要解決復(fù)雜問題，選擇良好的切入點(diǎn)是關(guān)鍵,。風(fēng)格轉(zhuǎn)換的標(biāo)準(zhǔn)是什么,？投資者通常將風(fēng)格轉(zhuǎn)換理解為大小盤之間的轉(zhuǎn)換。按此標(biāo)準(zhǔn),，風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤,，醫(yī)藥應(yīng)跑贏房地產(chǎn)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市值比醫(yī)藥小,。

這明顯和投資者理解的風(fēng)格轉(zhuǎn)換不同,，因此討論風(fēng)格應(yīng)是行業(yè)概念而非市值概念,。

研究風(fēng)格轉(zhuǎn)換，需要將行業(yè)進(jìn)行重新分類,。我們將申萬的三級行業(yè)進(jìn)行梳理歸納,，分成周期、成長和防御三類股票,。

市場風(fēng)格在周期股和成長股間的轉(zhuǎn)換構(gòu)成風(fēng)格轉(zhuǎn)換的主旨,。從市值比重看，周期類占56%,、成長類占24%,，周期和成長的轉(zhuǎn)換近似大盤和小盤的轉(zhuǎn)換；但確認(rèn)風(fēng)格的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)為行業(yè),。

周期股的“買”和“賣”是短期行業(yè)配置的關(guān)鍵

三類股票的業(yè)績增速和波動(dòng)差別很大,。一般而言，周期股業(yè)績增速變動(dòng)最大,，景氣時(shí)可超過100%,，差時(shí)負(fù)增長；成長股的業(yè)績增速較高并且穩(wěn)定,；防御股業(yè)績增速也很平穩(wěn),，但增速太低，遠(yuǎn)不及市場平均水平,。

業(yè)績增速和波動(dòng)的不同決定了三類股票的投資邏輯迥異,。周期股的業(yè)績波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)息息相關(guān)，隨經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)買入賣出,；成長股可長期持有,，除非基本面惡化；防御股不受青睞,，唯有突發(fā)事件（如電價(jià)上調(diào)）帶來短暫機(jī)會(huì),。

一旦構(gòu)造投資組合，考慮到資金的最有效配置,，周期股“買”和“賣”決定了其他兩類股票的倉位,。成長股可以一直持有，但一旦周期股買點(diǎn)出現(xiàn),，部分投資者會(huì)賣掉成長股,、增配周期股，恰如2010年10月,；

防御股投資機(jī)會(huì)不大,，但一旦經(jīng)濟(jì)極度惡化，投資者拋棄周期股和成長股,，倉位降無可降,，避險(xiǎn)情緒暫時(shí)推高防御股股價(jià),，恰如2008年8月-10月。

對于投資時(shí)限為3-6個(gè)月的組合,，把握周期股的買點(diǎn)和賣點(diǎn)是關(guān)鍵,。一旦買點(diǎn)或賣點(diǎn)出現(xiàn)，配置需要發(fā)生變化,；倘若沒有變化,，配置也不用大變，自下而上精選成長股,、尋找主題投資和挖掘周期股外延式增長機(jī)會(huì)是更優(yōu)的策略,。

至此，風(fēng)格轉(zhuǎn)換研究的切入點(diǎn)轉(zhuǎn)移到“把握周期股的買點(diǎn)和賣點(diǎn)”,。當(dāng)周期股買點(diǎn)出現(xiàn),，增配周期減配成長使風(fēng)格轉(zhuǎn)向周期，大盤系統(tǒng)性上漲,；當(dāng)周期股賣點(diǎn)出現(xiàn),，減配周期增配成長使風(fēng)格轉(zhuǎn)回成長，主題投資盛行,。

風(fēng)格轉(zhuǎn)換的特征

風(fēng)格轉(zhuǎn)換不同階段行業(yè)板塊的表現(xiàn),，我們可以得到如下啟示：

第一，煤飛色舞3現(xiàn)象值得關(guān)注,。幾乎每次成長轉(zhuǎn)周期,、大盤大幅上漲時(shí)，煤炭和有色總是率先劇烈上漲,，可將煤炭有色大幅上漲視為風(fēng)格轉(zhuǎn)換的確立。

第二,，一旦風(fēng)格轉(zhuǎn)換確定,，金融和資源成為強(qiáng)勢板塊，輕易不要賣出,。煤炭和有色會(huì)不斷上漲,，估值界線一次次被打破，直至最后瘋狂,；保險(xiǎn)和證券4在牛市氛圍中也會(huì)受到追捧,。

