京東和蘇寧,，一個(gè)是后起電商巨頭,，一個(gè)是老牌線下霸主，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上十分的類似,，同樣是零售,、物流、金融三大業(yè)務(wù)板塊,，不同的是京東電商起步早,，蘇寧線上發(fā)力晚。通過京東與蘇寧的對比,，我們希望找到蘇寧的潛力和空間在哪,。

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報(bào)告摘要

零售業(yè)務(wù)對比

京東全面領(lǐng)先,，蘇寧更有潛力,。

1）GMV（成交總額）對比：京東2016年GMV增速開始放緩，蘇寧2015年開始GMV增長加速,，增速高于京東10-20個(gè)百分點(diǎn),；京東和蘇寧GMV中開放平臺業(yè)務(wù)占比均呈現(xiàn)逐年提高的趨勢，目前蘇寧開放平臺占比較京東還有不少差距,；

2）毛利率對比：京東毛利率2016年達(dá)到15.2%超過蘇寧,；蘇寧從2011年開始逐漸下降，2016年回落至14.6%，但主要是受6.5%的線上毛利率拖累,；

3）費(fèi)用率對比：京東和蘇寧費(fèi)用率大體相當(dāng),，京東的營銷費(fèi)用率和物流費(fèi)用率要高于蘇寧，而蘇寧的員工費(fèi)用率要高于京東,?？傮w而言電商和實(shí)體零售商的總費(fèi)用率并沒有太大的差別，并且也并沒有體現(xiàn)出隨著規(guī)模遞增而費(fèi)用率顯著下降的規(guī)模效應(yīng),。

物流業(yè)務(wù)對比

蘇寧收購天天,，網(wǎng)點(diǎn)覆蓋反超京東。

蘇寧,、京東先后都選擇將物流獨(dú)立分拆,，并且將服務(wù)能力開放給第三方，讓物流從成本中心轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧欀行?。蘇寧物流獨(dú)立運(yùn)作較早,，目前來看已較京東先一步實(shí)現(xiàn)盈利。隨著蘇寧并購天天快遞,，蘇寧物流的覆蓋面和快遞網(wǎng)點(diǎn)分布相較京東開始拉開差距,，并且在渠道下沉上較京東更有優(yōu)勢。

金融業(yè)務(wù)對比

蘇寧牌照更全,，京東規(guī)模更大,。

蘇寧金融2016年已率先實(shí)現(xiàn)盈利，京東金融仍然虧損,；蘇寧金融的金融牌照相對京東更全,，已經(jīng)拿到消費(fèi)金融公司牌照和銀行牌照，京東暫時(shí)不具備申辦資格,；京東金融依托京東商城更大的GMV,，在業(yè)務(wù)體量上要領(lǐng)先于蘇寧，2016年京東金融交易規(guī)模是蘇寧的3倍,，但蘇寧有望實(shí)現(xiàn)更高的增速,。

蘇寧的潛力

我們認(rèn)為蘇寧的潛力在于更快的GMV增速和潛在毛利空間，同時(shí)物流和金融業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入向上的盈利通道,。

1）零售業(yè)務(wù)：線下隨著門店的改造,，毛利率已回升至歷史最好水平，虧損店面占比預(yù)計(jì)年內(nèi)控制在3%以內(nèi),；線上毛利率今有望從2016年的6.5%提升至2017年的8.5%,、2018年的11%，2018年線上綜合毛利率有望和費(fèi)用率打平,；

2）物流業(yè)務(wù)：隨著天天快地整合完成后,，蘇寧大件物流履約成本較行業(yè)有30%的成本優(yōu)勢，小件物流履約成本降下降40%,。預(yù)計(jì)未來三年社會化物流收入占比每年提升10個(gè)百分點(diǎn),，物流收入復(fù)合增速35%，利潤復(fù)合增速55%,；

3）金融業(yè)務(wù)：依托蘇寧更全的金融牌照以及更快的GMV增速,，預(yù)計(jì)未來蘇寧金融仍將保持100%以上的交易規(guī)模增速（2016年總體交易規(guī)模同比增長157%、2017年上半年總體交易規(guī)模同比增長172%）,。蘇寧金融2016年已實(shí)現(xiàn)凈利潤1000多萬,，隨著蘇寧銀行的開業(yè)，預(yù)計(jì)未來金融業(yè)務(wù)凈利潤將大幅提升,。

報(bào)告正文

一,、蘇寧VS京東：老牌線下霸主VS后起電商巨頭

（一）蘇寧：老牌線下霸主

蘇寧從成立之初，歷經(jīng)了空調(diào)專營,、綜合電器連鎖,、全品類互聯(lián)網(wǎng)零售三個(gè)階段。1990年,，蘇寧誕生于中國南京寧海路60號,，專營一家200平方米的空調(diào)店，如今已更名為蘇寧云商,，是中國家電連鎖零售行業(yè)的領(lǐng)先者,，蘇寧在接近30年的風(fēng)風(fēng)雨雨經(jīng)歷了多個(gè)發(fā)展時(shí)期：

