Kleiner Perkins Caufield & Byers（KPCB）是世界上聲望最高的風(fēng)險投資機構(gòu)之一，它與紅杉資本被譽為“創(chuàng)業(yè)投資界的雙子星”,。

自1972年成立以來,，KPCB先后投資了約500家創(chuàng)業(yè)公司，其中已有150余家成功上市,。在它書寫的諸多風(fēng)投傳奇故事中,，最廣為人知的當(dāng)屬其對谷歌、亞馬遜,、美國在線等科技巨頭的早期投資,。

似乎所有人都曾聽說KPCB在TMT行業(yè)豐碩的投資戰(zhàn)果，但卻少有人知道它在醫(yī)療行業(yè)也同樣取得了傲人的成績,。

從被譽為“硅谷風(fēng)投教父”的Tom Perkins,，再到十年為公司賺得1000億美元財富的John Doerr，KPCB聚集了一批美國乃至全世界最優(yōu)秀的投資人,。

在醫(yī)療行業(yè),，KPCB任命了兩位重量級的管理合伙人——Beth Seidenberg和Mary Meeker。前者是曾在多家跨國藥企擔(dān)任高管的“醫(yī)藥女王”,，后者是已經(jīng)連續(xù)22年發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)趨勢報告》的“互聯(lián)網(wǎng)女皇”,。

圖1：KPCB的管理合伙人團隊

Beth Seidenberg成長于紐約，她的祖父和父親都是醫(yī)生,。受長輩們對醫(yī)療事業(yè)的熱愛與執(zhí)著所影響,，她在大學(xué)時也選擇醫(yī)學(xué)作為自己的專業(yè)。

Beth Seidenberg的本科和研究生分別就讀于巴納德學(xué)院和邁阿密大學(xué)的醫(yī)學(xué)院,，畢業(yè)后在約翰霍普金斯醫(yī)學(xué)院,、喬治華盛頓大學(xué)和美國國立衛(wèi)生研究院接受針對醫(yī)務(wù)工作者的繼續(xù)教育培訓(xùn)。

19世紀80年代的美國,，HIV肆虐,。Beth Seidenberg在醫(yī)學(xué)院和衛(wèi)生研究院的經(jīng)歷,，讓她看到無數(shù)患者因為沒有得到有效的治療而痛苦死去。于是,，她投身到艾滋病相關(guān)治療方案的研究中,。

而付出也總是有回報的，醫(yī)藥巨頭默克和百時美施貴寶慧眼識珠,，先后邀請Beth Seidenberg負責(zé)藥物研發(fā)的工作,。在她的帶領(lǐng)下，兩家公司共研發(fā)出10款創(chuàng)新藥,，并銷往全球40多個國家,。此時，美國本土的知名藥企安進也注意到了她在醫(yī)藥領(lǐng)域的杰出成績,，并聘請其擔(dān)任公司高級副總裁,。

2005年，Beth Seidenberg離開醫(yī)藥行業(yè),，跳槽至KPCB,。她主要負責(zé)醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域的投資工作，同時她也是多個被投企業(yè)的董事會成員,。

圖2：“醫(yī)藥女王”Beth Seidenberg

Mary Meeker是眾人熟知的“互聯(lián)網(wǎng)女皇”,。她畢業(yè)于名校，曾在華爾街有近30年的工作經(jīng)驗,。

她本科畢業(yè)于迪堡大學(xué)心理學(xué)系,，之后申請到常春藤盟校康奈爾大學(xué)的MBA項目,。

美林證券是Mary Meeker的職業(yè)生涯第一站,，她曾在那里從事股票經(jīng)紀工作。四年后,，她轉(zhuǎn)投競爭對手所羅門兄弟,，負責(zé)科技板塊的行業(yè)分析。摩根士丹利是Mary Meeker就職的第三家投行,，但不同于前兩次相對短暫的工作經(jīng)歷,，她在“大摩”工作了近20年，離開時的頭銜已經(jīng)是董事總經(jīng)理,。也是在此期間,，她發(fā)布了引起世界關(guān)注的《互聯(lián)網(wǎng)趨勢報告》。