第三，一旦鋼鐵5,、石化等中游異動(dòng),、跑贏煤炭，銀行跑贏保險(xiǎn)和證券,，就要警惕風(fēng)格轉(zhuǎn)換的結(jié)束,，成長股可能會(huì)重新受到青睞,。

綜合而言，風(fēng)格轉(zhuǎn)換始于煤炭,、有色,，終于鋼鐵、銀行和石化,。當(dāng)然行業(yè)輪動(dòng)并非每次如此,，但之中有內(nèi)在邏輯，和經(jīng)濟(jì)基本面,、市場情緒,、投資者行為均相關(guān)。

我們時(shí)常為一個(gè)問題所困擾：股市反映了怎樣的經(jīng)濟(jì)預(yù)期,？市場當(dāng)前一致預(yù)期是什么,？其實(shí)Wind或者朝陽永續(xù)統(tǒng)計(jì)的賣方分析員盈利預(yù)測不代表市場一致預(yù)期，眾多大,、小投資者的“看法”也不太重要,，直接觀察股市估值和代表性行業(yè)的表現(xiàn)更有意義。

市場一致預(yù)期是投資者“做了什么”而不是“說了什么”,，所有做的行為均已經(jīng)反映在股價(jià)中了,。

資金和情緒只強(qiáng)化趨勢，不決定方向

周期股大漲需資金配合,，所以情緒和資金成為研究風(fēng)格轉(zhuǎn)換的重點(diǎn)之一,。

一般而言，當(dāng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向周期股時(shí),，換手率同步提高,、代表場內(nèi)資金的現(xiàn)有A股賬戶交易變得活躍、以大盤指數(shù)為標(biāo)的的創(chuàng)新型基金折價(jià)率縮小甚至出現(xiàn)溢價(jià),、最后新增股票賬戶增加,、場外資金流入。

但幾乎一切都是同步或者滯后指標(biāo),，既無法對未來的情緒和資金走向做出預(yù)測,，現(xiàn)在的資金、情緒亢奮狀況也無法決定風(fēng)格轉(zhuǎn)換的進(jìn)程,。

外圍資金瘋狂流入,、情緒極度亢奮時(shí)周期股可能會(huì)突然大跌，市場也可能階段性見頂,。

2007年10月和2009年8月股票型基金的發(fā)行量是階段高點(diǎn),，同時(shí)居民定期儲(chǔ)蓄同比也是階段低點(diǎn)，這均說明此時(shí)的場外資金流入最劇烈,，但充裕的資金并未使周期股繼續(xù)上漲,，風(fēng)格轉(zhuǎn)換嘎然而止,、大盤開始下跌，原因何在,？

道理很簡單：

> 市場的方向永遠(yuǎn)不是后知后覺的場外資金所能把握,。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期才是風(fēng)格轉(zhuǎn)換的源動(dòng)力，資金和情緒只強(qiáng)化趨勢,，根本不能決定方向,。2008年上半年，上市公司收入保持高增長,、但毛利率下滑,，說明成本上升已經(jīng)挫傷經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利。2009年7月,，政策出現(xiàn)微妙變化,。兩者均會(huì)改變經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

風(fēng)格轉(zhuǎn)換的全景圖

當(dāng)經(jīng)濟(jì)剛剛復(fù)蘇,、投資者對經(jīng)濟(jì)前景莫衷一是時(shí),，對經(jīng)濟(jì)和資金特別敏感的煤炭和有色6率先上漲、場內(nèi)資金開始活躍,、換手率上升,，風(fēng)格開始轉(zhuǎn)向周期和大盤。

此時(shí),，估值高企始終是投資者重倉煤炭有色的擔(dān)憂,，微弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不足使分析員上調(diào)盈利預(yù)測，市場在戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢中上漲,，多數(shù)投資者將這段行情歸于資金推動(dòng)或者流動(dòng)性泛濫,。

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸成共識(shí)，煤炭有色等周期品的業(yè)績出現(xiàn)上調(diào),，煤炭和有色等資源品會(huì)迎來上漲的第二波,，場外資金受財(cái)富效應(yīng)吸引流入場內(nèi)。

隨著經(jīng)濟(jì)慢慢過熱,，銀行、鋼鐵和石化等行業(yè)的基本面得到改善,，資金開始追逐這些前期滯漲的大盤股,，大盤加速上揚(yáng)，情緒亢奮到極點(diǎn),。

