◎ 華稅   稅務(wù)咨詢籌劃部 整理/評(píng)論 

資管界的增值稅將來(lái)臨。2017 年6 月30 日,，財(cái)政部,、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于資管產(chǎn)品增值稅有關(guān)問(wèn)題的通知》(財(cái)稅〔2017〕56 號(hào))(下稱(chēng)56號(hào)文)，資管產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)按照3%的征收率繳納增值稅,，將于2018 年1月1 日起施行,。新政下發(fā)后的5天內(nèi)資管界對(duì)此進(jìn)行了大討論。

市場(chǎng)關(guān)心的一大焦點(diǎn)則是資管通道何去何從,。多家券商表示,，截至56號(hào)文下發(fā)后并結(jié)合過(guò)往的稅收規(guī)定，不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)間增值稅稅率呈現(xiàn)差異化態(tài)勢(shì),。

相比之下,，當(dāng)前銀行、券商等自營(yíng)類(lèi)機(jī)構(gòu)增值稅稅率為6%（可抵扣）,；公募基金只有票息部分需要繳納,，稅負(fù)最輕；其他各種資管機(jī)構(gòu)都被歸為一類(lèi)需繳納3%的增值稅,，稅負(fù)介于前兩者之間,。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)間增值稅稅率呈現(xiàn)差異化，這將進(jìn)一步導(dǎo)致通道套利。但也有券商分析師表示56號(hào)文明顯抬升了通道業(yè)務(wù)的成本,，因此通道業(yè)務(wù)的吸引力將下降,。

對(duì)于資管機(jī)構(gòu)而言，他們面臨的一大難題是3%的增值稅稅負(fù)由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)?

若由資金方承擔(dān),，這意味著資管產(chǎn)品的實(shí)際收益率將降低,，這必將導(dǎo)致資金方投資意愿下降。若由項(xiàng)目方承擔(dān),，這就要提升資管產(chǎn)品的收益率,，這意味著項(xiàng)目方的融資成本將抬升。市場(chǎng)人士表示項(xiàng)目端可選擇和契約性基金合作,，契約性基金當(dāng)前處于非納稅區(qū)的灰色地帶,。與此同時(shí)資管機(jī)構(gòu)可和項(xiàng)目端合作采用明股實(shí)債和抽屜協(xié)議來(lái)避免增值稅的繳納。

資管“增值稅”路漫漫

2017 年6 月30 日,，財(cái)政部,、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于資管產(chǎn)品增值稅有關(guān)問(wèn)題的通知》(財(cái)稅〔2017〕56 號(hào))，資管產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)按照3%的征收率繳納增值稅,，自2018 年1月1 日起施行,。

此次56號(hào)文明確了資管產(chǎn)品增值稅的計(jì)稅方法，采用暫適用簡(jiǎn)易計(jì)稅方法,，按照3%的征收率繳納增值稅,。同時(shí)明確了征收時(shí)間由2017年7月1日推遲至2018年1月1日;也明確了需繳納增值稅的資管產(chǎn)品管理人的范圍，包括銀行,、信托公司,、公募基金管理公司及其子公司,、證券公司及其子公司,、期貨公司及其子公司、私募基金管理人,、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司,、專(zhuān)業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老保險(xiǎn)公司等所有資管機(jī)構(gòu),，此前被市場(chǎng)預(yù)計(jì)“增值稅免征”主體的公募基金也列入其中,。

事實(shí)上，伴隨著“營(yíng)改增”運(yùn)動(dòng)的推進(jìn),，近兩年來(lái),，對(duì)于資管產(chǎn)品繳納增值稅的政策被反復(fù)提及。

2016年3月財(cái)政部,、國(guó)稅總局聯(lián)合文《關(guān)于全面推開(kāi)營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》(財(cái)稅【2016】36號(hào)文)(下稱(chēng)36號(hào)文)開(kāi)啟了全面營(yíng)業(yè)稅改為增值稅征收的進(jìn)程,，該文件明確將金融業(yè)納入增值稅范圍，并規(guī)定金融行業(yè)需繳納增值稅稅率達(dá)6%，新規(guī)于2016年5月1日起實(shí)施,，36號(hào)文的下發(fā)確立金融業(yè)營(yíng)改增基本方案,。

