信托行業(yè)上市公司包括安信信托、經(jīng)緯紡機,、陜國投A,、愛建信托、江蘇國信（還有火電業(yè)務）等,。近期安信信托,、經(jīng)緯紡機這些都有不錯的表現(xiàn)。

1,、短期看競爭格局重新分配

信托行業(yè)經(jīng)歷2010-2013年高速增長后,，無論是規(guī)模增速，還是利潤增速都有所下滑,。

主要不利因素在于券商與基金子公司對其通道業(yè)務市場份額的侵蝕,，以及低價競爭?？梢钥吹竭@幾年券商被動管理+基金子公司被動管理規(guī)模已經(jīng)與信托資產(chǎn)余額相當,。這是由于券商與基金子此前未受凈資本管理約束,，開展業(yè)務不需要消耗凈資本滿足資本充足率限制，成本更低,，用更少自有資金可以撬動更大的管理規(guī)模,，信托公司需要滿足凈資本約束。

但去年,，券商與基金子公司也出臺政策,，需要遵守凈資本管理辦法，其中基金子公司由于凈資本較少,，目前規(guī)模已出現(xiàn)負增長,，而此監(jiān)管側新聞發(fā)言人也對券商資管有所提及，意思基本是對通道業(yè)務進行限制,。

基金子規(guī)模已出現(xiàn)負增長：

所以今年信托業(yè)務數(shù)據(jù)較好,。行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)一季余額同比增速30%+，央行高頻信托貸款數(shù)據(jù),，今年來明顯每月新增都維持高位,。

2、長期怎么看

目前信托行業(yè)存在分歧主要在于,，MPA考核,，金融去杠桿下，對通道業(yè)務的負面影響,，以及理財規(guī)模收縮對于信托需求的影響,。但個人認為這不是信托的主要矛盾。

（1）中國信托主要投資方向是私募債權,、固定回報類為主,，本質是一種資金融通。

(2） 只要實體經(jīng)濟在增長,，社會融資總量是在增長的（劇烈降低資產(chǎn)負債率概率?。彩且虼搜胄行略錾鐣谫Y數(shù)據(jù)每個月都是正值,。大部分嵌套,、空轉的錢,，最終進入了實體經(jīng)濟（不考慮債市泡沫化）,，只是中間流程變長，過程變多,。

在總量增長大背景下,，當信貸剛開始收緊時，往往銀行渠道首當其沖,，在這個過程中信托具備相對受益可能,，歷史上銀行對地產(chǎn)融資收縮,、地方政府融資平臺貸款等，均導致了信托行在這些領域的快速增長,，對應了2010-2013規(guī)模的高速增長,。為何首先控制的是銀行呢，首先銀行大多是國企,，兼具執(zhí)行政策的使命,，銀行涉及面最大，影響最廣,，可以較好達到調控效果,，且銀行有剛兌性，控制風險的必要性強,。而信托從實質上是對融資手段的補充,，且本質上是不承擔剛兌責任，但若銀行調控效果不顯著,，也會對信托進行調控,。

（3）評價是否真正受益，重要的是判斷融資模式的選擇,，資金端重要的是來源與成本,；項目端的關鍵是能承擔的成本與風險。

1）大背景與基本原理

信托公司信托計劃的資金來源既可以是銀行,，也可以是高凈值客戶或是企業(yè),，只是銀行的錢，總是成本最低的錢,，高凈值客戶的資金成本遠高于銀行資金的成本,。而高成本的資金最終會轉嫁給資金融入方。

項目上,，銀行天然項目資源豐富,，但由于銀行表內(nèi)風險合規(guī)要求高，風險資本計提嚴格,，也有存貸比約束,，加上政策限制，部分客戶不滿足發(fā)放貸款條件（比如地產(chǎn),，過剩產(chǎn)業(yè)）,，或受限于整體信貸增速限制，不能在表內(nèi)放款,。信托渠道具備風險隔離性質,，故部分走信托渠道以理財資金轉移到表外通過信托渠道放款，或者連表外資金都不能放款,，這時需要信托融資,。

如果資金與項目同時來自于銀行,，那么這是比較純粹的通道業(yè)務，信托公司收益率較低,?？梢岳斫鉃樾磐泄臼找媛蕘碜杂冢号普胀ǖ纼r值+資金募集工作回報+項目篩選回報。如果信托公司參與后兩項,，信托報酬率將較高,。

2）資金或政策收縮時的變化

在社會融資總量增長大背景下，對于銀行理財?shù)鹊谋O(jiān)管,，實質上是對低成本資金來源的限制,，由于資金成本提升，當然有部分融資需求會消失,，但不消失部分處于一種被迫接受高成本資金的狀況,。如果拿不到銀行資金，會有部分轉向高成本資金,，例如高凈值客戶資金,。由于通道與非通道信托收益率可能相差3-10倍，即使被迫接受高成本資金的需求體量不大,，也會可能導致收益的提升,。相當于信托從被動通道轉向主動管理。

同時會有資金成本比價優(yōu)勢,。在利率上升情況下,，銀行貸款利率上升更快，取決于供需邊際變化,，信托資金成本雖有上升,，但二者間缺口卻在縮小。信托資金成本較高的劣勢相對縮小,。

廣發(fā)地產(chǎn)整理的數(shù)據(jù)：

3）從項目上,，信托更多的是一些風險相對更高或受政策限制行業(yè)，但是從周期性角度,，政策限制往往滯后于經(jīng)濟周期,。例如兩高一剩，一些化工,，氧化鋁企業(yè),，政策之前限制了，也在銀行的負面清單中,，但是這些企業(yè)是強周期行業(yè),，今年盈利就非常好,。銀行卻由于滯后性,，可能仍不能給其放款,，但是信托相對靈活，由于信托存續(xù)期重要也就1-2年,，現(xiàn)在放出去,，收回也并不是大問題，且壞賬現(xiàn)在有了改善,。

另外就是房地產(chǎn),，地產(chǎn)處于政策考慮需要調控，但目前地產(chǎn)企業(yè)情況仍較好,，但是定增拿不到批文,，債券發(fā)行非常少，地產(chǎn)信托近期有明顯上升,，如融資繼續(xù)不放開,，未來轉向信托渠道融資會增加。

4）從政策收縮角度,，無論是美聯(lián)儲縮表,，還是中國緊貨幣，前提條件也多是政府發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟相對景氣,，這個角度來講從融資總需求,，還是成本承受能力，資產(chǎn)質量,，都是相對較好的,。

（4）總的來說，將信托高速增長歸納與銀信,、政信均是表面現(xiàn)象,。

政信、地產(chǎn),、銀信合作無疑都是促成信托業(yè)高速發(fā)展重要因素,，但不能完全解釋信托高增速，這些是表面現(xiàn)象,，核心存在更深層的意義是經(jīng)濟與政策周期,。經(jīng)濟此前經(jīng)過寬松刺激，有所修復或基本平穩(wěn),，面臨地產(chǎn)泡沫,，資金流出，逐步轉向收縮,，收縮過程銀行首當其沖,，銀行首先表內(nèi)轉表外，有利于信托通道發(fā)展,，但隨后監(jiān)管意識到表外問題,，對通道業(yè)務限制,，將促使部分轉向主動管理，但這個過程中僅是具備項目能力以及融資能力的信托公司受益（銀行沒有好處為何會給信托貢獻業(yè)務）,。

本輪金融去杠桿中,，應該來說直接對表內(nèi)表外加以限制，也是政策經(jīng)驗累積的結果,，目前,，信托仍是較好的融資渠道補充，相對受益,，也是近期信托融資貸款數(shù)據(jù)向好的原因,。