而此時(shí)恰恰是最危險(xiǎn)的時(shí)候——成本上升挫傷利潤,，國家的緊縮政策悄然而至。

一旦經(jīng)濟(jì)預(yù)期改變,，在洶涌而至的場外資金的掩護(hù)下敏感性資金開始撤退,，周期敏感型行業(yè)（煤炭有色）率先下跌,，市場進(jìn)入反向循環(huán)、風(fēng)格重回成長和小盤,，直到產(chǎn)業(yè)資本增持,、政策放松，經(jīng)濟(jì)預(yù)期重新改善,，新的輪回開始,。

利用中觀和微觀把握當(dāng)下經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

既然經(jīng)濟(jì)預(yù)期是風(fēng)格轉(zhuǎn)換的第一源動(dòng)力，那么如何把握宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)至關(guān)重要,。眾所周知,，宏觀經(jīng)濟(jì)周期往往只能事后確認(rèn)，這種確認(rèn)對投資并無意義,，關(guān)鍵是如何在當(dāng)下確定經(jīng)濟(jì)方向,？要做到這點(diǎn)，就要理解為什么股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,。

很多時(shí)候,，投資者購買股票或者行業(yè)并不是先想明白宏觀，而是通過緊密的微觀或中觀調(diào)研跟蹤,，因?yàn)槲⒂^調(diào)研遠(yuǎn)比宏觀思考更直接可靠,。當(dāng)8月份汽車反季節(jié)旺銷，汽車股隨之上漲,；當(dāng)鋼鐵毛利改善,，大家買入鋼鐵股；當(dāng)房地產(chǎn)成交量活躍,，投資者配置房地產(chǎn)……諸此種種,，一些微觀和中觀的數(shù)據(jù)使行業(yè)和股票上漲，股市也隨之上漲,，而這些改善的微觀和中觀數(shù)據(jù)最終匯集成整個(gè)宏觀基本面,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到確認(rèn)。很多時(shí)候,，股市和經(jīng)濟(jì)是同時(shí)復(fù)蘇的,，只是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇要事后確認(rèn)。

理解這一點(diǎn),，就能明白跟蹤中觀和微觀的數(shù)據(jù)是在當(dāng)下把握經(jīng)濟(jì)方向的重要途徑,，特別適用于短期。誠然,，宏觀經(jīng)濟(jì)有完整的理論積累,，自成體系，預(yù)測中長期的經(jīng)濟(jì)變化，無法依靠微觀和中觀數(shù)據(jù)觀察,，理論推導(dǎo)和邏輯判斷更加關(guān)鍵,。但是中長期的宏觀理論推導(dǎo)也只能給出方向，具體落足何處,，還是需要中觀和微觀的驗(yàn)證,。例如，按照宏觀理論推導(dǎo),，中國的人口紅利拐點(diǎn)可以發(fā)生在2012年,、2015年甚至更遠(yuǎn)，莫衷一是,、無法共識(shí),。不如換個(gè)思路，當(dāng)拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí),，微觀和中觀會(huì)出現(xiàn)什么現(xiàn)象,，當(dāng)多種現(xiàn)象重復(fù)出現(xiàn)時(shí)，拐點(diǎn)出現(xiàn)的概率就非常大,。

宏觀無法調(diào)研,，但是微觀和中觀可以調(diào)研，只有宏觀判斷和中微觀驗(yàn)證相結(jié)合才是比較理想的途徑,，中微觀是宏觀的具體內(nèi)容,。

經(jīng)濟(jì)從下游-中游-上游的傳導(dǎo)路徑

2007年后，農(nóng)林牧漁擺脫個(gè)股行情,，漸成板塊投資之勢,，和通貨膨脹休戚相關(guān)。實(shí)體層面,，農(nóng)林牧漁相關(guān)行業(yè)指標(biāo)（特別是糧食和豬肉）直接關(guān)系通貨膨脹的走勢,；虛擬層面，通脹預(yù)期是農(nóng)林牧漁板塊投資最大的催化劑,。

本文將從這兩個(gè)層面,，對農(nóng)林牧漁相關(guān)行業(yè)的指標(biāo)和投資邏輯做梳理。

農(nóng)林牧漁子行業(yè)眾多,、業(yè)務(wù)繁雜,。其中水產(chǎn)養(yǎng)殖和種子生產(chǎn)因公司同質(zhì)性強(qiáng)、業(yè)績較好最受投資者關(guān)注,。