1、1990年-1999年：空調(diào)專營,，銷量奪冠

1984年,，張近東走出南京師范大學(xué)校門，進(jìn)入南京鼓樓區(qū)一家區(qū)屬企業(yè),。張近東利用工作之余承攬了一些空調(diào)安裝工程,，為自己攢到了10萬元的創(chuàng)業(yè)資本。1990年12月,，27歲的張近東憑著“初生牛犢不怕虎”的勁頭,，辭去了固定工作，在遠(yuǎn)離鬧市的南京寧海路租下一個(gè)面積不足200平方米的小門面,，成立一家專營空調(diào)批發(fā)的小公司——蘇寧交家電,，開始了蘇寧電器的創(chuàng)業(yè)歷程。富有前瞻性的第一步,，奠定了張近東事業(yè)的基礎(chǔ),。當(dāng)時(shí)正處于空調(diào)銷售的暴利時(shí)代。張近東下海第一年就做到了6000萬元銷售額,，凈掙1000萬元,。此時(shí)的張近東年僅28歲,。

1993年春夏之交，南京“空調(diào)大戰(zhàn)”全面爆發(fā),，蘇寧不但在服務(wù)上勝出一籌,，在價(jià)格上也具備明顯優(yōu)勢，以至于雙方的對峙終于直接交火——南京八大國有商場聯(lián)手封殺蘇寧,，宣稱八家將統(tǒng)一采購,，如果誰供貨給蘇寧，他們將全部不銷售該產(chǎn)品,。憑借“規(guī)模經(jīng)營,、廠商合作、專業(yè)服務(wù)”這三張王牌,，蘇寧不但沒有在交火中敗下陣來,，反而節(jié)節(jié)取勝，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售3億元,，比上年增長182%,，摘取全國最大空調(diào)經(jīng)銷商桂冠，并保持了11年之久,，被稱為“蘇寧現(xiàn)象”,，寫入高校營銷教材。

2,、2000年-2009年：電器連鎖,，美蘇爭霸

隨著中國家電市場出現(xiàn)供大于求，許多制造商直接滲透零售市場,，為此張近東逐漸縮減批發(fā)業(yè)務(wù),，開始自建零售終端，賣家電也從單一空調(diào)逐步增加到綜合電器,。2000年張近東停止開設(shè)單一空調(diào)專賣店,，全面轉(zhuǎn)向大型綜合電器賣場，并喊出“3年要在全國開設(shè)1500家店”的口號,。蘇寧的全國連鎖體系開始快速擴(kuò)張：2001年平均40天開一家店,，2002年平均20天開一家店，2003年張近東首創(chuàng)“3C模式”,，開始真正意義上的綜合家電經(jīng)營,，蘇寧的擴(kuò)張也急劇提速，當(dāng)年即平均7天開一家店,，2004年平均5天開一家新店,，2005年前4個(gè)月平均2天開一家店，2006年5月1日蘇寧一天內(nèi)同時(shí)開張32家店,，創(chuàng)下中國家電連鎖單日開店最多的紀(jì)錄,。

說到這個(gè)時(shí)期的蘇寧不得不提的是國美,，國美的起步早和發(fā)展快讓蘇寧在很長一段時(shí)間內(nèi)都扮演著“追隨者”的角色。2006年排名第一的國美收購了排名第三的永樂,，黃光裕距離他打造一個(gè)“影響無處不在的商業(yè)帝國”目標(biāo)更近了一步,。更加觸動(dòng)張近東神經(jīng)的是黃光裕的并購之手已經(jīng)伸向蘇寧，張近東以“蘇寧雖然做事低調(diào),，但不是無能”回絕了親自登門商談收購計(jì)劃的黃光裕，一句“即使你想買也買不起”雖有負(fù)氣之感,，但“如果蘇寧做不過你,，我就送給你”卻頗具壯士斷腕的意味。

蘇寧國美爭霸的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2008年,，此前被國美并購的永樂家電創(chuàng)始人陳曉成了國美總裁兼董事局主席,，由此拉開了長達(dá)1年多的國美電器主導(dǎo)權(quán)之爭。蘇寧則在國美內(nèi)戰(zhàn)期間成功實(shí)現(xiàn)了反超,。2011年,，蘇寧營收、凈利潤分別達(dá)到939億和48.2億,，年末門店總數(shù)暴漲至1684家,；同期國美營收、凈利潤分別為598億和18.4億,，門店總數(shù)1079家,，蘇寧的各項(xiàng)指標(biāo)皆超越了老對手國美。

3,、2010年至今：拓展線上,，再造蘇寧

在蘇寧與國美埋頭苦戰(zhàn)的十年里，京東已經(jīng)關(guān)掉了自己在中關(guān)村的小柜臺,，半道殺向在線零售領(lǐng)域,，且勢頭強(qiáng)勁，張近東眼中那個(gè)“還是個(gè)孩子,，和蘇寧不在一個(gè)重量級的”的京東早已把家電零售業(yè)給革了命,。2011年，京東上線不到7年,，銷售額卻一舉突破300億,，近乎是蘇寧實(shí)體門店銷售規(guī)模的三分之一，且這一數(shù)據(jù)依然保持著每年200%至300%的增速,，與此相對應(yīng)的是蘇寧實(shí)體店只有15%至20%的增速,。