隨后經(jīng)過(guò)之后的46號(hào)文、70號(hào)文補(bǔ)充規(guī)定,，擴(kuò)大了免征增值稅的“類(lèi)貸款服務(wù)”,。至2016年12月財(cái)政部、國(guó)稅總局聯(lián)合公布的《關(guān)于明確金融 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā) 教育輔助服務(wù)等增值稅政策的通知》(財(cái)稅【2016】140號(hào)文),，對(duì)于金融行業(yè)增值稅征收方法進(jìn)行了進(jìn)一步的明確,，尤其是對(duì)資管產(chǎn)品增值稅的征收進(jìn)行了明確。但140號(hào)文發(fā)布后引起了資管界的擔(dān)憂,，不少資管,、信托公司均表示運(yùn)營(yíng)過(guò)程中企業(yè)的稅負(fù)將大幅增加。在7月1日前夕,，財(cái)政部再次延后了起征時(shí)點(diǎn),，并將稅率由6%降至3%。

探索通道減稅套利

我國(guó)資管行業(yè)體量龐大,。截至今年1季度末,，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模18.77萬(wàn)億元，基金管理公司及其子公司專(zhuān)戶業(yè)務(wù)規(guī)模16.36萬(wàn)億元,，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模約2980億元,，私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模8.75萬(wàn)億元;信托資產(chǎn)規(guī)模22萬(wàn)億;銀行理財(cái)29萬(wàn)億(截至2016年底)、保險(xiǎn)資管1.6萬(wàn)億(截至2016年底),，可以可預(yù)見(jiàn)由56號(hào)文而產(chǎn)生的稅金金額將不菲,。

資管界的增值稅降至，在債券投資領(lǐng)域,，銀行與券商,、信托、基金等通道之間的利益鏈條將受到怎樣的影響?基于債券投資的通道將大幅減少?亦或通道由此受到追捧?市場(chǎng)對(duì)此并未達(dá)成一致,。

過(guò)去市場(chǎng)對(duì)于信托,、券商的資管業(yè)務(wù)多評(píng)價(jià)，它們之所以快速發(fā)展,，多是借助通道由銀行理財(cái)資金撐起的“虛胖”而已,。以券商資管為例，目前80%的規(guī)模均為通道業(yè)務(wù),。在通道這一橋梁下銀行理財(cái)資金與項(xiàng)目端實(shí)現(xiàn)鏈接獲取收益,，券商資管、基金專(zhuān)戶,、信托計(jì)劃多拿固定的通道費(fèi)用,。

截至56號(hào)文下發(fā)后并結(jié)合過(guò)往的稅收規(guī)定,，不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)間增值稅稅率呈現(xiàn)差異化。相較而言,，銀行,、券商等自營(yíng)類(lèi)機(jī)構(gòu)稅負(fù)最重，公募基金稅負(fù)最輕,，其他各種資管機(jī)構(gòu)都被歸為一類(lèi),，稅負(fù)介于前兩者之間。不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)間增值稅稅率的差異化,，或?qū)е陆鹑跈C(jī)構(gòu)之間的套利行為,。

中金公司固定收益部門(mén)分析師表示， 56號(hào)文并不涉及自營(yíng)類(lèi)機(jī)構(gòu)增值稅的規(guī)定,，包括銀行自營(yíng),、保險(xiǎn)自營(yíng)和券商自營(yíng)等自營(yíng)類(lèi)業(yè)務(wù)，根據(jù)底層資產(chǎn)繳納6%的增值稅(可抵扣),，所得稅根據(jù)底層資產(chǎn)按照25%繳納(國(guó)債,、地方債、政金債等利息收入免增值稅),。

按照56號(hào)文規(guī)定,，公募基金增值稅率因本次56號(hào)文從前期的6%降至3%(不能抵扣)，加之36號(hào)文規(guī)定公募基金的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差可免繳增值稅,，因此只有票息部分需要繳納,；所得稅目前仍可以免繳。但對(duì)于券商資管,、信托,、基金專(zhuān)戶等各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)過(guò)去不用繳納增值稅，但現(xiàn)在票息和買(mǎi)賣(mài)價(jià)差均需要繳納3%增值稅;所得稅目前仍可以免繳,。

基于前述分析,，有部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)間增值稅稅率呈現(xiàn)差異化,，這將進(jìn)一步導(dǎo)致通道套利,。比如由于銀行等金融機(jī)構(gòu)自行投資將要對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和利息收入負(fù)擔(dān)6%的增值稅,，如果沒(méi)有足夠的銷(xiāo)項(xiàng)稅抵扣,，那么極可能選擇通過(guò)公募基金等資管機(jī)構(gòu)投資，通過(guò)委外享受稅收優(yōu)惠,。

但也有市場(chǎng)人士對(duì)此持否定意見(jiàn),，他們認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)間針對(duì)債券投資的通道模式將大為減少。前述律師事務(wù)所律師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,，從投資品種而言,，56號(hào)文主要針對(duì)的是保本保收益的債券類(lèi)金融產(chǎn)品,。對(duì)于投資股票，目前股票是非保本的,，股息應(yīng)該不用繳納增值稅,。

