我這里選擇申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)---“汽車整車”成分股中總市值大于1000億的四家公司進(jìn)行比較，分別為：上汽集團(tuán),、廣汽集團(tuán),、長(zhǎng)城汽車、比亞迪,。（數(shù)據(jù)時(shí)點(diǎn)為2017年9月22日）

市值與估值

首先,，從流動(dòng)市值來(lái)看，上汽以3000億市值遙遙領(lǐng)先,。從估值水平來(lái)看,，上汽的估值最低，PB為1.7倍,。比亞迪以及廣汽的估值相對(duì)較高,。長(zhǎng)城的估值居中。

股價(jià)表現(xiàn)

看一下自從2014年以來(lái)的股價(jià)走勢(shì),，依次為：廣汽 > 上汽 > 比亞迪 > 長(zhǎng)城,。今年以來(lái)的表現(xiàn)：上汽 36% > 比亞迪 25% > 廣汽 16% > 長(zhǎng)城 15%。雖然長(zhǎng)城汽車的財(cái)務(wù)很不錯(cuò),，但股價(jià)表現(xiàn)一直不太好,。長(zhǎng)城汽車主營(yíng)SUV，這可能反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)SUV市場(chǎng)的不看好,。

主營(yíng)構(gòu)成

比亞迪與其他三家有明顯的不同，因其汽車業(yè)務(wù)占比為55%,，其他還有手機(jī)（37%）,、電池（7.1%）等。上汽,、廣汽除了汽車業(yè)務(wù)外還有一些汽車金融業(yè)務(wù),，但占比均不超過(guò)3%。而長(zhǎng)城為100%造車,。

ROE

最高的是長(zhǎng)城汽車,，最近三年ROE均在20%以上。廣汽和比亞迪的ROE相對(duì)較低,，但近三年ROE的增長(zhǎng)較快,。

凈利潤(rùn)率

最高的是廣汽,，最近三年均在12%以上,。其次為長(zhǎng)城，最近三年也都在10%以上,。而比亞迪是增速最快的,。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

上汽最高,，廣汽最低,。

權(quán)益乘數(shù)

比亞迪最高,，達(dá)到3倍以上,，上汽也接近3倍。廣汽與長(zhǎng)城較為接近,，為1.5倍左右,。

銷售收現(xiàn)/銷售收入

上汽,、廣汽,、長(zhǎng)城的這一比例均大于1。而比亞迪小于1,，其銷售收現(xiàn)的能力較弱,，這可能跟其業(yè)務(wù)模式不同有關(guān),。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)

比亞迪的凈利潤(rùn)質(zhì)量比率在2016年為負(fù),，原因是其2016年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù),。還可以看到，所有公司的凈利潤(rùn)質(zhì)量比率均在2016年有大幅下降,，看來(lái)是個(gè)行業(yè)現(xiàn)象,。

上汽的銷售收現(xiàn)尚可,，為何經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流金額相比凈利潤(rùn)偏?。恐饕且詸?quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資收益,，即投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利,，母公司確認(rèn)了利潤(rùn)，但其實(shí)未收到現(xiàn)金,。

存貨占總資產(chǎn)比

比亞迪明顯比其他三家要高,。需要引起注意。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

同樣是比亞迪最高。

應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比

還是是比亞迪最高,，而且上升速度很快。至1H17,，比亞迪的應(yīng)收賬款已經(jīng)達(dá)到了總資產(chǎn)的30%,，有一定的風(fēng)險(xiǎn)。另外,，長(zhǎng)城汽車的應(yīng)收賬款占比雖然不大,，但其應(yīng)收票據(jù)占比高達(dá)40%，不過(guò)好在均為銀行承兌匯票,，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,。

經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)

將“應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)”定義為“經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目”,。長(zhǎng)城的周轉(zhuǎn)天數(shù)最高,，因其有大量的應(yīng)收票據(jù)。

研發(fā)支出

在研發(fā)支出資本化方面,，廣汽資本化程度極高，高達(dá)83%,。其次為比亞迪,，資本化比例為30%,。上汽、長(zhǎng)城均將研發(fā)支出費(fèi)用化,。為何廣汽的研發(fā)資本化比例這么高,？

2014年9月,，廣汽集團(tuán)發(fā)布了一個(gè)股票期權(quán)激勵(lì)方案,。方案對(duì)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有要求：2015年凈利潤(rùn)相比2013年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13%；2016年凈利潤(rùn)相比2013年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13%,；2017年凈利潤(rùn)相比2013年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14%,。

2013年公司扣非歸母凈利為30.9億元，當(dāng)年資本化研發(fā)支出7.2億元,；2015年公司扣非歸母凈利為39.7億元,，相比2013年的復(fù)合增長(zhǎng)率為13.4%，剛好達(dá)標(biāo),；而2015年資本化研發(fā)支出為15.6億元,，如果資本化比例稍微低一點(diǎn)，恐怕當(dāng)年就無(wú)法達(dá)標(biāo)了,。

成長(zhǎng)性

比亞迪和廣汽成長(zhǎng)性較好,，長(zhǎng)城近三年的成長(zhǎng)性也在提高，而上汽成長(zhǎng)性較差,。

綜合評(píng)價(jià)

上汽最穩(wěn)健,，規(guī)模最大,，典型白馬股，今年以來(lái)受到各路資金追捧,，股價(jià)漲幅很大,。但業(yè)績(jī)一般，并不出彩,。股票分紅穩(wěn)定,，最新股息率達(dá)5%。市值已經(jīng)3000多億,，成長(zhǎng)空間有限,。

廣汽是四家公司中凈利潤(rùn)率最高的，但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低,。2014年公司發(fā)布了股票期權(quán)激勵(lì),，今年的業(yè)績(jī)有保障。但研發(fā)支出基本都資本化了,，會(huì)對(duì)未來(lái)盈利產(chǎn)生不利影響,。廣汽有一個(gè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的---廣汽轉(zhuǎn)債,，到期收益率-3.22%（2022年到期），轉(zhuǎn)股溢價(jià)率0.02%,，是個(gè)較好的正股替代品種,。

光看長(zhǎng)城的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一定會(huì)認(rèn)為公司股票要上天，可反而卻是股票表現(xiàn)最不好的,。有些難以理解,，或許是市場(chǎng)對(duì)SUV業(yè)務(wù)未來(lái)增量不看好，并且尚未能看到公司值得期待的轉(zhuǎn)型方向,。

作為一家相對(duì)多元化的公司,，比亞迪的財(cái)務(wù)情況與其他三家有很大的不同。雖然盈利指標(biāo)落后,，但成長(zhǎng)性較好,。也是當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)---新能源的標(biāo)的。不過(guò)需要警惕的是,，比亞迪應(yīng)收賬款占比較高,，周轉(zhuǎn)率較差，而且公司2016年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù),。（作者：豬三頭）