更讓張近東不安的是，蘇寧此時(shí)面對的對手早已不止京東一家,，原先“井水不犯河水”的淘寶也開始大舉鋪設(shè)家電領(lǐng)域,。京東,、淘寶在家電、3C等品類對蘇寧市場份額的不斷蠶食,，以及阿里,、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛重金布局O2O生態(tài)圈，蘇寧已經(jīng)清醒地認(rèn)識到互聯(lián)網(wǎng)的趨勢不可阻擋,。

2011年,，蘇寧易購上線，彼時(shí)蘇寧的線下門店處于發(fā)展最為迅猛的階段,。2012年,，張近東便提出“再造蘇寧”，開始大舉拓展線上業(yè)務(wù),，以期彎道超越,。2013年2月，蘇寧將“蘇寧電器”更名為“蘇寧云商”,，背后折射出的是蘇寧準(zhǔn)備將自己打造成一家徹頭徹尾的互聯(lián)網(wǎng)公司,。2013年6月，蘇寧宣布線上線下“雙線同價(jià)”,，同年9月份開放平臺“蘇寧云臺”正式啟動(dòng),。2015年初，蘇寧云商與阿里聯(lián)姻后,，蘇寧易購正式入駐天貓,，雙方開始逐步打通線上線下渠道。

（二）京東：后起電商巨頭

京東在1998年創(chuàng)業(yè)之初定位為傳統(tǒng)渠道商,，從京東的發(fā)展歷程我們可以看到其沿著一個(gè)代理商——零售商——電商脈路演進(jìn),。京東是中國最大的自營式電商企業(yè)，以3C產(chǎn)品起家,，目前銷售超數(shù)萬品牌,、4020萬種商品，囊括家電,、手機(jī),、電腦、母嬰,、服裝等13大品類,。京東的發(fā)展大致可以分為三個(gè)階段：

1、第一階段：1998年-2006年,，柜臺起家,、試水電商

1998年，劉強(qiáng)東辭去了在外企的工作,，在北京中關(guān)村租了個(gè)小柜臺,，創(chuàng)辦了京東公司,，開始了自己的創(chuàng)業(yè)生涯，公司最開始主營業(yè)務(wù)是代理銷售光磁產(chǎn)品,，主要出售刻錄機(jī),、壓縮卡和光盤，生意逐步越越好,，在短短兩年內(nèi)成為了全國最具影響力的光磁產(chǎn)品代理商,。但是刻錄機(jī)毛利潤的下滑使得劉強(qiáng)東對他的創(chuàng)業(yè)方向做出改變，這次他將目光鎖定在了IT產(chǎn)品連鎖店上,，2001年劉強(qiáng)東的第一家零售店在中關(guān)村開張,，取名“京東多媒體”，主要出售聲卡,、鍵盤、鼠標(biāo)等電腦產(chǎn)品,，劉強(qiáng)東開始了從代理商向零售商的轉(zhuǎn)變,。同樣，京東的連鎖店業(yè)務(wù)也做得風(fēng)生水起,，新的店面不斷開張,。

2003年，正當(dāng)劉強(qiáng)東躊躇滿志的要把連鎖店開到18家的時(shí)候,，一場突如其來的天災(zāi)徹底打亂了劉強(qiáng)東的計(jì)劃,，非典使劉強(qiáng)東的業(yè)務(wù)大受影響，使其線下業(yè)務(wù)不斷萎縮,，劉強(qiáng)東為了連鎖店的生存,，不得不將其業(yè)務(wù)放到了網(wǎng)上，希望通過網(wǎng)絡(luò)處理掉京東的庫存,。而在非典疫情好轉(zhuǎn)后,，正當(dāng)劉強(qiáng)東打算逐步恢復(fù)線下業(yè)務(wù)的時(shí)候，讓劉強(qiáng)東感到意外的是來自網(wǎng)上的訂單越來越多,，很快超過了來自線下連鎖店的業(yè)務(wù)量,，而且增長速度在不斷加快。2004年“京東多媒體網(wǎng)”電子商務(wù)網(wǎng)站開始上線,，京東的業(yè)務(wù)重心開始向電商轉(zhuǎn)變,。

