大家好,，我叫賴明潭,。我從1994年開始做交易，大概有連續(xù)15年的時(shí)間每天都會(huì)花8個(gè)小時(shí)看盤,。在前面幾年我大部分時(shí)間是做外匯,，外匯的確是一個(gè)非常有挑戰(zhàn)性的市場，做了很多年之后,，我慢慢開始做外盤期貨,。老實(shí)講，我覺得做期貨的人都很不簡單,，我做了好多年以后才發(fā)現(xiàn)要在期貨上賺錢,，就三個(gè)字，叫“沒人性”,，太有人性的人是賺不到錢的,，因?yàn)樗欠词袌鲂睦恚慈诵缘摹?/p>

我運(yùn)氣很不錯(cuò),，在1998年的時(shí)候,，臺(tái)灣的期貨交易所成立了。為什么說自己運(yùn)氣很好呢,？因?yàn)檫@個(gè)市場是在我有了四,、五年交易經(jīng)驗(yàn)以后才開始的。大家都知道,，一個(gè)市場剛開始的時(shí)候總是狼少羊多,。我當(dāng)時(shí)雖然沒有這么深的感悟，但也能明顯感覺到自己做臺(tái)灣的股指以后賺錢概率有提升,，此后一段時(shí)間一帆風(fēng)順,，擺脫了之前在外盤市場大贏大輸?shù)目部谰置妗?/p>

但是在得到這個(gè)市場運(yùn)氣的5、6年之后,，我發(fā)現(xiàn)有點(diǎn)賺不太動(dòng)了,。一是因?yàn)槔窃絹碓蕉啵蛟絹碓缴?；二是因?yàn)槭袌鲈诼兂墒?，犯錯(cuò)的次數(shù)在減少。這樣一來,，我就覺得自己又遇到了交易的瓶頸期,，于是開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)期權(quán)。臺(tái)灣期權(quán)是在2001年年底開始的,。在那之前我雖然也有做期權(quán),，但是做得很少，所以并不是太熟悉。我是在2005年前后開始大量的做期權(quán),。為什么選擇那個(gè)時(shí)候呢,？很簡單，因?yàn)?005年臺(tái)灣市場開始從劇烈波動(dòng)的時(shí)代進(jìn)入一個(gè)低波動(dòng)的時(shí)代,。期貨市場的大部分品種在一兩年內(nèi)都出不了趨勢,，我掙不到錢了，于是在期權(quán)上開始了另一段旅程,。一直到現(xiàn)在,，期權(quán)都是我非常重要的一個(gè)交易工具。

我們都知道,，現(xiàn)貨標(biāo)的是一個(gè),，期貨標(biāo)的因?yàn)橛胁煌脑路荩赡苡形鍌€(gè),、十個(gè),，但是期權(quán)標(biāo)的在每個(gè)月份可能有30個(gè)、40個(gè)甚至50個(gè),。大家應(yīng)該知道詹姆斯·西蒙斯,，他的大獎(jiǎng)?wù)聦_基金曾經(jīng)有十幾至二十年的時(shí)間平均年化回報(bào)達(dá)30%以上。他采取的是什么策略呢,？就是通過量化,、大數(shù)據(jù)、統(tǒng)計(jì)來預(yù)測短期的投資機(jī)會(huì),。期權(quán)時(shí)代帶給我們的第一個(gè)挑戰(zhàn)就是,，圍繞在同一個(gè)標(biāo)的品種里面出現(xiàn)了幾百個(gè)合約，我們要怎么樣從這么多合約和數(shù)據(jù)里面發(fā)現(xiàn)賺錢的機(jī)會(huì),。所以期權(quán)時(shí)代往后延伸會(huì)變成一個(gè)專業(yè)而且需要量化的時(shí)代,。

大家可能會(huì)問，期權(quán)策略和期貨有什么不一樣,？期貨只要關(guān)心標(biāo)的的漲跌就好了,，期權(quán)有什么不一樣？在這里,，我們先考慮兩個(gè)問題,，這兩個(gè)問題也是我以前做交易的時(shí)候一直在思考的，那就是我們到底有沒有辦法分析市場,？分析市場是不是真的能夠賺錢,？我相信大部分人會(huì)說有辦法，但是有一段時(shí)間我還真認(rèn)為沒有,，尤其是那時(shí)候我聽到一個(gè)故事,。故事是這樣的,，有一個(gè)芝加哥期貨交易所的場內(nèi)交易員在交易里 “撞墻”了，怎么都賺不到錢,，他就生氣了,。于是,，他決定不再分析市場,，每天就帶個(gè)銅板去上班，正面就買進(jìn),，反面就賣出,，說也奇怪，在那之后連續(xù)半年都賺錢,。有人問我說后來呢,？后來他還是破產(chǎn)了，因?yàn)橛幸惶焖麃G完銅板去喝咖啡,，結(jié)果后來崩盤了,，他沒注意也沒設(shè)止損，賠光了,。

