七禾網注：與智庫嘉賓的對話僅作為研究之用,，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎,。

彭江浩  

河南許昌人,，2007年進入股票市場，2009年進入期貨市場,，以商品期貨全品種交易為主,，擅長中長線趨勢交易，有兩套成熟的交易系統,，通過技術分析尋找有概率優(yōu)勢的技術信號,，主要以手工完成交易。  

彭江浩：大概2005－2007年時,，我一直在政府內工作。一開始也是沖著“鐵飯碗”去的,，久了,，發(fā)現上班和自己的夢想相沖突。政府工作,，本質上是一種服務性的工作,。自己職位較低，都是一些雜事,，且每天都是在重復,，時間長了力不從心。自己還是希望通過努力,，做成一件屬于自己的事,，從而改變命運！于是就辭掉了工作,。

投身金融市場,，現在看完全是誤入歧途。一方面是,，當初做選擇時確實不懂自己能做什么,。記得2006年大牛市，整個辦公室都在說股票,，自己禁不住誘惑加入炒股大軍,。誤把入行門檻低當做是成功走捷徑了！后來因此吃了不少苦,。另一方面,，現在回頭看，倘若另選一業(yè),，用同樣的付出,，所能取得的回報絕對比現在要高,，這不僅體現在收入上。

從事職業(yè)投機,，對于一個不夠專注的年輕人,，考驗是極其殘酷的。自己也曾多次想過放棄,，但發(fā)現短短數年,，再回去參與社會競爭,，學歷,，年齡等優(yōu)勢皆在下降。以前也想過一邊上班一邊做研究,，但對自己不放心,，怕一旦穩(wěn)定下來，心就懶了,，研究做不下來,，現在看這是做對了的。除了堅定的信念,，專注是走出來的重要一環(huán),。

彭江浩：我記得買的第一只股票是賺錢的,。當時叫新湖股份，重組后現名叫新湖中寶,。再買的,，記不清有怎么賺錢的了。和好多初學者一樣,，剛開始的經歷都是不錯的,。上證6124點之后，整個交易進入泥潭,。還好一開始就知道自己的不足,，需要學習。于是,，到處買書看,，那個時候手邊最多的東西就是書。后來網絡博客興起,，又開始網絡閱讀,。瘋狂的看書,，宏觀、微觀,、技術,、套利等等所有都看。

買過一本“楊百萬”的書,，從書中留的電話聯系上了他本人,。一天一封郵件，2008年一整年都在跟著他學逆勢交易,。雖然上證2007年底開始了熊市,，但我的整體虧損并不大。一方面是可利用的資金量較小,，另一方面,，“楊百萬”先生的經驗給我了不小的幫助。比如：他在郵件里提醒－－2008年上證在5000多點時熊市開始了,；08年4月下調印花稅前一天,，推薦買入券商概念的遼寧成大和吉林敖東；而在08年11月時提示牛市來了等,。這都讓我受益匪淺,。

雖然借助有經驗的老師，股票虧損并不大,，但也并沒有賺到錢,。首先，那時逆市交易的切入點,、止損點,、止羸點都很模糊，更別提與之相匹配的資金管理了——沒有建立一個具備優(yōu)勢的交易系統,。其次,，自己交易心理不過關。因為沒有入市標準,，交易行為處在失控狀態(tài),。很容易的胡亂做，折騰來折騰去,，始終是在虧損的泥潭中,，不能自拔。

大盤5000多點時進入熊市,，因沒經歷過熊市,，又沒可靠的交易指示，幾乎是一路錯下來,，屢抄屢套,，還樂此不疲,；1664點開始牛市，熊市虧怕了,，賺一點點就跑了,，還想等著逆市指標掉下來，結果行情一路上去了,，自己踏空,！直到2009年六七月份時知道已經錯過了。當時有了一些看盤經驗,，加上宏觀政策轉向,，判斷要跌了就轉向可以買跌的期貨市場。后來看,，也是運氣好,，自己并沒宏觀基本分析的可靠框架,，只是自己在轉期貨的同時,，市場剛好在2009年7月跌了而已。

至于權證交易,，很少動它,。那時自己是一個虛偽的價值投資者，對這種廢紙一樣的交易標的物很是反感,。依稀記得,，是好奇權證的T+0制度，嘗試過幾次南航權證,。我注意權證時,，被炒手玩弄的鉀肥權證等已經到期退市了。