2010年,，Mary Meeker離開華爾街，加入KPCB,。目前,，她主要負責(zé)公司旗下專注于投資科技企業(yè)的基金,，以及數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的投資。

圖3：“互聯(lián)網(wǎng)女皇”Mary Meeker

動脈網(wǎng)·蛋殼研究院從公開渠道收集到KPCB總計110次對醫(yī)療企業(yè)的投資記錄,，這110次投資中，企業(yè)數(shù)量為41家,，大部分企業(yè)都獲得了KPCB的多次投資,。

圖4：KPCB投資記錄統(tǒng)計表

我們以投資輪次為劃分標(biāo)準(zhǔn)，對110次投資記錄進行了梳理和分析：

圖5：KPCB在各輪次的投資數(shù)量

我們觀察到KPCB在B輪和C輪的投資數(shù)量最多,，占據(jù)總投資數(shù)量的近50%,。

按照產(chǎn)品生命周期理論，即新產(chǎn)品從開始進入市場到被市場淘汰會經(jīng)歷“引入期——成長期——成熟期——衰退期”四個階段,。風(fēng)投機構(gòu)毫無疑問應(yīng)在產(chǎn)品的引入期和成長期向企業(yè)注入資金,，在成熟期收獲回報。因此,，KPCB在E輪及以后輪次中的投資數(shù)量明顯減少是符合行業(yè)特性的,。

但是在種子輪到D輪中，KPCB投資最多的是B輪,、C輪和D輪,，較少投資種子輪和A輪，反映出KPCB相對保守的投資風(fēng)格,。

一般來說,，處于種子輪和A輪的企業(yè)已經(jīng)有較清晰的商業(yè)計劃，但產(chǎn)品尚未成型,，投資者多出于對創(chuàng)業(yè)團隊和創(chuàng)業(yè)理念的認可投資企業(yè),。而B輪后，多數(shù)企業(yè)逐步走上正軌,，開始關(guān)注如何持續(xù)性盈利等具體運營問題,。

投資太晚收益有限，投資太早風(fēng)險巨大,。KPCB似乎是想做個擅長平衡術(shù)的高手,，它多選擇在企業(yè)B輪和C輪融資時進入，是種穩(wěn)健的投資策略,。

我們對KPCB投資的41家企業(yè)進行了歸類,，將它們分為制藥公司、醫(yī)療器械公司,、生物科技公司,、數(shù)字醫(yī)療公司和醫(yī)療服務(wù)公司五個大類。

制藥公司

圖6：KPCB在醫(yī)藥領(lǐng)域的投資情況統(tǒng)計表

KPCB在醫(yī)藥領(lǐng)域的投資可謂滿載而歸,。9家被投企業(yè)中,，有3家已經(jīng)登陸納斯達克證券交易所,，有4家被其他醫(yī)藥公司收購，僅有兩家仍在等待交割,。

其中有兩點值得注意：第一點,，F(xiàn)lexus Bioscience和iPierian都是被百時美施貴寶收購，而從商業(yè)情報媒體Crunchbase的信息來看,，對這兩家公司的投資全部由曾在百時美施貴寶擔(dān)任研發(fā)部門主管的Beth Seidenberg負責(zé),；第二點，已退出的7家企業(yè)幾乎全部致力于癌癥領(lǐng)域的藥物研發(fā),，剩下兩家都是非癌癥相關(guān)藥企,。從醫(yī)藥投資的成功率上來看，KPCB在癌癥類藥物具有很強的專業(yè)性,。

醫(yī)療器械公司

圖7：KPCB在醫(yī)療器械領(lǐng)域的投資情況統(tǒng)計表

醫(yī)療器械是個高度細分的行業(yè),，而KPCB在此領(lǐng)域的投資也十分分散，但從上表依然能看出它所投資的企業(yè)普遍以B端醫(yī)療機構(gòu)作為目標(biāo)市場,。

截至目前,，KPCB總共投資了11家醫(yī)療器械公司，有兩家已公開上市,，有3家被醫(yī)療巨頭羅氏,、雅培和圣猶達收購，有1家已經(jīng)關(guān)閉,，有5家尚未退出,。