下面再和大家分享一個(gè)紙牌游戲,。

有人說21點(diǎn)游戲是拉斯維加斯所有賭場里面最公平的，對于賭客來說算是最有機(jī)會(huì)贏的一個(gè)牌局,。那我們來分析一下,。21點(diǎn)的游戲目標(biāo)是使手中的牌的點(diǎn)數(shù)之和不超過21點(diǎn)且盡量大，10,、J,、Q、K全部算十點(diǎn),，A可以當(dāng)1點(diǎn)也可以當(dāng)11點(diǎn),，由玩家自己決定，其余所有2-9牌按其原面值計(jì)算,。莊家發(fā)兩張牌,，你發(fā)兩張牌，發(fā)完兩張牌以后你會(huì)看到自己的牌,，如果超過21點(diǎn)你就輸了,，但在沒有超過之前你都可以繼續(xù)跟莊家要牌。莊家有什么優(yōu)勢呢,？他先讓你要牌,，比如說你現(xiàn)在有12點(diǎn)，你要個(gè)8點(diǎn)就是20點(diǎn),，這個(gè)時(shí)候你不會(huì)再要牌了,。對莊家而言,，如果你決定不要牌莊家就要把他的那張暗牌打開，你們比大小,，那他必須把自己的牌補(bǔ)到17點(diǎn)以上,。莊家有后發(fā)的優(yōu)勢，你有先停止的優(yōu)勢,。

下面我們看兩副牌局：1,、莊家是3點(diǎn)，你是16點(diǎn),，要不要牌,？2、一個(gè)是7,，一個(gè)是A,，這時(shí)候我們可以當(dāng)8點(diǎn)也可以當(dāng)18點(diǎn)，莊家是10點(diǎn),，要不要牌,？兩副牌局看起來都比較難選擇，那到底這個(gè)可以計(jì)算嗎,？可不可以用概率的方法來算出我到底要還是不要,？如果你去過拉斯維加斯或者西方的一些賭場，你就知道門口會(huì)有人給你發(fā)21點(diǎn)基本操作策略,。對照這個(gè)策略,，我們再回到剛才的兩副牌局，第一,，你是16點(diǎn),，對手是3點(diǎn)，策略對應(yīng)的是S（Stand）,，即不要牌,，因?yàn)?點(diǎn)相對來說是比較差的一張牌，我們贏的概率更大,，所以第一個(gè)選擇是不要牌,。第二，我們是8點(diǎn)或者18點(diǎn),，對方是10點(diǎn),，這時(shí)候再看策略顯示的H（Hit），即要牌,，這時(shí)候從長期來講你要牌對你有利,。大家想想看為什么有利？因?yàn)閷Ψ绞?0點(diǎn),，有9,、10,、J、Q,、K,、A六張牌可以贏你，有8這一張牌可以跟你打平,，這時(shí)候如果你當(dāng)做18點(diǎn)而不要牌是處于劣勢的,，必須要往上要牌，不然你將有很大概率會(huì)輸給他,。這告訴我們連打這種隨機(jī)牌都需要統(tǒng)計(jì)的方法去計(jì)算,，更何況我們在做交易,。于是我也慢慢想通了,，開始乖乖研究市場，不研究的話很難去打敗市場,。

從這個(gè)角度出發(fā),，我們再來分析一下市場到底是不是隨機(jī)的。我們將S&P500的每日波動(dòng)曲線和隨機(jī)跑出來的曲線進(jìn)行比較,，發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場出現(xiàn)了兩種現(xiàn)象,，要么不動(dòng)，要么波動(dòng)幅度比隨機(jī)更大,，用一個(gè)統(tǒng)計(jì)的術(shù)語來表示就是“肥尾效應(yīng)”,。其實(shí)不只是S&P500，你放到各個(gè)市場都會(huì)發(fā)現(xiàn)有類似的現(xiàn)象,。雖然它看起來跟隨機(jī)很像,，但事實(shí)上有很明顯的不同，就是當(dāng)波動(dòng)的趨勢來的時(shí)候,，幅度會(huì)比隨機(jī)更大,。我們說趨勢會(huì)引發(fā)趨勢，波動(dòng)會(huì)引發(fā)波動(dòng),，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也證明了這種現(xiàn)象,。如果趨勢跟波動(dòng)遠(yuǎn)大過隨機(jī)，那么我們就有機(jī)會(huì)研究這個(gè)市場并且打敗它,。所以,，不管從統(tǒng)計(jì)角度來講，還是從經(jīng)驗(yàn)角度來講,，我們都應(yīng)該好好研究這個(gè)市場,。