2、第二階段：2007年-2010年,，引進(jìn)風(fēng)投,、從IT電商轉(zhuǎn)向全能百貨電商、自建物流

引進(jìn)風(fēng)投：2006年10月京東首次引入風(fēng)險(xiǎn)投資今日資本1000萬美元,。拿到第一筆風(fēng)投用于第一次市場營銷,，通過廣告投放,，2007年1月注冊用戶10萬，當(dāng)月消費(fèi)用戶1萬人,。2008年資本市場寒冬京東再次拿到風(fēng)投2000萬美元,。亞洲知名銀行家、香港百富勤創(chuàng)始人梁伯韜個(gè)人投資100萬美元,，另一家基金雄牛資本李緒富投資2000萬美元,。用于做大規(guī)模和品牌擴(kuò)張。2009年電商風(fēng)口來了,。老虎基金以對京東估值2.5億美元進(jìn)入投資京東,。2010年4月，高瓴資本張磊以10億美元估值,，投資京東2.65億美元,，后來又追加5000萬美元。張磊成為京東第一大股東,，但劉強(qiáng)東有董事會控制權(quán),，實(shí)行超級投票權(quán)。

從IT電商轉(zhuǎn)向全能百貨電商：從2005年向電商轉(zhuǎn)型開始,，京東的主要產(chǎn)品集中在3C和家電這一塊,，從2008年開始，京東在3C和家電的基礎(chǔ)之上,，增加日用百貨商品,。而當(dāng)時(shí)京東向百貨轉(zhuǎn)型的原因在于，其網(wǎng)站用戶流量足夠龐大,，上百貨業(yè)務(wù)也可以取得不俗的銷售業(yè)績,，同時(shí)豐富京東的商品可以更好的滿足用戶的需求，京東開始從一個(gè)IT電商向全能百貨商城轉(zhuǎn)變,。2008年也是京東的一個(gè)拐點(diǎn),，這年京東商城的銷售額達(dá)到13億元，首次超越當(dāng)當(dāng),、卓越亞馬遜成為中國最大的自主式B2C網(wǎng)站,當(dāng)然3C依然是其主營業(yè)務(wù),。

自建物流：2009年春節(jié)前后，由于節(jié)假日的需求旺盛,，京東訂單火爆增長,，但是由于缺乏可控的物流和配送體系，這段時(shí)間大量的京東的訂單被延誤或取消,，京東甚至于在網(wǎng)上發(fā)出公告讓消費(fèi)者到別處去訂購商品,。在遭遇到物流瓶頸后，京東開始將重心放在了物流倉儲體系的建設(shè)上，京東不斷加大對供應(yīng)鏈能力的投入,，在2009年新融資的2100萬美元中的大部分都用于成立控股物流子公司,、購買新的倉儲場所等物流體系的建設(shè)。而在2011年京東進(jìn)行了新的一輪融資,，所獲得的15億美元將幾乎全部投入到物流和技術(shù)研發(fā)的建設(shè)項(xiàng)目中,。

3、第三階段：2011年-2015年,，上市,、更大發(fā)展成為規(guī)范運(yùn)作大公司

2011年到2014年5月上市前，京東融資金額累計(jì)20.26億美元,，股東名單上有今日資本,、雄牛資本、老虎基金,、高瓴資本,、DST、紅杉基金,、凱鵬華盈,、加拿大安大略教師退休基金、騰訊等,。直至2014年5月22日,，京東在美國納斯達(dá)克掛牌上市,。

二,、零售業(yè)務(wù)對比：京東全面領(lǐng)先，蘇寧更有潛力

（一）收入端對比

營業(yè)收入對比：京東從2009年的29億營收猛增至2016年的2601億,，短短七年凈收入增長90倍,；蘇寧營收增速在2012年之前保持20%多的增長，2012-2016年收入復(fù)合增速下降至個(gè)位數(shù),，2017年上半年重新回到20%以上,。

京東：長期保持著遠(yuǎn)高于行業(yè)2倍平均增速的高增長，營業(yè)收入從2009年的29億猛增至2016年的2601億,，短短七年凈收入增長90倍,。京東能保持這么高的營業(yè)收入、活躍用戶數(shù),、定單數(shù)和GMV的增長,，其核心競爭力在于構(gòu)建了“自營+自建物流的”護(hù)城河，京東自營業(yè)務(wù)依靠京東信用背書,，提供正品保證,，自建物流做到85%以上訂單當(dāng)日達(dá)或次日達(dá)，大大提升了用戶體驗(yàn)，顯著提升了用戶粘性和增速,。

蘇寧：營收增速的分水嶺是2012年,，經(jīng)過四年的臥薪嘗膽，蘇寧的營收增速在2017年重新回到20%以上,。2012年京東CEO劉強(qiáng)東宣布打響電商大家電價(jià)格戰(zhàn),，矛頭對準(zhǔn)蘇寧電器，過去蘇寧線下為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)受到極大沖擊,，營收增速從2012年之前的20%多一下降到只有個(gè)位數(shù),。此后蘇寧開始大力發(fā)展線上，經(jīng)過這幾年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向后,，營收增速開始重新向上,，2015年、2017年上半年?duì)I收增速再次回到20%以上,。

蘇寧線上：蘇寧線上營收增速要高于京東,。2015年、2016年,、2017年上半年蘇寧線上營收增速分別為78%,、53%和61%，比京東同期高出10-20個(gè)百分點(diǎn),，且有不斷拉開差距的趨勢,。