盡管有諸多爭議,，統(tǒng)計(jì)局公布的CPI依然是衡量通貨膨脹水平最綜合有效的指標(biāo)。CPI中權(quán)重最大的子項(xiàng)是食品,，可用商務(wù)部周度公布的“食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)”進(jìn)行追蹤。

影響CPI食品走勢的品種主要有糧食、豬肉和蔬菜,，可分別用商務(wù)部的“食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)-——糧食分項(xiàng)”,、“鮮豬肉批發(fā)價(jià)格”和“食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)-——蔬菜分項(xiàng)”對應(yīng)跟蹤。

我們可以利用相關(guān)周度數(shù)據(jù)對CPI中糧食,、豬肉和蔬菜指數(shù)進(jìn)行追蹤模擬,，有助于提前把握當(dāng)月CPI的變動(dòng)趨勢。

通貨膨脹是農(nóng)林牧漁板塊取得超額收益的重要環(huán)境,。過去十年中二月份農(nóng)林牧漁板塊跑贏市場的概率達(dá)到90%

不可否認(rèn),，農(nóng)林牧漁板塊的“二月效應(yīng)”與每年年初的中央一號(hào)文件相關(guān)。但一號(hào)文件始于2004年,，無法解釋之前四年的“二月效應(yīng)”,。通貨膨脹是更為重要的因素。由于春節(jié)需求和天氣因素,，每年二月份往往是食品價(jià)格和CPI的環(huán)比高點(diǎn),，通脹預(yù)期強(qiáng)烈。

2005年后,，農(nóng)林牧漁共有兩次長時(shí)間跑贏市場,，和通貨膨脹的時(shí)間暗合。因此,，通貨膨脹是農(nóng)林牧漁投資的市場背景,。

通貨膨脹階段中農(nóng)林牧漁板塊取得超額收益的原因有二。

其一,，通脹改善了農(nóng)林牧漁行業(yè)的盈利狀況,。

2003年以來，農(nóng)林牧漁行業(yè)的收入增速和CPI食品同比增速非常相關(guān),。2007年3月后,，行業(yè)利潤增速和CPI食品同比相關(guān)性也大大增強(qiáng)。因此07年后,，通脹有利于改善行業(yè)盈利情況,，絕非單純炒作。

7年后利潤增速和通貨膨脹相關(guān)度大增的根本原因在于上市公司結(jié)構(gòu)變化,。07年后,，資源類上市公司數(shù)量占比提升，純加工類公司占比下降,，因此食品價(jià)格上漲有利于資源類公司的利潤上升,。

其二，通脹上行強(qiáng)化宏觀調(diào)控預(yù)期,，經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行打壓周期股投資機(jī)會(huì),，市場風(fēng)格向成長股傾斜,。

通脹上行→政策轉(zhuǎn)向→經(jīng)濟(jì)受損無疑是風(fēng)格從周期轉(zhuǎn)向成長的一個(gè)重要原因，農(nóng)林牧漁的業(yè)績增長比較穩(wěn)定,，屬于成長股,，所以從風(fēng)格上講通脹上行亦會(huì)使其受益。

種子股的上漲邏輯

投資種子股的關(guān)鍵是把握糧食供需基本面和糧食價(jià)格的變化,。另外,，種子股和化肥股存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系，投資者傾向于相信“糧價(jià)上漲——糧食播種面積上升——化肥使用量上升——化肥價(jià)格上漲”的邏輯,。

策略須知

對于農(nóng)林牧漁的投資應(yīng)把握如下幾點(diǎn)：

（1）通貨膨脹是投資農(nóng)林牧漁板塊的大環(huán)境,。一方面通脹有利于農(nóng)林牧漁公司的收入和利潤改善，另一方面通脹促使風(fēng)格轉(zhuǎn)向成長股,，農(nóng)林牧漁板塊穩(wěn)定的業(yè)績增長獲得青睞,。

（2）投資種子股要關(guān)注糧價(jià)變化預(yù)期，同時(shí)化肥股投資機(jī)會(huì)值得把握,。

（3）漁業(yè)股的成長性最強(qiáng),，在市場風(fēng)格偏向成長股時(shí)超額收益明顯。

農(nóng)林牧漁中觀數(shù)據(jù)庫

交通運(yùn)輸行業(yè)的作用在于從物流角度驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)的活躍程度,。航運(yùn)和港口數(shù)據(jù)揭示出口好壞,、高速公路物流反映區(qū)域經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱、航空周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)需求波動(dòng),。交運(yùn)數(shù)據(jù)作為觀察經(jīng)濟(jì)活力不可或缺的信息,，研究價(jià)值巨大。