前面講了整個(gè)交易的過程，下面我們就要講到期權(quán)了,。

假設(shè)我們面前有一個(gè)骰子,，我們要賭的話可以選擇比大小,，有兩顆骰子的時(shí)候我們不止可以賭大小，還可以賭單雙,、點(diǎn)數(shù),。我們回想一下，股票,、期貨好像在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上只能賭多,、空或者干脆不參與。所以我可以說,，期貨或是一般來說線性的交易甚至比不上一些博弈游戲的豐富性,。就像剛剛的21點(diǎn)，除了加和不加之外還有很多的賭法,，而股票,、期貨或者傳統(tǒng)的線性交易在同一個(gè)時(shí)間點(diǎn)只能做兩個(gè)選擇。下面我們看期權(quán),。期權(quán)有不同的目標(biāo)性和價(jià)格,，也就是說你在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上可以有很多選擇。如果你買進(jìn)一個(gè)3100點(diǎn)的看漲期權(quán),，代表你認(rèn)為某個(gè)品種有可能在時(shí)間到期之前漲到3100點(diǎn)以上,。如果你保守一點(diǎn)覺得漲不了那么多，可以只買到3000點(diǎn),、2800點(diǎn),。另外，你也可以買跌,。如果你買一個(gè)2700的看跌期權(quán),，代表你看到2700以下。所以,，期權(quán)豐富了你對未來交易的看法,，你可以賭不同的東西。大家可以理解一下,，3100的看漲期權(quán)跟2800的看漲期權(quán),，哪一個(gè)比較便宜？3100點(diǎn),。為什么,？因?yàn)闈q得越多，相對來說概率就會(huì)比較低,，所以期權(quán)的權(quán)利金或者期權(quán)的價(jià)格也可以認(rèn)為是一個(gè)概率選擇,。就好像我們玩單雙，概率是一半一半,，但是如果你玩賭點(diǎn)數(shù),，就只要賭一個(gè)2點(diǎn)出來,，概率就會(huì)變小，但賠率會(huì)更大,。所以期權(quán)它讓你把未來的行情分解了,，你可以只賭比現(xiàn)在高或比現(xiàn)在低，也可以賭某個(gè)價(jià)位以上,，這就是期權(quán)帶來的第一個(gè)沖擊,。

期權(quán)不止代表看漲跌而已，還代表著反向,，當(dāng)你看漲到3100點(diǎn),，代表有人跟你作對做，那個(gè)人認(rèn)為不會(huì)漲到3100點(diǎn),。你有時(shí)候你會(huì)覺得說,，我雖然不知道現(xiàn)在漲或跌，但是我認(rèn)為3100點(diǎn)這個(gè)壓力太重了,，不太可能在未來一個(gè)月突破,。如果你在做期貨的時(shí)候有這種看法會(huì)不知道怎么下手,，可是期權(quán)你可以當(dāng)一個(gè)賣出的人收取對方給你的權(quán)利金,。對方愿意給你100塊和你賭會(huì)到3100，最后沒有漲到3100,，這100塊就是你的,。所以期權(quán)它豐富了不同的交易方法，它可以賭未來的某個(gè)方向,，豐富交易策略,。

我從1998年、1999年開始做股指以后每年都可以獲得30%-40%的年化收益,。到了2005年,，做了9個(gè)月我還在虧錢。我喜歡做趨勢,，一突破我就追,，一追，它就回調(diào),?；卣{(diào)以后它波動(dòng)更大，往下我也追,，我一追它就反向,。市場處在一個(gè)波動(dòng)越來越大，但是始終沒有出現(xiàn)趨勢的狀態(tài),，最后它又開始縮量,。這時(shí)候我忽然想到期權(quán),，期權(quán)可以做我不懂的行情。我認(rèn)為上面不會(huì)突破3100點(diǎn),，下面不會(huì)跌破2700點(diǎn),，于是我就賣3100的看漲期權(quán)和2700的看跌期權(quán)給別人。當(dāng)時(shí)我覺得自己對期權(quán)這個(gè)領(lǐng)域還不熟,，每年只要賺15個(gè)點(diǎn)就可以了,，結(jié)果我做了9個(gè)月之后發(fā)現(xiàn)自己用這種方法賺了150%。我在期權(quán)交易里的第一筆獲利不是來自于買波動(dòng),，而是來自于做不動(dòng),。期權(quán)帶給我們很多不同的交易思維，它可以買一個(gè)未來動(dòng)到某一個(gè)程度以上的,，也可以做你覺得未來漲不到哪里也跌不到哪里的行情,。