1、GMV（成交總額）對比

京東2016年GMV增速開始放緩,，蘇寧2015年開始GMV增長加速,；京東和蘇寧GMV中開放平臺業(yè)務(wù)占比均呈現(xiàn)逐年提高的趨勢，目前蘇寧開放平臺占比較京東還有不少差距,。

京東GMV增速2016年開始放緩,，蘇寧GMV體量是京東的1/8但增速更高。2012-2015年京東GMV復(fù)合增速在80%左右,，2016年放緩至47%,，與中國網(wǎng)絡(luò)零售額增速放緩一致。蘇寧線上起步晚,，GMV體量是京東的1/8,，但增速更快，2015年,、2016年和2017年上半年蘇寧GMV增速分別為95%,、60%和61%，較京東同期增速均高出10-16個(gè)百分點(diǎn),。

京東和蘇寧GMV中開放平臺占比均在提高,。京東,、蘇寧開放平臺GMV增速持續(xù)高于自營GMV增速，截至2017年上半年末,，京東開放平臺GMV占比41.6%,，蘇寧東開放平臺GMV占比17.3%，不到京東的一半,，蘇寧開放平臺占比還有很大的提升空間,。

2、毛利率對比

京東毛利率2010年以來從4.8%持續(xù)提升,，2016年達(dá)到15.2%,；蘇寧受電商沖擊毛利率從2011年開始逐漸下降，2016年回落至14.6%,，被京東反超,。

京東：開放平臺業(yè)務(wù)和品類結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)毛利率不斷走高。2013年至2016年,，京東毛利率持續(xù)提升,，平均每年提高1.5個(gè)百分點(diǎn)左右，2016年毛利率水平超過15%,，主要是因?yàn)殚_放平臺和自營品類結(jié)構(gòu)這兩個(gè)因素,。1）京東開放平臺業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，其產(chǎn)生的傭金收入和廣告收入能夠填補(bǔ)自營業(yè)務(wù)或新業(yè)務(wù)帶來的虧損,。2）京東提高了毛利率較高的日常百貨占比,。電子產(chǎn)品毛利率只有5%左右，家電7-8%,，而日常百貨有15%左右的毛利率,。

蘇寧：2012年之前蘇寧毛利率在18%以上，2012年推出線上線下同價(jià)策略后,，毛利率在2013年大幅下降2.6個(gè)百分點(diǎn),，而后隨著低毛利率的線上業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大,，公司2015,、2016年毛利率繼續(xù)下降至14.6%。2016年蘇寧線下毛利率達(dá)到19.5%,，已回到2011年的歷史最好水平,，主要是線上毛利率只有6.5%拖累。

蘇寧線上：2016年蘇寧線上毛利率只有6.5%,，相比京東的15%還有很大差距,，一方面是開放平臺業(yè)務(wù)收入占比低于京東，開放平臺收入占總收入比例只有2%,；另一方面蘇寧的銷售收入仍然主要集中在3C,、大家電等毛利率偏低的商品，2016年?duì)I收占比超過80%。

（二）成本端對比

京東和蘇寧費(fèi)用率大體相當(dāng),，但結(jié)構(gòu)上區(qū)別較大,。京東的營銷費(fèi)用率和物流費(fèi)用率要高于蘇寧，而蘇寧的員工費(fèi)用率要高于京東,?？傮w而言，電商和實(shí)體零售商的總費(fèi)用率并沒有太大的差別,，并且也并沒有體現(xiàn)出隨著規(guī)模遞增而費(fèi)用率顯著下降的規(guī)模效應(yīng),。

物流費(fèi)用：京東整體費(fèi)用中物流占據(jù)一半，2016年物流費(fèi)用率為8.1%,，京東12萬員工中超過一半都是物流人員,；相比之下蘇寧物流費(fèi)用（租賃費(fèi)+運(yùn)雜費(fèi)）占總費(fèi)用比例為35%，2016年物流費(fèi)用率為5.0%,。

員工費(fèi)用：由于京東和蘇寧的費(fèi)用口徑不同,，京東的管理費(fèi)用只包括5541名管理人員的薪酬，其他員工費(fèi)用都分?jǐn)偟搅讼鄳?yīng)部門,，因而其2016年管理費(fèi)用率只有1.8%（2014年管理費(fèi)用率4.6%是因?yàn)榇箢~股權(quán)激勵(lì)）,；蘇寧的員工費(fèi)用則包括2.3萬名全體員工（蘇寧的線下網(wǎng)點(diǎn)有大量的銷售人員），因而其2016年4.3%的員工費(fèi)用率要明顯高于京東,。

營銷費(fèi)用：實(shí)體零售商的線下網(wǎng)點(diǎn)本身就是流量入口,，而互聯(lián)網(wǎng)電商獲取流量的主要手段就是營銷投入，這也導(dǎo)致京東的營銷費(fèi)用率要高于蘇寧,。2016年京東營銷費(fèi)用率為4.1%,，蘇寧廣告促銷費(fèi)率為2.2%。

