在湖北省武漢市的武昌亞貿(mào)廣場附近興建的“武商夢時代廣場”的項目值得期待,。另外,，鄂武商投資在三四線城市的項目主要包括襄陽購物中心、十堰人商,、仙桃購物中心和黃石購物中心等,。
三 國企改革on the way
在武商官網(wǎng)上，我們注意到了在新董事長激勵下保增長的報道,，全體員工應(yīng)對和戰(zhàn)勝前進路上的各種困難和挑戰(zhàn),，新董事長雄心勃勃，具有遠大目標和夢想,。

顯然,，新董事長陳軍承載著國改重任。

2007年,，武商聯(lián)集團曾對外承諾,，將解決鄂武商、武漢中商和中百集團三者之間的同業(yè)競爭問題,，2015年再次承諾,，三年內(nèi)突破國改。此前,，武商聯(lián)曾進行了多輪溝通和推進,，確定了一個分兩步走的方案，即先整合中百集團和武漢中商,，然后再解決與鄂武商的同業(yè)競爭問題,，但最終因為各方面因素，至今中百集團和武漢中商的整合尚未完成,，而鄂武商的同業(yè)競爭問題也并未解決,。這個問題預(yù)計2018年會有結(jié)果,。

四 新零售風生水起

鄂武商也是馬云未來看好的新零售目標。鄂武商A的第一大股東系屬武漢國資委,，第二大股東為浙江銀泰百貨有限公司,。而阿里控股銀泰。對于中國資本市場而言,，正是由于有浙江銀泰的這層關(guān)系,，一直以來，市場對鄂武商A的關(guān)注度更高,。

阿里巴巴集團董事局主席馬云曾在與武漢市主要領(lǐng)導(dǎo)座談時表示,，對于前期已有合作的武商集團，希望加強銀泰商業(yè)與武商集團的資本合作深度,，共同推動新零售在武漢的發(fā)展,，強強聯(lián)合，推動湖北省內(nèi)百貨,、超市,、購物中心業(yè)態(tài)的新零售發(fā)展。

五 未來業(yè)績具有確定性

鄂武商A實行“限制性股票 員工持股計劃”,，覆蓋面廣約束性強,，且全部解禁需至2019年，在此期間,，各項業(yè)務(wù)有望加速推進,，內(nèi)部挖潛舉措也有望繼續(xù)顯效，帶來公司業(yè)績穩(wěn)健釋放,。 因此,，2017年——2019年還會保持凈利潤20%的增長是確定的，因為這是股權(quán)激勵的要求,，盡管這期間有解鎖的股權(quán)激勵股份需要兌現(xiàn),，但比起公司的努力和管理層的有為，這個是應(yīng)該的,，何況數(shù)量有限,，區(qū)區(qū)幾百萬股，又怎能抵得上鄂武商為廣大股東創(chuàng)造的價值貢獻呢,？

如果鄂武商未來三年凈利潤都保持20%的增長，即將會連續(xù)6年保持凈利潤20%的增長的話,，那么,，回歸20pe的估值就是應(yīng)該的大概率事情，如果營收回到兩位數(shù)增長,，那到時就會形成估值戴維斯雙擊,。

六 估值

基于鄂武商基本面和公司治理的優(yōu)秀,，我們預(yù)計2017--2018年公司eps為1.5，1.8,，給予20pe的估值,，合理中樞價值位30--36元。如果國改成功,，會有溢價,，目標價50。

風險提示: 消費升級不達預(yù)期,，國改遇阻以及系統(tǒng)性風險

長風破浪會有時,，直掛云帆濟滄海。期待未來鄂武商的騰飛@今日話題 @玩賺組合

鄂武商夢時代廣場