期權(quán)是權(quán)利金的交易，我們可以把它理解成超級大杠桿的交易,，你買的越遠(yuǎn),，杠桿越高。它帶來了比期貨更高的杠桿,，好處是當(dāng)你抓到行情的時(shí)候獲利的倍數(shù)非常驚人,，風(fēng)險(xiǎn)就是如果沒有抓到行情，那你的權(quán)利金可能就全都沒有了,。我們可以每次拿一個(gè)點(diǎn),、兩個(gè)點(diǎn)來買，最多輸1-2個(gè)點(diǎn),，最好的情況可以賺5-10倍,，我自己在沒有時(shí)間看盤的時(shí)候也常常用這樣的策略。當(dāng)我對一個(gè)行情有比較明確的看法的時(shí)候,，我會(huì)去用買進(jìn)期權(quán)的方式放在那里,，虧了就虧了，賺了可能可以賺數(shù)倍,。不過這個(gè)時(shí)候我們還是克服人性,，做好資金管理，不要覺得虧得少賺得多就得意忘形下猛倉,。你可以用小量的資金去做,，控制你的風(fēng)險(xiǎn)，最多只虧掉你全部的權(quán)利金,。只要你能好好控制風(fēng)險(xiǎn),，它可以帶給你不同的交易方法。

期權(quán)可以做很多不同的情境，每個(gè)情境你都可以用一種策略去做出來,。區(qū)間整理有區(qū)間整理的做法,，上面有壓力突破不了你也可以做，重要訊息的交易也可以做,。我們分析一下期權(quán),，會(huì)發(fā)現(xiàn)它其實(shí)玩三樣?xùn)|西。第一,，標(biāo)的的漲跌,，就是方向；第二,，時(shí)間的概念,，期權(quán)是有到期日的，越遠(yuǎn)到期的期權(quán),，價(jià)格越貴,；第三，波動(dòng)率,，波動(dòng)越劇烈,，價(jià)格越高。每個(gè)人可以根據(jù)自己對于行情的理解去做出不同的策略,，它的策略豐富度遠(yuǎn)比我們現(xiàn)在看到的期貨,、股票高。

下面我給大家簡單介紹一下我們?nèi)ツ戤a(chǎn)品做得一個(gè)策略,，叫做事件型交易,。我們都知道去年有兩個(gè)大事件，其中一個(gè)是英國的脫歐公投,，從當(dāng)時(shí)的民意調(diào)查看，我們都覺得脫歐大概率不會(huì)過,，結(jié)果卻出人意料地過了,。我們喜歡做事件型交易，因?yàn)槭录徒灰淄ǔ?huì)帶給我們預(yù)期的報(bào)酬,。英國的脫歐事件會(huì)影響到全球,，余波蕩漾，多多少少也會(huì)影響到我們,。我們在去年6月17號的時(shí)候發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)50ETF期權(quán)的波動(dòng)率處于相對低位,。脫歐公投在一周后即將舉行，于是我們決定買進(jìn)波動(dòng)率,，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)同時(shí)買,，當(dāng)波動(dòng)變大的時(shí)候，兩者相加效果也會(huì)加強(qiáng)。越接近選舉的日子,，波動(dòng)率越高,，期權(quán)價(jià)格就開始變得越貴。我們在投完票的隔一天出場,，當(dāng)時(shí)從11個(gè)點(diǎn)賺到17個(gè)點(diǎn),。在這種事件型交易中，其它的策略不容易做,，因?yàn)槲覀兏静恢澜Y(jié)果如何,，不敢賭到底誰贏。但是用期權(quán)可以賭,，不管漲跌,，只要波動(dòng)出來，就能掙錢,。另一個(gè)事件就是美國大選,，同理，我們也獲得了較為不錯(cuò)的報(bào)酬,。

