千呼萬喚始出來。備受市場(chǎng)關(guān)注的欣泰電氣強(qiáng)制退市的投資者賠付工作,，終于在6月9日拉開了序幕,。當(dāng)天，中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司發(fā)布了《欣泰電氣欺詐發(fā)行先行賠付專項(xiàng)基金的管理人公告》,，正式啟動(dòng)興業(yè)證券通過專項(xiàng)基金先行賠付因欣泰電氣欺詐發(fā)行致使投資者經(jīng)濟(jì)損失的相關(guān)工作,，8月3日起賠付金陸續(xù)到賬。

先行賠付原本是一項(xiàng)保護(hù)投資者利益的制度性安排,，其目的就是為了方便投資者的索賠,，緩解目前司法索賠立案難、審判難,、執(zhí)行難的問題,。從之前先行賠付的案例來看，不論是萬福生科案,，還是海聯(lián)訊案,，先行賠付對(duì)于解決投資者索賠難確實(shí)起到了較好的效果。

不過,，從興業(yè)證券發(fā)布的《關(guān)于設(shè)立欣泰電氣欺詐發(fā)行先行賠付專項(xiàng)基金的公告》來看,，由于欣泰電氣涉及到退市問題,，而萬福生科、海聯(lián)訊并不涉及退市問題,，這就使得興業(yè)證券就欣泰電氣涉及欺詐發(fā)行的先行賠付工作暴露出在投資者保護(hù)方面的重大不足,。

應(yīng)該說，在涉及欺詐發(fā)行的問題上,，管理層在保護(hù)投資者方面是設(shè)有“雙保險(xiǎn)”的,。一是由發(fā)行人與大股東進(jìn)行股份回購。比如,，在2013年11月30日出臺(tái)的《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》中明確規(guī)定：發(fā)行人及其控股股東應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾,，發(fā)行人招股說明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,，對(duì)判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大,、實(shí)質(zhì)影響的，將依法回購首次公開發(fā)行的全部新股,，且發(fā)行人控股股東將購回已轉(zhuǎn)讓的原限售股份,。二是先行賠付。在從2016年1月1日起正式實(shí)施的新股發(fā)行制度中明確規(guī)定,，投資者因上市公司欺詐發(fā)行等嚴(yán)重違法行為而遭受的損失,，由保薦機(jī)構(gòu)基于其事先的自律承諾先行賠付投資者。

從上述“雙保險(xiǎn)”設(shè)計(jì)來看,，在涉及到退市的問題上，采用股份回購的辦法顯然更有利于保護(hù)投資者利益,。而在不涉及到退市的問題上,，先行賠付則是可行的。

但欣泰電氣面臨的問題是強(qiáng)制退市,，在這種情況下,，欣泰電氣方面理應(yīng)履行回購股份的承諾。但對(duì)于回購股份一事,，欣泰電氣方面于2016年7月8日發(fā)布《關(guān)于無法履行股份回購承諾的致歉公告》,，將上市時(shí)的股份回購承諾一推了之。這就使得對(duì)欣泰電氣投資者的賠償只能走先行賠付這條路,。

但先行賠付在賠償投資者方面明顯存在不足,。根據(jù)興業(yè)證券發(fā)布的《公告》，從2015年12月11日起,，買進(jìn)欣泰電氣股票的投資者不屬于賠付的范圍,。而尤其重要的是，雖然從2015年12月11日起買進(jìn)欣泰電氣股票的投資者不屬于賠付范圍,，但欣泰電氣股票并沒有從2015年12月11日起進(jìn)行停牌,，而是一直交易到2016年5月20日,。并且在確定對(duì)欣泰電氣實(shí)行強(qiáng)制退市的情況下，仍然從2016年7月12日到8月22日進(jìn)行為期30個(gè)交易日的復(fù)牌整理,。如此長(zhǎng)時(shí)間的交易,，欣泰電氣的換手率早就達(dá)到了百分之幾百，即投資者進(jìn)行了N次換手,。而這段時(shí)間的買入者是得不到賠償?shù)?。如此一來，最終能夠得到先行賠付的投資者只是極少數(shù),，絕大多數(shù)投資者被排除在了先行賠付的范圍之外,。

因此，這樣的先行賠付顯然是不足以保護(hù)投資者利益的,。這就暴露出在退市問題上,，投資者保護(hù)制度所存在的重大不足。實(shí)際上,，在不能對(duì)相關(guān)上市公司股票進(jìn)行及時(shí)停牌的背景下,，每一個(gè)投資者都應(yīng)屬于適格投資者范圍。而興業(yè)證券對(duì)適格投資者的劃分,，則是對(duì)投資者賠付范圍的縮小,，是不利于保護(hù)投資者利益的。因此,，除非能對(duì)相關(guān)公司股票及時(shí)進(jìn)行停牌,，不然，先行賠付就應(yīng)賠付二級(jí)市場(chǎng)所有持有欣泰電氣股票投資者的損失,。否則,，就象發(fā)行人逃避回購股份的責(zé)任一樣，先行賠付也成了保薦機(jī)構(gòu)對(duì)投資者賠付責(zé)任的一種逃避,。在這個(gè)問題上,，A股市場(chǎng)完全可以效仿香港股市對(duì)洪良國際的處理方法，責(zé)成包括發(fā)行人,、大股東以及保薦機(jī)構(gòu)在內(nèi)的責(zé)任人,，對(duì)欣泰電氣的流通股進(jìn)行全面回購，以切實(shí)保護(hù)投資者利益,。