紅刊財(cái)經(jīng) 特約作者 張俊鳴

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖,，游資抱頭鼠竄，“漂亮50”和“要命3000”正同時(shí)在A股上演,。對于散戶來說,，賺了指數(shù)虧了錢，這種感覺比熊市中的套牢感覺更糟,。和當(dāng)前機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)取暖”類似的兩次情況,，分別在2003-2004年、2011-2012年出現(xiàn)過（圖1）：

圖1：上證指數(shù)月線圖,，A股兩次“抱團(tuán)取暖”

一,、2003-2004年的“五朵金花”,。2001年6月上證指數(shù)見頂2245點(diǎn)之后進(jìn)入熊市，2003年1月調(diào)整到1300點(diǎn)附近探底回升,，此后一年多的時(shí)間基本在1300-1700點(diǎn)區(qū)間震蕩,。期間以鋼鐵、汽車,、電力等行業(yè)為代表的大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)強(qiáng)于大盤,，行業(yè)龍頭股波段漲幅翻倍。

二、2011-2012年的“喝酒吃藥”,。2007年10月上證指數(shù)見頂6124點(diǎn)之后大幅調(diào)整,，2008年探底1664點(diǎn)之后產(chǎn)生一波翻倍行情,，反彈至2009年7月的3478點(diǎn)之后再度陷入陰跌的泥潭。2011年4月到2012年7月,，以貴州茅臺為代表的白酒股顯著走強(qiáng),，在上證指數(shù)調(diào)整接近30%的同時(shí)普遍上漲50%以上。

和前面兩次“抱團(tuán)取暖”相比,，當(dāng)前的“漂亮50”獨(dú)立走強(qiáng)也有一些類似的原因,。首先是基本面的因素，被機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)取暖”的板塊估值普遍較低,，且處在業(yè)績穩(wěn)定成長的階段,。2003-2004年的“五朵金花”出現(xiàn)，正值2001年中國大陸加入世貿(mào)組織之后經(jīng)濟(jì)又一輪快速成長期,，同時(shí)90年代末周期性行業(yè)縮減的產(chǎn)能尚未重新釋放,，使得“五朵金花”為代表的周期性行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績快速成長。2011-2012年的“喝酒吃藥”,，白酒行業(yè)除了受益于2009年“四萬億”投資之外,，2010年以來的通脹抬頭也讓其因?yàn)樽鴵砭蘖看尕浂@得超額收益，成為弱市中難得的“通脹受益股”,。因此,，靚麗的基本面是這些板塊吸引機(jī)構(gòu)資金“抱團(tuán)取暖”的基礎(chǔ)性因素。

另一方面,，“抱團(tuán)取暖”出現(xiàn)在市場牛市見頂回落,，強(qiáng)力反彈之后再度回落的階段。2003-2004年“五朵金花”出現(xiàn)之前,，上證指數(shù)經(jīng)歷了從2245點(diǎn)跌到1339點(diǎn),，再強(qiáng)力反彈到1748點(diǎn)之后，又持續(xù)回落到1311點(diǎn),；2011-2012年的“喝酒吃藥”出現(xiàn)之前，上證指數(shù)從6124點(diǎn)暴跌至1664點(diǎn),，強(qiáng)力反彈至3478點(diǎn)之后又緩慢陰跌到3000點(diǎn)下方,。在經(jīng)過牛市見頂和熊市第一波強(qiáng)力反彈之后，市場活躍資金大幅減少,，散戶大面積被套牢在高位,，機(jī)構(gòu)選擇“抱團(tuán)取暖”，在基本面“師出有名”的情況下,，通過“縮小包圍圈,、集中火力”的方式，也算是不得不然的選擇,。

和此前兩次“抱團(tuán)取暖”類似,，今年的“抱團(tuán)取暖”也存在基本面和市場面的雙重因素,。從基本面來說，“漂亮50”的估值明顯比小市值品種來得低,，以滬深交易所發(fā)布的數(shù)據(jù)來看,，截至上周五，上證50指數(shù)的平均市盈率約11.5倍,，而滬市整體為16.7倍,，深市整體為35倍。而目前市場也經(jīng)歷了“牛市見頂-集體反彈-震蕩整理”的過程,，2015年6月到2016年1月的三波股災(zāi)可視為“牛市見頂”階段,，2016年2月到11月可看做“集體反彈”的時(shí)期，而2016年11月以來則是“震蕩整理”,，上證指數(shù),、滬深300指數(shù)變動不大，但個(gè)股分化顯現(xiàn),，尤其是今年5月份以來,，“抱團(tuán)取暖”的跡象更趨明顯。

“抱團(tuán)取暖”最后的結(jié)果如何,？過去兩次的經(jīng)驗(yàn)告訴我們,，這些超漲的板塊最終都需要經(jīng)歷一波補(bǔ)跌調(diào)整，而在其補(bǔ)跌的過程中,，指數(shù)出現(xiàn)新一輪調(diào)整或弱勢整理,，此前領(lǐng)跌的小市值品種大多依然維持弱勢。值得關(guān)注的是,，在以往兩次“抱團(tuán)取暖”土崩瓦解的時(shí)候,，其平均市盈率并不高，依然顯著低于市場（圖2,、圖3）,。因此，如果單純看整體市盈率的高低,，斷言當(dāng)前的“抱團(tuán)取暖”會持續(xù),，不免有一葉障目之感。

圖2：“五朵金花”估值

（來源：廣發(fā)證券）

圖3：白酒板塊估值

（來源：廣發(fā)證券）

因此,，面對機(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)取暖”，散戶投資者如果此前沒有提前布局,，近期還是應(yīng)當(dāng)戒急用忍,，不可沖動追高成為“接盤俠”,。特別是近期部分“白馬股”如老板電器、蘇泊爾出現(xiàn)減持跡象,，?？低暋⒋笕A股份,、立訊精密等部分品種也已經(jīng)將市盈率推升到50倍附近甚至更高,，如果再持續(xù)上漲，則不可避免走向泡沫化,。好公司要有好價(jià)格才是值得參與的好股票,！

另一方面，對于經(jīng)過大幅下跌,，但估值依然高企的大批小市值品種,，投資者不妨借近期的超跌反彈，在重要均線附近受阻時(shí)逢高賣出,。不管是參照以往的經(jīng)驗(yàn)還是今年新股發(fā)行維持較快水平,、監(jiān)管加強(qiáng)的大趨勢，這些小市值股票中的大部分,，在未來相當(dāng)長一段時(shí)間仍然難有像樣的表現(xiàn)機(jī)會,，在股價(jià)反彈之后選擇退出依然是較好的選擇。

從更長遠(yuǎn)的角度看,，個(gè)股持續(xù)分化是A股不可避免的歷程,。對散戶投資者來說，將來不妨借助ETF基金或指數(shù)類基金進(jìn)行資產(chǎn)配置,，根據(jù)市場估值和風(fēng)格輪動,，動態(tài)調(diào)整投資組合。