另一方面,，大多數(shù)交通運(yùn)輸子行業(yè)由于盈利增速較低,、板塊彈性小而倍受冷落，防御價(jià)值和主題炒作成為其主要的投資機(jī)會(huì),。

物流作為經(jīng)濟(jì)的血管,，是經(jīng)濟(jì)景氣的同步指標(biāo)。經(jīng)分析篩選,，我們認(rèn)為港口集裝箱吞吐量,、民航旅客周轉(zhuǎn)量、主要路段貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量,、港口鐵礦石庫存是需要關(guān)注的中觀數(shù)據(jù),。通過對這些數(shù)據(jù)的跟蹤調(diào)研，可以洞悉出口,、區(qū)域經(jīng)濟(jì),、經(jīng)濟(jì)周期和庫存調(diào)整的狀況。

信號(hào)觀察

第一,，港口集裝箱吞吐量反映短期出口變化,。

目前出口依然是影響中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和政府決策的核心變量之一,。對于出口的預(yù)測，應(yīng)該形成長,、中,、短期的分析框架和驗(yàn)證機(jī)制。長期（1-3年）的出口形勢需要分析全球經(jīng)濟(jì)和區(qū)域結(jié)構(gòu)變化,，是宏觀分析的重點(diǎn)之一；中期（半口集裝箱吞吐量數(shù)據(jù)可以很好把握當(dāng)月出口變化,。遺憾的是,，吞吐量數(shù)據(jù)的發(fā)布時(shí)間晚于出口數(shù)據(jù)，因此必須建立日常調(diào)研機(jī)制以把握集裝箱吞吐量的動(dòng)態(tài)變化,。

我們選取了最具代表性的六個(gè)港口——大連港,、天津港、青島港,、上海港,、寧波港和深圳港，六大港口集裝箱吞吐量占沿海主要港口集裝箱吞吐量的70%左右,，2007年以來六大港口數(shù)據(jù)和主要港口數(shù)據(jù)基本一致,。

第二，航運(yùn)價(jià)格指數(shù)不足以反映全球經(jīng)濟(jì),，因受供給和人為控制干擾,。

衡量干散貨運(yùn)價(jià)的BDI和衡量集裝箱運(yùn)價(jià)的CCFI倍受關(guān)注，投資者期待從這些價(jià)格的變動(dòng)上獲悉全球經(jīng)濟(jì)的景氣變化,。事實(shí)上,，BDI和CCFI除了受需求影響外，還受其他因素（如運(yùn)力供給,、短期人為控制等）干擾,，無法直接反映全球經(jīng)濟(jì)景氣變化。

因此在運(yùn)用航運(yùn)價(jià)格指數(shù)時(shí)要充分考慮供應(yīng)和其他干擾因素,。上海航交所在2010年10月16日發(fā)布的SCFI指數(shù)衡量上海出口集裝箱即期市場的運(yùn)價(jià)變化,，對供需變化的靈敏度較高，短期內(nèi)受供給影響較小,，因此跟蹤SCFI對于驗(yàn)證我國出口狀況有一定的指導(dǎo)作用,。

第三，民航客運(yùn)周轉(zhuǎn)量與乘用車,、房地產(chǎn)銷售共同作為可選消費(fèi)表征,，指明需求波動(dòng)方向。

近年來航空的消費(fèi)屬性日益增強(qiáng),，民航旅客中公務(wù)出行的比率明顯下降,。與乘用車銷量和房地產(chǎn)銷售面積一樣,，民航客運(yùn)隸屬可選消費(fèi)，是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的先行指標(biāo),。

綜合考慮乘用車,、房地產(chǎn)銷售和民航客運(yùn)周轉(zhuǎn)量的變化，可以更好把握經(jīng)濟(jì)脈動(dòng),。由于航空集中度高,，通過調(diào)研三大航空公司的數(shù)據(jù)即可一窺全貌，比乘用車和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)更及時(shí)主動(dòng),。

當(dāng)三大可選消費(fèi)需求同時(shí)下滑,，警惕經(jīng)濟(jì)探底

08年初投資者對經(jīng)濟(jì)一片樂觀，但房地產(chǎn)銷售,、乘用車銷售和航空需求已悄然回落,。盡管當(dāng)時(shí)很多人認(rèn)為地產(chǎn)銷售下降是受政策打壓、航空需求回落是受南航劫機(jī)等事件影響,，但三大可選消費(fèi)需求同時(shí)下滑,，應(yīng)該引起高度重視。