三,、物流業(yè)務(wù)對比：蘇寧收購天天,，網(wǎng)點(diǎn)覆蓋反超京東

京東、蘇寧兩大零售巨頭走的都是自建物流的模式,，在打造物流體系上可謂不遺余力,。物流巨大的投入使得兩企業(yè)早已開始嘗試將自身的物流體系打造成一個(gè)開放的物流平臺，提供第三方物流服務(wù),，用以產(chǎn)生效益減少成本,。

京東：從2007年融資以來，京東用了近10年全面自建物流,，亞洲一號,、快遞網(wǎng)絡(luò)、青龍系統(tǒng)等已成為京東核心競爭力,。京東自建物流體系包括分布在50個(gè)城市的213座倉庫,，總面積超過500萬平米,，倉儲、配送人員達(dá)8.35萬,。目前京東在物流方面仍處于持續(xù)性高投入階段,，京東2016年用于物流的費(fèi)用超過209億人民幣，較2015年的140億元繼續(xù)大幅提高,。

蘇寧：蘇寧物流始于1990年,，早期主要為蘇寧提供物流服務(wù)，二十幾年來蘇寧在物流領(lǐng)域投入了大量的資源,。2017年4月,，蘇寧完成對天天快遞70%的股權(quán)收購，天天快遞是加盟制快遞第二梯隊(duì)的領(lǐng)頭羊,，在民營快遞中快遞單量僅次于順風(fēng)及三通一達(dá),。截至2017年6月，蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及相關(guān)配套總面積614萬平方米,，擁有快遞網(wǎng)點(diǎn)18769個(gè),，公司物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國352個(gè)地級城市、2810個(gè)區(qū)縣城市,。

蘇寧,、京東先后都選擇將物流獨(dú)立分拆，并且將服務(wù)能力開放給第三方,，讓物流從成本中心轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧欀行?。蘇寧物流獨(dú)立運(yùn)作較早，目前來看已較京東先一步實(shí)現(xiàn)盈利,。

2012年蘇寧物流從蘇寧內(nèi)部服務(wù)體系剝離出來,，成為第三方物流公司；2014年除為蘇寧云商集團(tuán)提供物流服務(wù)之外,，開始對上游供應(yīng)商開放配送和倉儲,；2015年1月，成立物流集團(tuán)加快獨(dú)立化運(yùn)營能力,；2015年4月與天貓合作接入菜鳥物流系統(tǒng),，是蘇寧物流首次承接來自其他電商平臺的業(yè)務(wù)。2016年蘇寧社會化物流收入同比增速達(dá)到322%,，2017年上半年社會化物流同比增長153%,。并購天天快遞后,，蘇寧物流的社會化業(yè)務(wù)占比將大大提升,，整個(gè)蘇寧物流體系的獨(dú)立性也會顯著提高，此外天天快遞自身不斷成長的盈利能力還能幫助蘇寧物流提高綜合利潤水平,。

2016年11月,，京東宣布全面開放物流,，對中小商家敞開大門，提供倉配一體化,、智能供應(yīng)鏈等服務(wù),。2017年4月，京東集團(tuán)宣布將正式組建京東物流子集團(tuán),，將物流從京東內(nèi)部服務(wù)體系剝離出來,，正式獨(dú)立運(yùn)營，不排除未來物流集團(tuán)獨(dú)立融資和上市,。

隨著蘇寧并購天天快遞,，蘇寧物流的覆蓋面和快遞網(wǎng)點(diǎn)分布相較京東開始拉開差距，并且在渠道下沉上較京東更有優(yōu)勢,；物流成本方面：大件物流蘇寧略低于京東,，大件物流履約成本較行業(yè)有30%的成本優(yōu)勢；小件物流蘇寧高于京東,，但天天快遞整合完成后蘇寧最后一公里的配送能力將大幅優(yōu)化,，小件物流履約成本預(yù)計(jì)將下降40%，縮小與京東在小件上的差距,。

蘇寧的倉儲面積一直高于京東,，但隨著京東在物流方面的大力投入，兩者差距在逐漸縮小,。截至2016年末,，京東的倉儲總面積達(dá)到560萬平方米，蘇寧的倉儲總面積達(dá)到583萬平方米,。

2014年之前蘇寧在快遞網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和覆蓋區(qū)縣城市上相較京東存在劣勢,，只有京東的一半左右；但2015年后隨著蘇寧在物流上的發(fā)力,，蘇寧快遞網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和覆蓋區(qū)縣城市上開始反超京東,。蘇寧覆蓋區(qū)縣城市2805個(gè)，高于京東的2655個(gè),；同時(shí)快遞網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量在合并天天快遞后達(dá)到1.7萬個(gè),，遠(yuǎn)超京東的6906個(gè)。

四,、金融業(yè)務(wù)對比：蘇寧牌照更全,，京東規(guī)模更大

蘇寧金融2016年已率先實(shí)現(xiàn)盈利，京東金融仍然虧損,；蘇寧的金融牌照相對京東更全,，而京東金融依托京東商城的體量在規(guī)模上更為領(lǐng)先。