生物科技公司

圖8：KPCB在生物科技領(lǐng)域的投資情況統(tǒng)計表

生物科技是KPCB在醫(yī)療技術(shù)部分投資的第三大重點領(lǐng)域，其中它所投資的9家生物科技公司中有3家已經(jīng)進行IPO,，是其所有醫(yī)療投資板塊中以上市實現(xiàn)退出數(shù)量最多的領(lǐng)域,。另外有兩家被其他公司收購，有4家仍未退出,。

數(shù)字醫(yī)療公司

圖9：KPCB在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的投資情況統(tǒng)計表

相比在醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域的投資,，KPCB在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的投資起步時間較晚，且在2014年左右開始增多,。一方面是隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的崛起,，許多傳統(tǒng)醫(yī)療中的痛點能夠被有效解決。另一方面,，“互聯(lián)網(wǎng)女皇”Mary Meeker的加入也對其投資方向的多元化形成助推,。

KPCB在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域最著名的戰(zhàn)績是投資了后來成為全球第一家上市遠程醫(yī)療公司的Teladoc。但是整體來看,，目前它在這個領(lǐng)域的投資成績并不理想,，很多項目還有待時間的檢驗。

醫(yī)療服務(wù)公司

圖10：KPCB在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的投資情況統(tǒng)計表

KPCB在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域投資了Hixme和RedBrick Health,，這兩家公司的目標(biāo)客戶都是雇主,，通過向雇員提供醫(yī)療健康服務(wù)從而幫助雇主節(jié)省開支,。相比直接向個人提供醫(yī)療服務(wù)，這種針對B端的創(chuàng)業(yè)企業(yè),，無論是在成本控制，還是收入來源上都存在優(yōu)勢,。由此可見,，高可行性的盈利方式是KPCB在挑選此類投資標(biāo)的的考慮因素。

我們對被投資的41家企業(yè)從KPCB融資的次數(shù)進行了如下統(tǒng)計：

圖11：KPCB對41家企業(yè)的投資次數(shù)統(tǒng)計

由上圖可見,，約80%的企業(yè)獲得了KPCB兩次及以上的注資，其中有三家企業(yè)獲得了KPCB多達6次的注資,。

不難看出,，KPCB在投資企業(yè)時并不是抱著“短線操作、賺快錢”的目的,，而是陪伴企業(yè)的成長,，在它們發(fā)展的不同階段向其注資。

通過對KPCB在醫(yī)療領(lǐng)域的投資活動梳理,，我們認為讓KPCB取得豐厚投資回報的關(guān)鍵要素有兩點： 

1）有豐富行業(yè)經(jīng)驗的管理合伙人

以史為鑒,，可以知興替。投資本質(zhì)投的是行業(yè)和企業(yè)的未來,，而了解過去,，更有可能看清楚未來。

一個曾在所負責(zé)的行業(yè)有豐富經(jīng)驗的管理合伙人,，一方面能夠敏銳地覺察到市場變幻的方向和機會,，另一方面他在行業(yè)內(nèi)積累的資源也有利于被投企業(yè)的成長，增加成功退出的可能性,。

2）適合自身的投資策略

風(fēng)險投資,，顧名思義其自帶極高的風(fēng)險屬性。聰明的投資機構(gòu)不會寄希望于在每一筆投資都能收獲回報,，它玩的是個概率游戲,，以少數(shù)成功項目帶來的高收益，彌補在大部分失敗項目上的虧空,。

KPCB大部分投資集中在B輪,、C輪和D輪，雖然相比一些在種子輪,、天使輪廣泛布局的風(fēng)投機構(gòu)顯得保守許多,，但是其成功退出的概率也相應(yīng)提高。這種柔性的投資策略,，或許也和兩位管理合伙人的女性身份有一定聯(lián)系,。

投資機構(gòu)應(yīng)清晰地了解自己適合什么樣的投資風(fēng)格,、能承受多大的風(fēng)險，從而制定出有針對性的投資策略,。