彭江浩：我自己把系統定位在中長線交易上，認為在中長線上系統開發(fā),，行情受到短期資金優(yōu)勢的影響較小,，更易借助價格內在趨勢的力量，系統的穩(wěn)定性更好,。此外,，采用中長線交易更符合自己的心智模式。短線日內,，自己長期做不好,，不屬于眼快手快那種人,。

復雜的策略就單次交易效果來看，也可以捕捉到一些符合自身模式的,，相對流暢的大行情,，且效果甚至比簡單的更好。但它的長期績效表現不如相對簡單的系統,。

說到交易策略,，就不得不說趨勢跟蹤系統。趨勢跟蹤系統本身是一種高失敗率的交易策略,。很多交易者都希望在規(guī)避高失敗率的前提下使用趨勢跟蹤策略,，我認為，趨勢跟蹤本身的高賠率就來自其的高失敗率,。但我從來不否認,，把系統復雜化，開發(fā)一種在趨勢跟蹤系統之上的“雙高”系統,，即高勝率,，高賠率。問題在于,，我們?yōu)榱艘?guī)避一塊錢的虧損,，而放棄三塊錢的利潤，這種努力真的有意義嗎,？這樣做的結果,，只能是喪失趨勢跟蹤對利潤的包容性。理性的交易者,，在沒有交易機會的時段,，會做邊際利潤大于邊際成本的所有交易，當我們對開倉信號加入起來越苛刻的條件時,，或許會大幅降低失敗率,，但與此同時，也喪失了利潤的必然性,。

2010年之前,，自己曾熱衷于技術指標，最長看的是KDJ和MACD,。KDJ反映當前價格在一段時間內,，與最高價和最低價之間的所處位置變化；MACD則反映的是價格在一段時間內的波動速率,。后來發(fā)現,，反映價格重心的移動平均線更適合搭建交易系統，就一直用均線。

彭江浩：這個問題與交易風格相關,。倘若采用一致性連續(xù)不間斷追市的趨勢跟蹤策略,，追求絕對的進出場就像是在優(yōu)化系統參數。趨勢跟蹤的原理是以確定的規(guī)則參與到發(fā)展趨勢之中,，有的發(fā)展成了收益可觀的趨勢,；有的沒有形成有收益的趨勢，而導致損耗,。這是一個試錯過程,。那這個試錯規(guī)則在什么情況下是合適的呢？

我自己也曾在入市信號上加入過濾器,，但后來發(fā)現概率的疊加是有損耗的,。過濾器的本質，只不過是將指標參數修改的遲鈍或敏感一些罷了,。長期看和原規(guī)則是等效的,。較敏感的策略錯誤率大,，收益大,；較遲鈍的策略錯誤率小，收益少,。我們能選擇的只是承擔多數的小虧損,，或者承擔少數的大虧損。我想說的是,，交易必須找的是一個規(guī)則域,，而不是一個規(guī)則點。對交易者而言是對虧損次數更敏感還是對虧損幅度更敏感,，這需要交易者充分考慮自己心理承受能力的情況下,，選擇一種讓自己最不難受的策略。

彭江浩：交易技術都是建立在概率優(yōu)勢的基礎上，事先我們并不知道行情的波動情況，都是事后看,，行情每隔幾個月就會陷入整理,。倘若能事先得知，當然會對策略進行調整,，可這是不可能實現的,。如果說系統能夠帶來潛在的利潤數倍于潛在虧損，那入市信號就應該是絕對的,。追求交易的穩(wěn)定性,，比追求交易的獲利率更為關鍵。

如果我們不能確定虧損在那一次發(fā)生,，那么輕倉就必須是絕對的,。單次開倉的比率也就應該是絕對的。對單一品種盡量保持小倉位,，用合適的資金量平均分配到多個非相關品種上,。如果市場處在整理階段，理論上多個品種之間應該是無序的,。如果我也無序,，那么就會出現有的空、有的多,。甚至同品種的兩個主力合約也會出現一個多一個空的情況,。這時我不會害怕單向沖擊。但如果市場走出趨勢行情的話,，多個品種就會有序起來,，就像7月這種同時進入多頭市場。如果我不把浮動盈利視為利潤,，那么市場大幅反方向波動只不過是送回浮動收益,。