從數(shù)據(jù)層面來(lái)看，有一些通道業(yè)務(wù)的通道費(fèi)已降至萬(wàn)分之五到萬(wàn)分之八之間,，如果按照5%的收益率來(lái)征收3%的增值稅,，加上增值稅附加，那么通道業(yè)務(wù)的成本增加超過(guò)萬(wàn)分之十五(5%*3%),，明顯抬升了通道業(yè)務(wù)的成本,。因此更多券商認(rèn)為通道業(yè)務(wù)的吸引力將下降。

前述律師表示,，債券類(lèi)投資品收益率本來(lái)就不高,，繳納3%的增值稅是一個(gè)較大的成本。資管計(jì)劃多層嵌套在過(guò)去較為普遍,，按照當(dāng)前對(duì)56號(hào)的理解,，每一個(gè)管理人都要按規(guī)定繳納增值稅。在這樣的情況下,，銀行理財(cái)對(duì)接基金子公司再嵌套信托計(jì)劃,，那么銀行、基金子公司,、信托都要繳納增值稅,，這將使得資管產(chǎn)品的收益率大為抬升，在此背景下金融機(jī)構(gòu)之間針對(duì)債券類(lèi)的通道業(yè)務(wù)合作將有所減少,。

潛在避稅模式將現(xiàn)

金融機(jī)構(gòu)之間的通道利益鏈?zhǔn)欠裆兪鞘袌?chǎng)關(guān)注的一大焦點(diǎn),。另一焦點(diǎn)則是對(duì)于資管機(jī)構(gòu)而言，他們面臨的難題是3%的增值稅稅負(fù)由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)?若由資金方承擔(dān),，這意味著資管產(chǎn)品的實(shí)際收益率將降低,，這必將導(dǎo)致資金方投資意愿下降。若由項(xiàng)目方承擔(dān),，這就要提升資管產(chǎn)品的收益率,，這意味著項(xiàng)目方的融資成本將抬升。

具體而言,，大型商業(yè)銀行資管稅務(wù)專(zhuān)家劉力在天風(fēng)證券召開(kāi)的電話策略會(huì)上表示,，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化的債券業(yè)務(wù)而言，存量的債券業(yè)務(wù),，債券利率已定很難有所改變,，但對(duì)于新增的業(yè)務(wù)資管機(jī)構(gòu)或?qū)⒆鞒龈嗾{(diào)整，降低客戶收益率,。

如果投資標(biāo)的大多數(shù)為非標(biāo)資產(chǎn),，劉力說(shuō),，此時(shí)資管機(jī)構(gòu)享有一定的主動(dòng)權(quán)，可以和項(xiàng)目端商談,，需要適當(dāng)提高借款利率或者上浮標(biāo)準(zhǔn),。

但在實(shí)際的操作中情況或許更為復(fù)雜和隱秘。前述律師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,，資管機(jī)構(gòu)一廂情愿的將3%的稅率讓項(xiàng)目端承擔(dān),，后者不一定會(huì)接受。他們可選擇的融資模式有很多,。

“譬如他們可選擇和契約性基金合作,，對(duì)于契約性基金，當(dāng)前的法律法規(guī)并沒(méi)有明確的稅收監(jiān)管存在,，契約型基金當(dāng)前處于非納稅區(qū)的灰色地帶,。具體而言若有資管機(jī)構(gòu)可以為投資人代扣代繳稅負(fù)，但契約型基金是一種合同而非實(shí)體,，在沒(méi)有代扣代繳的情況下要看投資人自己的決策了,。”前述律師表示,，更多投資人也更偏愛(ài)這種結(jié)構(gòu),，其一不用立即納稅;其二待本金和利息到手后是否納稅由自己決定，操作空間比較大,。

另一種模式是資管機(jī)構(gòu)可和項(xiàng)目端合作,，采用明股實(shí)債和抽屜協(xié)議來(lái)避免增值稅的繳納。

資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品均要進(jìn)行備案,，但在實(shí)際的備案過(guò)程中資管機(jī)構(gòu)可只拿出主文件,，私下在與項(xiàng)目端簽訂抽屜協(xié)議，或明確在一定年數(shù)內(nèi)由項(xiàng)目端對(duì)投資收益或進(jìn)行保本,、或兜底,、或回購(gòu)份額等。這份抽屜協(xié)議并不曝光,，備案時(shí)也不提供這份文件,。所以備案機(jī)構(gòu)也無(wú)法判斷這份資管計(jì)劃是否為債券投資，是否保本,。

多數(shù)市場(chǎng)人士表示56號(hào)文僅是一個(gè)大致框架,，后續(xù)應(yīng)該有很多具體細(xì)則出臺(tái)。