京東金融現(xiàn)持有的牌照包括第三方支付,、基金銷售,、商業(yè)保理,、小額貸款、支付許可以及跨境電商牌照,。京東金融成立于2013年10月,，目前包括六大業(yè)務(wù)板塊：供應(yīng)鏈金融（京寶貝、京小貸,、動(dòng)產(chǎn)融資）,、消費(fèi)金融（京東白條）、財(cái)富管理（小金庫,、小白理財(cái)）,、京東支付（網(wǎng)銀在線）、京東眾籌,、保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù),。京東金融A輪融資的資料顯示，京東金融2015年前3季度營收一共為12.58億元,，凈虧損為6.77億元,。

截至目前，蘇寧已獲得包括第三方支付,、消費(fèi)金融,、小貸公司、融資租賃,、商業(yè)保理,、基金支付、基金銷售,、私募基金,、保險(xiǎn)銷售、企業(yè)征信,、預(yù)付卡,、海外支付、融資租賃以及商業(yè)銀行在內(nèi)的14張金融牌照,。蘇寧的金融業(yè)務(wù)主體包括三塊：蘇寧金服,、蘇寧消費(fèi)金融和蘇寧銀行。2015年蘇寧金融業(yè)務(wù)的交易規(guī)模達(dá)到1700億元,，2016年總體交易規(guī)模同比增長157%超過4300億元,。2016年蘇寧金融營收10.7億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1142.2萬元,。

蘇寧金融的金融牌照相對京東更全,，而京東金融在規(guī)模上更為領(lǐng)先。1）從牌照上來看，蘇寧在金融牌照的齊全程度上暫時(shí)領(lǐng)先京東,，已經(jīng)拿到消費(fèi)金融公司牌照和銀行牌照,，京東暫時(shí)不具備申辦資格,；2）從規(guī)模上來看,，京東金融依托京東商城更大的GMV，在業(yè)務(wù)體量上要領(lǐng)先于蘇寧,。

銀行：在銀行牌照上蘇寧銀行先行一步,，蘇寧銀行于2017年6月15日正式開業(yè)，注冊資本40億元人民幣,；而京東財(cái)務(wù)條件暫不符合民營銀行的申辦資格,。

支付：蘇寧“易付寶”vs京東“網(wǎng)銀在線”，京東規(guī)模更大,。1）蘇寧2012年10月推出“易付寶”,，注冊用戶數(shù)超過1.3億，我國第三方支付企業(yè)市場份額中,，易付寶以1.2%的份額排名第八,；2）京東2012年10月收購網(wǎng)銀在線，我國第三方支付企業(yè)市場份額中,，網(wǎng)銀在線以2.0%的份額排名第七,。

消費(fèi)金融：蘇寧消費(fèi)金融vs京東白條，蘇寧有正規(guī)牌照,，京東規(guī)模更大,。1）蘇寧消費(fèi)金融是第9家獲得消費(fèi)金融牌照的機(jī)構(gòu)，并于2015年5月29日開業(yè)運(yùn)營,。截至2016年11月末,，蘇寧消費(fèi)金融累計(jì)發(fā)放消費(fèi)貸款數(shù)量超過110億元，服務(wù)客戶超2000萬人,；2）京東白條是京東的消費(fèi)金融產(chǎn)品,，與2014年2月上線測試，2016年累計(jì)成交1000億,，

供應(yīng)鏈金融：蘇寧小貸,、融資租賃、保理vs京東小貸,、保理,。蘇寧京東均具備小貸、保理牌照,，但蘇寧相比京東多了一個(gè)融資租賃牌照,。

眾籌：蘇寧眾籌vs京東眾籌：1）京東眾籌成立于2014年7月，兩年時(shí)間平臺眾籌總金額逾24億元,，占據(jù)產(chǎn)品眾籌市場近50%的份額,；2）蘇寧眾籌上線于到2015年4月,，至2016年底累計(jì)交易規(guī)模達(dá)到13.17億。

保險(xiǎn)代理：蘇寧保險(xiǎn)vs京東保險(xiǎn)：兩者均是保險(xiǎn)代理牌照,。1）蘇寧保險(xiǎn)銷售公司于2014年2月獲批成立,，代理銷售險(xiǎn)種包括車險(xiǎn)、意外險(xiǎn),、理財(cái)險(xiǎn),、母嬰險(xiǎn)、家電延保,、合作商保險(xiǎn)等,；2）京東保險(xiǎn)銷售公司于2015年1月獲批成立，代理銷售險(xiǎn)種有意外險(xiǎn),、健康險(xiǎn)和旅行險(xiǎn),。