長期獲利的難點不在于理念，而在于信念,！能夠接受必然的虧損是實現長期盈利最后的一道門檻,。而能夠不思考“主動”虧損就是實現長期穩(wěn)定性的最后一道門檻。

彭江浩：因為是一直在市的跟蹤策略,，我自己是不去預測行情的。由于不確定贏利在那一次發(fā)生,，我必須對所有信號全部進行反應,，交易所有邊際利潤大于邊際虧損的機會。如果非要定義趨勢和震蕩的轉換，只能說,，當資金曲線由回撤轉升時,，行情正在進行轉換。事前是不可知的。

彭江浩：這完全是運氣。事實是這個賬戶的合伙人當時需要資金,，而一波大行情之后,，該賬戶已經有很高的回報，并且臨近年底,，索性把利潤全分了,，休息。前面說過,，我學過一段時間的逆市交易,，于是選在一個逆市指標相對高位，平掉了所有頭寸,。記得是去年“雙11”上午平倉的,，沒想到晚上市場會爆跌以及后面幾個月的回撤。其實如果不平,，“雙11”后還有新高,，這在我另一條資金曲線里看的到，真正的高點是去年的11月28號,。

彭江浩：這是一個加減倉時機的選擇問題,。對于交易者而言，一部分是交易系統,，另一部分是資金管理,。單純的交易系統能夠決定你交易時產生的期望收益，而資金管理則是你的下注策略,。由于去年趨勢策略整體回報過高,，到去年12月底，系統回撤前，多數投資者都有相當的閑置資金,。我了解的回撤過大的,，都是選擇在資金曲線的上升期就一路加倉，急于把手中空閑資金換成頭寸,，而當市場整理時,，可用保證金又不足以經受市場的單向沖擊，被迫斬倉,，造成整體資金回撤超出平均水平,。不合適的下注策略，是回撤過大的主要原因,。事實上,，如果倉位不變，系統的回撤仍然在合理范圍以內,。

彭江浩：如果是連續(xù)不間斷追市策略，那么理論上,，年化收益率,、潛在最大資金回撤幅度、倉位,，這三者是約等于的關系,。如果你的倉位是50%，那么你的資金潛在最大回撤就是50%附近,，年化收益率也是50%左右,。

彭江浩：如果考慮系統的安全性,，用“贏沖輸縮”的方式來調整倉位是不錯的,；如果考慮系統的收益最大化，“輸沖”就是對的,。對于一個穩(wěn)健的交易者而言,，不應該不考慮破產風險而采用“輸沖”的策略。我自己的資金管理是“等額下注法”,，即每次下注的手數都是固定的,。當然,，隨著資金的增長，總是要加倉,。我更愿意尋找正處在長期整理中的品種進行加倉,，要這么看的話，在微觀上我采用的是“輸沖”的策略,，而在宏觀上采用的卻是“贏沖”的策略,。除此而外，我還希望通過觀察總資金曲線的一些規(guī)律進行倉位調整,，在總曲線中加入幾條移動平均線,。我發(fā)現合適的加倉時機，資金總會回撤出一定的幅度,，擊穿資金曲線的某幾根平均線,，這時我在宏觀上采用的就是“輸沖”。例如,，另一條資金曲線里就加有一根120天線,，我用它來評估一些重要的加倉時機。除非萬不得已,，我是不會進行可能丟掉位置的“縮倉”,。倉位的調整具有很強的個性化，交易者要更多的考慮自己的實際情況,，進行變動,。

彭江浩：在我看來勝賠率之爭是一個偽命題。勝賠率的爭論前提必須是在取得回報的前提下,，如果總體績效為負,，再高的勝率或賠率又有何意義呢；同時,，如果總體績效為正,，去討論誰賺錢用的勝賠率好一些與討論誰賺的多一點一樣，沒有任何意義,。更多的交易者，甚至都沒有一個完整的交易系統,，一開始就陷入了這種無意義的追求之中,。事實上,，由于贏虧同源，勝賠率是同一原因下,，非線性的兩個結果,，較高的勝率必然意味著較低的賠率，反之一樣,。初學者之所以穩(wěn)定賠錢,，或許就是因為自己的勝率太高了。

我自己提到的有概率優(yōu)勢的技術信號,，這個“概率優(yōu)勢”指的是整體績效優(yōu)勢,，不是單純的勝賠率。只要整體績效為正,，勝率,、賠率是多少不用管它。

彭江浩：我自己的兩條系統是書本上學來的，都有相當長的歷史了,。一個是海龜交易法,。一個是雙均線交易。《反脆弱》里有個觀點：對于會自然消亡的事物,，生命每增加一天,，其預期的壽命就會縮短一些；而對于不會消亡的事物,，生命每增加一天,，有可能預期著更長的壽命。我相信這種經過時間檢驗的策略不是脆弱的,！就一直在用,。兩個系統的區(qū)別嘛，一個是價格突破,，一個是價格重心交叉,；資金管理也是采用書上的標準策略，一個借用ATR做量化參考,，一個采用平均分配法,。具體書上都有寫，我就不多說了,。

