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公司估值的藝術(shù)和技術(shù)(2)

 埃及的夏爾 2017-10-25

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原創(chuàng)聲明

作者:劉圻|編輯:謝曉晨

版權(quán):本文為公司價值與商業(yè)模式創(chuàng)新研習(xí)踐行公眾號原創(chuàng)文章,,轉(zhuǎn)載請務(wù)必先與我們微信取得聯(lián)系(liuqiyxjx)并獲得授權(quán),!然后注明作者與來源:公司價值與商業(yè)模式創(chuàng)新研習(xí)踐行(yxjx2016)

公司估值的藝術(shù)和技術(shù)(2)

上一期對公司估值的講解偏“藝術(shù)”。我們將從這期開始,,談?wù)劰乐档暮诵募夹g(shù)思想,。

這部分內(nèi)容主要為我在大學(xué)本科生和研究生的教學(xué)服務(wù)。各位如果覺得困難,,圍觀一下作罷也可,。

這一期將通過案例解析基于折現(xiàn)的現(xiàn)金股利(Dividend Discount Model,DDM)公司估值原理,,后面我們還將介紹它的三個擴展模型:

折現(xiàn)的超常收益估值模型

折現(xiàn)的超常收益率估值模型

折現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量估值模型,。

 

折現(xiàn)的現(xiàn)金股利估值模型原理

折現(xiàn)的現(xiàn)金股利模型也稱作股利貼現(xiàn)模型(Dividend Discount Model),簡稱DDM,,是其中一種最基本的股票內(nèi)在價值評價模型,。威廉姆斯(Williams)在1938年提出了該模型,為定量分析虛擬資本、資產(chǎn)和公司價值奠定了理論基礎(chǔ),,也為證券投資的基本分析提供了強有力的理論根據(jù),。

股權(quán)的表現(xiàn)形式是股票,投資者從股票上獲得兩種現(xiàn)金流量,,一是從公司獲得的現(xiàn)金股利,,二是通過賣出股票獲得的現(xiàn)金流量。因為投資者通過賣出股票獲得的現(xiàn)金流量同樣決定于公司未來向股東派發(fā)的股利,,所以在公司持續(xù)經(jīng)營的情況下,,股票價值等于其未來股利的現(xiàn)值。

在財務(wù)管理的理論中,,任何金融權(quán)的價值都應(yīng)該是對權(quán)利所有人現(xiàn)金支付的現(xiàn)值,。因為股東從公司中收到的現(xiàn)金以現(xiàn)金股利的形式存在,所以公司對于股東的價值(也就是公司權(quán)益價值)為未來股利(包括破產(chǎn)時對股東的最終支付)的現(xiàn)值,。即:權(quán)益價值=預(yù)期未來股利的現(xiàn)值,,因此:

其中,

DIVn——給定年份的預(yù)期未來股利,;

Ks——股權(quán)資本成本,,即相關(guān)的貼現(xiàn)率;

n——相關(guān)年份,。

上述公式中暗含了一個公司持續(xù)經(jīng)營的假設(shè),,即假定公司具有無限存續(xù)期。當(dāng)然現(xiàn)實中公司會破產(chǎn)和被接管,,此時股東會收到其股票的最終股利,。如果公司有固定的無限期的股利增長率,則權(quán)益價值公式可化簡為:

其中,,g——固定股利增長率,。

需要注意的是,未來股利增長率對估價的結(jié)果影響很大,,特別是當(dāng)未來股利增長率接近于折現(xiàn)率時,,利用折現(xiàn)的現(xiàn)金股利估值模型評估出來的企業(yè)價值將趨向于無窮大。

以上的估值公式就是折現(xiàn)的現(xiàn)金股利模型,,該模型是大多數(shù)股票估值理論方法的基礎(chǔ),。


案例說明

例:第一年年初,DU公司籌集6000萬的權(quán)益資金,,購置資產(chǎn),,正常營運。預(yù)計第一年現(xiàn)金收益(凈利潤+折舊)為4000萬,;第二年為5000萬,,第三年為6000萬,。

DU公司將所有現(xiàn)金收益作為股利支付出去,第三年末公司終止經(jīng)營且沒有殘值,。不考慮相關(guān)稅費,,權(quán)益資金成本為10%。運用折現(xiàn)的現(xiàn)金股利模型對公司進行估值,。

運用電子表格的形式,,能更加清晰的列式計算結(jié)果:

現(xiàn)金股利折現(xiàn)模型的估價結(jié)果主要受到企業(yè)的經(jīng)營收益和分紅水平的影響,因此追求穩(wěn)定現(xiàn)金分紅的投資者可能更偏好運用股利折現(xiàn)模型對股權(quán)進行估價,。

作者簡介:劉圻,,中南財經(jīng)政法大學(xué)教授,博士生導(dǎo)師,,專注于財務(wù)思想與商業(yè)構(gòu)建之間的交叉研究,。

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