理財(cái)：蘇寧和京東都推出了貨幣基金（蘇寧零錢寶、京東小金庫）,、票據(jù)等理財(cái)產(chǎn)品,。

五、蘇寧具備哪些潛力和空間,？

我們認(rèn)為蘇寧的潛力在于更快的GMV增速和潛在毛利空間,。我們認(rèn)為蘇寧三大業(yè)務(wù)板塊今年開始正在全面好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)今年可回到10個(gè)億以上利潤,。其中線下凈利率預(yù)計(jì)4%左右,，線上凈利率-3%左右，此外物流和金融今年可以貢獻(xiàn)不錯(cuò)的利潤

零售業(yè)務(wù)：1）線下：隨著線下門店的改造,，線下毛利率已回升至歷史最好水平,，虧損店面占比預(yù)計(jì)年內(nèi)控制在3%以內(nèi)；2）線上：線上毛利率今有望從2016年的6.5%提升至2017年的8.5%,、2018年的11%,，2018年線上綜合毛利率有望和費(fèi)用率打平。

物流業(yè)務(wù)：隨著天天快地整合完成后,，蘇寧大件物流履約成本較行業(yè)有30%的成本優(yōu)勢,，小件物流履約成本降下降40%。預(yù)計(jì)未來三年社會化物流收入占比每年提升10個(gè)百分點(diǎn),，物流收入復(fù)合增速35%,，利潤復(fù)合增速55%。

金融業(yè)務(wù)：依托蘇寧更全的金融牌照以及更快的GMV增速,，預(yù)計(jì)未來蘇寧金融仍將保持100%以上的交易規(guī)模增速（2016年總體交易規(guī)模同比增長157%,、2017年上半年總體交易規(guī)模同比增長172%）。蘇寧金融2016年已實(shí)現(xiàn)凈利潤1000多萬，隨著今年下半年蘇寧銀行的開業(yè),，預(yù)計(jì)金融業(yè)務(wù)凈利潤將出現(xiàn)爆發(fā)式增長,。

（一）零售業(yè)務(wù)

1、線下經(jīng)營效益改善

虧損店面占比從2014年的27%下降至2017年1季度的11%,，預(yù)計(jì)到2017年底虧損店面數(shù)量控制在50家左右,，虧損店面占比繼續(xù)下降至3%。隨著蘇寧對線下常規(guī)店的改造和云店新設(shè),，2016年末云店數(shù)量已達(dá)到141家,，占所有門店比例接近10%,。蘇寧易購云店經(jīng)營效益較常規(guī)點(diǎn)明顯高于常規(guī)店,，2017年1季度云店利潤總額同比增長110%，凈利率大于5%的云店比例達(dá)到70%,。

2,、線上GMV和毛利率雙擊

蘇寧線上業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比重持續(xù)提高，2016年接近40%,。隨著蘇寧對線上的投入加大,，蘇寧的線上業(yè)務(wù)占比從2014年的17.7%一直提升到2016年的35.6%，平均每年提升幅度在10個(gè)百分點(diǎn)左右,，預(yù)計(jì)到2019年線上業(yè)務(wù)占比將超過線下,。

預(yù)計(jì)在未來三年內(nèi)，在保持線下毛利率基本不變的同時(shí),，大力開發(fā)線上業(yè)務(wù),，同時(shí)減少大型家電這類毛利率較低的商品比重，增加毛利率較高的高端型號和小家電銷售,，使線上毛利率在2019年達(dá)到12%左右,。

（二）物流業(yè)務(wù)

蘇寧2016年社會化物流收入占比10%，預(yù)計(jì)未來三年占比每年提升10個(gè)百分點(diǎn),，到2019年社會化物流收入占比達(dá)到40%,。預(yù)計(jì)未來三年物流收入復(fù)合增速35%，利潤復(fù)合增速55%,。

（三）金融業(yè)務(wù)

蘇寧金融的核心業(yè)務(wù)在于蘇寧銀行,、消費(fèi)金融和供應(yīng)鏈金融。

蘇寧消費(fèi)金融今年1季度首次扭虧為盈,，隨著后續(xù)增資后規(guī)模擴(kuò)張將帶動(dòng)盈利快速增長,，同時(shí)隨著蘇寧銀行的開業(yè)，預(yù)計(jì)未來金融業(yè)務(wù)凈利潤將大幅提升,。

2016年末蘇寧供應(yīng)鏈金融貸款余額約75億,，2017年1季度突破100億，預(yù)計(jì)2017年末蘇寧供應(yīng)鏈金融貸款余額將超過180億。

蘇寧消費(fèi)金融擁有廣泛的應(yīng)用場景,，以“任性付”為核心產(chǎn)品,，今年1季度蘇寧消費(fèi)金融已實(shí)現(xiàn)盈利1000多萬，2016年蘇寧消費(fèi)金融貸款發(fā)放80億左右,，預(yù)計(jì)2017年有望達(dá)到200億,。

蘇寧銀行2017年6月開業(yè)，目標(biāo)年底資產(chǎn)規(guī)模突破150億,，三年后資產(chǎn)規(guī)模突破300億,，貸款規(guī)模達(dá)到120億。

來源：聰聰說零售

作者：許榮聰,、鄒恒超