09年9月至今,，市場預(yù)期在經(jīng)濟(jì)過熱和二次探底間走了幾個(gè)輪回,，房地產(chǎn)銷售在幾次政策高壓下出現(xiàn)脈沖式回落，乘用車銷售也經(jīng)歷了季節(jié)低潮,，唯獨(dú)航空數(shù)據(jù)一直靚麗,，事后證明經(jīng)濟(jì)并無二次探底之憂，2010年二季度工業(yè)增加值的回落也僅為庫存調(diào)整的結(jié)果,，并非下游需求回落引致,。

第四，觀察主要高速公路的貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量,，把握區(qū)域經(jīng)濟(jì)變遷,。

08年以來，中國經(jīng)濟(jì)在區(qū)域增長的層面逐漸體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性變化,。2008年下半年,，世界經(jīng)濟(jì)惡化使外部需求大幅下滑，對外依存度高的東部地區(qū)率先受到?jīng)_擊,，隨后擴(kuò)散到中部和西部地區(qū),。社會(huì)零售總額方面，東部下降幅度比中西部大,；房地產(chǎn)銷售上中,、西部增速均比東部高；汽車保有量上中,、西部的增速在08年后也要高于東部,。這說明隨著中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長加速,，對可選消費(fèi)品的需求愈加旺盛。

第五,，關(guān)注港口鐵礦石庫存情況,，可作為觀察庫存調(diào)整的重要環(huán)節(jié)。

庫存調(diào)整對于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和3-6個(gè)月的投資尤其重要,。2008年四季度的去庫存,、2010年二季度的去庫存均伴隨著工業(yè)增加值的迅速下滑和周期股的暴跌。但是僅用PMI中的庫存指數(shù)和季度公布的工業(yè)企業(yè)庫存數(shù)據(jù)實(shí)在太過單薄,，必須結(jié)合中觀行業(yè)的庫存數(shù)據(jù)才能完整把握庫存周期,。

從下游的汽車庫存，到中游的社會(huì)庫存,、廠商庫存，再到中上游的電廠存煤天數(shù),、秦皇島庫存,、港口鐵礦石庫存，最后到上游的石油,、有色等庫存,，整個(gè)庫存調(diào)整形成鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)。港口鐵礦石庫存是鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)中的重要一環(huán),。當(dāng)鋼廠產(chǎn)量減少,，而港口鐵礦石不斷堆積，便有去庫存之憂,，需要警惕,。

要么防御，要么主題

第一,，交運(yùn)投資漸成行業(yè)分析員的無奈,、策略分析員的舞臺(tái)。

未來一段時(shí)間,，交通運(yùn)輸行業(yè)很難重復(fù)03-05年的黃金時(shí)代,，行業(yè)分析員越來越難以推薦該行業(yè)。交通運(yùn)輸行業(yè),，特別是防御類子行業(yè)（機(jī)場,、港口、公路和鐵路）的投資價(jià)值更多體現(xiàn)在風(fēng)格和主題方面,，而這恰恰是策略分析員進(jìn)行配置的重要抓手,。

第二，從風(fēng)格角度,，交通運(yùn)輸分為體現(xiàn)防御特征的機(jī)場,、港口,、公路、鐵路和體現(xiàn)進(jìn)攻特征的航運(yùn),、航空,。航空和航運(yùn)的彈性更大，行業(yè)分析員樂于把握其周期拐點(diǎn),。航運(yùn)的盈利增速,、股價(jià)表現(xiàn)和BDI走勢密切相關(guān)，這一點(diǎn)在香港市場更加明顯,。

三,，交運(yùn)行業(yè)蘊(yùn)含大量主題投資機(jī)會(huì)。

歷史上的主題機(jī)會(huì)有如下幾點(diǎn)：

（1）人民幣升值主題,，有利于航空股表現(xiàn),。

（2）重大事件主題，有利于相關(guān)機(jī)場和公交個(gè)股表現(xiàn),。

（3）中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)主題,，有利于區(qū)域內(nèi)的高速公路個(gè)股。

（4）資產(chǎn)注入和整合主題,。交運(yùn)行業(yè)中的很多上市公司都具有中央或地方國資背景,，蘊(yùn)含大量資產(chǎn)注入和整合機(jī)會(huì)。

交通運(yùn)輸中觀數(shù)據(jù)庫結(jié)構(gòu)

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最后的話：