大家都知道股指期貨已經(jīng)被限倉快兩年了,。期貨為什么被限倉？一是因?yàn)樗稒C(jī),，二是當(dāng)時(shí)股指出現(xiàn)大幅的貼水,，大家認(rèn)為它會(huì)帶領(lǐng)整個(gè)大盤往下走，產(chǎn)生反向影響,?？墒钱?dāng)時(shí)除了股指有貼水之外，還有一個(gè)東西也貼水,，只是大家不知道,，那就是50ETF期權(quán)。因?yàn)楣芍钙跈?quán)的貼水不是從價(jià)格看出來的,，它必須靠公式算出來,。當(dāng)時(shí)上交所也很擔(dān)心50ETF期權(quán)被禁，結(jié)果沒有,，反而當(dāng)時(shí)大量做股指的人跑去做50ETF期權(quán),，于是50ETF期權(quán)從2015年的九月開始出現(xiàn)大幅增長。更好玩的是50ETF當(dāng)時(shí)跟IH相差度非常高,，IH當(dāng)時(shí)貼水16個(gè)百分點(diǎn),，50ETF貼水10個(gè)百分點(diǎn)，如果你們看到這個(gè)現(xiàn)象會(huì)怎么做,？當(dāng)然是合成期權(quán)空頭,，把它做成像期貨一樣的部位,，然后買進(jìn)IH做套利。當(dāng)時(shí)做了一大堆,，大概從2015年的9月一路做到2016年的3月,，這里面暗藏著巨大的利潤，懂的人就能掙到這個(gè)錢,。

這個(gè)月期權(quán)的日均成交量已經(jīng)到了100多萬張,，量非常大，很多人都已經(jīng)投入了期權(quán)的交易,，而且從里面掙到不少錢,。那有人問我說，期權(quán)已經(jīng)開始兩年了,，還有沒有機(jī)會(huì),，韭菜還多不多？我告訴各位,，韭菜還很多,。因?yàn)樯虾ＷC券交易所的會(huì)員都是股民，他們的交易方法都比較單純,，盡管有很多人玩,，但是玩的不好。所以我認(rèn)為我們能夠在里面獲得一個(gè)非常好的投資報(bào)酬率,。

最后,，我和大家說一下做期權(quán)在剛開始這個(gè)市場有什么好處。我舉一個(gè)剛上市的例子,，豆粕期權(quán),。我們通過計(jì)算得知豆粕期貨的實(shí)際波動(dòng)率是14.33%，但是期權(quán)上市第一天的時(shí)候我們利用價(jià)格用公式反算出來的隱含波動(dòng)率是18.99%,，我們可以明顯發(fā)現(xiàn)期權(quán)定價(jià)過高,，這時(shí)候要做的就是賣期權(quán)，看漲看跌都賣,。知識(shí)就是力量,，看得懂的人能夠透過計(jì)算在這里面發(fā)現(xiàn)賺錢的機(jī)會(huì)，基本上這個(gè)錢就像丟在地上讓你撿一樣,。另外，我們還從季節(jié)性角度分析了豆粕期貨的波動(dòng),。我們發(fā)現(xiàn)每年的6,、7、8月份豆粕期貨的波動(dòng)幅度會(huì)明顯變大,。

可是我們上市時(shí)間是在五月份,，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)兩個(gè)現(xiàn)象，第一，豆粕出現(xiàn)了歷史最低波動(dòng)的階段,；第二,，期權(quán)由一開始的定價(jià)過高變成定價(jià)過低，因?yàn)楹芏嗳伺苋ベu,。我記得當(dāng)時(shí)的實(shí)際波動(dòng)大概是14,、15，期權(quán)到了12,，期權(quán)又比期貨實(shí)際波動(dòng)更低,，然后我又預(yù)期未來在6、7,、8月的時(shí)候市場的波動(dòng)會(huì)增加,，那時(shí)候怎么辦？買波動(dòng),，看漲看跌同時(shí)買,。大家知道當(dāng)時(shí)1801或1709的合約波動(dòng)從14調(diào)到23，如果你就單純買看漲和看跌,，兩個(gè)都買下去,，至少獲利30%，而且這樣的獲利機(jī)會(huì)比賭方向,、勝率來得更高,。這也是期權(quán)帶給大家的一個(gè)新的機(jī)會(huì)。

總結(jié)來說,，我認(rèn)為期權(quán)市場在國內(nèi)還處在一個(gè)初步發(fā)展的階段,。大家如果用心去投入，可以發(fā)現(xiàn)很多的交易機(jī)會(huì),，而且這個(gè)交易機(jī)會(huì)相對來說它的投資報(bào)酬,、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比看起來都是相當(dāng)不錯(cuò)的。就國外來看,，先進(jìn)國家到最后期權(quán)成交和期貨成交量是鼎足而立的,，基本上五五分，所以這個(gè)市場的確是不可忽視的市場,。我也期望各位有機(jī)會(huì)能夠投入這個(gè)市場,，掌握這黃金5年。我相信在未來的五六年,，這個(gè)市場正處在一個(gè)陸陸續(xù)續(xù)成長開發(fā)的階段,，相對來說，是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比最佳的時(shí)刻,。