彭江浩：我自己的系統是程序化的,，只是手工完成交易而以,。剛開始時，也認為手工交易可以勝過機器,，現在回看,，如果全部交給機器處理，交易績效要好很多,。人在執(zhí)行過程中相對還是容易出錯,，而產生損耗。和機器相比,，人在策略設計層面更出色,，機器則在策略執(zhí)行層面表現好。

彭江浩：組合投資是系統的減震器，組合之后的資金曲線要比之前走的平滑,。如果只拋一枚硬幣,，出現正面的概率就是50%；倘若拋10枚硬幣,，同時出現正面的的概率一定是下降了的,。組合投資就有這樣的優(yōu)勢，有效投資組合可以讓系統風險下降的同時,，收益卻沒有下降,，組合之后的策略穩(wěn)定性更好。至于組合的方式因人而異,，只要系統是正期望的,，是多系統組合還是多品種組合都無所謂。我自己是偏向單系統多品種的組合方式,。

彭江浩：系統是規(guī)范化的,，不會在某個階段對單個品種有所側重,。會產生帶不動的的時候，這通常發(fā)生在市場無明顯趨勢時,，這時資金曲線表現為震蕩回撤,。也可以調整資金的分配方式，不用簡單的算術平均分配,，而采用單一頭寸所承擔風險進行平均分配,。

彭江浩：對資金曲線貢獻較大的是黑色系列的波動：煤、焦,、鋼的大幅攀升行情,。有所不同的時，去年化工表現也很強,，今年膠的行情不好,。

彭江浩：我的系統給不出明確的答案。屬于滯后跟隨型的,，如果轉勢,，系統定會給出轉勢信號，倘若繼續(xù)上升,，會一直持有不動,。

彭江浩：我個人非常希望這樣的輪動出現,，那樣資金曲線可再上一個臺階,。橡膠今年還沒大的波動，希望下半年會有所表現,。

彭江浩：關于資金管理前面已經說了很多,，資金管理只能將交易系統的略勢進行轉換，而根本無法將其消除,。所以,，任何資金管理策略都無法打敗概率，系統必須有正的期望收益才能去做資產組合,。

彭江浩：記得2012年8月15號在白糖上有過一次大虧的經歷，當時白糖的中短期價格都呈空頭排列,。我在上午收盤前開了不少的空頭頭寸,，中午國家出臺了利好白糖的收儲政策，下午開市白糖瞬間被封上漲停板,，這是印象較為深刻的一次,。

彭江浩：之前一直是亂做,，沒有什么交易觀?，F在看，交易的核心是控制風險,！穩(wěn)定贏利,，不再追求短期爆利。

彭江浩：期貨市場是一個選擇重于努力的地方,，如果方向跑偏會越努力越困難。好多勤奮努力的交易員窮盡一生也找不到迷宮的出口,，都是因為研究的方向跑偏了,。一個交易員要想在市場中生存有許多關卡要過：第一個是對市場的認識和理解。市場是不可測,，價格是隨機的。第二是接受虧損,，主動去試錯,。第三要順勢，只做對自己有利的交易,。第四要搭建系統,，把自己的想法定成規(guī)則，嚴格執(zhí)行下去,。交易是一個綜合能力的競技場,，對一個人的品行要求很高。

彭江浩：隨著時間的累積,，自己對交易本身的理解不短深入,，心態(tài)逐漸平和。錯誤的交易行為越來越少,。個人性格方面,，反復大起大落不旦煉就了強大的內心，特別在交易規(guī)范化之后,，感覺在自我管理方面與以往有明顯的差別,。

彭江浩：可以選擇把資金交給專業(yè)的機構打理,。也可以自己做研究，但很顯然這條路會越來越難走。

彭江浩：沒有變化,。只是當交易研究走到頭,，自己一時覺得無事可做。眼下注冊私募基金是很多做到贏利的交易員的選擇,，正好現在找我打理資金的人也多了,，自己就想著和幾個學生一起申請個牌照。為有投資需求的朋友提供些幫助,。

七禾網注：成績代表過去,，未來充滿挑戰(zhàn)！

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韓奕舒 對話整理

2017-8-29